行业政策更新 - 企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限，分配机制为强度导向、动态调整，配额总量与行业生产活动水平动态关联 [1][2] - 清缴要求为强制性履约，新纳入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位需在2025年内完成2024年度配额的首次清缴 [1][2] - 协同机制衔接CCER与结转制度，企业可使用2024年1月22日后登记的核证自愿减排量抵销2025年度配额清缴，并允许将2019-2024年度配额按规则结转为2025年度配额 [2] 固废处理行业 - 25年前三季度板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，纯运营企业ROE显著提升 [3] - 25年前三季度板块经营现金流净额133亿元（同比+28%），资本开支54亿元（同比-12%），简易自由现金流78亿元（24年同期为41亿元），国补回收在第三季度显著加速 [3] - 运营提效表现包括：25年上半年7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网同比提升1.2%；供热业务加速，海创、绿动、伟明供热量增速领先；部分公司拓展IDC业务及推进C端顺价 [3] 水务行业 - 25年前三季度板块自由现金流为-21亿元（24年同期为-68亿元），预计兴蓉、首创等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流改善可期 [4] - 24年水务板块分红比例为34%，参照垃圾焚烧行业自由现金流转正后分红比例提升的路径，水务板块分红比例有提升空间 [4][5] - 价格改革推进，25年以来广州、深圳等核心城市落实自来水提价，佛山拟调整污水收费标准，水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障 [4][5] 公司动态跟踪 - 龙净环保：紫金矿业大幅增持，龙净前任及现任董事长均列于紫金新一届执行董事候选人名单，紫金对龙净业务的赋能有望深化 [3] - 中国水务：FY26H1实现营收51.83亿港元（同比-12.9%），归母净利润5.71亿港元（同比-24.4%），剔除股权摊薄损失后的归母净利润约6.35亿港元（同比-15.9%）；资本开支12.43亿港元（同比-31.8%），资产负债率较期初下降2.5个百分点至64.3% [3] 细分市场数据 - 环卫装备：2025年1-10月环卫车总销量60675辆（同比+4.61%），其中新能源车销量10931辆（同比+61.32%），渗透率提升6.33个百分点至18.02%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为31%、15%、7% [6] - 生物柴油：截至2025年11月28日当周，生物柴油均价8350元/吨（周环比+1.8%），地沟油均价6429元/吨（周环比-0.8%），测算单吨盈利44元/吨（周环比+126.4%） [6] - 锂电回收：截至2025年11月28日，碳酸锂价格9.38万元/吨（周环比+1.6%），金属镍价格12.00万元/吨（周环比+2.8%），模型测算单吨废料毛利为0.36万元（周环比-0.010万元） [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

公司财务与融资状况 - 公司主体信用评级为AAA [2] - 公司拥有低成本融资优势 [2] - 公司持续优化融资安排 结合经营发展资金需求、市场行情等因素采用适宜的融资工具 [2] - 公司合理控制融资成本和资产负债率 以保持稳健的财务结构 [2] - 公司目前暂未涉及可转债相关融资事项 [2]

