报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价8.57元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 虽国内钢铁行业资本开支承压，但海外市场景气较好，公司2024年新签订单在海外高增长情况下同比+2.1%，未来随着项目执行，公司收入有望逐渐企稳，盈利能力维持高位水平 [1] - 考虑到公司海外订单占比持续提升，海外项目执行周期长、收入转化慢，调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年实现营收176亿，同比 - 33.10%，归母净利/扣非净利8.35/7.47亿，同比 + 9.7%/+19.0%，归母净利基本符合业绩快报（8.1亿） [1] - 24Q4/25Q1分别实现营收50.4/35.2亿，同比 - 45.3%/-28.2%，归母净利1.95/2.32亿，同比 - 27.9%/+7.9% [1] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率14.5%，同比大幅提升5.7pct，24Q4/25Q1毛利率分别为19.8%/13.8%，同比 + 10.5/+3.2pct [2] - 海外业务营收84亿，同比 - 13.2%，占比提升11pct至47.9%，毛利率同比 + 6.1pct至13.7%；国内业务营收92亿，同比 - 44.7%，毛利率同比 + 5.8pct至15.3% [2] 费用率与净利率情况 - 2024年期间费用率为6.7%，同比 + 2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别 + 0.12/+1.61/+0.69/+0.27pct，管理费用同比 + 16.2%叠加收入下滑致费用率显著抬升 [3] - 2024年减值支出占比同比 + 0.46pct至1.55%，综合影响下，2024年归母净利率4.73%，同比 + 1.85pct；25Q1期间费用率为4.9%，同比 + 0.52pct，归母净利率为6.58%，同比 + 2.2pct [3] 现金流与资产负债率情况 - 2024年经营性现金流净额为15.0亿，同比多流入1.4亿，全年收/付现比97.6%/103.1%，同比 + 18.6/+25.2pct [4] - 24Q4/25Q1实现经营性现金流净额54.9/-16.4亿，同比 + 31.5/+11.6亿，均显著优化 [4] - 截至25Q1末，公司资产负债率66.9%，同比 - 2.9pct，较24年末 - 1.6pct；有息负债率仅为3.9% [4] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.78/9.25/9.69亿（前值25 - 26年为9.73/10.71亿，变化 - 9.7%/-13.7%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司25年14倍PE，目标价8.57元（前值8.82元，对应25年可比均值13xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|26,377|17,647|17,138|18,226|19,513| |+/-%|40.92|(33.10)|(2.88)|6.35|7.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|761.48|835.24|878.42|924.74|968.61| |+/-%|20.66|9.69|5.17|5.27|4.74| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.53|0.58|0.61|0.64|0.68| |ROE (%)|10.57|10.31|10.26|10.25|10.17| |PE (倍)|11.93|10.87|10.34|9.82|9.38| |PB (倍)|1.15|1.09|1.03|0.98|0.93| |EV EBITDA (倍)|0.66|0.27|0.60|(0.55)|(0.08)| [7] 可比公司估值表（2025/4/23） |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024/2025E/2026E/2027E）|P/E（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |北方国际|000065 CH|10.75|115.17|0.98/1.05/1.14/1.24|10.97/10.28/9.41/8.69| |中工国际|002051 CH|8.17|101.10|0.29/0.34/0.38/-|28.17/23.85/21.55/-| |中材国际|600970 CH|9.44|249.41|1.13/1.24/1.34/1.37|8.36/7.62/7.06/6.89| |平均| - | - | - | - |15.84/13.92/12.67/7.79| |中钢国际|000928 CH|6.33|90.81|0.58/0.61/0.64/0.68|10.87/10.34/9.82/9.38| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目数据及变化情况，还有主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024全年业绩符合预期，2025Q1维持稳健增长，虽收入受境内钢铁行业承压及高基数影响下降，但业绩因毛利率提升显著增长 [1] - 毛利率大幅提升，现金流表现优异，盈利能力显著改善，主要得益于成本管理和市场拓展 [2] - 高分红高股息率具备较强吸引力，受益“一带一路”战略加力推进，板块有望迎政策与需求端共振 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入176亿，同降33%；归母净利润8.4亿，同增10%；扣非归母净利润7.5亿，同增19% [1] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为49/42/35/50亿，同降4%/25%/45%/45%；单季归母净利润分别为2.1/2.0/2.2/1.9亿，同比+3%/+52%/+49%/-28% [1] - 2024全年境内/境外营收分别为92/84亿，同降45%/13% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入35亿，同降28%；归母净利润2.3亿，同增7.8%；扣非归母净利润同增9.3% [1] 盈利能力 - 2024年公司综合毛利率14.5%，同比提升5.7pct（境内/境外毛利率分别提升5.8/6.1pct） [2] - 2024年全年期间费用率6.71%，同比提升2.7pct，各项费率均有上行 [2] - 2024年资产及信用减值损失与上年基本持平，归母净利率4.7%，同比提升1.85pct [2] - 2025Q1公司综合毛利率13.75%，同比+3.2pct，归母净利率增长2.2pct至6.6% [2] 现金流情况 - 2024年全年经营现金流净流入15亿，同比多流入1.4亿；净现比180% [2] 分红情况 - 2024年公司拟每10股派发现金红利2.99元（含税），合计派发现金红利4.29亿，分红比率达51.4%，较同期提升1.25pct [3] - 假设2025年分红率维持50%，当前股价（2025/4/23）对应股息率5% [3] 财务指标预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.1/9.8/10.5亿，同比增长8.6%/7.8%/7.6%，EPS分别为0.63/0.68/0.73元/股，当前股价对应PE分别为10.0/9.3/8.6倍 [3] 财务报表和主要财务比率 - 包含2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率数据，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标的变化情况 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/9.8/10.5亿，对应PE 10.0/9.3/8.6倍 [3][5] 核心财务表现 - 2024年营业总收入176亿同比下降33%，归母净利润8.4亿同比增长10%，扣非净利润7.5亿增长19% [1] - 2024Q4单季营收50亿同比下降45%，归母净利润1.9亿同比下降28% [1] - 2025Q1营收35亿同比下降28%，归母净利润2.3亿同比增长7.8%，扣非净利润增长9.3% [1] - 2024年综合毛利率14.5%同比提升5.7pct，境内/境外毛利率分别提升5.8/6.1pct [2] - 2024年经营现金流净流入15亿同比多流入1.4亿，净现比180% [2] 分业务表现 - 2024年境内营收92亿同比下降45%，境外营收84亿同比下降13% [1] - 2024Q1-Q4单季营收分别为49/42/35/50亿，归母净利润2.1/2.0/2.2/1.9亿 [1] 分红与估值 - 2024年拟每10股派现2.99元，分红比率51.4%同比提升1.25pct，当前股价对应股息率5% [3] - 2024年归母净利率4.7%同比提升1.85pct，2025Q1净利率进一步提升至6.6% [2] 行业与战略 - "一带一路"战略推进将带动国际工程需求，新兴国家城镇化、工业化提速利好板块景气度 [3] - 公司持续优化项目全流程成本管理，加强优势工艺技术推广，推动项目质量提升 [2]

