报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [6][85] 报告的核心观点 - 飞亚达是国内钟表行业领军者，自有品牌稳健发展，名表精细化运营，精密科技业务培育新增长点，重视股东回报 [6][85] - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为 - 12%、10%、7%，归母净利润增速分别为 - 21%、12%、13%，对应EPS分别为0.65元、0.73元、0.82元 [6][80] 根据相关目录分别进行总结 飞亚达：国内钟表行业领军者 - 公司创立于1987年，是中国航空工业集团下属中航国际主要投资企业之一，1993年在深交所上市，是境内唯一表业上市公司，形成自有品牌腕表和名表零售两大核心业务 [3][13] - 发展历经起步创业期（1987 - 1993）、多元探索期（1994 - 2002）、调整聚焦期（2003 - 2008）、专业拓展期（2009年至今） [13][14] - 已形成高端定制等品牌族群，“飞亚达”是国内手表领军品牌，还有多个子品牌；零售渠道有“亨吉利”“博观表行”等，覆盖线上线下、横跨境内外的立体渠道网络基本形成 [17][19] - 由中国航空工业集团控股，股权结构集中，有望获其多方面支持 [21] - 2023年公司收入、归母净利分别同比增长5%、24.9%，2015 - 2023年收入、归母净利复合增速分别为4.7%、13.4% [26] - 聚焦手表品牌业务及手表零售服务两条经营主线，2023年手表零售服务业务收入占比最高，为75.9% [27] - 2018 - 2023年，公司毛利率、净利率基本稳定，2023年毛利率为36.4%，同比下降0.7pct，24Q1 - 3毛利率37.2%，净利率6.5% [34] - 2023年净利率7.3%，同比 + 1.2pct，期间费用率26.4%，同比 - 1.9pct，24Q1 - 3期间费用率28.3%；2023年存货周转率有所改善 [36] 品牌&渠道建设并重，智能可穿戴培育新增长点 建设自主品牌矩阵，抢占先发优势 - 2023年我国钟表规模以上企业营收规模为278.64亿元，表产量为9449.53万只，2023年公司手表品牌业务营收规模占国内钟表行业的2.9%，产量占国内表总产量的0.9% [41] - 公司已形成以“飞亚达”为主的多品牌矩阵，2023年手表品牌业务7.97亿元，同比 + 9.88%，24H1实现营收3.85亿元，同比 - 3.1%，自有品牌毛利率维持在65%以上，2023年为66.9%，24H1提升至68.5% [47] - 飞亚达品牌定位明确，推出多款航空航天主题手表，多途径提升品牌声量，打造爆品 [50] - 近年升级门店形象，优化渠道结构，推进门店新媒体运营能力提升，强化线上新品开发等，拓展免税渠道 [54] 亨吉利品牌及渠道资源深厚，合作一流名表企业 - 亨吉利名表零售渠道发展二十余年，建成遍布全国60多个城市、近200家连锁店的名表销售连锁网络，与众多名表集团及品牌长期深入合作，市场占有率位居国内名表零售业前列 [55] - 2023年公司手表零售业务营收34.7亿元，同比 + 4.6%，毛利率28.5% [55] - 亨吉利深耕精细化运营，2023年累计新开及升级改造48家门店，推进线上线下一体化融合，构建抖音营销矩阵，提升名表全面服务能力 [57] - 与众多世界高端品牌和主流品牌建立了密切合作关系 [61] 推进精密科技业务探索，培育新增长点 - IDC预测2025年中国腕戴市场出货量预计为6250万台，同比增长3.2%；Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备市场出货量增长4.8%，总量达1.94亿台，2025年增长10.2%，智能手表2025年增长率预计为15%，出货量达8290万台 [62][66] - 公司精密科技业务夯实技术实力，向航空航天、医疗器械等领域拓展，推进新客户突破；智能穿戴业务提升技术研发能力，完善产品软硬件功能，发力新品类等，24年推出新品，两项新业务营业收入均实现增长 [69] - 公司加大研发投入，推进机心国产化及关键零部件研制，研发人员数量占比2023年提升至2.8%，研发费率在行业内领先 [71] - 公司通过全资子公司开展精密业务，为客户提供定制化产品加工服务，是国家高新技术企业，在多领域加工经验丰富 [75] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 手表零售服务业务：预计24年下滑，25 - 26年随宏观经济修复和公司渠道精细化运营有望回暖，收入小幅提升，假设24年采购成本下降，25 - 26年采购成本增速小于收入增长幅度 [80] - 手表品牌业务：预计24 - 26年销量增长，24年小幅下调售价，25 - 26年通过品牌建设和产品结构升级带动整体价格中枢与毛利率上行 [80] - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为 - 12%、10%、7%，归母净利润增速分别为 - 21%、12%、13%，对应EPS分别为0.65元、0.73元、0.82元 [6][80] 投资建议 - 选取申万钟表珠宝行业公司为可比公司，2025年可比公司平均估值为13X，公司2025年PE为14X，略高于可比公司，首次覆盖给予“持有”评级 [85]

