01 主题： 天赐材料交流 主讲： 郭彬 纺服首席分析师 参会密码： 278756 时间： 4月27日（周日）17：00 主讲： 刘强 院长助理&电新首席分析师 嘉宾：公司副总&董秘 韩总 参会密码： 101211 02 主 题： 嘉诚国际报告解读 时间： 4月28日（周一）14：00 主讲： 程志峰 交运分析师 参会密码： 376632 03 主 题： 内需美护板块推荐电话会议 时间： 4月28日（周一）20：00 04 主题： 专项债收购存量闲置土地发行落地提速 时间： 4月29日（周二）08：00 主讲： 徐超 院长助理&地产首席分析师 戴梓涵 固收分析师 参会密码： 572109 05 主题： 登海种业业绩交流 时间： 4月29日（周二）09：00 主讲： 程晓东 农业首席分析师 李忠华 农业分析师 嘉宾：公司副总裁&董秘 原总 参会密码：980505 06 主题： 社会服务：年报总结及近期观点汇报 时间： 4月29日（周二）19：00 主讲： 王湛 社服分析师 参会密码： 270322 07 主题： 察势者明，趋势者弱 时间： 4月29日（周二）21:00 主讲： 张冬冬 策略首席分析师 参会密码： ...

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪供给先去库后补库且均重抬升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%） [29] - 跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周猪价下跌，市场供需博弈，五一假期临近预计短期进入供需双旺阶段；一季度能繁母猪产能回落，生猪出栏均重上升，头均利润缩窄；各板块有不同表现和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3月农业农村部生猪专题数据解读 - 能繁母猪：一季度产能继续回落，3月底存栏量4039万头，季度环比 -1.0%，低于产能调控绿色区间上限 [2][13] - 生猪供给：一季度先去库后补库，均重环比大幅抬升，25Q1出栏总量19476万头，同比 +0.11%，环比 +6.86%，猪肉产量1602万吨，同比 +1.20%，环比 +9.28% [2][14] - 利润：3月头均利润维持回落，商品猪出栏均价降至15.2元/公斤，环比 -3.6%，同比 +2.4%；仔猪销售均价为37.24元/公斤，环比 +2.8%，同比 +16%；规模场肥猪头均利润降至84元/头，散户肥猪头均利润54元/头 [2][18] 本周行情回顾 行业表现 - 农林牧渔板块跑输大盘，本周上证综指周上涨0.56%，沪深300指数周上涨0.38%，申万农林牧渔指数周下跌0.16%，跑输上证综指0.72个百分点，跑输沪深300指数0.54个百分点 [26] - 农林牧渔子板块中，动物保健/饲料/农产品加工/畜禽养殖/渔业/种植业涨跌幅分别为5.42%/2.64%/-0.28%/-1.22%/-1.31%/-2.13% [26] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五为万辰集团（22.23%）、中宠股份（15.47%）、乖宝宠物（15.30%）、瑞普生物（15.01%）和科前生物（5.93%），跌幅前五为安德利（-3.99%）、罗牛山（-3.73%）、荃银高科（-3.60%）、中粮科技（-3.50%）以及立华股份（-3.08%） [29] 重点数据追踪 生猪——库存拐点渐近 - 本周猪价下跌，4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，周环比 -0.13%，15公斤仔猪均价36.96元/公斤，周环比下跌0.4% [1][35] - 本周商品猪出栏均重为128.94kg，周环比增加0.37kg，全国冻品库容率为14.73%，环比下降0.15pct [1][35] 白羽肉鸡——回归低波动稳定状态 - 本周毛鸡和鸡苗价格下跌，截至4月25日，白羽肉毛鸡价格为7.47元/公斤，周环比下跌0.40%，鸡苗价格2.85元/羽，环比下跌4.04% [44] 黄羽肉鸡——供应宽松 - 黄鸡价格下跌，截至4月13日，中速鸡价格为6.06元/斤，环比 -4.42% [53] 饲料板块 - 本周玉米、小麦、豆粕现货价格均上涨，截至4月25日，玉米现货均价为2281.37元/吨，环比上涨0.59%；豆粕现货均价3968.57元/吨，环比上涨16.89%；小麦现货均价为2439.61元/吨，环比上涨0.50% [58] 大宗农产品 - 天然橡胶价格上涨，截至4月25日，国内天然橡胶期货价格为14770元/吨，环比上涨0.99% [72] 投资建议 - 生猪养殖板块：预期交易充分背景下安全边际较大，25H1商品猪出栏压力大，上半年可能开启去产能交易，重点推荐牧原股份、神农集团，建议关注温氏股份、巨星农牧 [3][78] - 后周期板块：生猪存栏量回升将提振饲料、动保需求，估值修复板块将开启上行，建议关注海大集团 [3][78] - 种植链：中美关税摩擦使大宗农产品受关注，粮价走强背景下投资机会凸显，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][78] - 宠物板块：宠食行业是优质赛道，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][81]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价11.34元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 登海种业2024年营收及盈利承压，归母净利润低于预期，主因24Q4计提大额资产减值，玉米价格低迷影响农户种植意愿，玉米种子供过于求、同质化竞争激烈，关注后续转基因商业化进展 [1] - 考虑玉米品种竞争激烈，下调25 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，因公司为国内玉米种子龙头，品种优势强，有望受益粮食自主可控，给予25年62XPE，对应目标价11.34元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收12.46亿元（yoy - 19.74%），归母净利5662.56万元（yoy - 77.86%），扣非净利 - 2363.79万元（yoy - 113.33%）；Q4实现营收6.67亿元（yoy - 25.70%，qoq + 291.33%），归母净利 - 195.77万元（yoy - 101.22%，qoq - 133.48%） [1] - 2024年营收yoy - 20%，玉米种子/小麦种子营收10.7/1.1亿元，同比下滑21%/3.4%；毛利率28.1%、同比下降0.64pct，玉米种子毛利率小幅提升0.33pct至29.5%；计提资产减值损失1.29亿元，归母净利润yoy - 78%、24Q4亏损 [2] 行业趋势与公司优势 - 贸易摩擦下粮食安全战略意义突出，自主可控预期有望加强，政策推动种业自主创新和生物育种产业化应用，若97个转基因玉米品种、2个转基因大豆品种全部通过国审，转基因玉米/大豆审定总数将达161个/19个，公司有6个转基因玉米品种通过审定、3个仍在审定，数量领先 [3] - 2024年公司研发费用8322万元，yoy + 25%，研发费率达6.7%、yoy + 2.4pct，品种优势强，未来有望受益于转基因商业化 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调25 - 26年归母净利润预测至1.6、2.3亿元（下调幅度57%、51%），新增2027年预测2.8亿元 [4] - 参考2023年来PE估值均值51XPE，给予公司25年62XPE，对应目标价11.34元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,552|1,246|1,277|1,490|1,733| |+/-%|17.06|(19.74)|2.51|16.69|16.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|255.78|56.63|161.47|232.01|280.65| |+/-%|1.01|(77.86)|185.15|43.69|20.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.29|0.06|0.18|0.26|0.32| |ROE(%)|6.58|1.43|3.91|5.30|7.40| |PE(倍)|36.43|164.58|57.71|40.17|33.21| |PB(倍)|2.61|2.59|2.48|2.35|2.78| |EV EBITDA(倍)|20.11|68.42|31.55|22.16|18.97|[5] 盈利预测核心假设调整前后对比 | | 2025E - 调整前 | 2026E - 调整前 | 2025E - 调整后 | 2026E - 调整后 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2069.34 | 2419.07 | 1276.94 | 1490.00 | | 归母净利润（百万元） | 371.86 | 470.54 | 161.47 | 232.01 | | 玉米种子销量（万公斤） | 8924.81 | 10263.53 | 7760.71 | 8536.78 | | 玉米种子毛利率 | 32.80% | 35.00% | 30.00% | 32.00% |[11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [16] - 每股指标和估值比率对各年进行了预测，如每股收益、PE等 [16]