公司信用与融资状况 - 公司拥有AAA主体信用评级 [1] - 公司具有低成本融资优势 [1] - 公司持续优化融资安排，结合经营发展资金需求、市场行情等因素采用适宜的融资工具 [1] - 公司合理控制融资成本和资产负债率，保持稳健的财务结构 [1] 公司融资工具动态 - 目前公司暂未涉及可转债相关融资事项 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，第三产业和城乡居民生活用电量是主要增长动力，增速分别达17.1%和23.9% [5][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国及亚洲气价上涨，欧洲气价震荡回落 [5][22] - 投资建议覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域，并列出具体关注公司 [5][20][21] 电力行业总结 - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [5][10] - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [10] - 10月用电增长主要由第三产业（贡献度29%）和城乡居民生活（贡献度28%）拉动，第二产业贡献度为41% [5][12] - 高技术及装备制造业用电量同比增长11.0%，其中电气机械和器材制造业、汽车制造业增速分别达19.8%和17.6% [11] - 互联网数据服务业用电量同比增长46%，充换电服务业用电量同比增长61.8% [5][11] - 10月住宿和餐饮业用电量受假期带动同比增长18.4% [5][11] - 江西、浙江等地因“秋老虎”高温过程，10月居民生活用电量同比增速超过60% [5][11] 燃气行业总结 - 截至11月21日，美国Henry Hub现货价格为$4.13/mmBtu，周度环比上涨18.33% [5][22][23] - 荷兰TTF现货价格为€30.38/MWh，周度环比下跌1.36%；英国NBP现货价格为79.00 pence/therm，周度下跌2.17% [5][22][23] - 东北亚LNG现货价格为$11.66/mmBtu，周度环比上涨5.05% [5][22][23] - 中国LNG全国出厂价4351元/吨，周度环比微跌0.14% [5][22][42] - 美国天然气供需高景气，LNG原料气需求回升叠加季节性消费需求攀升推动气价上涨 [5][22][24] - 欧洲寒潮结束叠加风力发电出力提升，天然气价格震荡下跌 [5][22][30] - 东北亚地区受季节性需求支撑LNG价格回升，但整体供给充足库存高位 [5][22][38] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/17~2025/11/21）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板、电力板块相对沪深300均跑输 [47][48] 公司及行业动态 - 国内海拔最高风电项目——西藏华电山南琼结60兆瓦风电项目首批风机并网发电，最高机位海拔5370米 [50][53] - 盐城市大丰区发布《大丰港经开区绿电直连工作实施方案（征求意见稿）》，目标“十五五”末新能源装机达1250万千瓦 [54] - 内蒙古自治区能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》征求意见稿，要求新能源自发自用电量占比不低于30% [55] - 新能源云公布《2025年第十一批可再生能源发电补贴项目清单》，新增核准/备案容量558.86MW [56][57] - 成都市政府发布《国家碳达峰试点（成都）实施方案》，目标到2030年电能占终端能源55% [58] - 黔南州发布国家碳达峰试点实施方案，力争2030年可再生能源装机达400MW [59] - 河北张家口市公示拟调整风电、光伏项目，涉及规模864.2万千瓦 [60] - 多家上市公司发布重要公告，包括湖北能源定增募资29亿元、中国广核招远1号机组全面建设等 [61][64] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价及未来三年EPS和PE预测 [66][68][69]

项目方案调整 - 公司董事会审议通过调整垃圾焚烧炉渣资源化利用项目实施方案 终止原金堂炉渣项目并启动相关项目公司解散清算程序[1][2] - 调整后项目将由全资子公司再生能源公司与中法公司设立合资公司实施 合资公司注册资本为人民币9,500万元 再生能源公司持股80% 中法公司持股20%[2] - 新项目选址位于龙泉驿区洛带镇 设计炉渣处理规模为2,050吨/日 主要处置万兴环保发电厂产生的炉渣 项目总投资约3.17亿元[3] 项目效益与影响 - 新选址距离万兴环保发电厂更近 将大幅减少炉渣运输成本并降低环保安全风险 项目处理规模和服务范围与原方案保持一致[3] - 实施炉渣资源化利用项目可延伸公司固废产业链 提升资源化处理水平 有利于增厚经营业绩和增强市场竞争力[3] - 终止原金堂项目及解散项目公司不会对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响[3] 新供水项目投资 - 公司董事会同意控股子公司自来水公司与新津生态集团成立项目公司 实施新津花源自来水厂增容扩建项目二期一阶段工程[5] - 项目建设内容包括设计规模15万吨/日的水厂及配套管网 估算总投资约10.03亿元 项目公司注册资本为人民币3亿元 自来水公司持股51%[5] - 项目建成后将与成都市中心城区水厂构成南北双水源系统 增强成都市供水安全韧性 并扩大公司供水业务规模和市场占有率[5]

公司近期动态 - 公司第十届第三十一次董事会会议于2025年11月21日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于调整垃圾焚烧炉渣资源化利用项目实施方案的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 截至新闻发稿，公司市值为207亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：污水处理占比44.64%，自来水行业占比34.04%，垃圾渗滤液处理占比18.98%，其他行业占比2.34% [1]