限制性股票情况 - 本次113名激励对象可解除限售204.7420万股，占股本0.5046%[2][12] - 2021年向135名激励对象授予766万股，占1.79%[4] - 2021 - 2022年回购注销83万股，2023年至今回购注销250.8190万股[4][6] - 2022年12月为124人解除限售227.4390万股，2024年12月为113人解除204.7420万股[4][6] - 第三个解除限售期可解除比例33.4%，2025年2月5日起解锁[9] 业绩指标 - 2023年度扣非净资产收益率9.77%，高于对标75分位值3.17%[10] - 2019 - 2023年扣非净利润复合增长率12.23%，高于对标75分位值12.18%[10] 股份变动 - 第一批已解锁股份204.1290万股，差额23.3100万股为离职对象已解锁股份[13] - 第二批回购注销204.1290万股，差额15.9840万股为离职对象已回购注销股份[13] - 有限售条件股份变动前2,461,170股(0.61%)，后413,750股(0.10%)[16] - 无限售条件股份变动前403,302,837股(99.39%)，后405,350,257股(99.90%)[16] - 股份总数变动前后均为405,764,007股(100.00%)[16]

证券代码：000026 200026 证券简称：飞亚达 飞亚达 B 公告编号：2025-003 飞亚达精密科技股份有限公司 第三个解除限售期解除限售条件成就的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏。 特别提示： 1、本次限制性股票激励计划（第二期）第三个解除限售期符合解除限售条件的激励对象 共计 113 人，可解除限售的限制性股票数量为 204.7420 万股，占目前公司股本总额的 0.5046%； 2、本次限制性股票解除限售事宜尚需办理完毕相关部门手续后方可解除限售，公司后续 将按照规定另行公告，敬请投资者关注。 飞亚达精密科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 30 日召开的第十一 届董事会第四次会议审议通过了《关于 2018 年 A 股限制性股票激励计划（第二期）第三个解 除限售期解除限售条件成就的议案》。根据《上市公司股权激励管理办法》及《2018 年 A 股限 制性股票激励计划（第二期）（草案）》（以下简称"《激励计划草案》"）的相关规定，公 司 2018 年 A 股限制性股票激励计划（第二期）第三个解除限售期（ ...

激励相关 - 符合解除限售条件的激励对象有113名[1] - 可解除限售的限制性股票数量为204.7420万股[2] - 可解除限售的限制性股票占公司股本总额的0.5046%[2]

激励计划实施 - 2020年12月4日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[16] - 2020年12月7 - 16日公示激励对象名单无异议[17] - 2020年12月15日获中航工业批复同意实施[17] - 2021年1月6日股东大会审议通过激励计划相关议案[18] - 2021年1月15日向135名激励对象授予766万股A股限制性股票，占总股本1.79%[19][20][21] 股票回购注销 - 2021 - 2024年多次拟回购注销离职激励对象限制性股票，回购价6.25 - 7.60元/股[21][22][23][24][27][29][30][31] 解除限售情况 - 2022年12月为124名激励对象办理2018年二期第一个解除限售期解除限售事宜[28] - 2023年3月确认2018年二期第二个解除限售期条件未成就[28] - 2018年二期第三个解除限售期2025年2月5日期满，可解除限售数量占比33.4%[34] 业绩指标 - 2023年度扣非净资产收益率9.77%，不低于8.50%[36] - 2019 - 2023年度扣非净利润复合增长率12.23%，不低于12.00%[36] - 2023年度△EVA>0[36] 本次解除限售 - 113名激励对象2023年度考核结果B及以上，符合第三期解除限售条件[36] - 可解除限售股票204.7420万股，占股本总额0.5046%[38] - 董事总经理等5人各可解除限售5.0100万股[38] - 108名其他核心骨干可解除限售179.6920万股[38] - 21名离职、1名去世激励对象股票已回购[38]

ESG 管理 - 公司制定 ESG 管理制度并明确职责[2] - 管理体系含董事会等四级组织[5] ESG 报告 - 按要求编制报告，经董事会审议后披露[9] - 报告覆盖有实质影响活动，范围适配公司[9] 信息披露 - 在指定媒体公开披露，可多渠道传播[9] - 知情人披露前保密，禁内幕交易[10]

