市场表现 - 国证粮食产业指数(399365)上涨0 36% 成分股万向德农(600371)涨停 神农种业(300189)上涨8 08% 利尔化学(002258)上涨8 07% 北大荒(600598)上涨6 11% 敦煌种业(600354)上涨5 72% [1] - 粮食ETF(159698)上涨1 27% 盘中成交额达2384 88万元 居同类产品首位 换手率12 11% [1] 行业观点 - 农产品作为关税反制手段重要性提升 粮食安全战略关注度提高 [1] - 2025年一号文件大篇幅聚焦粮食安全 首次提出"农业新质生产力" 将继续推进生物育种产业化 [1] - 生物育种作为提升农作物单产和保障粮食安全的重要手段 推广应用范围有望扩大 板块关注度可能持续提升 [1] 指数构成 - 国证粮食产业指数前十大权重股合计占比52 74% 包括大北农(002385)、隆平高科(000998)、北大荒(600598)等 [2] 基金产品 - 粮食ETF(159698)设有联接基金 包括A类(021086)、C类(021087)、I类(022848) [3]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][7][49] 报告核心观点 - 农林牧渔行业总体估值具有安全边际，预计优质猪企2025年仍将保持盈利，行业龙头竞争优势有望加强 [49] - 白羽肉鸡养殖有望随宏观经济回暖业绩边际改善 [49] - 后周期板块饲料、动保在生猪存栏逐步修复情况下，2025年业绩有望得到修复 [49] - 在国家粮食安全政策支持下建议给予种子行业积极关注 [49] - 内外销共振驱动下宠物食品有望保持良好发展势头 [49] 市场回顾 - 2025年2月，农林牧渔指数上涨0.20%，跑输上证综指1.96%，跑输沪深300指数1.71%，在31个申万一级行业中位列第25位 [8][12] - 年初以来，农林牧渔行业指数下跌2.79% [12] - 2月子板块中，果蔬加工(5.36%)、综合Ⅲ(2.84%)、粮油加工(2.64%)涨幅居前，宠物食品(-4.76%)、肉鸡养殖(-2.94%)、动物保健Ⅲ(-2.26%)涨幅靠后 [8][13] - 年初以来子板块中，宠物食品(7.79%)、果蔬加工(4.25%)涨幅居前，肉鸡养殖(-7.67%)、动物保健Ⅲ(-5.97%)跌幅靠后 [13] - 截至2025年2月28日，农林牧渔板块PE(TTM，中值)为20.57倍，较全A低4.20倍；PB(MRQ，中值)为2.12倍，较全A低0.33倍 [8][17] - 板块PE估值位于历史后6.83%分位，PB估值位于历史后14.06%分位 [8][17] 生猪养殖 - 2025年2月，全国外三元生猪均价为14.73元/公斤，环比下跌6.80%，同比上涨2.80% [8][20] - 2月，全国15kg外三元仔猪均价为43.26元/公斤，环比上涨21.91%，同比上涨24.11% [8][20] - 2月，自繁自养平均盈利约37.35元/头，外购仔猪平均养殖利润为10.95元/头 [8][20] - 2025年1月末，能繁母猪存栏量为4062万头，环比下降0.40%，同比下降0.10% [32] - 2025年中央一号文件要求“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展”，政策已对产能进行主动调控 [7][50] - 