报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年兴蓉环境营收和归母净利润双增长 掌握成都优质水务固废资产 产能扩张和污水提价将贡献增量 长期现金流增厚及分红提升空间大 考虑项目投运利息费用化、产能爬坡及应收减值影响 调整盈利预测 维持“买入”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入90.49亿元 同增11.90%；归母净利润19.96亿元 同比增长8.28%；扣非归母净利润19.63亿元 同增8.82% [2] - 2024年销售毛利率41.45%（同比+1.10pct） 销售净利率22.71%（同比-0.66pct） 毛利率提升而净利率下滑 主要系费用率提升和计提坏账准备增加 [9] - 2024年公司经营性现金流净额36.81亿元（+8.61%） 净现比1.79 同比持平 购建固定无形长期资产支付的现金45.95亿元（+3.35%） [9] - 2024年公司每股派息0.187元（+10.00%） 分红比例27.96%（+0.43pct） [9] 业务情况 - 自来水营收26.20亿元（同比+7.26%） 毛利率45.57%（+1.11pct） 售水量11.50亿吨（+7.62%） 均价2.28元/吨（-0.34%） [9] - 污水处理营收36.41亿元（+20.42%） 毛利率41.63%（+1.48pct） 污水处理量13.84亿吨（+9.72%） 处理均价2.63元/吨（+9.75%） 2024年成都骑龙净水厂项目、凤凰河二沟项目进入商业运行 [9] - 供排水管网工程营收9.81亿元（+3.02%） 毛利率21.84%（-0.31pct） [9] - 垃圾焚烧营收7.74亿元（+10.51%） 毛利率48.07%（+7.84pct） 焚烧发电量9.94亿度（+2.88%） [9] - 渗滤液处理营收3.12亿元（-18.99%） 渗滤液处理量143万吨（+0%） [9] - 污泥处置营收3.33亿元（-1.59%） [9] - 中水及其他营收3.87亿元（+59.12%） [9] 产能与提价 - 截至2024年年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、130、1.2万吨/日 其中自来水在建产能40万吨/日 污水在建产能约40万吨/日 垃圾发电在建万兴三期项目等 将于2025 - 2026年投入商运贡献增量业绩 [9] - 成都中心城区第五期（2024 - 2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨 2024 - 2026年预计逐年提升 [9] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预测从22.80/24.89亿元降至21.74/23.64亿元 预计2027年归母净利润25.72亿元 对应PE为10/9/8倍 [9] 三大财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据 [10]

事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入90.49 亿元，同比增长12%；归母净利润为 19.96 亿元，同比增长8%。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为98.78/108.08/118.51 亿元，同比增长 9.17%/9.41%/9.65%，归母净利润分别为22.57/25.11/28.00 亿元，同比增长13.06%/11.28%/11.48%，根据 2025 年4 月17 日收盘价，对应PE 分别为9.43/8.47/7.60 倍，EPS 分别为0.76/0.84/0.94 元，给予公司"推 荐"评级。 风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。 持续扩张业务规模，深耕成都并积极向外辐射。公司在深耕成都的同时，不断壮大川内业务，积极拓展 省外业务。目前，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模约930 万吨/日、中水利用项目规模约130 万 吨/日、垃圾焚烧发电项目规模14,400 吨/日、污泥处置项目规模约3,400吨/日、垃圾渗滤液处理项目规 模8,430 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模2,150 吨/日。水务环保业务规模居 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 兴蓉环境2024年营收90.49亿元，同比增11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增8.28%；经营侧稳健，核心运营板块稳健增长，自来水业务产能爬坡和污水处理价格提升有望延续业绩增长 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年销售毛利率41.45%，同比提升1.1pct；期间费用率12.75%，同比提升1.05pct；信用减值损失1.24亿元，同比增加0.32亿元；所得税率14.99%，同比提升1.59pct；2024Q4归母净利润同比增4.69%，低于全年业绩增速 [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润为21.8/23.8/25.3亿元，同比+9.1%/+8.9%/+6.6%，对应PE 