宠物经济概念股市场表现 - 洁雅股份股价上涨超过10% [1] - 依依股份股价涨停10% [1] - 天元宠物股价上涨超过9% [1] - 路斯股份股价上涨超过8% [1] - 佩蒂股份股价上涨超过7% [1] - 创源股份股价上涨超过6% [1] - 乖宝宠物和索宝蛋白股价均上涨超过5% [1] - 中宠股份和源飞宠物股价均上涨超过4% [1]

行业整体表现 - 宠物行业处于从规模扩张向质量竞争转型的关键期 行业头部企业多数实现业绩正增长 纳入统计的6家企业中4家实现营收与归母净利润双增长[1][2] - 宠物食品是最大细分市场 2024年市场份额达52.8% 其中主粮占比最高达35.7%[2] - 行业市场规模预计2025年达8114亿元 但新品牌和产业资本加入使竞争加剧[9] 企业财务数据 - 乖宝宠物营收32.21亿元（同比+32.72%）归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 中宠股份营收24.32亿元（同比+24.32%）归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）[2] - 源飞宠物总营收7.91亿元（同比+45.52%）[3] - 佩蒂股份营收7.28亿元（同比-13.94%）归母净利润7910.26万元（同比-19.23%）[7] - 路斯股份营收3.91亿元（同比+11.32%）归母净利润3046.15万元（同比-12.07%）毛利率20.86%（同比下降1.5个百分点）[7] 主粮业务表现 - 乖宝宠物主粮收入18.83亿元（同比+57.09%）[3] - 中宠股份主粮收入7.83亿元（同比+85.79%）[3] - 源飞宠物主粮业务营收7749.52万元（同比+55.39%）[3] - 路斯股份主粮产品营收5946.37万元（同比+40.02%）[3] 品牌建设策略 - 乖宝宠物自有品牌业务推动增长 主品牌"麦富迪"市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 高端品牌"弗列加特"Q2销售额同比+145.9%[4] - 路斯股份推出"妙冠"品牌主打高性价比 "路斯"品牌加强研发向高附加值产品升级[4] - 佩蒂股份发展"爵宴"和"好适嘉"双品牌 "爵宴"推出小型犬冻干新品及主食罐系列 "好适嘉"填补中端价格带空白[5] 海外市场布局 - 中宠股份境外业务营收15.75亿元（同比+17.61%）占总营收64.75% 墨西哥工厂建成 与美国 新西兰 加拿大 柬埔寨工厂形成协同网络[5] - 路斯股份境外营收2.46亿元（同比+19.25%）设立柬埔寨子公司推进宠物零食项目开发美国市场[6] - 佩蒂股份东南亚工厂优势显现 越南工厂满产 柬埔寨工厂高负荷运行 计划今明两年新增5000吨零食产能[8] 业绩下滑原因 - 路斯股份外销毛利率降1.66个百分点因罐头和主粮单价下降 内销毛利率降2.45个百分点因肉干和肉粉产品单价下降[7] - 佩蒂股份受美国关税政策短期冲击 但称经营质量提升且毛利率明显改善[8]

文娱用品板块市场表现 - 文娱用品板块整体下跌1.77% 领跌个股为金运激光[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] 个股涨跌情况 - 高乐股份逆势上涨2.13%至3.83元 成交42.89万手[1] - 10只个股跌幅超2% 其中光源区光跌幅最大达4.96%至17.06元[2] - 群兴玩具成交32.29万手 成交额2.78亿元位列板块前列[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.03亿元 游资净流入3798.26万元 散户净流入1.65亿元[2] - 高乐股份获主力净流入785.54万元 占比4.8%[3] - 舒华体育遭主力净流出585.67万元 占比达10.81%[3] - 海伦钢琴获游资净流入1214.89万元 占比6.77%[3]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"且维持不变 [3] 核心观点 - 生猪产业高质量发展 行业政策深刻转型 政策转向保护农民权益与激活企业创新 未来成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [3][4][12] - 生猪板块半年报高增 2025年上半年猪价同比约持平 成本大幅下降 盈利能力明显提升 下半年上市公司成本或将持续下降 盈利能力或有持续较好表现 [3][4][12] - 产能调控政策方向明确 产业高质量发展势在必行 行业盈利中枢有望修复 政策维护猪价稳定的决心坚定 行业产能调控力度或继续加大 [4][13] - 行业经营方差显著 成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [4][13] - 农业作为国之根本 是少有的国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出的行业 