报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年8月26日公司发布中报，2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37%；公司加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长，净利率环比提升，期间费用率环比改善；聚焦AI数智领域，相关突破有望加速，为业绩增长打基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月26日公司发布中报，2024H1营收61.52亿元同比+16.90%，归母净利润4.03亿元同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37% [6] 加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长 - 2024H1乘用车业务营收31.8亿元同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元同比 - 1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元同比+23.5%；在乘用车领域获多个项目，带动整体收入高增 [6] 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升 - 2024Q2毛利率20.9%同比基本持平、环比 - 0.6pct，净利率7.3%同比+0.5pct、环比+0.2pct；2024H1北美经营体净利润1785.3万元同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润 - 741.2万元同比显著减亏；2024Q2期间费用率12.9%同比+0.6pct、环比 - 0.3pct，销售费用率2.8%同比+0.8pct、环比+0.4pct，管理费用率5.2%同比 - 0.3pct、环比 - 0.1pct，研发费用率4.6%同环比基本持平，财务费用率0.3%同比基本持平、环比 - 0.6pct [6] 聚焦AI数智产品，打开成长天花板 - 公司将AI数智产品部作为一级部门独立，聚焦投入人工智能第四曲线业务；有望加速相关突破，为业绩增长打基础 [6] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023 - 2026年CAGR为33.6%；鉴于经营效率提升、海外盈利改善，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入分别为13581/16039/19218百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.85 元 [1][6] 报告的核心观点 - 银轮股份 24H1 营收和归母净利润同比增长，维持 2024 - 2026 年归母净利预测，给予 24 年 15.6 倍 PE 并维持“买入”评级 [1] - 国内外新能源项目放量推动乘用车业务营收高增，新客户和新项目取得突破 [2] - 海外主体经营改善，净利率同比提高，降本增效推进有望释放海外业务利润 [3] - “第三曲线”业务开拓进展积极，全面斩获订单，有望自 24 年起贡献营收增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 实现营收 61.5 亿元，同比增长 16.9%，归母净利润 4.03 亿元，同比增长 41.1%，扣非归母净利 3.64 亿元，同比 +40.8% [1] - 预计 2024 - 2026 年归母净利分别为 8.9/11.5/14.3 亿元 [1] - 24Q2 销售费用率同环比 +0.8/+0.4pct 至 2.8%，管理费率同环比 -0.3 /-0.1pct 至 5.3%，研发费率 4.6%，同环比持平 [3] 业务情况 - 24H1 商用车及非道路业务营收 23.4 亿元，同比略降 1.5%；乘用车业务营收同比增长 36.4%至 31.8 亿元；数字与能源业务营收同比 23.5%增长至 4.4 亿元 [2] - 24H1 北美营收同比 +53.8%至 10.3 亿元，中国地区营收同比增长 13.9%至 45.3 亿元 [2] - 24H1 累计获 130 余个项目，达产后有望新增年收入约 41.4 亿元 [2] 海外经营 - 24H1 北美经营体营收 7.1 亿元，净利润同比扭亏至 1785 万元；欧洲经营体营收 0.86 亿元，净利大幅减亏至 -741 万元 [3] 新业务进展 - 24H1 数字与能源业务订单获取全面开花，突破 4 家战略客户及 2 家大客户 [4] - 储能热管理取得阿里斯顿/比亚迪/中车/阳光电源项目；数据中心业务获得备用电源超大型冷却模块及液冷散热系统等订单；低空领域将为国内知名客户配套低空飞行器热管理产品 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|+/-%|归属母公司净利润(人民币百万)|+/-%|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|8,480|8.48|383.28|73.92|0.46|8.58|32.11|2.63|15.02| |2023|11,018|29.93|612.14|59.71|0.74|11.50|20.11|2.25|10.41| |2024E|13,588|23.32|891.86|45.69|1.08|13.99|13.80|1.94|7.99| |2025E|16,535|21.69|1,146|28.45|1.38|15.24|10.74|1.64|6.50| |2026E|19,865|20.14|1,429|24.76|1.73|15.97|8.61|1.38|4.80|[5] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|EPS（元）2024E|2025E|PE(倍)2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----|----| |002011 CH|盾安环境|106|0.90|1.07|11.1|9.3| |601689 CH|拓普集团|535|1.73|2.26|18.4|14.1| |002050 CH|三花智控|609|0.94|1.13|17.3|14.4| |平均| - |417| - | - |15.6|12.6|[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.85元 [2][4] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，上半年营收61.52亿元，同比增16.9%；归母净利润4.03亿元，同比增41.1%；2季度营收31.82亿元，同比增17.5%，归母净利润2.11亿元，同比增33.3% [1] - 