结合政策导向及猪价下行态势，当前能繁母猪存栏下降或标志着产能去化进程启动 [7] - 预计2025年生猪出栏量仍较充裕，叠加春节后消费淡季，上半年猪价或继续承压，但供应增长有限导致调整空间也相对有限 [50] - 预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态，长期看优质产能有望实现超行业平均的盈利水平 [50][52] - 建议关注具有成本优势、盈利兑现能力强且注重股东回报的牧原股份、温氏股份 [7][52] 禽类养殖 - 2025年2月，全国主产区白羽肉鸡平均价为6.05元/公斤，环比下跌18.34%，同比下跌24.67% [7][34] - 2月，全国主产区肉鸡苗平均价为2.12元/公斤，环比下跌19.67%，同比下跌50.43% [7][34] - 在父母代种鸡产能充足下，未来白羽肉鸡供应可能保持充足 [7] - 预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，价格将边际改善 [7][52] - 预计商品代毛鸡环节利润保持相对稳定，父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利前景向好 [52] - 建议关注全产业链覆盖的圣农发展、种源龙头企业益生股份 [7][52] 后周期板块（饲料、动保） - 春节后国内豆粕价格加速上行，多家大型饲企宣布上调饲料价格50~300元/吨不等 [53] - 随着生猪存栏量逐步恢复，有助于推动饲料需求增长，饲料板块业绩有望边际改善 [7][53] - 水产饲料方面，普水鱼养殖逐步实现盈利，对虾等中高档水产品消费需求有望持续增长，水产饲料有望走出阶段性底部 [53] - 建议关注国内饲料龙头海大集团 [7][53] - 动保板块利润与猪价、生猪存栏呈正相关，在生猪存栏逐步恢复下，行业需求有望触底回升，业绩有望逐步修复 [7][53] - 建议关注非洲猪瘟疫苗等新产品上市带来的增量市场，以及研发实力强的企业如生物股份、科前生物、普瑞生物 [9][53] 种子行业 - 在全球极端天气频发、地缘格局震荡背景下，掌握种源对确保国家粮食安全尤为关键 [9][54] - 国内转基因种子商业化进程持续推进，2024年12月31日农业农村部发放了第三批农业转基因生物安全证书，包括5个玉米、3个大豆品种 [54] - 2025年中央一号文件提出确保国家粮食安全，“深入推进粮油作物大面积单产提升行动”、“主攻单产和品质提升”，并“继续推进生物育种产业化” [9][54] - 单产提升工程将有利于拉动高产种子需求，生物育种产业化推进将使拥有核心育种能力的公司进一步抢占市场份额 [54] - 建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的企业如大北农、隆平高科、登海种业等 [9][54] 宠物食品 - 宠物食品国货品牌强势崛起，国内宠物渗透率有望持续提升，行业消费规模有望持续增长 [54][56] - 海外市场方面，中宠股份、佩蒂股份积极将产能向国外转移，通过海外建厂扩大产能，缓解关税等因素影响，提升海外业务利润稳定性 [56] - 内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头 [9][56] - 建议关注国内宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [9][56]

