飞机采购 - 公司控股子公司Avolon旗下子公司与空客公司签署协议，拟采购15架A330NEO和75架A321NEO飞机，并有权额外购买25架A321NEO和15架A330NEO的选择权，若全部行使，总采购规模达100架A321NEO和30架A330NEO [1] - 以空客2018年目录价计算，总价值约218.42亿美元，其中100架A321NEO约129.5亿美元，30架A330NEO约88.92亿美元，实际采购价格享有优惠 [1] - 飞机计划于2033年底前陆续交付，付款方式按交付进度分阶段支付预付款，资金来源包括自有资金、自筹资金及经营性现金流 [1] - Avolon截至2025年二季度末非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度合计达88亿美元，流动性充沛 [1] 机型特点 - A321NEO为单通道窄体机，燃油效率高、航程覆盖广，是全球民航市场畅销款 [2] - A330NEO为宽体机新锐，载客量大、运营成本低，深受洲际航线运营商青睐 [2] - 新飞机引入将显著提升机队技术先进性与市场竞争力 [2] 机队现状 - Avolon机队规模为1,076架，包括自有飞机599架、管理飞机35架、订单飞机442架（不含本次订单），服务于全球60个国家的142家航空公司客户 [2] - 机队出租率约100%，未来24个月内交付的订单飞机已有98%落实租约 [2] 资产优化 - 公司同步推进存量资产优化，出售13架附带租约的飞机租赁资产，市场价格约5.70亿美元（约40.77亿元人民币） [2] - 出售的13架飞机包括10架窄体机（6架A320CEO、3架A321CEO、1架B737NG）和3架宽体机（2架B787-9、1架A330CEO），平均机龄约10.1年，平均剩余租期约5.8年 [3] - 交易方式分为4架飞机直接转让所有权和9架通过转让信托收益权完成交割，2架A320CEO预计2026年底前完成交割，其余飞机于2025年11月底前完成 [3] - 出售机型多为CEO系列老旧机型，与采购的NEO系列新机型形成对比，体现机队升级逻辑 [3]

飞机采购合同修订 - 公司控股子公司Avolon之全资子公司与空客公司签署飞机采购合同修订协议，拟采购15架A330NEO以及75架A321NEO飞机 [1] - Avolon之全资子公司有权根据合同约定额外购买25架A321NEO飞机，并获得15架A330NEO的购买选择权 [1] - 飞机预计将于2033年年底前陆续完成交付 [1] 交易影响 - 本次交易不构成关联交易，不构成重大资产重组，尚须提交公司股东大会批准 [1] - 本次飞机采购合同的履行对公司本年度经营成果无重大影响，对公司未来经营成果将产生积极影响 [1]

飞机采购 - 公司拟采购15架A330NEO和75架A321NEO飞机，Avolon子公司有权额外购买25架A321NEO并获15架A330NEO购买选择权[2] - 如行使全部额外购买权，100架A321NEO飞机总价值约为129.5亿美元[6] - 如行使全部购买选择权，30架A330NEO飞机总价值约为88.92亿美元[8] - 拟采购飞机预计2033年年底前交付[2][8] 财务与资产 - 截至2025年二季度末，Avolon持有的非受限现金等合计达88亿美元[2] - 按目录价格计算，公司一年内购买资产金额超最近一期经审计总资产的30%，议案需股东大会特别决议通过[11] 用户与机队数据 - 截至2025年二季度末，Avolon机队规模为1,076架，机队出租率约100%[9] - 计划于未来24个月内交付的订单飞机已有98%落实租约[9] 其他事项 - 《关于公司控股子公司Avolon购买飞机的议案》经2025年第五次临时董事会审议通过，9人同意[10] - 空客公司已发行股本为792,283,683股（截至2025年6月30日）[4]

资产出售 - 子公司出售13架附带租约飞机租赁资产，市场价格约5.70亿美元，折合人民币约40.77亿元[2] - 2025年第五次临时董事会全票通过出售资产议案[3] 财务数据 - 截至2025年3月31日，Helios Ireland总资产约25,608.48万美元、总负债约25,854.47万美元，净资产约 - 245.99万美元[5] - 截至2025年3月31日，Helios US总资产约5,396.67万美元、总负债约4,330.34万美元，净资产约1,066.33万美元[6] 飞机情况 - 交易飞机含10架窄体机和3架宽体机，截至2025年6月1日平均机龄约10.1年，平均剩余租期约5.8年[7][8] 转让方式 - AALL下属子公司直接转让4架飞机租赁资产所有权[10] - AALL下属子公司转让9架飞机租赁资产收益权[11] 交割时间 - 2架A320CEO系列飞机交割日不晚于2026年12月31日，其他飞机不晚于2025年11月30日[13] 交易影响 - 本次交易优化公司飞机资产结构，提升机队质量与市场竞争力[14] 议案性质 - 出售资产议案无需提交股东大会审议，不构成重大资产重组与借壳[3]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会于2025年8月11日召开[2] - 现场会议时间为8月11日下午14：30，网络投票时间为8月11日[3] - 