2季度毛利率同比持平，现金流大幅增长，上半年毛利率21.2%，同比升0.7个百分点；经营活动现金流净额3.54亿元，同比增114.2% [1] - 持续获国际客户订单，数字与能源第三增长曲线业务突破，上半年新获超130个项目，达产后新增年销售收入约41.43亿元；数字与能源业务收入4.35亿元，同比增23.5% [1] - 海外经营体盈利能力大幅改善，优化组织架构夯实国际化基础，上半年北美板块营收7.06亿元，同比增50.7%，盈利1785万元，同比扭亏为盈；欧洲板块营收8558万元，同比增90.7%，亏损741万元，同比大幅减亏 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测2024 - 2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司24年PE平均估值17倍，目标价17.85元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,480|11,018|13,646|16,453|19,806| |同比增长(%)|8.5%|29.9%|23.9%|20.6%|20.4%| |营业利润(百万元)|486|816|1,122|1,517|1,897| |同比增长(%)|67.1%|67.7%|37.5%|35.2%|25.1%| |归属母公司净利润(百万元)|383|612|868|1,174|1,468| |同比增长(%)|73.9%|59.7%|41.8%|35.2%|25.1%| |每股收益（元）|0.46|0.74|1.05|1.42|1.77| |毛利率(%)|19.8%|21.6%|22.4%|22.8%|23.0%| |净利率(%)|4.5%|5.6%|6.4%|7.1%|7.4%| |净资产收益率(%)|8.4%|12.1%|14.6%|16.9%|18.1%| |市盈率|32.1|20.1|14.2|10.5|8.4| |市净率|2.6|2.3|1.9|1.7|1.4| [3] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)（2024年8月27日）|2023A每股收益（元）|2024E每股收益（元）|2025E每股收益（元）|2026E每股收益（元）|2023A市盈率|2024E市盈率|2025E市盈率|2026E市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |三花智控|002050|15.69|0.78|0.94|1.13|1.34|20.05|16.60|13.88|11.73| |旭升集团|603305|8.69|0.77|0.87|1.09|1.34|11.36|9.97|7.96|6.46| |拓普集团|601689|31.06|1.28|1.73|2.26|2.76|24.35|17.98|13.76|11.27| |腾龙股份|603158|6.61|0.40|0.57|0.66|0.88|16.68|11.59|9.95|7.54| |新泉股份|603179|33.32|1.65|2.27|2.97|3.73|20.16|14.70|11.22|8.94| |嵘泰股份|605133|16.9|0.78|1.30|1.80|2.30|21.54|12.98|9.41|7.36| |沪光股份|605333|23.34|0.12|1.11|1.57|2.07|188.38|21.04|14.87|11.30| |星源卓镁|301398|32.47|1.00|1.41|1.96|2.70|32.44|22.96|16.56|12.03| |星宇股份|601799|113.6|3.86|5.21|6.69|8.31|29.45|21.80|16.98|13.66| |调整后平均|-|-|-|-|-|-|23.52|16.67|12.81|10.02| [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、权益、收入、成本、现金流等项目数据及变化趋势 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等同比增长率，毛利率、净利率等 [8]

营收情况 - 2024年上半年实现营收61.52亿元,同比增长16.90% [4] - 其中二季度实现营收31.82亿元,创历史新高 [4] 盈利情况 - 2024年上半年实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.13% [5] - 实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长40.78% [5] - 二季度实现归母净利润2.11亿元,创历史新高,归母净利率6.63% [5] 区域经营情况 - 北美经营体同比扭亏为盈,实现营收近7.06亿元,同比增长50.67% [4] - 欧洲经营体实现营收8,557.97万元,同比增长90.70%,已实现显著减亏 [4] 新项目订单 - 报告期内累计新获取超130个项目 [4] - 新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元 [4] - 其中国际订单占46.02%,国内订单占53.98% [4] - 按行业划分,商用车与非道路订单占22.74%,乘用车订单占63.16%,数字能源订单占14.10% [4] 组织架构调整 - 设立战略与可持续发展委员会,增设可持续发展管理委员会 [5][6] - 新设经营和财经管理委员会,建立联席例会与联合管理决策机制 [6] - 增加AI数智产品部,独立发展芯片换热、人形机器人等业务 [6] - 新设贸易公司,建设全球化的关务、物流、贸易平台 [6] 数字能源业务 - 各细分领域正处在从0到1,1到10的过程,虽有波动但不改高增长趋势 [6] - 作为第三曲线,是公司中期增长的主力军 [6] 中长期发展展望 - 2024年全年计划完成130亿收入,争取实现6%以上归母净利润率 [6] - 数字能源和人工智能业务是未来中长期增长的两大驱动因素 [6] - 加强合规经营、可持续发展、全球化与海外风险管控等方面的顶层设计 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期，乘用车及数字能源业务同比高增长 - 2024H1公司营收61.5亿元，同比+17%；归母净利润4.0亿元，同比+41% [1][2] - 乘用车业务收入32亿元，占比52%，同比+37%，毛利率17%，同比+0.4pct [2] - 数字能源业务收入4亿元，占比7%，同比+41% [2] 海外经营渐入佳境，盈利能力持续增强 - 2024H1公司销售毛利率21%，同比+0.7pct；销售净利率7.2%，同比+1pct [3] - 