9.8x、9.0x、8.4x [10] 分业务情况 - 自来水制售：2024年售水量11.5亿吨（同比+7.62%），收入26.2亿元（同比+7.26%），毛利率45.57%（同比+1.11pct） [10] - 污水处理服务：2024年污水处理量13.8亿吨（同比+9.72%），收入36.4亿元（同比+20.42%），毛利率41.63%（同比+1.48pct） [10] - 垃圾焚烧发电：2024年上网电量9.94亿度（+2.88%），收入7.74亿元（同比+10.51%），毛利率48.07%（同比+7.84pct） [10] - 供排水管网工程：2024年收入9.80亿元（同比+3.02%），毛利率21.84%（同比-0.31pct） [10] - 垃圾渗滤液处理、污泥处置：2024年处理、处置量同比持平、下降2.90%，收入端同比-18.99%、-1.59% [10] 现金流与分红 - 2024年收现比94.75%，同比降低2.87pct；经营活动产生的现金流量净额36.8亿元，同比增长8.61%；购建固定资产等支付现金45.9亿元，同比增长3.35% [10] - 若2025年分红比例不变，预期股息率为2.86%（2025/4/17），随着在手项目投运，自由现金流有望转正，分红比例仍具备提升空间 [10] 财务报表预测 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2027E营业总收入10471百万元、净利润2603百万元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] - 目标价 7.55 元 [4][6][7] 报告的核心观点 - 兴蓉环境 2024 年营收和归母净利增长，考虑投运产能增加和价格上调，预计 2025 - 2027 年营收和利润有望持续增长 [1] - 业务量增加、价格上调和运营提效使主要业务营收和毛利率同步提升，驱动业绩成长 [2] - 虽费用和减值增加，但经营现金流和 DPS 同比提升，预计经营现金流持续提升、资本开支下降，利于提升分红 [3] - 根据项目投运进度和利息支出费用化情况，下调污水处理收入、上调财务费用预测，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 90.49 亿元（yoy + 11.90%），归母净利 19.96 亿元（yoy + 8.28%）；Q4 营收 28.36 亿元（yoy + 18.37%，qoq + 28.64%），归母净利 3.70 亿元（yoy + 4.69%，qoq - 46.99%） [1] - 2024 年污水处理营收 36.41 亿元（yoy + 20.4%），供水营收 26.26 亿元（yoy + 7.3%），垃圾焚烧发电营收 7.74 亿元（yoy + 10.5%） [2] - 2024 年研发费用 0.53 亿元（同比增加 0.41 亿元），财务费用 3.91 亿元（同比增加 1.19 亿元），信用减值 1.24 亿元（同比增加 0.32 亿元） [3] - 2024 年应收账款 32.80 亿元（yoy + 21.55%），经营现金流净额 36.81 亿元（yoy + 8.61%），资本开支 45.95 亿元（yoy + 3.35%） [3] - 2024 年 DPS 0.187 元（yoy + 10%），分红比例 28.0%（yoy + 0.5%） [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.81、0.88 元（2025 - 2026 年下调 6%、8%） [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 97.60 亿元、104.93 亿元、112.73 亿元，归属母公司净利润分别为 22.13 亿元、24.19 亿元、26.34 亿元 [10] 可比公司估值 - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 10.2 倍，给予兴蓉环境 2025 年 10.2 倍 PE [4] - 瀚蓝环境、洪城环境、中原环保、首创环保 2025E 的 PE 分别为 11.1、10.3、6.2、13.2 倍 [11]

在成本端，公司通过加强应收账款管理、优化融资结构，有效对冲了业务规模扩张带来的成本压力。全 年经营活动现金流净额同比增长8.61%至36.81亿元，资产负债率维持在健康水平，货币资金储备充裕， 为后续项目投资和业务拓展提供充足弹药。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利1.87元，分红总 额同比增长10%，持续稳定分红回馈投资者，彰显管理层对公司经营前景的信心。 4月18日，成都市兴蓉环境（000598）股份有限公司(简称：兴蓉环境、代码：000598)披露2024年年 报。2024年，公司紧扣战略目标，深化主业布局，强化创新驱动，实现了营收利润的稳健增长，交出了 一份亮眼的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.90%；归母净利润19.96 亿元，同比增长8.28%；每股收益0.67元，同比增长8.06%；经营性现金流净额达36.81亿元，同比增长 8.61%；资产总额攀升至484.48亿元，同比增长11.24%。至此，公司已连续八年保持营业收入与净利润 双增长，展现出穿越周期的业绩韧性。 核心板块协同全力、经营业绩稳健增长 报告期内，兴蓉环境核心业务全面发力，各版块亮点突出。 ...

