证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 28 日 [Table_Title] 宠物用品及食品双轮驱动，发力自主品牌 [Table_Title2] 源飞宠物(001222) [Table_Summary] ► 投资建议 源飞宠物作为国内宠物牵引用具及宠物食品龙头企业，具 备优质海外客户资源与全球化产能优势，同时积极开拓自主品 牌、打造第二增长曲线，公司 23Q2 迎来补库存收入拐点，24 年发力自主品牌、收入和利润共振。我们分析：1）公司股权激 励目标要求未来 3 年收入 CAGR24%，主要来自扩产贡献，海 外食品及用品产能存在较大扩产空间。2）公司三大自主品牌通 过差异化定位抢占细分市场，我们测算未来 3 年有望做到 3-5 亿收入、并实现盈亏平衡。3）公司代理业务有望改善结构、实 现利润率提升。我们预计 25-27 公 司 收 入 分 别 为 16.33/21.07/25.40 亿元，归母净利润分别为 1.87/2.25/2.59 亿 元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.98/1.18/1.36 元，25 年 7 月 28 日公司收盘价 19.15 ...

公司战略调整 - 源飞宠物将IPO募集资金用途从"年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目"调整为"2.2万吨宠物干粮项目"，承诺投资总额1.71亿元 [1][5] - 资金变更涉及募集资金总额40,870.87万元，其中35.91%（14,676.80万元）被变更用途，累计投入募集资金33,562.36万元 [2][3] - 调整后项目投资进度达105.02%，原咬胶项目进度76.38% [3] 财务表现 - 2024年营收13.1亿元（同比+32.16%），归母净利润1.64亿元（同比+30.24%），但2025年Q1净利润同比下降30.57%至2536.8万元 [6] - 宠物零食营收6.07亿元（同比+28.17%），占总营收46.31%；宠物牵引用具营收4.56亿元（同比+23.20%），占比34.81% [7] - 境外营收占比85.78%（同比-1.7pct），境内营收1.86亿元（同比+73.38%） [7][8] 市场竞争格局 - 国内宠物食品行业头部企业乖宝宠物2024年营收52.44亿元（同比+21.22%），自有品牌占比67.59% [11][12] - 中宠股份研发费用7258万元（同比+51.7%），佩蒂股份自有品牌收入增长33% [13] - 行业竞争加剧，五家可比公司2024年营收增速介于14.62%-35.69% [11] 品牌建设进展 - 公司2024年完成匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌定位，境内收入占比提升至14.22% [9] - 通过收购杭州肥圆网络科技组建国内品牌运营团队，整合电商渠道资源 [9] - 2025年计划重点发力自主品牌，但当前宠物主粮业务规模显著落后同业 [14] 行业趋势 - 国内宠物食品市场进入快速增长期，竞争重点从价格转向品牌 [13] - 宠物主粮赛道具有刚需属性，但高度依赖品牌力与口碑积累 [14] - 同业企业普遍加大研发投入，中宠股份研发人员同比增长44.44% [13]

财务表现 - 2024年营业收入13.10亿元同比增长32.16%归母净利润1.64亿元同比增长30.24%扣非归母净利润1.58亿元同比增长27.21% [1] - 2024年境外营业收入11.24亿元同比增长27.15%境内营业收入1.86亿元同比增长73.38% [1] - 2025年一季度营业收入3.35亿元同比增长36.30%归母净利润2536.80万元同比下降30.57%净利润下降因开拓国内业务及新产品开发费用增加 [1] 业务结构 - 主要产品包括宠物牵引用具宠物玩具等宠物用品以及宠物零食宠物干粮宠物湿粮等宠物食品 [2] - 在宠物牵引用具领域具备优势地位已成为国内规模较大的宠物产品制造商 [2] - 加快开拓国内市场经销雀巢玛氏旗下品牌搭建国内运营团队并自建销售渠道推出自有品牌匹卡噗哈乐威传奇精灵等形成自有品牌矩阵 [2] 研发与生产 - 宠物用品方面在上海美国设有设计研发中心构建专业化系统化国际化设计团队提高产品时尚度加快更新速度满足定制化批量化生产需求 [2] - 宠物食品方面秉持功能性创新与市场导向相结合的研发理念依托行业经验和全球市场洞察推动产品升级优化考虑宠物生理需求使用安全性及消费者体验 [2] 发展战略 - 未来将加大技术创新与产品开发投入提升产品竞争力拓展宠物用品和食品类产品线 [3] - 继续全球化产销研布局加强线上渠道建设突破品牌建设领域影响力 [3] - 宠物用品领域紧跟潮流保持狗带产品功能性与时尚性拓展狗的其他生活用品提高狗带市场占有率完善宠物用品全覆盖能力 [3] - 线上渠道方面加大建设线上运营渠道增加运营店面数量通过精细化用户运营激发消费需求重视线上社交生态对消费决策的影响力 [3]