会议股权登记日为2025年8月6日[5] 审议议案 - 审议控股子公司Avolon向空客购飞机议案，须三分之二以上表决权通过[7] 会议登记 - 会议登记时间为2025年8月7日（10:00 - 14:00；15:00 - 18:30）[8] 投票信息 - 网络投票代码为360415，投票简称为渤海投票[17] - 深交所交易系统投票时间为8月11日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[19] - 深交所互联网投票系统投票时间为8月11日9:15至15:00[21] 其他 - 授权委托有效期自签署至本次股东大会结束[24] - 公告发布时间为2025年7月24日[16]

资产交易 - 董事会同意控股子公司Avolon下属子公司出售13架附带租约的飞机租赁资产[3] 飞机采购 - 董事会同意Avolon全资子公司向空客购买15架A330NEO和75架A321NEO飞机，有额外购买权和选择权[5] - 行使全部权利，30架A330NEO约88.92亿美元，100架A321NEO约129.5亿美元[5] - 拟采购飞机预计2033年年底前陆续交付[5] 会议安排 - 2025年7月23日召开2025年第五次临时董事会，9位董事全到[2] - 2025年8月11日召开2025年第四次临时股东大会，现场和网络投票结合[7] - 飞机购买议案需提交2025年第四次临时股东大会特别决议审议[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元 [3][4][96] 报告的核心观点 - 公司2025年5月拟出售集装箱资产，未来聚焦飞机租赁主业，Avolon客户多元分散，有助于分散风险 [1] - 2025Q1 Avolon机队规模1096架，为全球第二大飞机租赁公司，订单飞机优势显著，未来订单弹性大 [1] - 飞机制造商产能受限，供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位，公司经营业绩有望提升，负债成本和结构有望优化 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入509.04/329.28/354.98亿元，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，随着基本面改善，估值中枢有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 剥离集装箱业务，资产价值重估可期 - 渤海租赁发展历经成立初期、快速扩张期和聚焦租赁主业三个阶段，2018年后聚焦主业，2023年以来伴随航空业复苏扭亏为盈，目前无实控人 [14][15][18] - 公司主营业务包括飞机租赁、集装箱租赁和境内融资租赁，飞机租赁业务通过Avolon及天津渤海开展，客户多元分散 [20] - 随着航空业复苏，渤海租赁营业收入持续改善，2024年达384.31亿元，同比增长14.12%；净利润修复曲折，2024年受集装箱业务商誉减值影响下行29.4%至9.04亿元 [24] - 营收核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约80%，境外收入占比高，2024年达89% [25] - 疫后飞机供需错配租金上行，2024年飞机租赁和销售收入319.8亿元，同比增长17.7%；飞机租赁毛利率稳健回升，2024年达61.5%，销售毛利率有所波动 [29][30] - 集装箱业务收入在2023年以来受航运市场影响变化不大，2024年租赁和销售毛利率分别为51.9%、24.8%；2025年5月拟转让GSCL 100%股权，出售资金可化解流动性风险，优化债务结构 [34][35][39] 订单飞机数量优势显著，资产端收益弹性可期 - 渤海租赁机队规模整体稳健，2025Q1自有飞机超600架，2024年末订单飞机571架；平均机龄自2019年升至2024年的6.7年，剩余租期相对稳定 [40] - Avolon是全球第二大飞机租赁公司，机队规模1096架，机队以主流单通道窄体客机为主，订单飞机457架，机型符合市场趋势，订单数量领跑全球头部租赁商 [44][48] - 公司飞机业务布局以亚太地区为主，2024年机队出租率为100%，未来将保持高位；疫后租金收益率稳步回升，2024年约11.4%，飞机账面价值受机队数量和减值影响 [50][52] - 渤海租赁营业总成本变动与营收相当，2024年上行至342.80亿元，同比增长15.0%；营业成本主要是飞机租赁和销售成本及财务费用，2024年财务费用占比28.0% [58] - 负债结构以长期借款和应付债券为主，2024年末负债合计2376.29亿元，同比增长10.0%；固定利率负债占比高，境外负债占比约82.38%，受海外利率影响大 [62][66] - 2025年公司将优化资产负债结构，境外关注美元利率，境内化解流动性风险，恢复市场信用 [69] 飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位 - 受供应链等因素影响，飞机制造商产能受限，平均交付时间2024年达5.3年，全球飞机交付量未恢复至2018年峰值，飞机供给不足将延续，亚太地区需求高 [70] - 新飞机租金超过疫情前水平，窄体机租金上升显著，宽体机租金也呈增长趋势；租赁延期率逐年提高，二手飞机价值显著抬升，机龄较大的二手飞机价值今年以来抬升较多 [77][78] - 2025年5月全球航空客运市场增长势头延续，客座率回升至83.4%，除北美外各地区均增长，亚太和欧洲贡献80%净RPK增长；国际航线需求增速显著改善，亚太地区表现亮眼 [83][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年飞机账面价值同比分别增长12.50%、10.00%、10.00%，飞机租赁租金收益率分别为11.99%、11.76%、11.70%，分别销售飞机100、40、40架，2026年和2027年集装箱业务收入为0 [90] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.46%/-35.31%/+7.80%，归母净利润分别为3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x [94] - 参考可比公司平均PB 1.02x，渤海租赁2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖给予“买入”评级 [96]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空 [15] - 飞机产业链 OEM&MRO 双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL [15] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股 [15] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估 [15] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流 [15] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份 [16] 航运 - 看好原油运输受益于 OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强 VLCC 运价弹性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油 [16] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运 [16] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加 2025 年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋 [16] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，同时，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [16] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港 [16] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为 17 年，2026 年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间 [16] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速 25 - 26 年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降 [16] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益 [16] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月，顺丰业务量增速维持 30%+，“通达系”中圆通增速保持领先，圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 / 21.84 / 14.60 亿票，同比增长 19.34%/ 7.41%/ 11.14%/ 31.77%，市场份额分别为 15.6%/12.9%/12.9%/8.7%，同比+0.46/-1.00/-0.54/+1.05pcts；单票收入 2.10 /1.91 /1.99 /13.67 元，同比下降 6.7%/4.5%/1.0%/13.3% [4] - 2025 年 6 月我国快递业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%，快递业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0%，上半年，东、中、西部地区快递业务量比重分别为 71.6% /19.3%/ 