具有对抗型资产溢价、产业逻辑相对独立且通顺、保护农民收入需要、板块估值整体处于历史低位等多重属性 板块配置价值明显上升 [8] - 农业股的上涨或经历三个阶段：情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击 目前或处于第二阶段早期 [8] 板块观点总结 生猪 - 涌益数据最新猪价为13.70元/kg 环比下降0.01元/kg 出栏均重127.83kg 环比下降0.15kg 15Kg仔猪报价445元/头 环比下降18元/头 [3][12] - 猪价短期下行或因政策引导的降重所致 若猪价继续下跌 不排除进一步的托市与控产能政策落地的可能 [3][12] - 推荐"平台+生态"模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧 建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [4][13] 肉禽 - 9月1日烟台鸡苗报价3.45元/羽 环比下降5.5% 同比持平 毛鸡价格3.55元/斤 环比下降1.39% 同比下降2.7% [5][13] - 2025年白羽鸡行业高产能、弱消费矛盾持续 亏损倒逼种鸡场缩减产能 出现抽毛蛋现象 产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [5][13] - 两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：①优质进口种源龙头 重点关注益生股份 ②全产业链龙头 重点关注圣农发展 [5][13] 饲料 - 本周新鱼上市量增加 水产品价格略有下跌 普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比变化+7%、+2%、-11%、-34% 环比变化-4.7%、-3.9%、-11.5%、-0.2% 特水中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化+31%、-18%、-14%、-25% 环比变化+0%、+5.5%、-3.1%、+0% [6][14] - 推荐海大集团 国内行业回暖+24年管理效果显现+产能利用率提升 量利增长 出海价值链模式已跑通 目前加快产能建设 有望超预期增长 [6][14] - 公司自由现金流已释放 负债率降至49% 分红率预计逐步提升 [6][14] 宠物 - 头部品牌呈四足鼎立格局 行业集中度仍然较低 未到互相抢份额的地步 但4个头部品牌进入增速角逐 头部品牌格局已经稳固 中腰部仍有变数 [7][16] - 头部品牌的断层优势导致集中化是大势所趋 收入增速或将加快 但短期内或将对利润率有所抑制 中腰部品牌格局仍有变数 上市公司品牌仍有赶超的机会 [7][16] - 关税的不确定性对宠物行业2季度出口造成影响 长远来看关税影响有限 美国零售商压价空间有限且毛利率较高 大概率通过提价及压缩毛利空间消化加税 板块公司均有海外工厂布局 抗风险能力较强 [7][16] - 内销方面各公司依然维持前期趋势不变 龙头公司优势领先 未来或将保持较高增速 带动行业集中化 [7][16] - 持续关注自主品牌表现优秀的乖宝 海外市场表现良好、自主品牌表现崛起的中宠 估值仍在低位且基本面有向好机会的佩蒂股份、源飞宠物 [7][16] 农产品 - 近期商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国 与美国财政部、商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈 [8][17] - 美农8月供需报告超预期下调新季美豆收割面积 美豆供需关系收紧 国内库存边际拐点或现 大豆到港峰值已过 后期国内到港量预计将季节性下滑 基本面利空持续消化 [8][17] - 四季度进口不确定性较大 利于豆粕价格重心的上移 重点关注中美贸易谈判影响以及美豆种植天气变化 [8][17] 市场与价格情况 行情表现 - 本周(08.25-08.29)沪深300指数收于4497点 相比上周上升2.71% 农林牧渔II(申万)指数收于3001点 相比上周上升2.02% 其中养殖业表现最好 上升4.39% [18] - 沪深300的PE/PB为14.30/1.52 农业PE/PB为18.94/2.62 [10][24] - 细分板块表现：养殖业收于3389点 宠物食品收于2281点 饲料收于4885点 种植业收于2571点 水产收于798点 动保收于4578点 [10][34][38][43] 价格表现 - 生猪价格相关：自繁自养利润为32元/头 外购仔猪养殖利润为-148元/头 [10][53] - 统计局二季度末生猪存栏42447万头 7月行业能繁母猪存栏4042万头 [10][50][54] - 冻品库存为14.83% 屠宰企业开工率(月度)为36.10% [10][61] - 6月猪肉进口9万吨 [10][64] - 白羽鸡相关：白羽鸡孵化场利润为0.5元/羽 [10][70] - 大宗农产品价格：国内玉米价格报2365元/吨 国际玉米价格报420美分/蒲式耳 国内小麦价格报2429元/吨 国际小麦价格报534美分/蒲式耳 国内豆粕价格报3102元/吨 国际豆粕价格报289美元/短吨 [10][88][91][94] - 其他农产品：天然橡胶结算价为15860元/吨 郑商所棉花结算价为14260元/吨 国内白砂糖结算价为5600元/吨 国际原糖结算价为16.75美分/磅 [10][99][102]

