报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收利润承压，因中成药集采推进、全球政经动荡及2024Q1高基数影响 [4] - 公司通过推新、强化业务、整合资源等举措，夯实业务基本盘，拓展发展空间 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.89元，总股本16.70亿股，总市值516亿元，52周内最高/最低价51.82 / 30.84元，资产负债率37.0%，市盈率11.75，第一大股东为华润医药控股有限公司 [3] 业绩表现 - 2025Q1营业收入68.54亿元（-6.04%），归母净利润12.7亿元（-6.87%），扣非净利润12.18亿元（-8.25%） [4] 业务发展 - CHC健康消费品业务：2025Q1首个中药3.2类新药999益气清肺颗粒获批发布，助力构建产品管线 [5] - 处方药业务：保持定力，强化医学引领，业务稳中有进 [5] - 国药业务：主动变革、拥抱集采，稳健发展 [5] 资源整合 - 推动行业优质资源整合，完善业务布局，培育新增长点 [6] - 昆药集团深化融合，精品国药和慢病管理领域发展良好 [6] - 2025Q1完成天士力28%股权收购，发挥协同效应 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为311.81、344.66、379.52亿元，归母净利润分别为38.56、43.92、49.81亿元 [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27617|31181|34466|37952| |增长率(%)|11.63|12.91|10.53|10.11| |归属母公司净利润（百万元）|3367.89|3856.46|4392.44|4980.55| |增长率(%)|18.05|14.51|13.90|13.39| |EPS(元/股)|2.02|2.31|2.63|2.98| |市盈率（P/E）|15.31|13.37|11.74|10.35| |市净率（P/B）|2.59|2.36|2.15|1.95| |EV/EBITDA|10.04|7.85|6.54|5.44| [10]

基金表现 - 中欧医疗健康混合A最新净值1.6989元，增长1.77% [1] - 近1个月收益率0.30%，同类排名1574|1761 [1] - 近6个月收益率8.30%，同类排名628|1722 [1] - 今年以来收益率8.30%，同类排名628|1722 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计55.30% [1] - 恒瑞医药占比10.60%，药明康德占比9.95%，康龙化成占比6.24%，迈瑞医疗占比5.21%，泰格医药占比5.04% [1] - 爱尔眼科占比4.64%，凯莱英占比4.12%，东阿阿胶占比3.37%，科伦药业占比3.09%，华润三九占比3.04% [1] 基金概况 - 中欧医疗健康混合A成立于2016年9月29日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模156.13亿元 [1] - 基金经理为葛兰 [1] 基金经理背景 - 葛兰为美国西北大学生物医学工程专业博士 [2] - 历任国金证券研究所研究员、民生加银基金管理有限公司研究员 [2] - 2014年10月加入中欧基金管理有限公司，现任中欧医疗健康混合型证券投资基金基金经理 [2]

人事变动 - 2025年6月24日公司董事会收到副总裁黄先锋辞职报告[2] - 黄先锋因工作调整辞副总裁职，继续任党委专职副书记[2] - 黄先锋辞职申请送达董事会时生效，不影响日常经营[2] 其他情况 - 截至公告日，黄先锋未持有公司股票[3] - 截至公告日，黄先锋无应履行未履行承诺事项[3]

