证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 10 月 31 日投资者关系活动记录表 编号：2024-37 | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------|----------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | ★ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 类别 | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | | □ 其他 | | | 参与单位名称及 | 申万宏源证券 | 莫龙庭 | | 人员姓名 | 华宝信托 朱永习 | | | | 浙商证券资管 | 胡晓楠 | | 时间 | 2024 年 10 月 31 日 | | | 地点 | 成都市兴蓉环境股份有限公司 | | | | | | | 上市公司接待人 员姓名 | 梁一谷 | | | | 问题 1 | ：请介绍公司运营及在建项目 ...

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司主营供水、污水处理、垃圾焚烧发电等环保业务,主要在成都及周边地区运营 - 公司业务稳健发展,各项指标如营收、利润、现金流等均保持良好增长 2. 核心观点和论据 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司在成都及周边地区拥有优质资产,受益于当地城镇化发展,业务量持续增长 - 公司在手项目充足,未来2-3年内将有新项目陆续投产,为业绩增长奠定基础 - 公司成本控制良好,毛利率维持在较高水平,财务费用有所下降 - 应收账款方面,政府欠款有所改善,但国补款项回收时间存在不确定性 - 未来2-4年内,公司业绩有望保持10%左右的增速,分红比例有望进一步提升 3. 其他重要内容 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 公司在供水、污水处理、垃圾焚烧发电等主营业务产能利用率较高,保持稳定增长 - 公司正积极推进成都及周边地区的业务整合,拓展优质资产 - 公司资本开支将在2026年前有所下降,有利于现金流改善和分红提升 - 分析师认为公司是一个优质的绝对收益标的,未来发展前景良好 综上所述,该上市公司在成都及周边地区拥有优质资产,各项业务保持稳健发展,未来2-4年内有望保持10%左右的业绩增长,分红比例有望进一步提升,是一个较为优质的投资标的。[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收62.13亿元，同增9.17%；归母净利润16.26亿元，同增9.14% [2] - 2024Q3单季度收入22.05亿元，同比-0.29%，环比+1.97%；归母净利润6.98亿元，同比+8.57%，环比+48.14% [2] - 2024Q3信用减值损失计提0.11亿，同比-37.08%，环比-72.47%，应收回款改善 [2] - 2024Q1-3公司销售毛利率44.76%，同比+1.58pct，销售净利率26.87%，同比+0.06pct；2024Q3单季度销售毛利率47.81%，同比+2.20pct，销售净利率32.37%，同比+2.69pct [2] 偿还债券，财务费用下降 - 2024年前三季度公司期间费用同比增长19.20%至6.96亿元，其中2024Q3利息费用1.19亿元，同比-4.24%，环比-9.22%，主要系偿还债券导致 [2] 经营性现金流改善 - 2024Q1-3经营性现金流净额21.47亿元，同比+18.50%，净现比1.29，上年同期为1.19 [2] 产能扩张和污水提价带来增量 - 成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日 [2] - 成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22% [2] 盈利预测与估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为11/10/9倍 [2]

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入62.13亿元，同比增长9.17%[1][2] - 2024年前三季度公司实现归母净利润16.26亿元，同比增长9.14%[1][2] - 2024年前三季度公司经营性现金流量净额21.47亿元，同比增长18.50%[1][2] 主营业务结构 - 污水处理业务收入占比约43%[2] - 自来水制售收入占比约31%[2] - 垃圾焚烧发电业务收入占比约9%[2] 在建项目情况 - 公司在建项目主要将在未来1-2年内投入运营[3] - 已进入调试阶段的项目包括成都市洗瓦堰再生水厂和邛崃餐厨项目[3] - 正在有序推进的项目包括成都市污泥三期、成都市水七厂三期、成都市第五、六、八再生水厂（二期）等[3] 融资及分红 - 公司连续多年获得AAA主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低[3] - 公司今年发行了2024年度第一期中期票据，发行总额15亿元，发行利率2.55%[3] - 公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平，为股东提供稳定、持续的回报[3] 供排水价格调整机制 - 自来水价格调整需经成本监审、听证会等程序通过后执行，可能会因上游资源水价、水利工程水价调整而同步调整[4] - 污水处理服务费一般每2-3年进行一次定期调价，如因成本变化可申请临时性调整[4] - 根据批复，成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨[4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司经营情况 - 2024Q3公司经营稳健,回款向好 [3][4] - 