会议审议 - 2025年10月28日召开第十届董事会第三十次会议，9名董事全出席[1] - 审议通过《2025年第三季度报告》，9票同意[1] 关联交易 - 同意成都市自来水武侯服务网点施工关联交易，金额2712.49万元含税[2] - 《关于因公开招标新增关联交易的议案》8票同意，关联董事回避表决[2][3] 薪酬标准 - 同意副总经理赵健、董秘胡涵年度税前薪酬35万元/年[4] - 《关于公司高级管理人员薪酬标准的议案》8票同意，关联董事回避表决[4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司营收约65.48亿元，同比增长5.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约17.64亿元，同比增长8.49% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.5918元，同比增长8.37% [1] 公司市场表现 - 公司当前收盘价为6.92元 [1] - 截至发稿时公司市值为207亿元 [1]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十届第三十次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司高级管理人员薪酬标准的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为污水处理占比44.64% 自来水行业占比34.04% 垃圾渗滤液处理占比18.98% 其他行业占比2.34% [1] - 截至新闻发稿时公司市值为207亿元 [1]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为23.56亿元，同比增长6.85% [1] - 第三季度净利润为7.89亿元，同比增长13.09% [1] - 净利润增速显著高于营收增速 [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为65.48亿元，同比增长5.39% [1] - 前三季度累计净利润为17.64亿元，同比增长8.49% [1] - 累计净利润增速亦高于累计营收增速 [1]

交易概述 - 公司控股子公司自来水公司的武侯服务网点项目施工标段完成招标 确定环境建设公司为中标人 中标含税价为2712.49万元 [1] - 因环境建设公司系公司关联方 本次交易构成关联交易 [1] - 该交易已经公司董事会审议通过 未构成重大资产重组 无需提交股东大会审议 [1] 关联方财务数据 - 环境建设公司2024年全年营业收入为25.05亿元 净利润为2467.61万元 [1] - 环境建设公司2025年1月至9月营业收入为16.91亿元 净利润为1906.60万元 [1] 关联交易规模 - 2025年年初至今 公司与关联方累计发生的关联交易总额约为8.10亿元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为23.56亿元人民币，同比增长6.85%[5] - 年初至报告期末营业收入为65.48亿元人民币，同比增长5.39%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为7.89亿元人民币，同比增长13.09%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为17.64亿元人民币，同比增长8.49%[5] - 公司营业总收入为65.48亿元，较上期62.13亿元增长5.4%[21] - 公司净利润为18.12亿元，较上期16.69亿元增长8.6%[22] - 营业利润为21.65亿元，较上期19.48亿元增长11.1%[22] - 基本每股收益为0.5918元，较上期的0.5461元增长8.4%[23] 成本和费用 - 年初至报告期末税金及附加为1.68亿元人民币，同比大幅增长144.30%[11] - 年初至报告期末销售费用为1.34亿元人民币，同比增长44.04%[11] - 财务费用为2.85亿元，其中利息费用为3.89亿元[21] - 研发费用为2452.63万元，较上期1845.85万元增长32.9%[21] - 信用减值损失为-1.14亿元[22] - 支付的各项税费为6.35亿元，较上期的5.34亿元增长18.9%[24] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为23.99亿元人民币，同比增长11.74%[5] - 投资活动现金流入小计为2.1958亿元，同比增加6054万元，增长38.07%[12] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.3247亿元，同比大幅减少19.986亿元，下降107.10%[12] - 现金及现金等价物净增加额为-2.0329亿元，同比减少7.9851亿元，下降134.15%[12] - 经营活动产生的现金流量净额为23.99亿元，较上期的21.47亿元增长11.7%[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金为63.26亿元，较上期的58.38亿元增长8.4%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为流出24.70亿元，较上期流出34.18亿元收窄27.8%[25] - 购建长期资产支付的现金为26.59亿元，较上期的34.17亿元减少22.2%[25] - 取得借款收到的现金为35.31亿元，较上期的47.94亿元减少26.3%[25] - 期末现金及现金等价物余额为40.51亿元，较上期末的44.68亿元减少9.3%[25] 资产和负债状况 - 报告期末总资产为493.71亿元人民币，较上年度末增长1.90%[5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为194.82亿元人民币，较上年度末增长7.28%[5] - 