9.1%，同比-1.4/+0.8/+0.6pcts，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 87.0，较 1 - 5 月基本持平 [5] - 德邦物流预计 2025 年半年度归母净利润为 4040.09 万元到 5240.09 万元，与上年同期相比减少 2.81 亿元到 2.93 亿元，同比减少 84.26%到 87.86%，预计实现营业收入约 206 亿元，同比增长 10%以上，受宏观环境影响，公司经营业绩面临阶段性压力 [6] - 宏川智慧预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1061.50 万元至 1724.93 万元，同比下降 108.00%到 113.00%，受行业下游需求减少影响，出租率下降，营业收入、毛利率同比下降 [6] 航空机场 - 2025 年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员 3.33 亿人次，同比上升 15.8%；内地居民 1.59 亿人次、港澳台居民 1.36 亿人次，同比分别上升 15.9%、12.2%；外国人 3805.3 万人次、同比上升 30.2%，上半年，免签入境外国人 1364 万人次，占比 71.2%，同比上升 53.9% [8] - 三大航、海航、华夏发布上半年业绩预告，得益于二季度供需关系改善、油价下行，各家航司 Q2 业绩同比大幅改善，按三大航和海航披露的业绩预告下限，Q2 各扭亏 9 亿以上，华夏航空 Q2 则实现归母净利润大幅增长，除南航外，归母净利润均实现较大幅度减亏，随着需求持续增长、油汇成本端压力改善，下半年行业有望延续业绩修复趋势，周期反转预期有望强化 [8] 航运船舶港口 - 特朗普表示若俄罗斯 50 天内未与乌克兰达成和平协议，美国将对俄罗斯征收 100%的关税，对购买俄罗斯石油等商品的国家征收次级关税，若实施或导致俄油出口受限，油价或大幅上涨，预计部分欧洲进口需求转向中东地区，利好 VLCC 运力需求，油价上涨或导致 OPEC+进一步复产，增加油运需求 [9] - 美国海事振兴计划近期陷入系统性停滞甚至反转，标志性事件为特朗普政府关闭白宫造船办公室，内部多项推进遇阻，外部合作趋冷，2025 年上半年美国国内新船订单为零，造船企业信心低迷 [10] - 本周上海出口集装箱运价指数下降，SCFI 综合运价指数较上周环比下降 5.0%，至 1647 点，各航线运价有不同程度下降 [10] - 本周原油轮大船运价上涨，BDTI 指数较上周环比下降 0.6%，至 927 点，VLCC TCE 环比上涨 10.9%，不同航线 TCE 有不同变化，Suezmax TCE 环比上涨 9.4%，Aframax TCE 环比下降 8.5% [11] - 本周成品油轮运价上涨，BCTI 指数较上周环比上涨 10.2%，至 594 点，不同航线 LR1、MR 运价有不同变化 [11] - 本周散货船运价上涨，BDI 指数较上周环比上涨 27.8%，至 1896 点，BCI/BPI/BSI 分别环比变化+46.7%/+18.0%/+12.1% [11] - 本周新造船价指数下降，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.22 点/-0.22 点，当月集装箱船价指数较上月环比下降 0.10 点 [12][13] - 7 月 5 日至 7 月 11 日，新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价综合指数(XH·PDCI)报 1027 点，环比下跌 34 点，跌幅 3.20%，各航线指数有不同程度下降 [13] - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 2.60 亿吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [13] 公路铁路 - 海南高速预计 2025 年半年度归母净利润亏损 2400 万元–3500 万元，同比下降 182.18% - 219.85%，主要原因是联营企业投资收益下降 [13] - 7 月 7 日 - 7 月 13 日，全国货运物流有序运行，国家铁路累计运输货物 7960.2 万吨，环比增长 1.47%；全国高速公路累计货车通行 5307.6 万辆，环比增长 0.19% [14] 市场回顾 - 2025 年 7 月 14 日至 2025 年 7 月 18 日，上证综合指数环比增长 0.69%，A股交运指数环比上升 0.24%，跑输上证指数 0.45pct，交运各板块中快递(+1.86%)、机场(+1.45%)、航运(+0.94%)、物流综合(+0.47%)、航空(-0.48%)、铁路(-0.61%)、港口(-0.63%)、公路(-1.30%) [20] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025 年 6 月社零数据为 42287 亿元，同比增长 4.8%；实物商品网上零售额为 11313 亿元，同比增长 4.7%；全国快递服务企业业务量完成 168.7 亿件，同比增长 15.8%；业务收入完成 1263.2 亿元，同比增长 9.0% [24] - 