文章核心观点 - 山东登海种业2024年年报显示关键指标大幅变动，净利润降77.86%、研发费用增24.79%，公司经营面临挑战与机遇，投资者需关注 [1] 营业收入情况 - 2024年公司营收12.46亿元，较2023年的15.52亿元降19.74% [2] - 农业板块收入12.46亿元占比100%，同比降19.74%，玉米种业务收入10.73亿元占比86.10%，同比降20.78%，是营收下滑主因 [2] - 北方地区收入11.81亿元占比94.79%，同比降15.52%；南方地区收入6495.48万元占比5.21%，同比降57.92%，南方市场下滑影响整体营收 [2] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润5662.56万元，较2023年的2.56亿元降77.86%，因商品粮玉米价格走低等因素致种子滞销库存积压，计提存货跌价准备 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -2363.79万元，2023年为1.77亿元，同比降113.33%，核心经营业务盈利能力严重问题 [4] - 基本每股收益0.0643元/股，较2023年的0.2907元/股降77.88%；扣非每股收益 -0.03元，较上一年大幅下滑，盈利能力下降股东回报减少 [5] 费用情况 - 销售费用7267.81万元，较2023年的7085.73万元增2.57%，因市场竞争激烈加大推广力度 [6] - 管理费用1.13亿元，较2023年的1.09亿元增3.69%，因经营规模扩大管理成本增加 [6] - 财务费用 -3202.41万元，较2023年的 -3323.77万元增 -3.65%，利息收入高使财务费用为负 [6] - 研发费用8321.60万元，较2023年的6668.71万元增24.79%，重视研发投入推进科研创新 [6] 研发投入与人员情况 - 研发投入8641.97万元，占营收比例6.94%，较2023年的4.53%增2.41%，资本化研发投入占比3.71%，较2023年的5.17%降1.46% [7] - 研发人员173人，较2023年的178人减2.81%，占比21.05%，较2023年的21.89%降0.84%，本科及以上学历人员增加，硕士学历人员增44.44%，研发人员结构优化 [7] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额1.28亿元，较2023年的1.79亿元降28.37%，因销售商品提供劳务收到现金减少额大于购买商品接受劳务支付现金减少额 [9] - 投资活动产生的现金流量净额 -1.15亿元，较2023年的 -1.36亿元净流出减15.96%，因购买与赎回理财产品净额减少、购建长期资产支付现金增加 [9] - 筹资活动产生的现金流量净额 -1098.15万元，2023年为696.26万元，净流出增257.72%，因分配股利、利润或偿付利息 [9] 董监高报酬情况 - 董事长唐世伟税前报酬27.6万元，总经理程励24万元，副总经理颜理想17.1万元，财务总监邓丽15万元，报酬由执行董事拟定方案报董事会或股东大会审批，按岗位和职务依薪酬制度领取 [11]