报告期末一年内到期的非流动负债为9.71亿元人民币，较年初下降62.84%[10] - 报告期末货币资金为41.0118亿元，较期初43.0033亿元有所减少[17] - 报告期末应收账款为34.9493亿元，较期初32.8024亿元有所增加[17] - 报告期末合同资产为7.2094亿元，较期初6.4486亿元有所增加[17] - 公司总资产为493.71亿元，较上期484.48亿元增长1.9%[18] - 流动资产合计为90.14亿元，非流动资产合计为403.57亿元[18] - 长期借款为114.32亿元，较上期94.06亿元增长21.6%[18] - 归属于母公司所有者权益合计为194.82亿元，较上期181.60亿元增长7.3%[19] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为67,711户[14] - 控股股东成都环境投资集团有限公司持股比例为42.21%，持股数量为12.596亿股[14] - 第二大股东三峡资本控股有限责任公司持股比例为12.24%，持股数量为3.653亿股[14] - 第三大股东长江生态环保集团有限公司持股比例为2.63%，持股数量为7841万股[14] 综合收益 - 综合收益总额为18.12亿元，较上期的16.69亿元增长8.6%[23] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为17.64亿元，较上期的16.26亿元增长8.5%[23]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 四中全会将绿色化提升为贯穿经济社会发展全过程的系统性工程，以碳达峰碳中和为目标牵引，为环保行业带来系统性投资机遇[9][11] - 要素市场化改革（如垃圾处理费、污水处理费价格市场化）将增强环保资产盈利稳定性和现金流，推动优质运营资产价值重估[13] - 化债作为十五五重要任务，将解决地方政府应收款问题，优化环保企业资产负债表、改善现金流并带来减值冲回，推动板块估值修复[14] - 固废板块资本开支下降驱动自由现金流改善和分红提升，同时通过供热、IDC合作等模式提质增效，行业ROE和估值具备双升潜力[18][19][20][21] - 水务运营板块量价刚性，现金流拐点将至，水价改革有望重塑其成长性与估值体系，成为下一个垃圾焚烧板块[22][23] 政策跟踪总结 - 四中全会明确建设现代化产业体系需坚持绿色化方向，绿色转型举措包括加快构建碳排放双控制度、能源绿色低碳转型、产业结构绿色低碳转型及生产生活方式绿色低碳转型[11] - 投资建议聚焦清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）两大方向[11][12] - 要素市场化配置体制机制完善将推动垃圾处理费、污水处理费等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制[13] - 化债任务积极稳妥化解地方政府债务风险，环保企业将受益于G端应收款解决带来的资产负债表优化、现金流改善、减值冲回增厚盈利及资金回笼推动新增投资[14] 固废板块观点总结 - 25Q3国补回收加速，25H1板块归母净利润同比增长8%，毛利率提升2.9个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，运营提质增效主导业绩增长[4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（同比增长9%），资本开支38亿元（同比下降19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元），自由现金流持续增厚[4] - 中期派息稳中有升，例如瀚蓝环境首次中期分红，光大环境中期每股派息同比增加0.01港元[4] - 经营提效措施包括吨发提升（25H1七家垃圾焚烧公司平均吨发同比提升1.8%）、供热加速（如海创供热量同比增170%）及IDC拓展和C端顺价推进[4] - 垃圾焚烧+IDC成为新趋势，三种合作模式下盈利增量弹性显著，最高可达817%，并能提升综合ROE[21] 水务运营观点总结 - 25H1板块自由现金流为-41亿元（24H1为-66亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[4][22] - 参照垃圾焚烧板块，自由现金流转正后分红比例从21年低点18%连续提升至24年的40%，水务板块24年分红比例为34%，存在提升空间[4][22] - 水价改革重点在于保障合理投入回报，从而在成熟期获得类似全球范式的业绩和红利持续增长，带来从防御到可持续增长的估值提升[22][23] - 25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价市场化改革持续推进[4][23] 环卫装备市场跟踪 - 2025年1-9月环卫车总销量55737辆，同比增长4.17%，其中新能源环卫车销量9696辆，同比增长63.18%[24][26] - 2025年1-9月环卫新能源渗透率达17.40%，同比提升6.29个百分点[24][28] - 重点公司市占率：盈峰环境环卫车总销量市占率15.72%，新能源市占率30.12%；宇通重工新能源市占率15.08%；福龙马新能源市占率7.49%[30][32] - 25H1国内自动驾驶领域新项目超290个，其中无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24年全年金额[4] 细分领域市场动态 - 生物柴油：2025/10/17-2025/10/23生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6555元/吨（周环比下降2.