报告公司投资评级 - 维持兴蓉环境“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 兴蓉环境主业收入及毛利率上涨推动业绩稳健上行，业务规模增长使期间费用上升，现金流表现稳健但应收规模小幅上升，水务业务内生外延增长并重成长性可期，业绩稳定性与成长性并存，看好其稳健成长能力及分红潜力 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入90.49亿元，同比增加11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增加8.28%；扣非后净利润19.63亿元，同比增加8.82%；经营活动现金流量净额36.81亿元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06% [1] - 2024Q4公司实现营业收入28.36亿元，同比增长18.37%，环比增加28.64%；归母净利润3.7亿元，同比增加4.69% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派1.87元（含税），按4月17日收盘价计算股息率为2.46%，股利支付率约为27.96%，同比提升0.43pct [2] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润21.92/24.92/25.38亿元，按4月17日收盘价计算，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x [5] 业务结构 - 供水业务：2024年售水量11.5亿吨，同比增长7.62%；收入26.2亿元，同比增加7.26%；毛利率45.57%，同比提升1.11pct；单吨供水成本1.24元/吨，同比下降0.03元/吨 [4] - 污水业务：2024年污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%；收入36.41亿元，同比增长20.42%；毛利率41.63%，同比提升1.48pct；污水处理综合价格2.63元/吨，同比增长9.8%；单吨污水处理成本1.54元/吨，同比上涨7% [4] - 环保业务：垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%，板块毛利率48.07%，同比提升7.84pct；垃圾渗滤液处置量143万吨，板块毛利率41.69%；污泥处置量67万吨，板块毛利率31.5% [4] 期间费用 - 2024年公司销售费用1.77亿元，同比增长17.1%；管理费用5.33亿元，同比增长0.22亿元，增幅4.17%；财务费用3.91亿元，同比增长1.19亿元，增幅43.7%；研发费用0.53亿元，同比增长0.41亿元 [4] 现金流与应收情况 - 2024年公司营业收入90.49亿元，同比增加11.9%，经营活动现金净流36.8亿元，同比增加8.61% [4] - 应收账款32.8亿元，同比增幅21.55%，环比基本持平，应收账款周转天数为118.94天，同比增加11天，信用减值损失1.24亿元，同比增长0.28亿元，增幅34% [4] 业务发展前景 - 自来水业务：预计成都市水七厂（三期）项目80万吨/日2025年投运并释放产能，在建成都市大邑县三坝水厂（一期），产能15万吨/日，建设期2年 [4] - 污水业务：预计洗瓦堰再生水厂（20万吨/日）年内投运释放产能，另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建 [5] - 垃圾焚烧业务：万兴三期（5100吨/日）项目预计2026年投产 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存，盈利能力行业领先，现金流稳定，业绩稳定性较强，在建和拟建产能未来投产及拓展二三圈层水务市场有望贡献业绩增量，看好公司稳健成长能力及分红潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月17日晚兴蓉环境发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入90.49亿元，同比增加11.9%；归母净利润19.96亿元，同比增加8.28%；扣非后净利润19.63亿元，同比增加8.82%；经营活动现金流量净额36.81亿元，同比增加8.61%；基本每股收益0.67元/股，同比增加8.06% [1] - 2024Q4公司实现营业收入28.36亿元，同比增长18.37%，环比增加28.64%；归母净利润3.7亿元，同比增加4.69% [2] - 2024年年度拟向全体股东每10股派1.87元（含税），按4月17日收盘价计算股息率为2.46%，股利支付率约为27.96%，同比提升0.43pct [2] 点评 - 