担保情况 - 2025年度集团预计为子公司不超4.5615亿元银行融资授信业务提供担保[3] - 本次为曲靖康桥、昭通医药提供担保金额1250万元，累计已实际担保余额3370万元[3] - 曲靖康桥本次实际担保750万元，截止目前担保余额2370万元，2025年度担保额度7200万元，可用担保额度4830万元，担保额度占集团最近一期经审计净资产比例1.37%[5] - 昭通医药本次实际担保500万元，截止目前担保余额1000万元，2025年度担保额度1000万元，可用担保额度0，担保额度占集团最近一期经审计净资产比例0.19%[5] - 曲靖康桥担保合同金额750万元，担保期限从2025 - 6 - 23至2026 - 6 - 8，其他股东提供同比例担保[10][11] - 昭通医药担保合同金额500万元，担保期限从2025 - 6 - 25至2026 - 6 - 24，不涉及其他方共同担保或反担保[10] 财务数据 - 曲靖康桥2024年12月31日资产总额252512758.83元，负债总额185853892.45元，资产负债率73.60%，2024年度营业收入284623438.44元[7] - 曲靖康桥2025年3月31日资产总额238527808.31元，负债总额169500080.53元，资产负债率71.06%，2025年1 - 3月营业收入66208406.31元[7] - 曲靖康桥银行贷款总额2024年为27020712.32元，2025年为27023671.23元[7] - 昆药商业（昭通）医药有限公司2024年12月31日资产总额为41277481.37元，负债总额为35187900.10元，资产负债率为85.25%；2025年3月31日资产总额为54135255.62元，负债总额为46594656.28元，资产负债率为86.07%[8] - 昆药商业（昭通）医药有限公司2024年度营业收入为87850602.03元，净利润为363939.40元；2025年1 - 3月营业收入为28360405.29元，净利润为1451018.07元[9] 其他信息 - 曲靖康桥注册资本1120万元，成立于1998年3月16日[6] - 蒋建飞持有曲靖康桥19.75%股权，胡强持有13.17%股权，韩丽持有3.54%股权，陈德仲持有3.54%股权[7] - 本次被担保人曲靖康桥、昭通医药资产负债率超70%，投资者需注意相关风险[3] - 本次担保是为满足集团及其体系内下属公司2025年度生产经营需要，符合整体发展战略[12] - 截至公告披露日，集团及其子/孙公司对外担保余额为1.1385亿元，占集团最近一期经审计净资产的2.17%，占华润三九最近一期经审计净资产的0.57%[13] - 集团对其子/孙公司提供的担保余额为0.10亿元，占集团最近一期经审计净资产的0.19%，占华润三九最近一期经审计净资产的0.05%[13] - 集团及其子/孙公司对外担保总额度为4.5615亿元，占集团最近一期经审计净资产的8.68%，占华润三九最近一期经审计净资产的2.29%[13] - 集团对其子/孙公司提供的担保总额度为2.3亿元，占集团最近一期经审计净资产的4.38%，占华润三九最近一期经审计净资产的1.16%[13] - 天士力对其子/孙公司对外担保余额为4.3458亿元，占天士力最近一期经审计净资产的3.65%，占华润三九最近一期经审计净资产的2.18%[14]

公司战略规划 - 公司未来以内涵式＋外延式双轮驱动，加大并购重组和赋能整合，在 CHC 核心业务关注品牌资产，处方药围绕“3+N”领域拓展创新并多样化获取产品 [2][3] - 华润三九核心业务是 CHC 健康消费品，天士力以处方药为核心，昆药集团以三七产品和精品国药为核心，三家协同发展巩固华润三九行业地位 [4] - 公司提前完成“十四五”营收翻番目标，有望超额完成，将制定“十五五”规划，目标进取 [6] 业务发展情况 - 呼吸品类目前发病率与全年市场判断一致，目标未变，已从大品种到大品牌走向大品类发展，不断丰富新品并强化品类组合，999 益气清肺颗粒获批 [5] - 天士力聚焦心血管及代谢、中枢神经、消化等领域，强化研发投入，与华润三九业务协同赋能，争取成为中药创新药引领者和医疗端第一品牌 [9] 市场环境与应对 - 政策鼓励上市公司加大重组和整合力度，尤其在战略新兴产业开展专业化整合 [2] - 零售市场长期有缓慢上升趋势，短期受医保支付政策和线上业务影响，公司与商业渠道和连锁药店保持良好合作关系，关注消费者核心诉求稳固地位 [10] 财务相关情况 - 公司争取适时推出二期激励计划，现金分红比率稳定在 40%-50% [7][8] - 预计三九 CHC、“昆中药 1381”和“777”零售部分费用率趋同，处方药业务集采推进销售费用率降低，整体费用率有下降空间并趋于稳定 [11][12]

