财务表现 - 24年实现营业收入27.9亿元，同比+25.9%，归母净利润1.8亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+16.2% [1] - 24Q4营业收入5.4亿元，同比+28.6%，但归母净利润396万元，同比-89.2%，扣非归母净利润314万元，同比-88.2% [1] - 25Q1营业收入8.6亿元，同比+22.5%，归母净利润0.7亿元，同比+47%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+27.9% [1] - 24年毛利率34.56%，同比-1.95pcts，24Q4毛利率32.8%，同比-12.56pcts，主要因个性化学习中心扩张提速导致前期网点爬坡期影响 [2] - 25Q1毛利率32.02%，同比-0.4pcts，销售费用率6.18%，同比+0.75pcts，管理费用率14.47%，同比-0.71pcts [3] 业务发展 - 教育培训服务费收入26.97亿元，同比+25.64%，房屋租赁收入0.005亿元，同比-91.67%，设备租赁收入0.04亿元，同比-20%，其他收入0.84亿元，同比+54.9% [1] - 个性化教育业务：24年学习中心从240余所增至300所以上，覆盖超100座城市，专职教师超4000人，全日制培训基地拓展至30余所，兴办5所双语学校，在校生近5000人 [1] - 职业教育：24年完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，夯实中职教育布局 [1] 资本结构及回购 - 24年偿还紫光卓远借款本金5.15亿元，截至25年2月底已全部还清，财务费用率1.92%，同比-0.75pcts [2] - 25年1月公告拟回购1.1-1.5亿元股票，价格不超过66.8元/股，数量164.67~224.55万股，优先用于注销6000万元，截至3月31日已回购120.86万股，占总股本0.99% [3] 行业及公司前景 - 教育板块逐步企稳向好，公司作为全国性高中一对一培训标的具有稀缺性，非学科教育业务展示较好增长势头 [4] - 创始人金鑫24年重任董事长，有望推动公司加快发展 [4] - 行业需求旺盛，职业教育稳步发展，维持"买入"评级 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收27 9亿元 同比增长25 9% 归母净利润1 8亿元 同比增长16 8% 剔除股权激励费用影响的归母净利润2 25亿元 同比增长34% [1] - 2024Q4实现收入5 39亿元 同比增长28 6% 归母净利润396万元 同比下滑89% 主要系毛利率大幅下滑13pct及信用减值计提 [1] - 2025Q1公司实现营收8 6亿元 同比增长22 5% 归母净利润7377 4万元 同比增长47 0% 扣非归母净利润5882 7万元 同比增长27 9% [1] - 2025Q1非经常性损益1495万元 主要系投资收益1328万元 而24Q1投资微亏 [1] - 2025Q1毛利率32 02% 同比下滑0 4pct 销售 管理 研发 财务费用率分别为6 2% 14 5% 0 9% 1 5% 同比+0 8 -0 7 -0 2 -0 4pct [1] 业务发展 - 截止2024年底 公司个性化学习中心300所左右 较2023年底增加60所 新增学习中心主要于下半年 [2] - 教师数量由2023年底3215人增长至2024年底4394人 同比增长37% [2] 行业与战略 - 双减政策以来 教培行业出清 公司仍保留高中业务 在学生参培意愿刚需性较强下 传统高中培训业务稳健发展 [2] - 公司积极布局职教领域 目前中职院校已完成初步布局 职业课程+升学班模式差异化领先 [2] - 预计2025-2027年公司归母净利润2 5 3 1 3 7亿元 [2]

公司业绩表现 - 2024年收入27.86亿元，同比增长25.9%，高于华泰预期26.8亿元 [1] - 2024年调整后归母净利润2.25亿元，同比增长34%，低于华泰预期2.45亿元 [1] - 1QFY25收入8.64亿元，同比增长22.46%，调整后归母净利润8771万元，同比增长49.67% [1] - 24Q3/24Q4/25Q1收入增速分别为15.7%/28.5%/22.5%，现金收款增速为16.6%/14.6%/12.6% [1] - FY24调整后营业利润率为12%，同比下降0.36个百分点 [1] 业务发展 - 学习中心数量超过300所，同比增长25%，专职教师人数超过4000人 [2] - 管理运营5所双语学校，30所全日制学校，5所中职学校 [2] - 文化空间达到13所，拓展儿童和青少年阅读市场 [2] - 星图AI会话系统研发完成，提供个性化学习内容和辅导 [1] 财务状况 - 2024年经营性现金净流入6.67亿元，同比增长9.77% [3] - 截至25Q1，现金资产约为13.75亿元，合同负债11.4亿元，同比增长14% [3] - 截至25年3月31日，公司回购并注销总股本的0.99%，回购金额约0.6亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润2.19/2.58/3.15亿元，调整后归母净利润为2.59/2.98/3.55亿元 [4] - 基于调整后归母净利润给予公司25E调整后PE 30.5x，目标价64.78元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收27.86亿元（YoY+25.90%），归母净利润1.80亿元（YoY+16.84%）；2025Q1营收8.64亿元（YoY+22.46%），归母净利润0.74亿元（YoY+47.00%） [1] - 教育主业夯实，小班课/全日制业务高速增长，收款端表现良好，后续营收增长确定性较强 [2] - 经营效率稳定，已还清对紫光卓远全部借款本金，业绩有望加速释放 [3] - 学习中心扩张，个性化教培模式高质量发展；职教业务布局深化，有望成为业绩新增长点 [4] - 短期业绩受门店扩张等影响，中长期盈利水平有望增长，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.5/3.2/4.2亿元，同增41.5%/27.5%/28.