项目投资 - 合资公司炉渣资源化利用项目注册资本9500万元，再生能源公司出资80%，中法公司20%[3] - 炉渣资源化利用项目总投资约3.17亿元，处理规模2050吨/日[3] - 新津花源自来水厂增容扩建（二期）一阶段工程估算总投资约10.03亿元，设计规模15万吨/日[6] - 新津花源自来水厂增容扩建（二期）一阶段工程项目公司注册资本3亿元，自来水公司持股51%，新津生态集团持股49%[6] 项目进展 - 2025年11月21日召开第十届董事会第三十一次会议[1] - 金堂炉渣项目2024年11月14日通过审议，现终止并启动清算[2] - 调整后的炉渣资源化利用项目选址龙泉驿区洛带镇[3] - 新津花源自来水厂增容扩建（二期）一阶段工程将构建全域城乡供水保障体系[6]

公司荣誉与行业认可 - 公司首次荣获中国上市公司协会“董事会最佳实践案例”殊荣，并在5400余家A股上市公司中脱颖而出，获奖比例约为4% [1] - 公司获评深市主板上市公司2024—2025年度信息披露考核最高A（优秀）评级，治理规范度与信息披露质量双获权威认可 [1] - 公司先后入选年度中国环境企业营收前50、上市公司投资者关系管理最佳实践、A股上市公司市值管理百强榜等 [4] 财务业绩与经营表现 - 今年前三季度，公司实现营业收入65.48亿元、归母净利润17.64亿元，核心经营指标持续向好 [5] - 公司展现出强劲执行力，多个重点项目顺利建成投运，并通过“五中心”全周期智慧管控平台实现精细化管理，显著提升运营效率与成本管控能力 [5] - 公司资本开支高峰临近尾声，随着资本开支下降和运营业务贡献的稳定现金流，未来分红提升潜力值得期待 [6] 战略布局与业务发展 - 政策红利持续释放，生态环境部将固体废物治理、水务提质增效作为重点方向，工信部等部门推动节水装备制造业向高端化、智能化、绿色化发展 [4] - 公司精准把握政策导向，在巩固供排水核心业务优势的同时，持续拓展生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置、餐厨垃圾处置等环保产业链，形成一体化布局 [4] - 成都自来水七厂三期剩余40万吨/日进入试运行、成都市第十四净水厂预计2025年二季度投运，叠加万兴三期垃圾发电项目等产能释放，展现出未来成长性 [6] 公司治理与董事会运作 - 公司构建“党建引领+规范运作”治理体系，通过“党建入章”和“双向进入、交叉任职”机制，确保公司战略契合国家政策导向 [7] - 9人董事会涵盖多元专业背景，其中3名独立董事为会计、金融等领域权威专家，董事会下设4个专门委员会确保决策流程规范高效 [8] - 公司修订完善《独立董事制度》，强化独立董事职能，并安排专人对接协助其全面掌握业务情况，切实保护中小股东权益 [8] 市值管理与ESG实践 - 公司打造全覆盖沟通体系，2025年以来举办多次业绩说明会，开展投资者交流活动40余次，并坚持稳定的利润分配政策以回报股东 [9] - 董事会作为ESG最高决策机构，将ESG理念深度融入经营，业务层面聚焦绿色主业，民生层面提升核心服务保障水平 [10] - 公司已连续15年坚持披露社会责任报告或ESG报告，为行业平衡经济效益与社会责任提供实践样本 [10]

融资计划 - 公司拟注册发行不超过25亿元可续期公司债券 [1] - 该融资计划已获2024年年度股东大会审议通过 [1] - 募集资金将主要用于偿还有息债务和补充流动资金 [1] 融资安排 - 债券注册工作目前尚在推进中 [1] - 公司将根据项目建设及运营资金需求进行融资规划 [1] - 采取一次注册，按需一次或分期发行的方式筹措资金 [1]