北美经营体同比扭亏为盈，欧洲经营体大幅减亏 [3] - 2024Q2公司销售净利率7.3%，环比+0.2pct，主要受益于内部降本增效+投资收益增长 [3] 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间 - 2024年公司营收目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4] - 2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46% [4] - 2024H1公司储能热管理、低空领域、数据中心等新业务获得多个重要订单 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/11.1/14.1亿元，对应PE分别为15/11/9倍 [5][6] - 2024年营业收入目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4][6] - 2022-2026年营业收入、归母净利润复合增长率分别为24.1%和27.0% [6] - 2022-2026年ROE由8.2%提升至16.5%，ROIC由5.3%提升至12.5% [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024H1业绩符合预期,乘用车+数字能源业务表现亮眼。公司2024H1实现营收61.5亿元,同比+16.9%;归母净利4.0亿元,同比+41.3%。其中,乘用车业务营收31.8亿元,同比+36.4%;数字能源业务营收4.4亿元,同比+23.5%。[1] 2) 公司海外盈利水平显著改善,全球化订单加速获取。2024H1公司海外经营体盈利能力明显改善,北美经营体实现营业收入7.1亿元,同比+50.7%,实现净利润0.2亿元,同比扭亏为盈;欧洲经营体实现营业收入0.9亿元,同比+90.7%,较2023年同期大幅度减亏。公司2024H1新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元,其中国际订单占比46.0%。[1] 3) 公司第三增长曲线放量在即,在手订单持续突破。2024H1公司在储能热管理、低空飞行器热管理、数据中心液冷系统等领域获得多个重要项目订单,期待公司数字能源订单陆续释放,为公司贡献第三成长曲线。[1] 财务数据总结 1) 营收方面,公司预计2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元,同比增长23.5%/19.8%/18.4%。[2] 2) 利润方面,公司预计2024-2026年归母净利分别为8.52/10.46/12.61亿元,同比增长39.2%/22.7%/20.6%。[2] 3) 每股收益方面,公司预计2024-2026年EPS分别为1.03/1.26/1.52元。[2] 4) 估值方面,对应2024年8月27日14.87元/股收盘价,公司2024-2026年PE分别为15/12/10倍。[2] 风险提示 1) 汽车需求不及预期 [1] 2) 热管理行业竞争加剧 [1] 3) 海运费波动风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报营收31.8亿元,同比增长18%,环比增长7% [3] - 2024年中报归母净利2.1亿元,同比增长33%,环比增长10% [4] - 2024年中报扣非归母净利1.8亿元,同比增长25%,环比增长3% [4] - 海外经营体盈利能力明显改善,北美和欧洲业务均有大幅改善 [4] 业务发展 - 第三曲线数字与能源热管理业务获得突破,新获取超130个项目 [4] - 公司正式布局第四曲线,聚焦芯片换热、人形机器人等人工智能相关业务 [4] - 公司组织架构调整,以适应全球化发展 [4] 投资建议 - 维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元,同比增长38%/30%/18% [5] - 维持目标价21.71元,维持"强推"评级 [5] 财务数据总结 - 2024年中报营收61.5亿元,同比增长17% [3] - 2024年中报毛利率21.2%,同比增加0.6个百分点 [3] - 2024年中报期间费用率13.1%,同比增加0.2个百分点 [4] - 2024年中报归母净利4.0亿元,同比增长41% [4] - 2024年中报归母净利率6.5%,同比增加1.1个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 2024Q2 业绩符合预期 - 2024Q2 单季度公司实现营业收入 31.82 亿元，同比增长 17.55%，环比增长 7.17% [4][5] - 2024Q2 单季度实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 33.34%，环比增长 10.37% [4][5] - 2024Q2 综合毛利率 20.92%，环比微降 0.64 个百分点 [5] - 2024Q2 期间费用率为 12.93%，环比下降 0.26 个百分点 [5] 公司四大核心优势 - 技术研发优势：不断加大研发力度，聚焦新能源汽车热管理方向 [6] - 产品优势：在新能源热管理领域拥有"1+4+N"的全面产品布局 [6] - 全球化布局优势：在海外各市场持续推动生产及技术服务平台 [6] - 优质客户优势：新能源热管理业务覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元 [7] - 对应EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元 [7] - 2024-2026年市盈率分别为14.49倍、11.06倍、8.98倍 [7]

新策略 - 2024年提出“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”十六字内部变革方针[3] - 2024年明确2345工作总体思路[3] 组织架构调整 - 组织架构从以33322为核心改成以44332为核心[3] - 头部董事会原战略委员会改为战略与可持续发展委员会，增设可持续发展管理委员会[4] - 头部管理层下面增设经营和财经管理委员会[4] - 组织架构躯干部分增加AI数智产品部[4] - 原供应商发展总部独立为全球采购总部[5] - 人力资源部独立为人力资源总部[5] 业务拓展 - 新设贸易公司，包括上海银畅和天台本部拟设贸易公司[5] 规划依据 - 组织架构调整围绕董事会未来三年指导性意见和海外发展五年规划纲要[6]

会计政策变更 - 2024年8月26日公告变更会计政策，按财政部规定执行《企业会计准则解释第17号》[12][5] - 变更无需提交审议，对财务无重大影响，能客观反映财务状况[4][10] 新准则要点 - 《解释第17号》明确负债划分、供应商融资信息披露及售后租回处理规则[8][9]