报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[7][8] 报告的核心观点 供水&污水业务量价齐升，板块毛利率稳定上涨体现经营韧性 - 供水业务：2023年公司售水量10.68亿吨，同比增长4.6%；实现收入24.42亿元，同比增加5.6%；毛利率为44.5%，同比提升0.5pct。[2] - 污水业务：2023年公司污水处理量12.61亿吨，同比增长5.5%；实现收入30.23亿元，同比增13.7%；毛利率为40%，同比提升1.7pct。[2] - 环保业务：垃圾焚烧发电量9.66亿度，同比增长4.2%；度电毛利0.29元，同比增长0.08元/度，板块毛利率40%；污泥处置量69万吨，板块毛利率提升10pct至33%。[3] 成都主城区污水价格调涨22.3%，有望大幅增厚业绩 - 公司第五期污水处理费价格暂定为2.63元/吨，较成都目前执行的污水处理价格2.15元/吨增幅22.3%。[4] - 成都地区污水资产产能约245万吨/日，占公司目前运营总产能约58%，污水价格调价有望带来毛利增厚。[4] 自来水内生外延增长并重 - 成都市人口与经济快速增长，支撑公司售水量稳定增长。公司现有在建七厂（三期）项目80万吨/日，预计24-25年陆续释放产能。[5][6] - 母公司成都环境集团积极落实成都"供排净治"的水务一体化改革，公司有望在改革中整合水务资产，扩大经营规模与竞争力。[5][6] 盈利预测及评级 - 公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元，归母净利润22.48/23.63/25.51亿元。[7][8] - 按4月18日收盘价计算，对应PE为9.11x/8.67x/8.03x，维持公司"买入"评级。[7][8]

公司基本信息 - 公司的股票简称为兴蓉环境，股票代码为000598[8] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为8086.54亿元，较2022年增长5.99%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为1843.41亿元，较2022年增长13.97%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为338.89亿元，较2022年增长2.22%[13] - 公司2023年基本每股收益为0.6204元，较2022年增长13.98%[14] - 公司2023年总资产为4355.03亿元，较2022年末增长13.47%[15] - 公司2023年归属于上市公司股东的净资产为1664.36亿元，较2022年末增长12.63%[16] 公司业务情况 - 公司主要业务包括自来水业务、污水处理及中水利用业务、环保业务和工程业务[23] - 公司自来水业务主要以BOO模式开展，目前运营及在建的供水项目规模约430万吨/日[23] - 公司污水处理项目分布在多个省份，运营模式主要包括BOT、BOO、TOT及委托运营，目前运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日[23] 公司发展战略 - 公司在深耕成都的同时，不断壮大川内业务，积极拓展省外业务，水务环保业务规模居全国前列[25] - 公司通过建立“厂级标准化”管理机制和“智慧云控中心”，整合技术和人才优势，实施生产管控，提升市场竞争能力[26] - 公司已在多个省、自治区获得50余个水务环保特许经营项目，有助于公司的生产经营持续稳定[26] 公司研发情况 - 公司主要研发项目包括智能化语音质检与文本客服、厨余垃圾生物炼制联产生物基产品等[41][42][43] - 公司研发人员数量从2022年的211人增加到2023年的258人，增长了22.27%[45] - 公司研发投入金额从2022年的4,676,719.05元增加到2023年的12,060,474.56元，增长了157.88%[45] 公司现金流情况 - 经营活动现金流入小计从2022年的8,772,294,388.08元增加到2023年的9,500,890,017.75元，增长了8.31%[46] - 经营活动现金流出小计从2022年的5,457,167,920.33元增加到2023年的6,112,005,102.25元，增长了12.00%[46] - 投资活动现金流入小计从2022年的233,102,956.59元减少到2023年的151,458,777.96元，减少了35.02%[46] - 投资活动现金流出小计从2022年的4,346,987,852.44元增加到2023年的4,824,687,997.23元，增长了10.99%[46] - 筹资活动现金流入小计从2022年的4,349,092,273.18元减少到2023年的3,882,839,656.76元，减少了10.72%[46] - 现金及现金等价物净增加额从2022年的507,588,393.85元减少到2023年的181,929,946.21元，减少了64.16%[46] 公司环保情况 - 公司拥有多家水厂和污水处理厂，分别获得了排污许可证[158] - 公司遵守了多项环境保护法律法规和行业标准[157] - 公司在环保方面有着严格的管理和监督措施[157]