2025 年 6 月，顺丰、圆通、韵达、申通业务量及单票收入有不同变化，业务量同比分别增长 31.77%、19.34%、7.41%、11.14%，单票收入同比分别下降 13.32%、6.69%、4.50%、1.00% [28] 公路铁路 - 2025 年 6 月公路客运量为 9.48 亿人，同比-3.92%；货运量为 36.51 亿吨，同比+2.86% [45] - 2025 年 6 月铁路客运量为 3.73 亿人，同比+ 3.65%；货运量为 4.38 亿吨，同比+7.36% [45] 航空机场 - 2025 年 6 月份，民航完成旅客运输量约 0.61 亿人次，同比+4.4%，完成货邮运输量 88.50 万吨，同比+18.5% [52] - 2025 年 6 月，三大航整体客座率为 84.05%，较 5 月减少 0.09pct，春秋航空以 92.12%的客座率持续领跑行业 [55] - 2025 年 6 月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比均有不同程度增长 [64] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为 26463 美元/日，较上周环比增长 5.00%，克拉克森新造船指数为 186.63 点，较上周环比下降 0.16 点 [68] - 本周原油运输指数（BDTI）为 927 点，较上周环比下降 0.55%，波罗的海干散货指数(BDI)为 1896 点，较上周环比增长 27.81%，成品油运输指数（BCTI）为 594 点，较上周环比增长 10.15%，CCFI 指数为 1303.54 点，较上周环比下降 0.77% [68] 港口 - 2025 年 7 月 7 日 - 7 月 13 日中国港口货物吞吐量为 26044 万吨，较上周环比增长 0.21%，集装箱吞吐量为 647 万 TEU，较上周环比下降 0.87% [81]

债券信息 - “18渤金01”发行规模10.60亿元，票面利率7.00%，展期及再次展期票面利率4%，再次展期后兑付日2026年6月20日[8][9][10] - “18渤金02”发行规模11.17亿元，票面利率7.00%，展期及再次展期票面利率4%，再次展期后兑付日2026年9月10日[17][18] - “18渤金03”发行规模5.04亿元，票面利率7.00%，展期及再次展期利率4%，再次展期后兑付日2026年10月10日[24][25] - “18渤金04”发行规模10亿元，票面利率7.00%，展期及再次展期利率4%，再次展期后兑付日2026年10月26日[30][32] - “18渤租05”发行规模3.19亿元，票面利率7.00%，展期及再次展期利率4%，再次展期后兑付日2026年12月5日[40][42] - 控股子公司Avolon拟非公开发行6.5亿美元优先无抵押票据，票面利率4.900%，到期日2030年10月10日[44][45] 业绩总结 - 2025年半年度预计归属于上市公司股东的净利润亏损18亿元 - 24亿元，上年同期盈利71640万元[55] - 2025年半年度扣除非经常性损益后的净利润亏损21亿元 - 27亿元，上年同期盈利53224.1万元[55] - 2025年半年度基本每股收益亏损0.2910元/股 - 0.3881元/股，上年同期盈利0.1158元[55] - 2025年半年度预计对GSCL资产组计提商誉减值准备约32 - 34亿元[57] - 剔除商誉减值影响后，2025年半年度归属于上市公司股东的净利润预计约为10 - 14亿元，同比增长约40% - 95%[58] 其他数据 - 2025年Avolon（含全资或控股SPV及子公司）贷款额度不超105亿美元，已使用21.95亿美元[46] - 2025年Avolon及其下属子公司对下属全资子公司或SPV担保额度总计不超105亿美元，已使用21.95亿美元[50][51] - 截至公告日前12个月内公司累计发生担保金额为6294193.75万元，占2024年度经审计总资产约21.98%[53] - 截至2024年12月31日，Avolon Holdings Limited总资产2269.62亿元、总负债1693.32亿元、所有者权益合计576.30亿元[49]

公司表现 - 7月18日收盘价3.65元，上涨1.96%，总市值225.74亿元 [1] - 滚动市盈率PE为19.06倍，创106天以来新低 [1] - 主力资金净流入4347.06万元，但近5日总体净流出1404.16万元 [1] - 2025年一季报营业收入171.17亿元，同比增长99.82% [1] - 净利润6.69亿元，同比增长72.21%，销售毛利率24.75% [1] 行业对比 - 多元金融行业平均市盈率43.72倍，行业中值31.74倍 [1] - 公司PE在行业中排名第9位，低于行业平均和中值 [1] - 公司PE(TTM)19.06倍，低于行业平均43.72倍和行业中值31.74倍 [2] - 公司市净率0.71倍，低于行业平均1.82倍和行业中值1.83倍 [2] 业务概况 - 主营业务包括飞机、集装箱及基础设施、高端设备、商业物业、新能源的租赁服务与生产 [1] - 主要产品涵盖飞机租赁、飞机销售、集装箱租赁、集装箱销售、经营租赁、融资租赁及咨询 [1]