收入端:2024Q3营收同比减少0.29%,推测与工程收入下滑有关 [3] - 毛利率:2024Q3毛利率为47.8%,同比提升2.21pct,环比提升5.40pct,推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关 [3] - 财务费用率下滑:2024Q3期间费用率为9.83%,同比降低0.09pct,基本稳定;其中财务费用率为3.76%,同比降低0.28pct,环比降低0.74pct [3] - 回款改善,信用减值损失计提同比、环比均减少:2024Q3信用减值损失0.11亿元,较去年同期减少676万元,且低于2024Q1/2024Q2的0.55/0.42亿元,推测异地项目回款增加 [3] - 其他收益增厚利润:2024Q3实现其他收益0.15亿元,同比增1210万元,为下属子公司递延收益摊销转入及收到的增值税即征即退款同比增加所致 [3] 现金流及投资情况 - 收现比改善,经营活动现金流净额显著增长;投资强度提升,对未来业务持续增长形成支持 [4] - 2024Q1-3公司收现比为93.98%,同比提升0.17pct;Q3单季度收现比为97.72%,同比提升6.47pct,环比提升0.97pct,回款显著改善 [4] - 2024Q1-3经营活动现金流净额为21.47亿元,同比增18.5%;其中2024Q3经营活动现金流净额为11.70亿元,同比增长25.4% [4] - 2024Q1-3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共34.17亿元,同比增长17.7%,对公司未来业务持续增长形成支持 [4] 业绩预测及分红 - 公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长 [4] - 成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费由2.15元/吨提升至2.63元/吨,有望带动污水处理业务业绩增长 [4] - 截至2024H1,公司运营及在建供水规模约430万吨/日,污水处理规模约480万吨/日等,在建产能将陆续投产 [4] - 积极拓展成都二三圈层,测算若整合成都周边区域,带来约164万吨/日供水规模增量、117万吨/日污水处理增量(外延存不确定性) [4] - 2023年分红比例提升,2023年分红比例27.5%,较2022年提升6.86pct,参考预测,2024年预期分红对应股息率为2.48% [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为20.3/22.6/24.8亿元,同比+10%/+11%/+10%,对应PE 11.1x、10.0x、9.1x [4] 风险提示 - 价格及收费风险 [5] - 项目进度低于预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 兴蓉环境(000598.SZ)的投资评级为"买入" [1] - 上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 盈利能力回升 - 2024年前三季度公司实现净利率26.87%,同比提升0.06个百分点,相较半年度提升3个百分点,说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱 [1] - 收现比为93.98%,同比下降0.17个百分点,净现比为132%,同比增长10.43个百分点 [1] - 应收账款32.58亿元,同比增长18.48%,应收账款周转天数129.45天,与中报基本持平 [1] 期间费用率同比微升,信用减值损失同比持平 - 期间费用率为11.21%,同比提高0.94个百分点,主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加 [1] - 2024年前三季度公司计提信用减值损失1.08亿元,同比增加0.48亿元,单季度计提0.11亿元,同比减少0.07亿元 [1] 水务业务内生外延增长并重 - 自来水业务方面,公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日(其中40万吨/日已投运),预计产能陆续释放 [1] - 公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂(一期),产能15万吨/日,建设期2年,有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场 [1] - 污水业务方面,公司现有洗瓦堰再生水厂(20万吨/日)、凤凰河二沟(8万吨/日)、六厂二期(5万吨/日)等项目在建,预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩 [1] 盈利预测及评级 - 公司业绩稳定性与成长性并存 [1] - 盈利能力:自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先 [1] - 稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强 [1] - 成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日,预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量 [1] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为91.4/96.11/104.54亿元,归母净利润20.91/22.83/24.77亿元,维持"买入"评级 [2] 风险因素 - 产能扩张不及预期 [2] - 调价进程不及预期 [2] - 市场拓展风险 [2]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为22.05亿元，同比下降0.29%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.98亿元，同比增长8.57%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.92亿元，同比增长8.64%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为21.47亿元，同比增长18.50%[1] - 