整体业绩概览 - 截至2025年10月31日，122家成都A股上市公司全部披露三季报，其中91家盈利，占比74.6% [1] - 成都A股上市公司合计实现营业收入4340.55亿元，净利润总额达到411.75亿元 [1] - 58家公司实现净利润同比正增长，占比近48% [3] 头部公司盈利表现 - 成都银行以94.93亿元的净利润总额位居第一，其前三季度净利润首次突破90亿元 [1][3] - 新易盛和四川路桥净利润分别达到63.27亿元和53.00亿元 [3] - 净利润超过10亿元的成都A股上市公司共12家，包括川投能源42.21亿元、东方电气29.66亿元等 [3] 高增长公司表现 - 欧林生物以1079.36%的净利润同比增长率位列第一 [1][3] - 智明达净利润大增995.37%，盛和资源、汇源通信、*ST天微净利润增速均超过500% [3] - 爱乐达、华西证券等17家公司净利润实现倍增 [3] 营业收入表现 - 116家成都上市公司实现营业收入4340.55亿元 [3] - 四川路桥、通威股份、东方电气、成都银行等9家企业营业收入突破百亿 [3] 新兴产业业绩亮点 - 电子、有色金属、生物医药等多个细分领域上市公司业绩表现亮眼 [4] - 人工智能公司新易盛前三季度营业收入165.05亿元，同比增长221.70%，净利润63.27亿元，同比增长284.37% [4] - 生物医药公司欧林生物前三季度营业收入5.07亿元，同比增长31.11%，归母净利润4747.98万元，同比增长1079.36% [5] - 电子信息公司智明达前三季度营业收入5.12亿元，同比增长145.16%，实现归母净利润8198.71万元，同比扭亏为盈 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：水务处理（供水和污水处理）、固废处理（垃圾焚烧发电）[2][4][12] * 公司：兴蓉环境（金融环境公司/新龙公司）[1][4][10] 核心观点与论据 公司近期业绩表现 * 公司第三季度业绩超预期 归母净利润同比增长13% 收入同比增长6.8%至23.56亿元 毛利同比增长1.7亿元至12.24亿元[5] * 业绩增长得益于项目稳定运营 增值税即征即退政策 信用减值损失收窄 污水处理价格提升以及新投运的污泥三期项目贡献增量[2][5] 财务状况与现金流拐点 * 公司前三季度经营性现金流净额稳步提升 资本开支同比下降22% 自由现金流趋于转正[2][6] * 预计明年资本开支将进一步显著下降 2026年自由现金流转正成为关键拐点[2][3][6] * 自由现金流转正将显著支撑公司分红能力 并有望带动估值提升50%以上[3][6][13] 区域优势与定价机制 * 公司资产主要集中在成都地区 该区域经济发展良好 人口净流入带动水量需求增长[2][4][7] * 公司与政府签订的特许经营协议确保10%的投资回报率 运营期内价格周期保持上调趋势 回报稳定性高[2][4][7] * 公司核心按照总资产回报率10个点进行定价 远超行业平均水平 大部分项目为BOO模式[14] 产能扩张与未来增长 * 截至2025年中报 公司已运营452万吨污水处理产能 在建约30万吨 预计2025年底和2026年逐步释放[2][11] * 40万吨自来水产能预计2025年底前投运 2026年贡献主要增量[2][11] * 垃圾焚烧发电方面 万兴三期已投运6,900吨/日处置产能 在建5,100吨/日规模 预计实现翻倍提升[12] 新项目特点与资产优越性 * 公司新投项目多为地埋式污水处理厂 单吨投资超过1.5万元 是普通污水处理厂的三倍以上[2][9] * 高吨投资有望带来处理费提升 增强资产优越性 使其定价机制接近海外水务资产标准[2][9] * 海外水务资产（如美国水业）可获得25倍以上PE和2倍以上PB 公司有望实现稳定盈利并向此靠拢[9][13] 其他重要内容 估值水平与提升空间 * 公司当前估值偏低 PB仅为1.1倍 PE约为9.9倍 相较同行仍有折价[3][4][13] * 随着现金流改善和分红比例提高 公司估值有望达到15倍左右水平[13][14] * 水务板块与垃圾发电板块类似 在资本开支下降 现金流改善时 可通过分红实现估值提升[14] 国内外付费模式差异 * 国内污水处理费主要由政府支付 而海外市场采用污染者付费制 将成本转移至居民端 收费标准提升是推动国内资产定价向海外靠拢的重要因素[10]

投资评级 - 报告对兴蓉环境的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩保持稳健上行，2025年前三季度实现营业收入65.48亿元，同比增长5.39%，实现归母净利润17.64亿元，同比增长8.49% [2] - 公司经营性现金流大幅改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.99亿元，同比大幅增长11.74%，收现比达到96.6% [5] - 公司盈利能力向好，2025年前三季度毛利率约为47.9%，环比提升2.2个百分点，销售净利率27.68%，环比提升3.8个百分点 [5] - 公司业绩稳定性与成长性并存，自来水与污水业务在成都主城区市占率达100%，运营类资产占比接近90%，在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日 [5] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季实现营业收入23.56亿元，同比增长6.85%，实现归母净利润7.89亿元，同比增长13.09% [2] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为97.95亿元、111.8亿元、117.6亿元，归母净利润分别为21.69亿元、24.88亿元、26.13亿元 [4] - 公司期间费用控制良好，2025年前三季度期间费用率为11.4%，环比下降0.43个百分点，其中管理费用同比下降0.55个百分点 [5] - 公司加强应收账款管控，截至三季度末应收账款余额为34.95亿元，较二季度末的35.84亿元环比下降 [5] 业务优势 - 自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，工程业务占比小，业绩稳定性较强 [5] - 公司正在积极拓展二三圈层水务市场，预计在建和拟建产能在2025年及以后陆续投产，有望贡献业绩增量 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.48亿元，同比增长5.39% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润17.64亿元，同比增长8.49% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为17.35亿元，同比增长8.29% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入23.56亿元，同比增长6.85% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润7.89亿元，同比增长13.09% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为7.80亿元，同比增长12.70% [2] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.67/23.27/25.56亿元，同比增长8.54%/7.39%/9.85% [4] 业务驱动因素 - 业绩增长主要得益于污水处理服务费调价及业务量增加的共同驱动 [2] - 公司在成都中心城区的污水处理业务拥有独特的定价机制，提供稳定可预期的利润来源 [2] - 核心的供水及污水处理业务贡献稳定 [2] 重大在建项目进展 - 成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）已进入带料调试阶段 [3] - 万兴三期垃圾焚烧发电项目逐步开展系统调试，预计2026年投产 [3] - 万兴三期项目生活垃圾处理规模为5100吨/日，污泥协同处理规模为800吨/日，厨余垃圾处理规模为800吨/日 [3] - 五厂二期、六厂二期、八厂二期等污水处理项目预计在未来1-2年内投运 [3] - 地埋式水厂投资强度较高，投运后有望在现有定价机制下推动污水处理服务费上调 [3] 资本开支与现金流 - 公司本轮集中投资周期已近尾声，资本开支高峰即将过去，预计2025年见顶并从2026年开始下降 [3] - 2025年前三季度购建固定资产等支付的现金为26.59亿元，较去年同期的34.17亿元明显减少 [3] - 2025年前三季度公司经营性现金流净额达23.99亿元，同比增长11.74% [4] - 随着资本开支下降，公司自由现金流有望在2026年实现转正，为提升分红比例奠定基础 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为95.51/102.77/110.68亿元，同比增长5.55%/7.60%/7.70% [4] - 根据2025年10月28日收盘价，对应PE分别为9.53/8.88/8.08倍 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.73/0.78/0.86元 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长13.1%，业绩增长主要得益于回款好转及资本开支下行 [1][2][6] - 公司经营稳健，现金流改善，在手项目储备丰富，未来业绩增长有支撑，且分红比例具备提升潜力 [12] 财务业绩表现 - 2025Q3单季度实现营业收入23.56亿元，同比增长6.85%；归母净利润7.89亿元，同比增长13.09%；扣非归母净利润7.80亿元，同比增长12.7% [2][6] - 2025Q1-3累计实现营业收入65.48亿元，同比增长5.40%；归母净利润17.64亿元，同比增长8.49%；扣非归母净利润17.35亿元，同比增长8.29% [6] - 2025Q3单季度毛利率为51.96%，同比提升4.14个百分点，环比提升6.72个百分点 [12] - 2025Q3期间费用率为10.7%，同比提升0.82个百分点，其中销售费用率2.15%（同比+1.06pct），财务费用率4.30%（同比+0.53pct） [12] - 2025Q3实现其他收益0.43亿元，同比增加0.27亿元 [12] 现金流与资本开支 - 2025Q3单季度收现比为108.4%，同比提升10.6个百分点，环比提升15.1个百分点；2025Q1-3累计收现比为96.6%，同比提升2.64个百分点 [2][12] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为24.0亿元，同比增长11.7%；其中2025Q3单季度为14.65亿元，同比增长25.2% [12] - 2025Q1-3资本开支为26.6亿元，较去年同期的34.2亿元显著下降 [2][12] 业务运营与项目储备 - 业绩增长推测源于污水量价齐增、自来水售水量稳健增长 [12] - 毛利率提升推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关 [12] - 截至2025年上半年，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日、污水处理项目规模逾480万吨/日、中水利用项目规模约130万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,000吨/日等 [12] - 成都市中心城区污水处理服务费涨价有望增厚利润 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.6亿元、22.7亿元、23.75亿元，同比增长8.1%、5.1%、4.7% [12] - 对应市盈率（PE）分别为9.6倍、9.1倍、8.7倍 [12] - 2024年公司分红比例为28.0%，随着自由现金流有望转正，分红比例具备提升空间 [12]

限制性股票激励情况 - 2022年向556名激励对象授予1,699万股限制性股票[5] - 2023年回购注销57万股限制性股票[6] - 2024年524名激励对象解除限售634.24万股，回购注销56.16万股[7] - 2025年510名激励对象解除限售454.50万股[8] 本次回购注销情况 - 本次回购注销42.60万股，占回购注销前总股本0.0143%，涉及14名激励对象[2] - 本次回购注销占2022年授予总量的2.5074%[10] - 调整后授予价格为2.4590元/股，部分含利息[10] - 本次回购金额1,121,838.00元，自有资金及往来款抵减支付[10] 股本及股份变动 - 总股本由2,984,434,721股变为2,984,008,721股[2][12] - 注册资本变更为2,984,008,721元[12] - 有限售条件股份变动后为4,781,000股，比例0.16%[12] - 无限售条件股份比例变为99.84%[12] 影响说明 - 本次回购注销不影响激励计划继续实施[13] - 本次回购注销不影响公司财务和经营成果[13]

市场整体表现 - 上证综指收于4001.98点，位于半年线之上，当日涨幅为0.35% [1] - A股市场总成交额达到18340.64亿元 [1] - 当日共有90只A股价格突破了半年线 [1] 突破半年线个股表现 - 威士顿（301315）乖离率最高，达19.60%，股价报61.52元，当日涨幅19.99%，换手率47.99% [1] - 诺思格（301333）乖离率为19.43%，股价报61.92元，当日涨停，换手率15.54% [1] - 神州数码（000034）乖离率为7.79%，股价报43.54元，当日涨幅7.88%，换手率13.55% [1] - 长青股份（002391）乖离率为7.77%，股价报6.51元，当日涨幅9.97%，换手率10.62% [1] 中等乖离率个股 - 晶科能源（688223）乖离率为6.82%，股价报5.80元，当日涨幅7.01%，换手率1.78% [1] - 全新好（000007）乖离率为6.76%，股价报7.96元，当日涨幅7.57%，换手率4.70% [1] - 数字人（920670）乖离率为6.61%，股价报16.37元，当日涨幅15.20%，换手率16.90% [1] 低乖离率个股 - 蜂助手（301382）乖离率为4.37%，股价报34.15元，当日涨幅5.14%，换手率7.25% [1] - 老凤祥（600612）乖离率为3.91%，股价报50.73元，当日涨幅4.38%，换手率1.43% [1] - 艾能聚（920770）乖离率为3.87%，股价报20.35元，当日涨幅7.33%，换手率13.53% [1] - 白云山、宇环数控、中国化学等个股乖离率较小，刚刚站上半年线 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入65.48亿元，同比增长5.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.64亿元，同比增长8.49% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.35亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5918元 [1]

项目相关 - 武侯服务网点项目中标含税价2712.49万元，不含税额2488.52万元[2] - 武侯服务网点项目工期274天，履约和预付款比例均为10%[10] 财务数据 - 2024年末环境建设公司总资产609162.86万元等相关数据[8] - 2025年9月末环境建设公司总资产650146.21万元等相关数据[8] - 2025年1月1日至披露日关联交易约8.10亿元[14] 其他事项 - 2025年10月28日审议通过关联交易议案[3] - 关联董事回避，8名非关联董事表决[3]