会议信息 - 华润三九2025年第九次董事会会议于6月16日召开，应到董事11人，实到11人[1] 议案表决 - 2021年限制性股票激励计划第三个解锁期解锁条件未成就议案同意9票[3] - 该解锁期部分限制性股票回购注销议案同意9票，将提交股东会审议[6][5] - 产品合作研发、修订投资管理制度、召开2025年第四次临时股东会议案均同意11票[8][9][11] 人员回避 - 董事长邱华伟、董事周辉为激励对象，回避相关议案表决[2][4]

会议召开基本情况 - 公司将于2025年7月7日14:30召开第四次临时股东会，现场会议地点为深圳市龙华区观湖街道观澜高新产业园综合办公中心会议室 [1] - 网络投票时间为2025年7月7日，通过深交所交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30/13:00-15:00，互联网投票系统开放时间为9:15-15:00 [1] - 会议召开依据《公司法》及《公司章程》规定，由第九届董事会2025年第九次会议决议召开 [1] 参会股东资格 - 股权登记日为2025年6月30日收盘后登记在册的全体股东，可委托代理人出席 [2] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请律师应出席会议 [2] - 股东可选择现场投票或网络投票，重复投票以第一次有效表决为准 [2] 审议议案内容 - 主要议案包括2025年限制性股票激励计划首次授予调整及回购注销未达标股票等特别决议事项 [2] - 议案需经出席股东所持表决权2/3以上通过，并对中小投资者表决单独计票 [3] - 议案详情参见2025年5月15日及6月17日在巨潮资讯网及三大证券报披露的公告 [2] 会议登记方式 - 自然人股东需持身份证、股东账户卡办理登记，法人股东需提供加盖公章的授权委托书及营业执照复印件 [3] - 支持信函或传真方式登记，授权委托书模板见附件 [3] 网络投票操作 - 非累积投票提案需明确选择"同意/反对/弃权"，总议案与具体提案重复投票时以第一次有效投票为准 [5] - 互联网投票需提前办理深交所数字证书或服务密码认证 [5] - 现场投票与网络投票系统互为补充，具体操作流程详见附件1 [4]

公司决议 - 华润三九监事会2025年第六次会议于6月16日召开，会议程序符合《公司法》及公司章程规定，5名监事全部出席[1] - 会议以5票同意通过两项议案，无反对或弃权票[2] 限制性股票激励计划 - 2021年限制性股票激励计划第三个解锁期解锁条件未成就，相关股票将回购注销[1][2] - 回购注销涉及首次授予和预留授予部分限制性股票，具体内容见公司2025-050号公告[1][2] - 该议案需提交股东会审议[2]

上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于 华润三九医药股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划 第三个解除限售期解除限售条件未成就暨回购注销部分限 制性股票相关事宜的 法律意见书 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21、22、23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 | 声明事项 | 5 | | --- | --- | | | 正文 7 | | 一、 | 本次激励计划已履行的相关审批程序及实施情况 7 | | 二、 | 第三个解除限售期解除限售条件未成就暨回购注销部分限制性股票的批准与授权 11 | | 三、 | 第三个解除限售期解除限售条件未成就暨回购注销部分限制性股票的情况 12 | | 四、 | 回购注销首次授予、预留授予部分限制性股票的情况 13 | | 五、 | 结论意见 16 | 上海市锦天城（深圳）律师事务所 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件未 成就暨回购注销部分限制性股票相关事宜的 法律意见书 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2025—050 华润三九医药股份有限公司 关于 2021 年限制性股票激励计划第三个解锁期解锁条件未成就 暨回购注销首次授予、预留授予部分限制性股票的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： ●本次回购注销的限制性股票数量：474.7942 万股，其中首次授予的限制性股票数量 为 408.7113 万股，预留授予的限制性股票数量为 66.0829 万股（具体股数以中国证券登记 结算有限责任公司深圳分公司提供的为准），涉及人数 363 人。 ●本次回购限制性股票的价格：408.7113 万股（具体股数以中国证券登记结算有限责 任公司深圳分公司提供的为准）首次授予限制性股票以调整后回购价格（5.7817625 元/股） 进行回购注销；66.0829 万股（具体股数以中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供 的为准）预留授予限制性股票以调整后回购价格（11.3988165 元/股）进行回购注销；回购 资金均为公司自有资金。 ●本次回购注销部分限制性股票尚需提交公司股东会进行审议。 华润 ...