基本每股收益为0.2344元，同比增长8.22%[1] - 总资产为471.28亿元，较上年度末增长8.20%[1] - 归属于上市公司股东的所有者权益为177.90亿元，较上年度末增长6.89%[1] - 公司2024年第三季度营业总收入为62.13亿元，较上年同期增加9.2%[15] - 公司2024年第三季度营业总成本为41.97亿元，较上年同期增加8.0%[15] - 公司2024年第三季度营业成本为34.32亿元，较上年同期增加6.1%[15] - 2024年第三季度营业收入为19.48亿元，同比增长10.6%[16] - 2024年第三季度净利润为16.69亿元，同比增长9.4%[16] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为58.38亿元，同比增长9.4%[18] - 2024年前三季度收到的税费返还为1.27亿元，同比增长125.8%[18] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为11.11亿元，同比下降2.9%[18] - 2024年第三季度研发费用为1.85亿元，同比增长192.1%[16] - 2024年第三季度财务费用为2.61亿元，同比增长28.9%[16] - 2024年第三季度信用减值损失为1.08亿元，同比增加78.1%[16] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的净利润为16.26亿元，同比增长9.1%[16] - 2024年第三季度基本每股收益为0.5461元，同比增长9.0%[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为11.34亿元，较上年同期增加8.7%[19] - 支付的各项税费为5.34亿元，较上年同期减少1.2%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为21.47亿元，较上年同期增加18.5%[19] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为34.17亿元，较上年同期增加17.7%[19] - 取得借款收到的现金为47.94亿元，较上年同期增加52.1%[19] - 偿还债务支付的现金为19.96亿元，较上年同期增加50.5%[19] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为9.15亿元，较上年同期增加28.1%[19] 股东结构 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为71,184人，前10名股东持股比例合计为62.76%[9] - 公司控股股东成都环境投资集团有限公司持股比例为42.20%[9] - 公司第二大股东三峡资本控股有限责任公司持股比例为12.24%[9] - 公司第三大股东长江生态环保集团有限公司持股比例为3.05%[9] - 公司无表决权恢复的优先股股东[9] 资产负债情况 - 预付款项较上年末增加77.79%，主要系下属子公司预付电费等经营性预付款增加[5] - 公司2024年9月30日货币资金余额为44.96亿元[12] - 公司2024年9月30日应收账款余额为32.58亿元[12] - 公司2024年9月30日其他应收款余额为0.87亿元[12] - 公司2024年第三季度流动资产合计为88.51亿元，较上年同期增加14.6%[13] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为382.77亿元，较上年同期增加6.8%[13] - 公司2024年第三季度资产总计为471.28亿元，较上年同期增加8.2%[13] - 公司2024年第三季度流动负债合计为87.44亿元，较上年同期下降12.0%[13,14] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为192.25亿元，较上年同期增加21.4%[14] - 公司2024年第三季度负债合计为279.69亿元，较上年同期增加8.5%[14] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为177.90亿元，较上年同期增加6.9%[14] 其他 - 研发费用同比增加192.12%，主要系垃圾处置及资源化利用、污水污泥处理等相关研发投入增加[6] - 其他收益同比增加142.66%，主要系下属子公司递延收益摊销及收到的增值税即征即退款增加[7] - 公司回购注销部分限制性股票,总股本由2,984,996,321股变更为2,984,434,721股[11] - 公司凤凰河二沟再生水厂项目投入运行[11] - 2024年起公司首次执行新会计准则，调整首次执行当年年初财务报表相关项目[19] - 2024年1月1日起公司执行新会计准则"关于售后租回交易的会计处理"，对财务报表无影响[20] - 公司第三季度报告未经审计[21]