2024年业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东的净利润盈利5632万元 - 8448万元，较上年同期下降66.97% - 77.98%[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润亏损52万元 - 2868万元，较上年同期下降100.29% - 116.17%[2] - 2024年基本每股收益盈利0.0640元/股 - 0.0960元/股，上年同期为0.2907元/股[2] 业绩下降原因 - 报告期内公司业绩下降，主要因计提存货跌价准备预计9000万元至12000万元[3] 业绩预告说明 - 业绩预告未经会计师事务所预审计，2024年度业绩以正式年报为准[2][4]

会议信息 - 公司第八届董事会第十四次（临时）会议2024年12月13日发通知，12月18日召开[1] - 应参会董事9人，实际参会9人[1] 议案审议 - 会议审议通过对全资子公司增资议案，9票赞成[1] 公告披露 - 《关于对全资子公司增资的公告》2024年12月19日在巨潮资讯网披露[1]

增资情况 - 公司拟对昌吉登海、张掖登海、宁夏登海、青岛登海分别增资3000万、4300万、4000万、6000万元[3] - 昌吉登海拟自有资金增资700万，债权转股权增资2300万[6] - 张掖登海拟债权转股权增资4300万[7] - 宁夏登海拟债权转股权增资4000万[10] - 青岛登海拟债权转股权增资6000万[12] 业绩数据 - 2024年1 - 9月昌吉登海营收63959274.36元，净利润10936887.03元[7] - 2024年1 - 9月张掖登海营收54616934.33元，净利润4748022.02元[10] - 山东登海种业股份有限公司营收11880153.36元，净利润 -7407681.61元[12] - 2024年1 - 9月青岛登海营收6762075.50元，较2023年降约84.60%[13] - 2024年1 - 9月青岛登海净利润 -8534217.89元，较2023年亏损扩大约487.81%[13] 财务状况 - 2024年9月30日昌吉登海资产197026552.26元，负债58089452.21元，净资产138937100.05元[7] - 2024年9月30日张掖登海资产171443956.48元，负债138125037.63元，净资产33318918.85元[10] - 2024年9月30日宁夏登海资产101859238.58元，负债73548128.11元，净资产28311110.47元[11] - 2024年9月30日青岛登海资产147181359.81元，较2023年增约12.14%[13] - 2024年9月30日青岛登海负债135281825.48元，较2023年增约22.08%[13] - 2024年9月30日青岛登海净资产11899534.33元，较2023年降约41.77%[13] 其他要点 - 2024年12月18日公司审议通过对全资子公司增资议案[4] - 本次增资前后子公司股权结构不变，均为公司全资子公司[6][9][11] - 本次增资基于业务发展需要，优化子公司资产负债结构[14] - 增资后子公司经营可能面临风险，公司可能无法实现预期投资收益[15]

会议安排 - 2024年10月29日召开第八届董事会第十三次会议，审议召开临时股东大会议案[6] - 2024年10月30日刊登召开2024年第一次临时股东大会通知[6] - 2024年11月15日下午14:00召开现场会议，网络投票同日9:15至15:00[6][7] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人451人，持股538,538,389股，占比61.1975%[8] - 现场2人，持股532,919,259股，占比60.5590%[8] - 网络449人，持股5,619,130股，占比0.6385%[8] 议案表决 - 审议《关于变更会计师事务所的议案》[10] - 同意538,212,489股，占比99.9395%[12] - 反对180,200股，占比0.0335%[12] - 弃权145,700股，占比0.0271%[12]

股东大会出席情况 - 出席股东及代表451人，代表股份538,538,389股，占比61.1975％[4] - 现场2人，持股532,919,259股，占比60.5590%[4] - 网络投票449人，持股5,619,130股，占比0.6385％[4] 中小投资者情况 - 中小投资者449人，代表股份5,619,130股，占比0.6385％[5] 议案表决情况 - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决：同意占99.9395％，反对占0.0335％，弃权占0.0271％[7] - 中小股东总表决：同意占94.2002％，反对占3.2069％，弃权占2.5929％[7] 会议时间 - 现场会议2024年11月15日下午14：00起[3] - 网络投票2024年11月15日[3]

公告相关 - 公司2024年10月30日披露股东大会通知，后部分内容需更正[1] - 《关于变更会计师事务所》相关内容从“公告”变为“议案”[5][7] - 公告发布时间为2024年11月7日[8]

股东大会时间 - 2024年第一次临时股东大会现场会议于11月15日14:00召开[1] - 深交所交易系统网络投票时间为11月15日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[1][9] - 深交所互联网投票系统投票时间为11月15日9:15至15:00[2][9] 股权登记 - 会议股权登记日为2024年11月6日[3] - 登记时间为11月13日9:00 - 11:00、13:00 - 16:00[6] 投票信息 - 普通股投票代码为"362041"，投票简称为"登海投票"[9] 审议议案 - 股东大会审议《关于变更会计师事务所的议案》[5] 中小投资者定义 - 中小投资者指除董事等和5%以上股份股东外的其他股东[5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司核心主业逐渐稳定,单季度毛利率环比回升 [1] - 较早参与生物育种,先发优势明显,有望充分受益转基因商业化加速推进 [1] - 公司长期竞争优势明显,维持"买入"评级 [1] 财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为15.52亿元、12.36亿元、14.98亿元、16.68亿元,增长率分别为17.06%、-20.33%、21.12%、11.42% [2][3] - 2023-2026年归母净利润分别为2.56亿元、2.36亿元、3.31亿元、3.97亿元,增长率分别为3.55%、-17.82%、40.80%、20.43% [2][3] - 2023-2026年毛利率分别为28.77%、29.00%、32.00%、33.87% [3] - 2023-2026年ROE分别为8.01%、6.14%、8.07%、8.95% [3] - 2023-2026年PE分别为35.26倍、38.24倍、27.23倍、22.73倍 [2][3]