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,213|2,786|3,349|3,979|4,736| |增长率yoy（%）|23.1|25.9|20.2|18.8|19.0| |归母净利润（百万元）|154|180|254|324|417| |增长率yoy（%）|1,035.2|16.8|41.5|27.5|28.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.26|1.47|2.09|2.66|3.42| |净资产收益率（%）|25.8|22.0|23.2|23.1|22.9| |P/E（倍）|42.9|36.8|26.0|20.4|15.8| |P/B（倍）|10.9|8.0|6.1|4.7|3.6| [7] 股票信息 - 行业：教育 - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：54.20 - 总市值（百万元）：6,604.87 - 总股本（百万股）：121.86 - 自由流通股（%）：96.67 - 30日日均成交量（百万股）：1.89 [8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|914|1265|1406|1792|2466| |现金|807|997|1129|1480|2135| |应收票据及应收账款|22|15|41|18|57| |其他应收款|56|94|76|132|112| |预付账款|6|5|8|7|11| |存货|11|22|17|28|25| |其他流动资产|13|132|136|127|127| |非流动资产|2239|2563|2524|2476|2422| |长期投资|60|73|78|84|83| |固定资产|164|179|199|216|236| |无形资产|25|14|8|3|3| |其他非流动资产|1990|2296|2239|2173|2101| |资产总计|3152|3828|3931|4268|4888| |流动负债|1933|2573|2434|2458|2677| |短期借款|0|491|491|491|491| |其他流动负债|1933|2082|1943|1967|2186| |非流动负债|629|453|452|452|451| |长期借款|338|3|3|2|1| |其他非流动负债|291|450|450|450|450| |负债合计|2563|3026|2886|2910|3128| |少数股东权益|-14|-23|-35|-46|-61| |股本|122|123|123|123|123| |资本公积|930|984|984|984|984| |留存收益|-384|-205|37|351|754| |归属母公司股东权益|604|825|1080|1404|1821| |负债和股东权益|3152|3828|3931|4268|4888| [12] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2213|2786|3349|3979|4736| |营业成本|1405|1823|2171|2514|2964| |营业税金及附加|11|12|14|18|21| |营业费用|164|189|234|259|308| |管理费用|347|438|526|605|720| |研发费用|27|35|44|48|57| |财务费用|59|53|25|15|4| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|14|15|15|15|15| |公允价值变动收益|-3|5|3|3|3| |投资净收益|3|6|8|6|6| |资产处置收益|3|7|10|9|7| |营业利润|226|252|371|554|693| |营业外收入|1|1|3|2|3| |营业外支出|6|14|13|12|12| |利润总额|221|239|360|545|683| |所得税|68|63|118|231|281| |净利润|152|176|242|314|402| |少数股东损益|-1|-3|-12|-11|-15| |归属母公司净利润|154|180|254|324|417| |EBITDA|309|327|485|678|813| [12] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|607|667|517|443|745| |净利润|152|176|242|314|402| |折旧摊销|90|88|127|143|155| |财务费用|59|53|25|15|4| |投资损失|-3|-6|-8|-6|-6| |营运资金变动|169|182|144|-10|200| |