核心观点 - 宠物行业呈现头部企业领跑、细分领域拓展和全球化布局深化的特点 多数企业营收增长 但部分企业因业务单一或海外依赖面临压力 增长驱动因素包括国内市场拓展、自有品牌崛起和产品结构优化 [1][3] - 行业战略投资集中在全球化产能布局、产业链延伸、自有品牌建设和数字化转型 企业通过自建工厂、供应链整合和品牌建设提升长期竞争力 [4][5][6] - 企业对下半年发展持乐观态度 重点发力产品创新、国内外市场拓展和供应链优化 自有品牌建设和渠道优化成为关键策略 [7][8] 宠物主粮业务表现 - 源飞宠物总营收7.91亿元 同比增长45.52% 其中宠物零食业务营收4.12亿元(增长64.63%) 宠物主粮业务营收7749万元(增长55.39%) 境内收入1.72亿元(增长136.77%) [2] - 乖宝宠物总营收32.2亿元(增长32.72%) 净利润3.78亿元(增长22.55%) 主粮业务营收18.82亿元(增长57.09%) 毛利率46.23% [2] - 中宠股份营收24.32亿元(增长24.32%) 净利润2.03亿元(增长42.56%) 主粮业务营收7.83亿元(增长85.79%) [2] 其他企业业绩分化 - 天津朗诺总营收1.38亿元(增长21.16%) 猫用宠物食品营收1.2亿元(增长24.91%) [3] - 健合集团宠物业务营收10.8亿元(增长8.6%) 高端宠物补充品增长14.3% [3] - 佩蒂股份总营收7.27亿元(下降13.94%) 净利润7910万元(下降19.23%) [3] 全球化产能布局 - 中宠股份墨西哥工厂建成投产 覆盖宠物零食等品类 与北美工厂形成协同网络 [4] - 依依股份柬埔寨产能投产 宠物垫年产能近3亿片 [4] - 瑞普生物旗下中瑞供应链覆盖13家区域公司 服务1.3万个客户(含8400家宠物医院和3500家宠物店) [4][5] 自有品牌与渠道建设 - 源飞宠物通过经销雀巢、玛氏品牌搭建国内渠道 推出自有品牌匹卡噗、哈乐威、传奇精灵 实现产品全覆盖 [5] - 朝云集团线上打造生鲜包爆品 线下提升门店形象和服务专业性 实现宠物业务翻倍增长 [5] - 健合集团旗下Zesty Paws覆盖全美超2万家门店 Solid Gold覆盖4800家门店 [7] 下半年发展策略 - 瑞普生物计划推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品 完善全产品矩阵 [7] - 海正动保拓展创新药和非药领域 发展保健品与功能护理产品 [7] - 企业持续推动自有品牌建设 源飞宠物三大自有品牌加大市场推广 健合集团完善全渠道布局 [7][8]

公司业务与产品 - 主营业务为宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售 主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮及宠物湿粮 [2] - 主营业务收入构成为宠物零食52.09% 宠物牵引用具24.77% 宠物主粮9.79% 其他7.72% 宠物玩具5.64% [7] - 海外营收占比达85.78% 受益于人民币贬值 [2][3] - 境外自主品牌销售由子公司美国BA通过Amazon、Shopify等电商平台开展 产品全部为宠物牵引用具 [3] 全球化布局与产能 - 海外基地包括柬埔寨爱淘和柬埔寨莱德 定位为东南亚生产基地及国内产能补充 [3] - 柬埔寨生产基地有利于降低劳动力成本及应对国际贸易摩擦 产能利用率维持在80%左右 [3] - 公司位于浙江省温州市平阳县 成立日期2004年9月27日 上市日期2022年8月18日 [5][7] 财务表现与股东结构 - 2025年1-6月营业收入7.92亿元 同比增长45.52% 归母净利润7416.37万元 同比增长0.37% [7] - A股上市后累计派现1.20亿元 [8] - 股东户数1.53万户 较上期增加20.85% 人均流通股5146股 较上期减少17.29% [7] - 十大流通股东中新进机构包括海富通成长价值混合A持股142.72万股、海富通精选混合持股126.27万股、博时第三产业成长混合持股90.35万股、海富通消费核心混合A持股66.69万股 [8] 市场交易数据 - 9月1日股价涨5.62% 成交额2.77亿元 换手率9.64% 总市值50.95亿元 [1] - 主力资金连续减仓 当日主力净流出375.34万元 近5日累计净流出1169.16万元 [4][5] - 主力未控盘 筹码分布分散 主力成交额占比3.64% [5] - 筹码平均交易成本22.06元 股价接近压力位27.68元 [6] 行业与概念属性 - 所属申万行业为轻工制造-文娱用品-娱乐用品 [7] - 概念板块涵盖出海概念、基金重仓、QFII持股、小红书概念、一带一路及宠物经济等 [2][7]