公司业务情况 - 公司掌握成都优质水务资产，业务版图&区域稳步扩张[6] - 公司业务板块及区域布局拓展情况展示在图表中[7] - 公司供水业务收入和毛利率稳定增长，2023年上半年自来水销售收入同比提升7.11%[28] 公司财务表现 - 公司营业收入同比增长6%，归母净利润同比增长14%[16] - 公司销售毛利率和净利率保持在40%左右和25%左右，2023年销售毛利率为43.18%[20] - 公司资产负债率随业务扩张呈上行趋势，2023年第三季度资产负债率达到59.17%[22] 公司现金流情况 - 公司自由现金流仍为负数，但随着运营项目积累，自由现金流缺口逐步收窄，预计资本开支高峰期过后自由现金流有望转正[25][26] 公司污水处理业务 - 公司污水处理收入和毛利在2014-2022年间持续增长，2020年以来污水处理收入和毛利复合增速均达到26%，成为公司收入利润核心增长点[41] - 公司已投运污水产能400吨/日，运营及在建的污水处理项目规模逾460万吨/日，其中成都项目占七成，异地项目拓展成果丰硕[42] 公司未来展望 - 公司未来增长主要受在建项目逐步投运和污水调价带来的业绩弹性影响，预计2024年归母净利润为20.82亿元，同比增长14%[65] - 公司2023-2025年归母净利润同比增长分别为20%、15%、8%，对应PE为10.7、9.5、8.8倍[65]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司以水务运营为主业,拓展固废产业链,是成都市国资委下的国有控股企业 [13][25] - 公司水务运营业务稳健增长,预计2023-2026年污水处理、自来水收入复合增速约8.9%、6.0% [2][46] - 公司垃圾焚烧业务投运规模6,900吨/日,另有7,500吨/日远期规划,预计2023-2026年收入分别为6.49/6.67/6.78/8.96亿元 [72][78] - 公司拓展垃圾渗滤液、污泥、中水及餐厨垃圾处置等业务,预计2023-2026年收入分别为2.31/2.64/2.76/2.94亿元、3.24/3.40/4.43/5.49亿元 [85][91] - 公司2023-2025年归母净利润复合增速为11.0%,估值处于历史低位 [8][32] 财务分析 盈利及成长能力 - 公司营业收入及归母净利润保持稳健增长,2018-2022年复合增速分别为15.4%、12.6% [103] - 公司毛利率、净利率总体稳定,近三年ROE稳定维持在10%以上 [104][105] 资产负债 - 公司资产负债率为59.2%、有息负债率为28.5%,资产负债率呈提升趋势 [108][109] - 公司现金流充沛,2023年4月有5.5亿元的企业债到期需要偿还,公司可用现金余额为31.3亿元 [110][111] 现金流量 - 公司经营性现金流持续增长,收益质量优,但工程类业务回款存在周期性 [115][116] - 公司分红比例具备提升潜力,主要在建项目2024年及以后资本开支合计99.6亿元 [117]

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 2 月 29 日投资者关系活动记录表 编号：2024-11 投资者关系活动 ★特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 参与单位名称及 东吴证券 陈孜文 人员姓名 国盛证券 沈佳纯、胡心源 华夏基金 黄宗贤 时间 2024 年 2 月29 日 地点 成都市兴蓉环境股份有限公司 上市公司接待人 赵璐、梁一谷 员姓名 问题 1：请介绍公司的基本情况。 ...