其他经营现金流|139|174|-12|-12|-10| |投资活动现金流|-139|-187|-68|-76|-85| |资本支出|130|134|-43|-55|-53| |长期投资|-7|-11|-4|-6|1| |其他投资现金流|-16|-63|-115|-137|-137| |筹资活动现金流|-577|-270|-318|-15|-5| |短期借款|-1099|491|0|0|0| |长期借款|338|-335|-1|-1|-1| |普通股增加|4|1|0|0|0| |资本公积增加|71|54|0|0|0| |其他筹资现金流|109|-481|-317|-15|-4| |现金净增加额|-108|210|131|351|655| [12] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|23.1|25.9|20.2|18.8|19.0| |成长能力 - 营业利润(%)|260.9|11.3|47.3|49.6|25.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|1035.2|16.8|41.5|27.5|28.6| |获利能力 - 毛利率(%)|36.5|34.6|35.2|36.8|37.4| |获利能力 - 净利率(%)|7.0|6.5|7.6|8.2|8.8| |获利能力 - ROE(%)|25.8|22.0|23.2|23.1|22.9| |获利能力 - ROIC(%)|9.0|8.6|11.9|13.1|14.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|81.3|79.0|73.4|68.2|64.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|46.4|29.7|-17.9|-39.6|-67.8| |偿债能力 - 流动比率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|88.6|149.8|119.2|134.5|126.9| |营运能力 - 应付账款周转率|27197.3|35291.9|35291.9|35291.9|35291.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.26|1.47|2.09|2.66|3.42| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|4.98|5.47|4.25|3.63|6.11| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.96|6.77|8.86|11.52|14.95| |估值比率 - P/E|42.9|36.8|26.0|20.4|15.8| |估值比率 - P/B|10.9|8.0|6.1|4.7|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|22.4|20.8|13.1|8.8|6.5| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 学大教育24年平稳收官，25Q1迎开门红，虽24年毛利率下降致净利率承压，但25Q1销售净利率提升，公司个性化教育根基稳固、职业教育外延并购加速，且已还清股东借款，叠加回购彰显信心，行业红利期持续，维持“买入”评级 [1][5][6][7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营业收入27.9亿元，同比+25.9%；归母净利润1.8亿元，同比+16.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+16.2%；24Q4实现营业收入5.4亿元，同比+28.6%；归母净利润396万元，同比-89.2%；扣非归母净利润314万元，同比-88.2%；25Q1实现营业收入8.6亿元，同比+22.5%；归母净利润0.7亿元，同比+47%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+27.9% [5] 业务结构情况 - 24年教育培训服务费收入/房屋租赁收入/设备租赁收入/其他收入分别为26.97/0.005/0.04/0.84亿元，分别同比+25.64%/-91.67%/-20.00%/+54.90% [6] 教育主业情况 - 个性化教育业务：24年个性化学习中心从240余所增加至300所以上，覆盖城市超100座，专职教师超4000人；全日制培训基地拓展至30余所；兴办5所全日制双语学校，在校生人数近5000人 [6] - 职业教育：24年完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，夯实中职教育布局 [6] 财务指标情况 - 24年/24Q4毛利率分别为34.56%/32.8%，同比-1.95/-12.56pcts；销售费用率分别为6.78%/9.86%，同比 -0.64/-1.45pcts；管理费用率分别为15.73%/13.31%，同比+0.06/-7.81pcts；财务费用率分别为1.92%/2.48%，同比-0.75/-0.77pcts；销售净利率达到6.33%/0.61%，同比-0.56/-8.45pcts；若剔除股份支付费用，24年实现归母净利润2.2亿元，同比+34.