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入7.92亿元，同比增长45.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长0.4%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长3.5% [1] - 2025Q2公司实现收入4.57亿元，同比增长53.1%，归母净利润0.49亿元，同比增长30.6%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长29.9% [1] 分地区收入结构 - 2025H1境内营收1.72亿元，同比增长136.77%，境外营收6.20亿元，同比增长31.44%，境外为主要收入来源但境内增速显著更高 [1] - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品实现收入增长 [2] 分品类收入表现 - 宠物零食营收4.12亿元，同比增长64.6%，宠物牵引用具营收1.96亿元，同比增长6.9%，宠物主粮营收0.77亿元，同比增长55.4% [1] - 宠物玩具营收0.45亿元，同比增长47.9%，其他产品营收0.61亿元，同比增长103.0% [1] 自主品牌发展 - 境内市场通过经销雀巢、玛氏旗下品牌搭建销售渠道，同时推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等自主品牌矩阵，实现宠物用品及食品全覆盖 [1] - 销售费用率同比提升1.1个百分点至4.3%，主要来自业务宣传及展览费用，可能与自主品牌建设投入相关 [3] 海外产能布局 - 公司在国内、柬埔寨设有现代化工厂，柬埔寨生产基地已完成建设并承接境外订单 [2] - 柬埔寨新增产能及孟加拉新生产基地正在建设中 [2][3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%，同比下降0.9个百分点，2025Q2毛利率24.2%，同比上升1.8个百分点 [3] - 期间费用率中管理费率2.9%（-0.5pct）、研发费率2.0%（+0.2pct）、财务费率-0.8%（+2.4pct） [3] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数96天，同比增加6天 [3] - 经营活动所得现金净额为-0.31亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为25.6倍、20.6倍、16.2倍 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入7.92亿元（同比+45.5%），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）[1] - 2025Q2收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，对应PE为25.6X/20.6X/16.2X [4] 业务表现 - 分地区：境内营收1.72亿元（+136.77%），境外营收6.20亿元（+31.44%）[2] - 分品类：宠物零食4.12亿元（+64.6%）、宠物牵引用具1.96亿元（+6.9%）、宠物主粮0.77亿元（+55.4%）、宠物玩具0.45亿元（+47.9%）、其他产品0.61亿元（+103.0%）[2] - 境内业务通过经销雀巢、玛氏等品牌及推出自主品牌（匹卡噗、哈乐威、传奇精灵）实现全覆盖 [2] 海外布局 - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等地区，以贴牌产品为主 [3] - 海外产能布局包括柬埔寨现代化工厂（已投产）和孟加拉生产基地（建设中），主要承接境外订单 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%（同比-0.9pct），2025Q2毛利率24.2%（+1.8pct）[4] - 2025H1费用率：销售费用率4.3%（+1.1pct）、管理费用率2.9%（-0.5pct）、研发费用率2.0%（+0.2pct）、财务费用率-0.8%（+2.4pct）[4] - 销售费用增长主要源于自主品牌建设的业务宣传及展览投入 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为17.00/21.43/26.31亿元，同比增长29.8%/26.1%/22.7% [7] - 预计毛利率稳定在22.5%-22.8%，ROE从12.2%升至15.0% [7] - 