山东登海种业股份有限公司 证券代码：002041 证券简称：登海种业 公告编号：2025-013 山东登海种业股份有限公司 关于召开2024年度股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏。 一、召开会议基本情况 （一）股东会届次 本次召开的股东会为山东登海种业股份有限公司（以下简称"公司"或 "本公司"）2024年度股东会。 （二）股东会的召集人：公司董事会。 2025年4月21日召开的第八届董事会第十五次会议审议通过了《关于召开 2024年度股东会的议案》，同意召开本次股东会。 （三）会议召开的合法、合规性：本次股东会会议的召集、召开符合有关 法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《公司章程》等的规定。 （四）会议召开的日期、时间 1．现场会议召开时间：2025年5月13日（星期二）下午14:00 2．网络投票时间 （1）通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的时间为2025年5月13日 上午9:15-9:25,9:30-11:30，下午13:00-15:00。 （2）通过深圳证券交易所互联网投票系统进行投票的时间为2025年5月13 日上 ...

山东登海种业股份有限公司 证券代码：002041 证券简称：登海种业 公告编号：2025-005 山东登海种业股份有限公司 第八届监事会第十三次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完 整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 山东登海种业股份有限公司（以下简称"公司"）第八届监事会 第十三次会议于 2025 年 4 月 21 日上午 11:30 在公司三楼会议室召 开，应参会监事 7 人，实际参会监事 4 人。监事王寰邦先生因身体 原因，未能亲自出席本次会议,授权委托监事翟冬峰女士代为行使表 决权；监事张明先生因公出差，未能亲自出席本次会议,授权委托监 事王玉玲女士代为行使表决权；监事王敏邦先生因公出差，未能亲 自出席本次会议,授权委托监事李玉明先生代为行使表决权。本次会 议由监事会主席翟冬峰女士主持召开，董事会秘书原绍刚列席参 加。会议召开程序符合《公司法》和《公司章程》的有关规定，会 议合法有效。 会议经参会监事审议和表决，形成如下决议： 本报告需提交公司 2024 年度股东会审议。 二、审议通过了《公司 2024 年度报告及其摘要》，赞成票 7 票，反对票 0 票，弃权票 ...

山东登海种业股份有限公司 证券代码：002041 证券简称：登海种业 公告编号：2025-004 本议案需提交 2024 年度股东会审议。 山东登海种业股份有限公司 第八届董事会第十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确和完 整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 山东登海种业股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事 会第十五次会议通知于 2025 年 4 月 11 日以传真、电子邮件方式发 出，2025 年 4 月 21 日上午 8：00，在公司培训中心三楼会议室召 开。会议应参会董事 9 人，实际参会董事 9 人。会议召开的程序符 合《公司法》和《公司章程》的规定，会议合法有效。会议经参会 董事审议和表决，形成了如下决议： 一、审议通过了《总经理工作报告》，赞成票 9 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 二、审议通过了《董事会工作报告》，赞成票 9 票，反对票 0 票，弃权票 0 票。 详 见 202 5 年 4 月 2 3 日 巨 潮 资 讯 网 站 （http://www.cninfo.com.cn）登载的《公司 2024 年年度报告全文》 "第三节管理层讨论与分析 ...

利润分配 - 2025年4月21日审议通过《2024年度利润分配方案》[1] - 拟每10股派现0.29元，共分配25,520,000元，占比45.07%[3] 业绩数据 - 2024年归属母公司净利润56,625,639.65元，母公司净利润12,517,920.84元[3] - 近三年累计现金分红57,200,000元，平均净利润188,542,921.39元[5]

业绩数据 - 2024年扣除后营业收入初始金额5,662.56，2023年为25,578.30[10] - 2024年扣除后营业收入交易金额 - 2,363.79，2023年为17,734.48[10] - 2024年客户预付款金额124,566.45，2023年为155,197.50[11] - 2024年客户预收款相关亩数金额1,623.54，2023年为2,084.65[11] - 2024年客户预收款相关亩数占比1.30%，2023年为1.34%[11] - 2024年与主营业务无关业务收入小计162,354元，2023年为2,084,650元[12] - 2024年营业收入扣除后金额122,942,910元，2023年为153,112,850元[12] 报告信息 - 2024年营业收入扣除情况表及说明在报告3 - 4页[2] - 2024年相关营业收入核查报告文号为(2025)审字第43100006号[4] - 2024年相关营业收入核查报告出具时间为2025年4月21日[8] 审批情况 - 本说明经公司第八届董事会第十五次会议于2025年4月21日批准[12]