业绩总结 - 2024年度公司计提资产减值准备27280.62万元[2][5] - 2024年度应收账款和其他应收款核销原值总计3749.74万元，已计提减值2285.82万元[3][5] 坏账计提 - 应收票据坏账损失计提1941.92万元[2] - 应收账款坏账损失计提6326.30万元[2] - 其他应收款坏账损失计提14.42万元[2] - 长期应收款坏账损失计提16854.89万元[2] 资产减值 - 固定资产减值损失计提221.28万元[2] - 合同资产减值损失计提1939.42万元[2] 应收款核销 - 应收账款核销原值为2969.31万元[3] - 其他应收款核销原值为780.43万元[3]

中钢国际工程技术股份有限公司 关于对宝武集团财务有限责任公司的风险评估报告 根据《关于规范上市公司与企业集团财务公司业务往来的通 知》（证监发〔2022〕48号）、《深圳证券交易所上市公司自律 监管指引第7号——交易与关联交易》（2023年修订）、《企业 集团财务公司管理办法》（2022）等文件要求，通过查验宝武集 团财务有限责任公司（以下简称"财务公司"）《金融许可证》 《企业法人营业执照》等证件，在审阅资产负债表、利润表、现 金流量表等定期财务报表和内部控制制度的基础上，对财务公司 2024年风险管理情况进行了评估，具体风险评估情况如下： 一、基本情况 财务公司是1992年6月经监管部门批准成立的全国性非银行 金融机构，是由国家金融监督管理总局监管的非银行金融机构， 企业法人统一社会信用代码为913100001322009015。财务公司注 册资本68.4亿元（含3500万美元），股权结构：中国宝武钢铁集 团有限公司占24.32%、马鞍山钢铁股份有限公司占22.36%、宝山 钢铁股份有限公司占16.97%、太原钢铁（集团）有限公司占12.58%、 山西太钢不锈钢股份有限公司占12.08%、武汉钢铁有限公司 ...