预计EPS分别为0.94/1.17/1.48元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价24.08元对应2025-2027年PE分别为25/21/18倍 [1][10] 核心观点 - Q2业绩表现超预期 上半年收入7.9亿元同比+45.5% 归母净利润7416万元同比+0.4% [5] - 25Q2单季度收入同比+53.1% 归母净利润同比+30.6% 归母净利率10.7%同比-1.8个百分点 [5] - OEM/ODM与品牌业务双轮驱动 海外产能稀缺性优势凸显 境内业务高速增长 [9] - 股权激励计划设定2025-2027年收入触发值15.95/20.97/24.66亿元 目标值17.72/23.30/27.40亿元 [10] 业务表现 - 宠物零食收入同比+64.6%占比52.1% 宠物主粮同比+55.4%占比9.8% 宠物玩具同比+47.9%占比5.6% [6] - 境外收入同比+31.4%占比78.3% 境内收入同比+136.8%占比21.7% [6] - 柬埔寨爱淘收入2.6亿元同比+51.2% 净利润3431万元同比+41.4% 莱德收入1.2亿元同比+53.5% 净利润3328万元同比+44.1% [6] 财务指标 - 上半年毛利率21.5%同比-0.9个百分点 其中宠物零食毛利率18.6%同比+2.5个百分点 牵引用具毛利率34.2%同比-1.2个百分点 [7] - 期间费用率8.3%同比+3.2个百分点 销售费用率4.3%同比+1.1个百分点 财务费用率-0.8%同比+2.4个百分点 [7] - 存货较年初增加26.5% 同比增加53.0% 周转天数96天同比增加6天 [8] - 应收账款较年初增加10.5% 同比增加40.3% 周转天数64天同比增加1天 [8] - 经营净现金流-3095万元 净流出幅度同比扩大159.1% [8] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.86/2.20/2.60亿元 较前次分别上调11%/13%/15% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为0.97/1.15/1.36元 营业收入增长率27.56%/26.95%/23.06% [10][11] - 预测毛利率23.1%/23.4%/23.6% ROE（摊薄）12.51%/13.13%/13.71% [11][14]

财务表现 - 源飞宠物2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52%，各产品线均有增长，尤其宠物零食和境内收入，归母净利润微增0.37%，毛利率下降0.93%，销售费用大幅增加97.13% [1] - 珀莱雅2025年上半年毛利率提升至73.38%，销售费用率增加因品牌投入加大，半年度分红方案现金分红总额占归母净利润的比例提升到接近40% [3] - 能科科技毛利率上升源于业务与产品结构调整，加大高毛利赛道投入，收缩低效业务，AI产品与服务业务毛利率提升带动整体毛利水平提升 [4] 业务运营 - 源飞宠物柬埔寨两家工厂基本满产，新产能预计明年投产，美国对柬埔寨关税现为19%，对运营暂未造成重大影响，海外业务保持稳定增速，原因包括拓展新客户、丰富产品线、完善海外生产线布局、持续创新研发 [1] - 海尔生物海外收入中欧洲占40%，非洲30%，亚洲20%，美洲10%，低温存储市占不足10%，智慧用药与实验室方案增长强劲，智慧用药、血液技术各占收入11%，实验室方案占17% [2] - 珀莱雅大单品策略取得显著成效，未来将继续迭代和品类延展，彩棠品牌深耕'中国妆，原生美'理念，强化底妆产品线，Off&Relax品牌升级品牌形象，强化香氛特色，出海聚焦日本和东南亚市场 [3] - 能科科技AI产品与服务收入增长得益于外部环境与内部战略支撑，制造业智能化升级趋势明确，政策持续推动，公司积累优质客户资源，持续推动技术产品迭代创新，AI终端业务围绕重点行业及民用场景展开，开发不同类别终端垂域模型，推进工业研制智能化项目，开发工业软件智能助手产品 [4] 战略发展 - 珀莱雅筹划港股上市，旨在全球化发展，提供充足资金支持，提升品牌形象和知名度，增强股东回报，可持续发展目标按计划推进，部分已提前达成，未来将筹划5-10年的ESG目标 [3] - 海尔生物股权激励目标为15%-30%收入增长，公司将持续推行以实现共创共赢，截至8月国内大项目漏斗增速38%，医疗在手项目增速近200%，制药增长118%，高科剔除高基数后增速达500%，国家资金陆续落地，市场机会显著，并购聚焦补强、相关、平台三类，通过"同心圆"整合体系提升价值，2024年并购子公司资本回报率达双位数 [2] - 能科科技处于垂类应用领域初期，研发投入大，开发及变现周期长，具备长期数据技术积累，未来将加大研发投入，保持快速迭代，提升市场占有率 [4] 公司治理 - 珀莱雅董事会新增独立董事范明曦女士和职工代表董事，新聘任董事会秘书薛霞女士 [3]