主业收入及毛利率均上涨推动业绩稳健上行，供水业务售水量11.5亿吨，同比增长7.62%，收入26.2亿元，同比增加7.26%，毛利率45.57%，同比提升1.11pct；污水业务污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%，收入36.41亿元，同比增长20.42%，毛利率41.63%，同比提升1.48pct；环保业务垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%，板块毛利率48.07%，同比提升7.84pct [4] - 业务规模增长，期间费用同比上涨1pct至12.75%，2024年销售费用1.77亿元，同比增长17.1%；管理费用5.33亿元，同比增长4.17%；财务费用3.91亿元，同比增长43.7%；研发费用0.53亿元，同比增长0.41亿元 [4] - 现金流表现稳健，应收规模小幅上升，2024年营业收入90.49亿元，同比增加11.9%，经营活动现金净流36.8亿元，同比增加8.61%，应收账款32.8亿元，同比增幅21.55%，应收账款周转天数为118.94天，同比增加11天，信用减值损失1.24亿元，同比增长34% [4] - 水务业务内生外延增长并重，成长性可期，自来水业务预计成都市水七厂（三期）项目2025年投运，在建成都市大邑县三坝水厂（一期）；污水业务预计洗瓦堰再生水厂年内投运，另有成都市第五、八再生水厂（二期）等项目在建；垃圾焚烧方面万兴三期项目预计2026年投产 [4][5] - 盈利预测及评级，预测公司2025 - 2027年营业收入分别为96.87/105.92/109.83亿元，归母净利润21.92/24.92/25.38亿元，按4月17日收盘价计算，对应PE为9.71x/8.54x/8.38x [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8,087|9,049|9,687|10,592|10,983| |同比(%)|6.0%|11.9%|7.1%|9.3%|3.7%| |归属母公司净利润（百万元）|1,843|1,996|2,192|2,492|2,538| |同比(%)|14.0%|8.3%|9.8%|13.7%|1.9%| |毛利率(%)|40.3%|41.5%|41.4%|41.5%|40.9%| |ROE(%)|11.1%|11.0%|11.1%|11.6%|10.9%| |EPS（摊薄）（元）|0.62|0.67|0.73|0.84|0.85| |P/E（x）|11.54|10.66|9.71|8.54|8.38| |P/B（x）|1.28|1.17|1.08|0.99|0.92| |EV/EBITDA|6.71|7.62|8.09|7.44|6.91| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，污水、自来水及固废业务发展良好，成本控制加强使毛利率提升，经营现金流提升且资本开支增速放缓，分红率稳定，公司自由现金流有望转正、分红有提升空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价7.13元，一年内最高/最低8.54/5.95元，市净率1.2，股息率2.38%，流通A股市值212.11亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.08元，资产负债率59.64%，总股本29.84亿股，流通A股29.75亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8087|6.0|1843|14.0|0.62|40.3|11.1|12| |2024|9049|11.9|1996|8.3|0.67|41.5|11.0|11| |2025E|9996|10.5|2216|11.0|0.74|41.0|11.2|10| |2026E|10875|8.8|2407|8.6|0.81|41.0|11.2|9| |2027E|11592|6.6|2590|7.6|0.87|41.0|11.1|8| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8087|9049|9996|10875|11592| |减：营业成本|4824|5298|5898|6416|6839| |减：税金及附加|92|106|117|128|136| |主营业务利润|3171|3645|3981|4331|4617| |减：销售费用|151|177|189|207|222| |减：管理费用|511|533|588|640|682| |减：研发费用|12|53|59|64|68| |减：财务费用|272|391|417|469|477| |经营性利润|2225|2491|2728|2951|3168| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-92|-124|-112|-112|-106| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|2|-3|0|0|0| |加：投资收益及其他|38|49|68|64|68| |营业利润|2173|2413|2684|2904|3130| |加：营业外净收入|9|4|10|10|10| |利润总额|2182|2417|2694|2914|3140| |减：所得税|292|362|404|437|471| |净利润|1889|2055|2290|2477|2669| |少数股东损益|46|59|74|70|80| |归属于母公司所有者的净利润|1843|1996|2216|2407|2590| [8] 