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-228元/吨[33] - 锂电回收：截至2025/10/24，碳酸锂价格7.54万元/吨（周环比上涨2.8%），硫酸钴价格9.20万元/吨（周环比上涨6.4%），模型测算单吨废料毛利为0.16万元/吨（周环比增加0.615万元/吨）[35][39] 公司跟踪与重点推荐 - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元，发行完成后紫金矿业持股比例从25%提升至33.76%，资金将用于补充流动资金，紫金矿业在绿电、储能、矿山装备等业务上持续赋能[4] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、高能环境、绿色动力环保、海螺创业、永兴股份、光大环境、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、宇通重工等[4][13][14][23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

项目运营状态 - 成都市自来水七厂三期项目总设计规模为80万吨/日 [2] - 项目已有40万吨/日的产能投入运营 [2] - 剩余40万吨/日产能已进入试运行阶段 [2] 未来规划 - 剩余40万吨/日产能计划在2025年年底前投入运营 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 东南亚和中亚地区垃圾焚烧市场潜力巨大，正处于快速发展初期，为中国企业出海提供了历史性机遇 [2][6] - 东南亚大部分国家垃圾焚烧处理比例长期低于10%，中亚地区截至2024年底尚无已投运的垃圾焚烧发电项目，几乎100%依赖填埋，市场空间广阔 [2][6][19] - 东南亚主要国家人均GDP已接近或超过中国2010-2014年推广垃圾焚烧技术时的水平，经济条件已具备技术普及基础 [2][6][24] - 中国企业凭借技术、成本、管理经验和投融资等综合优势，在海外项目竞标中占据优势地位，已实现多个标杆项目落地 [2][7][31][34] - 垃圾焚烧被定位为确定性高且稳步增长的优质绝对收益赛道，短期东南亚是核心市场，中长期中亚将成为新增长极 [2][8][35] “一带一路”相关国家垃圾焚烧需求 - 随着城市化进程加速与居民消费升级，“一带一路”沿线东南亚、中亚国家城市生活垃圾产生量呈现刚性增长，部分国家已进入爆发式增长期 [6][17] - 越南胡志明市作为东南亚特大城市，每天产生约9700吨垃圾，目前仅33%通过焚烧、堆肥和回收处理，其余67%进行卫生掩埋，计划将处理能力提升至1.05万吨/天 [6][21] - 印度尼西亚全国有343个垃圾填埋场在2024年4月被紧急关闭，超过35%的垃圾（总量高达1100万吨）未经处理直接流入河流和街道，政府计划在全国30个城市建设垃圾焚烧发电厂 [6][21] - 如果按照未来50%焚烧新增产能、吨投资60万元人民币计算，印尼、泰国、越南、菲律宾、马来西亚五国未来新增垃圾发电项目总投资规模分别约为582亿元、243亿元、200亿元、133亿元和117亿元 [22][23] 市场发展的经济基础 - 2024年东南亚主要国家人均GDP处于4000-10000美元区间：泰国7345美元，马来西亚约11867美元，越南约4717美元，印尼约4925美元 [6][24] - 中亚国家哈萨克斯坦及土库曼斯坦人均GDP相对较高，分别为14005美元、8572美元 [6][24] - 中国人均GDP在2010年试点垃圾焚烧时约4629美元，2014年全面推广时约7781美元，东南亚主要国家人均GDP已接近或超过该水平，为技术推广创造了经济条件 [6][24] 中国企业参与度与项目布局 - 2023年以来，不完全统计中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目达十余个，合计产能接近2.7万吨/日，主要集中在越南、泰国、印尼、乌兹别克斯坦等核心区域 [7][28] - 中国企业已形成“东南亚深耕+中亚突破”的双轮驱动格局，在东南亚，光大环境、中国天楹等已有项目运行，康恒环境、旺能环境、伟明环保等加速布局；在中亚，军信股份、光大环境等率先进入 [28][31] - 具体项目案例包括：康恒环境在马来西亚雪兰莪州（一期1400吨/天，二期1500吨/天）、印尼望加锡（1300吨/日）、乌兹别克斯坦（两个1500吨/日项目，总投资约29亿人民币）等多个项目 [28] - 部分公司通过参股或提供设备等方式参与海外市场，例如瀚蓝环境通过收购新增参股海外垃圾焚烧规模3300吨/日；三峰环境为越南塞拉芬垃圾发电项目（3×615吨/日）提供核心装备及服务 [31][33] 中国企业竞争优势 - 技术优势：中国垃圾焚烧技术已实现从引进吸收到自主创新，技术指标达到国际先进水平 [34] - 成本优势：中国拥有全球最完整的垃圾焚烧产业链，全环节协同能力支撑了显著的成本优势 [34] - 管理经验优势：截至2024年底，中国已建成超1000座垃圾焚烧电厂，日处理能力达110万吨，庞大的市场规模为企业积累了海量的项目经验和成熟的管理体系 [34] - 国际投融资经验优势：中国企业可通过“投融资+建设+运营”的BOT模式为资金短缺国家提供全生命周期服务，该模式已在乌兹别克斯坦、泰国等项目中成功应用 [34] 投资策略与推荐公司 - 短期来看，东南亚仍是核心市场，越南、泰国等国项目招标将持续释放，预计2025-2027年东南亚市场规模将持续增长 [8][35] - 中亚市场处于启动期，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦的规划项目有望形成批量落地，成为中企新的增长极 [8][35] - 长期来看，随着中国企业技术标准的国际化输出和本地化运营能力提升，“中国方案”市场份额将进一步扩大，与储能、数字算力等新业态融合有望开辟增值服务空间 [8][35] - 报告推荐行业龙头公司包括：瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、永兴股份、绿色动力、军信股份、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境等 [8][36]