业绩相关 - 2024年海外新签与海外营收双增长，国际化经营全面提速[8] - 2024年研发投入3.75亿元，研发强度与去年持平[10] - 2024年以现金方式分红3.8亿元，占当年归母净利润50.11%，每年现金分配利润不低于当年可供分配利润40%[15] 技术研发 - 湛江钢铁百万吨级氢基竖炉达成连续168h功能考核，指标满足或优于设计指标[8] - 八钢2500m³HyCROF工艺生产稳定，指标改善，工艺可行性得到验证[9] - 2024年申请专利225项，获批专利73项，累计持有有效专利497项[10] 公司治理 - 2024年制订、修订各类公司治理制度10项[3] - 2024年董事会召开12次会议，审议通过67项议案，提请召开6次股东大会，各专门委员会召开14次会议，讨论议题40项[5] - 2025年健全以《公司章程》为核心的“1+N”公司治理制度体系[18] 未来展望 - 2025年推进以科技创新为引领等的战略方向[19] - 2025年完善ESG实施框架，赋能企业价值创造[20] - 2025年围绕“价值创造、价值营销、价值实现”开展市值管理工作[20] 其他事项 - 2024年实施新一轮任期制和契约化管理方案，推动契约化工作“扩面”[11] - 下属中钢安环院顺利完成股份制改造[11] - 2024年对外披露定期报告、临时报告共180份[13] - 2024年接待各类投资者调研近50场，接待机构近500家[14] - 2024年入选“中国ESG上市公司先锋100”榜单，位列第80名；位列“央企ESG·先锋100”指数榜单第52位[15] - 2024年重点项目覆盖率及隐患整改率均达100%[17]

募集资金情况 - 公司获准发行可转换公司债券面值总额9.6亿元，净额9.44亿元于2021年3月25日到位[2] - 公开发行可转换公司债券募集资金实收9.45亿元于2021年3月25日汇入专户[7] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金5.9亿元[3] - 截至2024年12月31日，暂时用于补充流动资金2.6亿元，专用账户余额9912.41万元[3][4] - 募集资金总额为944,333,962.26元[30] 资金使用情况 - 2021 - 2024年多次使用闲置募集资金补充流动资金，金额分别为5亿、4.5亿、4.5亿、3亿、3亿并按时归还[12][13][14][15][16] - 2021年4月13日使用1.07亿元募集资金置换预先投入自筹资金[11] - 2022年对中钢设备增资10亿元，募集资金按原用途使用[21] - 截至2024年12月31日，已置换多种方式支付的募投项目款[20][22][24] - 本年度投入募集资金总额为55,030,617.50元[30] - 报告期内及累计变更用途的募集资金总额为356,479,542.18元，占比37.75%[30] - 已累计投入募集资金总额为590,354,420.08元[30] 项目情况 - 内蒙古（奈曼）项目承诺投资820,390,129.71元，调整后463,910,587.53元，预计2025年达预定可使用状态[30] - 印尼Stargate公司项目调整后投资356,479,542.18元，预计2026年达预定可使用状态[30] - 补充流动资金项目调整后投资123,943,832.55元，累计投入进度100%[31] - 2021 - 2024年因多种原因多次调整募集资金投资项目进度[31] - 公司拟使用自有资金支付奈曼项目剩余款项及质保金，将剩余募集资金投入印尼Stargate公司项目[25]

业绩说明会信息 - 定于2025年5月7日15:00 - 16:30举办2024年年度暨2025年一季度业绩说明会[1] - 召开方式为现场会议 + 网络文字互动[2] - 现场会议地点为北京市海淀区海淀大街8号中钢国际广场[2] - 网络地址为价值在线（www.ir - online.cn）[2] 参与相关 - 参加人员包括副董事长、总经理赵恕昆等[2] - 投资者可于2025年5月7日15:00 - 16:30参与互动交流[3] - 投资者可于2025年5月7日15:00前进行会前提问[4] - 拟参加现场会议的投资者需于2025年5月4日12:00前预约登记[4] 其他 - 联系人是尚晓阳，电话010 - 62686202，邮箱entec@mecc.sinosteel.com[6] - 业绩说明会召开后可通过深交所互动易等渠道查看情况及内容[6]

会计政策变更 - 公司自2024年1月1日起按《准则解释第17号》《准则解释第18号》变更会计政策[3][5] - 变更不会对财务、经营和现金流产生重大影响，不损害公司及股东利益[2][6] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月23日[8]

业绩总结 - 2025年第一季度新签工程项目合同17个，金额39.79亿元[1] - 已执行未完工项目254个，预计总收入901.13亿元[2] - 已签未开工项目30个，合同金额183.87亿元[2] 项目情况 - MMK250万吨焦化EPC项目预计收入596,275.46万元，完工94.45%[5] - 西上庄超临界低热值煤热电EPC项目预计收入400,811.49万元，完工91.45%[6] - 安徽霍邱300万吨钢铁EPC项目预计收入302,947.20万元，完工100%[6] - 穆通综合钢厂EPC项目预计收入322,791.58万元，完工84.77%[6] - Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目预计收入739,604.88万元，完工95.01%[6]