事件分析 - 2024年公司营业总收入90.49亿元，同比增长11.9%，归母净利润19.96亿元，同比增长8.28% [6] 业务发展 - 2024年污水处理服务收入同比增长20.42%（污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%）；自来水制售收入同比增长7.26%（售水量11.50亿吨，同比增长7.62%）；垃圾焚烧发电收入同比增长10.51%（垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%）；垃圾渗滤液处理量143万吨，与上一年度持平 [6] 毛利率情况 - 2024年自来水制售毛利率45.57%，同比增长1.11%；污水处理业务毛利率41.63%，同比增长1.48%；垃圾焚烧发电毛利率48.07%，同比增长7.84% [6] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流达36.81亿元，同比增长8.61%，capex为45.95亿元，同比增长3.3%，增速相对放缓；三个重点项目总投资118亿元，已累计投资59亿元，仍需投资59亿元；公司推动部分项目于2025年内投运并释放产能 [6] 分红情况 - 公司计划派发现金约5.58亿元（含税），分红率为28%，同比维持稳定，当前股息为2.62% [6] 投资分析意见 - 维持公司2025 - 26年归母净利润预测为22.16/24.07亿元，新增2027年归母净利润预测为25.90亿元，当前市值对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6]

4月17日晚间兴蓉环境（000598）发布2024年年报，全年实现营业收入90.49亿元，同比增长11.9%；归 母净利润19.96亿元，同比提升8.28%，经营性现金流达36.81亿元，增幅8.61%。资产规模与归母净资产 同步扩容，分别增至484.48亿元和181.6亿元。业绩增长主要得益于污水处理、自来水制售及垃圾焚烧发 电等核心板块的业务量提升及处理费上调。 在股东回报方面，公司每股收益增长至0.67元；公司拟每10股派发1.87元现金红利(含税)，较2023年同 比增长10%。 报告期内，兴蓉环境市场拓展成效显著，新增温江、大邑等地供排水项目，并完成西安餐厨垃圾处置项 目股权收购，进一步夯实主业布局。同时，公司加速向再生水利用、直饮水、固废资源化等细分领域延 伸，打造多元化增长极。 兴蓉环境各建设项目有序推进。骑龙净水厂、凤凰河二沟再生水厂年内投运，成都市自来水七厂三期、 邛崃餐厨处置厂等已进入调试或试运行阶段，预计2025年释放产能；万兴环保发电厂三期、成都中心城 区厨余垃圾处理三期等在建项目有序推进，未来处理规模将再上新台阶。随着在建项目陆续落地及新业 务增量释放，兴蓉环境有望进一步巩固环保行业 ...

成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年度年审会计师事务所履职情况评估报告 成都市兴蓉环境股份有限公司（以下简称：公司）聘请天健会计 师事务所（特殊普通合伙）（以下简称：天健）作为公司 2024 年度财 务报告与内部控制审计机构。根据财政部、国务院国资委及中国证监 会颁布的《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》，公司 对天健 2024 年度年审过程中的履职情况进行了评估。经评估，公司 认为天健资质等方面合规有效，履职保持独立性，勤勉尽责，公允表 达意见。具体情况如下： 一、资质条件 名称：天健会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2011 年 7 月 18 日 组织形式：特殊普通合伙企业 注册地址：浙江省杭州市西湖区灵隐街道西溪路 128 号 首席合伙人：钟建国 截至 2024 年 12 月 31 日，天健合伙人（股东）241 人，注册会 计师 2,356 人。签署过证券服务业务审计报告的注册会计师人数超过 904 人。 天健 2023 年度业务收入为 34.83 亿元，其中，审计业务收入为 30.99 亿元，证券业务收入为 18.40 亿元。2024 年度，天健共承担 707 家上市公司年报审计业 ...