公司运营及在建项目情况 - 公司运营及在建的供水项目规模约 430 万吨/日、污水处理项目规模约 480 万吨/日、中水利用项目规模约 110 万吨/日[1] - 公司在建项目包括成都市自来水七厂（三期）、凤凰河二沟再生水厂工程、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市第五、六、八再生水厂（二期）、成都万兴环保发电厂（三期）、邛崃市餐厨废弃物处置项目、成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）等[1][2] - 上述在建项目主要在未来 1-2 年内投入运营，有利于公司持续提升业务规模，巩固区域市场地位[1] 在建供排水项目投运情况 - 上半年，成都高新区骑龙净水厂投入运行[2] - 成都市自来水七厂三期（剩余 40 万吨/日）、凤凰河二沟再生水厂工程、洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程正在有序推进，计划年内投运[2] 供排水业务调价机制 - 自来水调价需经成本监审、听证会等程序通过后执行，如遇上游资源水价、水利工程水价调整可同步联动调整[3] - 污水处理服务费单价按照特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展，一般每 2-3 年进行一次定期调价[3] 垃圾焚烧发电项目情况 - 公司正在推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，该项目生活垃圾处理规模为 5,100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日[4] 应收账款管理及融资情况 - 公司高度重视应收账款管理，积极开展回款催收，保障公司生产运营[5] - 公司连续多年获得 AAA 主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低[6] 未来分红计划 - 公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平，为股东提供稳定、持续的回报[7]

公司概况 - 公司名称为成都市兴蓉环境股份有限公司，证券代码为000598[1] - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，沿业务链条纵向延伸、横向拓展[4] - 公司立足并深耕于成都市场，持续推进成都二、三圈层区（市）县水务环保资源整合，不断提高公司在大成都范围内的市场占有率和影响力[4] - 公司积极布局全国范围内的优质资源，持续扩大经营规模，发挥规模效应，创造增量业绩[4] 业务拓展 - 公司向产业链细分领域不断延伸，向资源化、能源化、低碳化方向着力发展[4] - 大力拓展再生水利用、二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域以及餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化等产业细分市场[4] - 大力拓展"轻资产"业务，探索委托运营、专业技术支持/咨询、规划设计、给排水管网探测等业务[4] 在建项目 - 公司正全力推进成都市自来水七厂（三期）、凤凰河二沟再生水厂工程、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程等项目[3] - 公司正在推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，该项目生活垃圾处理规模为5,100吨/日，污泥协同处理规模为800吨/日，厨余垃圾处理规模为800吨/日[3] 财务情况 - 公司连续多年获得AAA主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低[3] - 公司综合考虑资金需求、融资效率、融资成本、资本结构等因素，选择匹配的融资方式[3] 业务定价 - 公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展，一般每2年或3年进行一次定期调价[2] - 根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定价格的批复》，成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨[3]

公司业务发展情况 - 公司持续推进成都市域水务环保资源整合，并在全国范围内积极争取业务，发挥规模效应，创造增量业绩[2][3] - 公司向产业链细分领域不断延伸，向资源化、能源化、低碳化方向着力发展，大力拓展再生水利用、二次供水、直饮水、瓶装饮用水以及餐厨垃圾处置等产业细分市场[2] - 公司大力拓展"轻资产"业务，探索委托运营、专业技术支持/咨询、规划设计、给排水管网探测等业务[2] 公司经营业绩 - 2024年上半年公司实现营业收入40.08亿元，同比增长15.18%[36] - 2023年公司实现营业收入80.87亿元，同比增长5.99%[37] - 2023年公司实现净利润18.89亿元，同比增长11.65%[33] - 2024年上半年公司实现净利润9.56亿元，同比增长10.01%[34] 主要业务板块表现 - 2024年上半年自来水供应业务营业收入约14.55亿元，同比增长4.35%[16] - 2024年上半年污水处理业务营业收入约17.04亿元，同比增长31.17%[16] - 2024年上半年环保行业营业收入约7.48亿元，同比增长11.07%[16] 新项目拓展情况 - 公司与温江区、大邑县开展供水合作，投资建设成都合作污水处理厂四期项目[1] - 公司正在有序推进成都市自来水七厂三期（剩余40万吨/日）、凤凰河二沟再生水厂工程、成都市洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、邛崃市餐厨废弃物处置等项目建设[6][19] - 公司下属自来水公司正在探索开展瓶装饮用水业务，年产能500万升/年[17] 技术创新与研发 - 2023年度及2024年上半年公司新增自主专利35项，持续提升科技成果转化能力[20][29] - 2024年上半年公司开展课题研究53项，新增自主专利12项[12] 市场拓展与荣誉 - 2023年公司中标成都龙泉驿区污水治理攻坚项目、成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）和山南污水处理项目，摘牌山东东营污水处理项目、陕西西安餐厨垃圾处置项目[24] - 2023年公司获得固废最具社会责任投资运营企业奖、水业最具社会责任投资运营企业等多项荣誉[29] 股东回报 - 2023年公司实施每10股派送现金股利1.70元（含税）的利润分配方案[32] - 公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平[25]