会议情况 - 公司第十一届监事会第四次会议于2024年12月30日召开[3] - 应参加表决监事3人，实际参加3人[3] - 会议以3票同意通过相关议案[4] 议案内容 - 议案为2018年A股限制性股票激励计划（第二期）第三个解除限售期解除限售条件成就议案[4]

会议情况 - 公司第十一届董事会第四次会议于2024年12月30日召开，9名董事实际参会[3] 激励计划 - 2018年A股限制性股票激励计划（第二期）第三个解除限售期条件成就，113名对象可解限204.7420万股，占股本0.5046%[4] 组织调整 - 董事会战略委员会调整为战略与ESG委员会，自会议通过生效[6] 制度修订 - 修订《董事会专门委员会实施细则》、制定《ESG管理制度》获通过[8] 授信质押 - 为银行授信借款补充办理知识产权质押获通过[8]

委员会组成 - 战略与 ESG 委员会成员五名董事，至少一名独立董事，主任委员由董事长担任[4] - 审计委员会成员五名非高管董事，三名独立董事，一名会计专业人士，主任委员由会计专业独立董事担任[4] - 提名、薪酬与考核委员会成员五名董事，三名独立董事，主任委员由独立董事担任[4] 委员提名与选举 - 战略与 ESG、审计、提名薪酬与考核委员会委员均由董事长、1/2 以上独立董事或全体董事的 1/3 提名，董事会选举产生[4] 会议相关 - 审计委员会定期会议每年至少四次，每季度一次，需 2/3 以上委员出席，决议全体委员过半数通过[16] - 战略与 ESG 委员会会议需 2/3 以上委员出席，决议经全体委员过半数通过[14] - 提名、薪酬与考核委员会根据召集人提议不定期召开临时会议，需 2/3 以上委员出席，决议全体委员过半数通过[18] 职责与工作 - 审计委员会督导内部审计部门至少每半年对重大事件和大额资金往来检查一次[8] - 审计委员会审核公司财务信息及其披露，部分事项经全体成员过半数同意后提交董事会审议[7] - 提名、薪酬与考核委员会提出的董事薪酬计划报董事会同意后提交股东大会审议，高管薪酬分配方案报董事会批准[12] 其他 - 公司财务部、纪检审计法律部负责审计委员会决策前期准备工作[16] - 公司财务部、人力资源部负责提名、薪酬与考核委员会决策所需材料准备工作[18] - 董事会秘书负责专门委员会会议记录，会议记录由公司董秘办保存[18] - 专门委员会会议通过的议案及表决结果书面报公司董事会[19] - 出席专门委员会会议的委员对会议所议事项有保密义务[19] - 本细则自公司董事会审议通过后生效[22]

财务表现 - 2024年前三季度营业收入30.39亿元，同比下降13.82% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比下降25.58% [1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元，同比下降33.75% [8] 业务策略 - 手表业务将在品牌资源获取、产品与品牌结构调整、渠道运营效率提升及精准营销投放等方面加大投入 [2] - 推进精密科技、智能穿戴等领域的战略新兴产业培育进程，探索新的业务增长点 [2] - 坚持防守反击的经营策略，注重渠道运营质量，持续动态优化调整门店结构及提高门店运营效率 [2] 销售网络 - "亨吉利"名表业务线下门店数量约200家 [2] - "飞亚达"自有品牌业务线下门店数量超2000家 [2] - 自有品牌"飞亚达"推出"小金表"等线上差异化产品，线上销售占比有所提升 [2] 生产效率与成本控制 - 持续优化手表业务的产品、渠道、营销等策略，不断提升运营管理效率 [2] - "亨吉利"通过持续深化与头部品牌的合作，推进产品与品牌结构优化调整 [2] 海外市场 - 手表业务主要面对中国大陆市场，部分产品分销至东南亚、中东和欧美等国家和地区 [4] 环保与可持续发展 - 连续16年对外披露社会责任报告，并于2024年首次升级为ESG报告 [5] - 未来将继续关注ESG发展趋势，进一步完善ESG治理体系，持续践行社会责任 [5] 研发投入 - 2024年前三季度研发费用金额为4,278万元，主要用于"飞亚达"品牌的产品创新开发、手表机心及关键零件等开发 [8] - 在深圳和瑞士分别建立了研发生产基地，以技术创新为导向，持续进行研发投入 [8] 资产与投资 - 自2019年开始连续实施四期B股回购方案，累计使用自有资金约27,914万港元，回购并注销B股股份约4,106万股 [8] - 目前物业资产主要包括位于深圳、西安、沈阳的五栋自有物业，均以历史成本入账，暂未对上述物业资产的市场价值进行评估 [9]