公司业绩 - 公司主营业务稳健增长，净利润复合增速达10%[2] - 2023Q3营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长8.4%[18] - 公司ROE呈现上升趋势，近三年保持在11%以上[20] - 公司盈利能力较强，净利率和ROE位居行业前列，净利率达到26.81%，ROE达到9.69%[22] - 公司自来水业务稳定现金流，成都市人口增长与经济发展支撑公司售水量稳定增长[24] 水务业务 - 公司自来水业务毛利率行业领先，2022年毛利率达44.28%[3] - 公司自来水产能为334.3万吨/日，垃圾焚烧发电产能6900吨/日[17] - 公司自2016年至2022年的供水产能持续增长，产能利用率维持在90%左右水平[28] - 公司2022年单位供水成本为1.26元/吨，为行业五家可比公司中最优[37] - 公司重力引水使电费成本减少，其他成本显著低于竞争对手[37] 污水处理业务 - 公司污水业务有望迎来新一轮调价周期，2024年毛利预计同比增长31%[3] - 公司在污水处理业务方面，2023年上半年贡献约32%的毛利，产能增长带动年处理量稳步上升[46] - 全国城市生活污水集中收集率在2022年达到70.1%[51] - 公司在选择项目时优先选择成都周边及省会城市，多布局东南沿海经济发展实力较强地区[53] - 公司2024年污水处理量在440万吨/日，毛利有望增长[62] 垃圾焚烧发电业务 - 公司垃圾焚烧发电业务产能逐步释放，2022年垃圾焚烧发电量同比增速11%[65] - 公司垃圾渗滤液业务规模持续增加，结算价格历史经验呈上升趋势[66] - 公司污泥处置业务规模稳定增长，污泥主要来自污水沉淀，可用于垃圾焚烧发电中协同掺烧[66] - 公司垃圾渗滤液处理业务毛利率在2016年至2022年间呈现逐年增长的趋势，从0%增长至60%[68] 资本和分红 - 公司资本开支减缓，自由现金流有望转正，分红能力及意愿有望提升[4] - 公司分红能力及意愿有望提高，管理层分红意愿较强，分红潜力较大[10] - 公司分红能力稳定保持在20%左右，但低于行业可比公司，有望随着资本开支减少、现金流充裕和业绩增长而进一步增强[69] - 公司历史分红比例在2014年至2022年间有所波动，但整体呈现逐年增长的趋势，2022年达到26%[70]

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 1 月 30 日投资者关系活动记录表 编号：2024-10 投资者关系活动 ★特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 参与单位名称及 诺安基金 陈衍鹏 人员姓名 燕来投资 刘杰 中国证券报 白桦 时间 2024年1 月30日 地点 成都市兴蓉环境股份有限公司 上市公司接待人 赵璐 员姓名 问题 1：请问公司的业务拓展情况。 ...

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 1 月 26 日投资者关系活动记录表 编号：2024-09 投资者关系活动 ★特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 参与单位名称及 东吴证券 袁理、陈孜文 人员姓名 时间 2024年1 月26日 地点 成都市兴蓉环境股份有限公司 上市公司接待人 赵璐 员姓名 一、参观项目：成都市第九再生水厂 二、主要交流内容： ...

公司概况 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商，业务涵盖投资、研发、设计、建设、运营等全产业链 [2] - 公司运营和在建的供水项目规模逾410万吨/日、污水处理项目规模逾460万吨/日、中水利用项目规模102万吨/日 [2][3] - 公司还拥有垃圾焚烧发电项目规模12,000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模8,430吨/日、污泥处置项目规模2,316吨/日 [3] - 近期公司还取得西安餐厨垃圾处置项目、山南市污水处理项目等多个水务环保项目 [4] 在建项目 - 公司正在有序推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，该项目处理生活垃圾5,100吨/日，污泥协同处理800吨/日，厨余垃圾处理800吨/日 [5] 业务拓展 - 公司通过合资合作方式持续拓展成都市周边区域的水务环保市场 [6] - 公司在全国范围内积极拓展水务环保业务，近年来落地石家庄、东营、山南等异地项目 [6] - 公司积极探索二次供水、直饮水等业务，持续拓展厨余（餐厨）垃圾处置业务 [6] 运营优势 - 公司拥有近80年供水运营经验、30余年污水处理经验，具有行业领先的运营管理能力 [11][12] - 公司建立了完善的水质监督和监测体系，拥有行业领先的生产数据采集与监控系统 [11][12] - 公司全面推行规范化、精细化管理，通过自主创新的技改技革项目着力降低运营成本 [12] 财务表现 - 公司资金实力雄厚，财务结构稳健，拥有国内最高AAA主体信用评级，融资渠道广阔 [8] - 公司重视股东合理回报，未来将适当提升分红比例 [13]

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 1 月 24 日投资者关系活动记录表 编号：2024-07 投资者关系活动 ★特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他 参与单位名称及 线上交流单位名称及人员姓名：天风证券 郭丽丽、胡冰清、 人员姓名 王钰舒、裴振华、赵阳、黄吉、施嘉鸿；华泰证券 薛峰；泰 康资产 游涓洋；博时基金 黄恬、周龙；汇添富 陈潇扬；淡 水泉 杨馨怡；中邮人寿 闫欣、张文鹏；德邦基金 施俊峰； 长江证券 万延燊；交银施罗德 高逸云；华泰柏瑞 董辰；中 信建投 刘岚；西部利得基金 黄薇；Pictet Asset Management Wangyang XU；红土创新 杨一；汇丰晋信 金子晴；上银基金 卢扬、倪祯珉；银华基金 穆森；兴证全球基金 虞淼；敦和资 ...