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比+34.9% [7] - 25Q1毛利率为32.02%，同比-0.4pcts；销售费用率为6.18%，同比+0.75pcts；管理费用率为14.47%，同比-0.71pcts；投资收益占收入比例为1.55%，同比+1.63pcts；销售净利率达到8.51%，同比+1.31pcts [8] 回购情况 - 2025年1月初拟以1.1 - 1.5亿元回购部分公司股票，回购价格不超66.8元/股，回购数量164.67~224.55万股，用于股权激励和/或注销，优先用于注销，注销股份金额为6000万元；截至3月31日，累计回购120.86万股，占总股本的0.99% [8] 盈利预测与估值情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至2.55/3.11亿元（分别下调8%/13%），引入2027年归母净利润预测为3.69亿元，对应2025 - 2027年PE分别为26x/21x/18x [10] 财务报表预测情况 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标情况 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/教育，6个月评级为买入（维持评级），当前价格54.2元 [8] 报告的核心观点 - 24年扩张影响利润，25Q1归母净利同比增47%、扣非归母净利润同比增28%，预计随着产能利用率提升，杠杆效应下年维度利润率有望提升；行业基本盘仍处增量区间，全国性头部品牌或优先受益；公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务，经营效率有望继续提升；基于新开网点成本投放，调整25 - 26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.10亿元，对应PE为25/20/16倍，维持“买入”评级 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24全年营收28亿，同比增26%，归母净利1.80亿，同比增17%，扣非归母净利1.64亿，同比增16%；剔除0.45亿股权激励费用后归母净利2.25亿，同比增34%，扣非归母净利2.10亿，同比增35%；24年毛利率35%，同比降1.9pct，归母净利率6.5%，同比降0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率6.8%/15.7%/1.3%/1.9%，同比-0.6/+0.1/+0.03/-0.8pct [1] - 24Q4营收5.4亿，同比增29%，归母净利396万，同比降89%，扣非归母净利314万，同比降88% [2] - 25Q1营收8.6亿，同比增22%，归母7377万，同比增47%，扣非5883万，同比增28%；毛利率32.0%，同比降0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率6.2%/14.5%/0.9%/1.5%，同比+0.7/-0.7/-0.2/-0.3pct；截止25年2月27日公司对紫光借款本金已全部还清，25年财务费用有望优化；25Q1末合同负债11.39亿，同比增14%、环比增22% [2] - 预计25 - 27年营业收入分别为33.93亿、40.91亿、48.87亿，增长率分别为21.78%、20.58%、19.48%；归属母公司净利润分别为2.61亿、3.30亿、4.08亿，增长率分别为45.45%、26.33%、23.53% [7] 股东回报 - 2月19日公告拟回购1.1亿 - 1.5亿元，价格不超过66.8元/股，将全部用于股权激励和或注销，优先用于注销，注销金额为6000万元，预计回购股份数量占公司总股本的1.34% - 1.82%；截止Q1末已回购并注销120.86万股，注销金额6000万元已完成 [3] 网点扩张 - 学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240 + 所增长至300 + 所，覆盖100 + 城市，专职教师4000 + 人；全日制培训基地30 + 所；预计公司业绩增长持续性强，门店扩张顺应行业旺盛需求，有望助力收入稳定增长 [4] 行业情况 - 公司主业专注高中个性化教培，高中适龄人口尚未进入下降通道，预计仍有约十年的增长期；高中学科牌照仍存壁垒，行业处于恢复性增长期，品牌力领先的全国性头部机构有望优先受益；目前几大头部机构之间，各家竞争优势的差异化较为明显 [5] 业务聚焦 - 拟终止“岳阳育盛股权收购”项目，并将剩余的5999万募集资金永久补充流动资金，变更后公司聚焦主业集中资源发展教培及中职业务 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 学大教育是头部1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善，需求刚性，虽新业务需培育期，但估值仍处行业较低水平 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收27.86亿元，同比增长26%，归母净利润1.80亿元，同比增长17%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长16% [8] - 2024Q4收入5.39亿元，同比增长29%；归母净利润0.04亿元，同比下降89%，扣非归母净利润0.03亿元，同比下降88%，剔除股权激励费用后归母净利润为0.17亿元 [8] - 2025Q1收入8.64亿元，同比增长22%；归母净利润0.74亿元，同比增长47%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长28%，剔除股权激励费用后归母净利润为0.88亿元，同比增长50% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为33.74亿、39.17亿、44.91亿元，同比分别增长21.12%、16.08%、14.66%；归母净利润分别为2.57亿、3.27亿、3.96亿元，同比分别增长43.24%、27.24%、20.92% [1][9] 业务情况 - 2024年教育培训服务费、房屋租赁、设备租赁、其他业务收入分别为27.00亿、0.01亿、0.04亿、0.84亿元，同比分别增长26%、-92%、-20%、55%，毛利率分别为33.8%、70.6%、-82.2%、64.4%，同比分别变动-2.6、+0.0、-33.0、+18.4pct [8] - 截至2025Q1合同负债达11.39亿元，同比增长14% [8] 业务拓展 - 个性化教育方面，2024年个性化学习中心从240余所增至超300所，专职教师超4000人，全国多省市布局超30所全日制培训基地，在大连、宁波等地兴办全日制双语学校 [8] - 职业教育方面，2024年收购沈阳国际商务学校和珠海工贸技工学校，2025年收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校，托管西安市西咸新区丝路艺术职业学校 [8] - 文化阅读方面开业文化空间共计13所 [8] - 医教融合方面，成立千翼健康子品牌，聚焦儿童青少年健康管理 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 学大教育作为个性化教育龙头业绩持续释放，2024 - 2025 年 1Q 营收和归母净利润均同比增长，盈利能力较强但管理费用受股权激励影响增长较快，资产负债率下降且收现比高现金流好，线下网点和合同负债增长助力成长，看好未来成长性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 16.84%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 0.74 亿元，同比增长 45.45% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 32.23 亿元、37.17 亿元和 40.88 亿元，EPS 分别为 2.11 元、2.54 元和 2.93 元，对应动态 PE 分别为 26 倍、21 倍和 19 倍 [4] 盈利能力 - 2024 - 2025 年 1Q 公司毛利率分别为 34.56%和 32.02%，净利率分别为 6.33%和 8.51%；ROE（加权）分别为 25.96%和 8.55%，ROA（年化）分别为 7.35%和 9.99% [2] 费用情况 - 2024 年公司管理费用 4.38 亿元，同比增长 26.39%，其中股权激励费用 0.45 亿元；预计 2025 年公司财务费用明显下降 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 1Q 末货币资金及交易性金融资产合计占同期总资产的 33.15%；合同负债占总负债的 34.33% [3] - 公司资产负债率从 2020 年的 96.24%下降到 2024 年的 79.04%，剔除预收款的资产负债率从 2020 年的 60.96%下降到 2024 年的 50.81% [3] 现金流 - 2024 - 2025 年 1Q 公司收现比分别为 108.51%和 125.68%，经营性净现金流分别为 6.67 亿元和 4.69 亿元 [3] 业务布局 - 截至 2024 年末公司个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 多，覆盖 100 余座城市，专职教师超过 4000 人 [4] - 公司全日制基地发展迅速，已在多个省市布局超过 30 所，其中个性化教育特色的全日制双语学校在校生近 5000 人 [4] 合同负债 - 2024 - 2025 年 1Q 公司合同负债分别为 9.32 亿元和 11.39 亿元，分别同比增长 29.81%和 13.89% [4]

文章核心观点 公司2024 - 2025Q1业绩有增长有波动，业务布局持续推进，虽短期个性化培训业务利润率略降，但中长期多业务有望带动盈利改善，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][7] 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为27.86、1.80、1.64、6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%、9.77%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.39、0.05、0.03亿元，同比增长28.6%、 - 89.2%、 - 88.2%；剔除股权激励费用及信用减值后扣非净利为2.26亿元，同比增长55% [1] - 25Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.64、0.74、0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%、27.9%，归母净利高增长来自投资收益及费用率下降 [1] 公司公告 - 2025年4月26日公告拟将“岳阳育盛股权收购”项目剩余0.6亿元募集资金永久补充流动资金，董事会提请授权决定“小额快速融资”，向特定对象发行不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价80%，锁定期6个月 [2] - 2025年1月2日公告拟回购1.1 - 1.5亿元、不超66.80元/股、165 - 225万股，占总股本1.34% - 1.82%；截至3月31日已回购120.86万股并注销，占总股本0.99%，金额6000万元 [2] - 2025年1月25日公告紫光集团减持117万股，均价41.74元/股，减持比例0.9507%，减持后持股12.10% [2] 业务分析 - 教育培训业务仅Q3受影响，中职布局持续加码；分业务看，教育培训、房屋租赁、设备租赁、其他收入分别为27.0、0.01、0.04、0.84亿元，同比增长25.64%、 - 91.67%、 - 20.00%、54.90% [3] - 个性化教育：截至24年末超300所个性化学习中心、30 + 所全日制培训基地；24年北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利1.15亿元，净利率4.2%，同比降1.8PCT，教师人数增36.7%至4394人 [3] - 中职业务：截至24年末完成多所学校收购与托管，与多所职业院校及企业达成深度合作 [3] - 学历教育业务：在多地兴办全日制双语学校，在校生近5000人 [3] - 文化阅读：拥有13家文化空间，同比增加3家 [3] - 分地区看，东部、中部、西部收入为16.67、2.68、8.50亿元，同比增长31.39%、27.66%、15.92%，西部增长相对放缓 [3] 盈利分析 - 24年公司毛利率34.6%，同比降1.9PCT，归母净利率6.5%，同比降0.5PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、15.7%、1.3%、1.9%，同比增加 - 0.6、0.1、0、 - 0.8PCT；税金及附加等多项占比有变动 [4] - 24Q4公司毛利率32.8%，同比降12.6PCT，归母净利率0.7%，同比降8PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、13.3%、1.6%、2.5%，同比下降1.4、7.8、0.1、0.8PCT；多项收益及支出占比有变动 [4][5] - 25Q1公司毛利率32.0%，同比降0.4PCT，归母净利率8.5%，同比升1.4PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、14.5%、0.9%、1.5%，同比提升0.7、 - 0.7、 - 0.2、 - 0.3PCT；多项占比有变动 [5] 业务保障 - 截至25Q1公司合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%，主要为教育培训业务预收款增加，为25年教育业务经营提供保障 [6] 投资建议 - 短期个性化培训业务利润率略降，中长期一对一业务有拓店空间，叠加小班组业务带动净利率改善 [7] - 高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长 [7] - 中职未来收购标的人数增长和净利率改善有空间 [7] - 教育信息化、文化空间有望成为未来增长点 [7] - 调整盈利预测，上调25 - 26年收入预测至33.82、40.35亿元，新增27年收入预测48.26亿元；下调25 - 26年归母净利至2.55、3.64亿元，新增27年归母净利预测4.68亿元；对应下调25 - 26年EPS至2.09、2.99元，新增27年EPS预测3.84元，2025年4月25日收盘价54.2元对应PE分别为26、18、14X，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司受激励费用及减值影响，25Q1扣非表现靓丽；短期个性化培训业务利润率略有下降，但中长期一对一业务有拓店空间，全日制复读及艺考业务、中职业务、教育信息化和文化空间有望带来增长；调整盈利预测后维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流分别为27.86亿、1.80亿、1.64亿、6.67亿元，同比增长25.90%、16.84%、16.25%、9.77%；24Q4收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.39亿、0.05亿、0.03亿元，同比增长28.6%、 - 89.2%、 - 88.2%；25Q1收入、归母净利、扣非归母净利分别为8.64亿、0.74亿、0.59亿元，同比增长22.5%、47.0%、27.9% [2] 公司公告事项 - 2025年4月26日公告拟将“岳阳育盛股权收购”项目剩余0.6亿元募集资金转入自有资金账户永久补充流动资金，董事会提请股东会授权董事会决定“小额快速融资”，向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票，发行价不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%，锁定期6个月 [3] - 2025年1月2日公告拟回购1.1 - 1.5亿元、价格不超66.80元/股、预计回购股份数量165 - 225万股，约占总股本1.34% - 1.82%；截至2025年3月31日，已回购1,208,600股并完成注销，占总股本0.99%，交易价格48.499 - 52.13元/股，共计6000万元 [3] - 2025年1月25日公告紫光集团减持117万股，均价41.74元/股，减持比例0.9507%，减持后持股比例12.10% [3] 业务分析 - 教育培训业务仅Q3受影响，中职布局持续加码；分业务看，教育培训、房屋租赁、设备租赁、其他收入分别为27.0亿、0.01亿、0.04亿、0.84亿元，同比增长25.64%、 - 91.67%、 - 20.00%、54.90% [4] - 个性化教育方面，截至24年末有超300所个性化学习中心、30 + 所全日制培训基地；24年北京学大信息收入27.59亿元，同比增长25.5%，净利1.15亿元，净利率4.2%，同比降1.8PCT，教师人数同比增36.7%至4394人 [4] - 中职业务方面，截至24年末完成沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校收购，已收购东莞市鼎文职业技术学校等，托管运营西安市西咸新区丝路艺术职业学校等，还与多所职业院校及行业头部企业达成深度合作 [4] - 学历教育业务方面，在大连、宁波等地兴办全日制双语学校，在校生近5000人 [4] - 文化阅读方面，拥有13家文化空间，同比增加3家 [4] - 分地区看，东部、中部、西部收入为16.67亿、2.68亿、8.50亿元，同比增长31.39%、27.66%、15.92%，西部地区增长相对放缓 [4] 盈利情况分析 - 24年公司毛利率34.6%，同比降1.9PCT，归母净利率6.5%，同比降0.5PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.8%、15.7%、1.3%、1.9%，同比增加 - 0.6、0.1、0、 - 0.8PCT；税金及附加占比降0.1PCT；公允价值变动收益占比升0.3PCT；计提减值增0.9PCT；营业外净收入占比减0.2PCT；所得税占比减0.8PCT，所得税率降4.8PCT至26.2% [6] - 24Q4公司毛利率32.8%，同比降12.6PCT，归母净利率0.7%，同比降8PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、13.3%、1.6%、2.5%，同比降1.4、7.8、0.1、0.8PCT；其他收益 + 投资净收益占比降1.8PCT；公允价值变动收益占比升1.9PCT；信用减值计提同比升7.1PCT；资产处置收益占比升0.2PCT；营业外支出占比同比升1.5PCT；所得税占比降2.3PCT；少数股东损益占比降0.4PCT [6] - 25Q1公司毛利率32.0%，同比降0.4PCT，归母净利率8.5%，同比升1.4PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为6.2%、14.5%、0.9%、1.5%，同比提升0.7、 - 0.7、 - 0.2、 - 0.3PCT；税金及附加占比降0.1PCT，其他收益 + 投资净收益占比升1.5PCT；减值计提同比升0.2PCT；营业外收入占比同比降0.2PCT [6] 预收款情况 - 截至25Q1公司合同负债11.39亿元，同比增长13.9%，环比增长22.2%，主要为教育培训业务预收款增加，为25年教育业务经营提供保障 [7] 投资建议及盈利预测调整 - 短期个性化培训业务利润率受竞争、扩店及增聘教师影响略有下降，中长期一对一业务有拓店空间，叠加小班组业务带动净利率改善；高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；中职未来收购标的人数增长和净利率改善有空间；教育信息化、文化空间有望成未来增长点 [8] - 上调25 - 26年收入预测至33.82亿、40.35亿元，新增27年收入预测48.26亿元；下调25 - 26年归母净利至2.55亿、3.64亿元，新增27年归母净利预测4.68亿元，对应下调25 - 26年EPS至2.09元、2.99元，新增27年EPS预测3.84元，2025年4月25日收盘价54.2元对应PE分别为26、18、14X，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,213|2,786|3,382|4,035|4,826| |YoY（%）|23.1%|25.9%|21.4%|19.3%|19.6%| |归母净利润(百万元)|154|180|255|364|468| |YoY（%）|1035.2%|16.8%|41.7%|43.0%|28.7%| |毛利率（%）|36.5%|34.6%|34.8%|34.9%|35.0%| |每股收益（元）|1.31|1.52|2.09|2.99|3.84| |ROE（%）|25.5%|21.8%|25.0%|26.3%|25.3%| |市盈率|41.50|35.68|25.95|18.15|14.10| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023A - 2027E各期的营业总收入、营业成本、净利润等多项财务数据及同比变化情况；还给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]