担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度205,653万元[3] 具体担保 - 2025年2月26日为上海银轮热交换系统有限公司融资担保最高10,000万元[5] - 截至公告日为其有效担保金额累计99,000万元[6] 整体情况 - 截至公告日为全资及控股子公司有效担保金额累计321,700万元[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计净资产比例52.82%[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计总资产比例19.91%[6] 其他 - 无逾期、涉诉及败诉担责情形[6] - 可在担保范围内子公司间调剂担保额度[4]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 39.90 元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展，有望随行业持续增长 [1] - 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升，公司传统产品有技术优势且获客户项目定点 [1] - 公司数字与能源业务和机器人业务有望重塑成长空间，带来业绩较快增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行 - 经过 40 余年发展，公司成为国内汽车热管理龙头，全球化布局加快，2024 年主业稳健并加速第三曲线业务发展 [11] - 公司产品围绕四条主线，应用于多领域，从车端拓展到数字与能源热管理，客户遍布海内外 [12][15] - 2020 - 2023 年公司营收复合增速 CAGR = 20%，2023 年归母净利润创新高，费用管控能力提升，净利率持续改善，海外业务毛利率高于国内 [17][19][21] 二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增 - 2025 年商用车行业有望回暖，新能源渗透率提升，公司传统产品有优势，新增定点订单和行业复苏助力业绩回升 [26][28][31] - 2024 年国内乘用车市场恢复，新能源渗透率提高，新能源汽车热管理结构复杂，核心组件单车价值量约为传统汽车 3 倍 [34][37][42] - 公司全球化布局产能，2023 年墨西哥、波兰工厂投产，国产替代持续，龙头份额集中，北美市场表现向好 [43][45][47] 三、数能与机器人业务重塑成长空间 - 数据中心机架规模增加，制冷系统能耗占比高，液冷技术受政策鼓励，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计近 300 亿元，公司子公司获算力中心液冷散热系统订单 [48][54][62] - 2025 年中国新型储能累计装机量将突破一亿千瓦，液冷温控市场规模将达 74.1 亿元，公司赋能储能和热泵领域，打开成长空间 [63][65][68] - 全球人形机器人市场规模持续增长，公司主业客户布局机器人领域，公司具备底层技术积累，迁移汽车热管理技术获多项专利 [69][70][77] 四、盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司商用车&非道路业务营收 47/49/51 亿元，毛利率保持 25% [79] - 预计 2024 - 2026 年公司乘用车业务营收 70/88/105 亿元，毛利率 17.2%/17.5%/18.0% [80] - 预计 2024 - 2026 年公司数字与能源业务营收 11/15/19 亿元，毛利率 25%/30%/30% [81] - 预计 2024 - 2026 年公司销售费用率 2.4%/2.2%/1.9%，管理费用率 5.2%/5.0%/4.9%，研发费用率 4.6%/4.6%/4.3% [81]

股价情况 - 公司股票2025年2月19 - 21日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[4] 业务进展 - 液冷领域产品已量产并形成销售收入[8] - 机器人零部件业务处研发阶段，未形成收入[8] 信息披露 - 预计2025年4月19日披露《2024年年度报告》，正审计[8] - 指定信息披露媒体为《上海证券报》等[8] 其他情况 - 近期生产经营正常，无重大未披露事项[5] - 控股股东异常波动期未买卖股票[5]

文章核心观点 - 银轮股份披露股票交易异动公告，介绍业务情况及热点概念业务进展 [1] 公司业务情况 - 主营业务专注于热交换器等热管理产品，应用于新能源车、燃油车等多领域 [1] - 主营业务保持平稳，未出现大幅度波动 [1] 热点概念业务进展 - 液冷领域已取得较快发展，部分产品已量产并形成销售收入 [1] - 机器人零部件领域业务尚处研究开发阶段，未形成销售收入，不会对业绩产生重大影响 [1]

纪要涉及的行业或者公司 涉及公司为银轮股份，涉及行业包括商用车、乘用车、非道路车辆、数字能源、机器人、新能源等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展目标与预期增长**：2025年销售目标不低于150亿元，利润目标为10.5亿元，此目标2022年已公示且2022 - 2024年基本兑现；商用车预计维持30%左右增幅，乘用车和非道路车辆预计增长10%，数字能源预计增长50%以上，乐观情况可能翻倍，受益于头部客户份额提升、海外市场扩展及新业务量产[3] - **各业务板块情况** - **数字能源**：2024年收入约10.1亿元，预计2025年达15 - 20亿，增幅50% - 100%；增长点包括储能相关液冷系统、电池液冷板模块、逆变器液冷等新业务量产，以及卡特彼勒、康明斯等大客户订单；交付不均匀，有阶段性放量过程，体量大后交付节奏会稳定[3][4][7] - **乘用车**：30%的增长来自头部客户份额和价值量提升、海外市场扩展；传统乘用车业务年收入约十八九亿，近年无太大变化，2024 - 2025年预计也无显著增速变化；核心战略是扩大市场份额，与理想汽车等新势力车企有合作，海外与多家国际知名车企建立合作关系[4][20][21] - **商用车**：预计未来几年稳健增长，维持30%左右增幅[3] - **盈利能力与市场信心**：自2007年以来连续17年发布经营指引并全部达成，2025年按7%的利润率规划，历史业绩预测准确性增强市场信心[3][5] - **业务布局** - **品类布局**：专注热管理领域，是唯一全品类覆盖公司，无其他新品类布局[6] - **海外市场**：采取谨慎且逐步扩展策略，收购小体量企业，自建厂房，派遣国内设备和工程师，确保海外利润率高于国内；未来期望实现国内外收入各占50%，预计2028年左右海外收入占比达40%以上[12][24] - **机器人领域**：提前布局热管理技术，2024年成立机器人研究院；拥有大客户资源和大规模制造能力，与现有业务有协同效应；热管理业务在机器人领域发展潜力大，将继续投入资源推动发展[13][15][18] - **行业竞争与合作** - **新能源领域**：外资企业占比不高，大部分市场份额由国内企业占据，中国制造业实力强，无需担心与外资竞争[22] - **与国外头部车企合作**：因效率和价格优势，且技术水平达标而获得订单[23] - **热泵产品**：与三花及拓普差异化明显，各自专注不同模块，无直接竞争关系[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年储能液冷和数据中心发电项目只做了全年总预算，未具体估算季度交货节奏，除非用于投资，否则具体节奏不重要[8] - 2025年乘用车、商用车和数字能源业务利润率排序与2024年相比无变化，轻型商用车第一，重型商用车第二，数字能源第三，数字能源业务利润率整体盈利贡献依然最高[9] - 认为关税问题将长期反复出现，但无需过度担心，因美国本土制造业能力只能满足其需求的三分之一[10] - 海外亏损集中在收购标的上，调整成本高导致出海赚钱困难，但外销毛利率显示海外市场仍具潜力[11] - 不打算进行稀释股权的融资，激励计划持续滚动进行，2025年是期权激励最后一年，未来会继续实施[19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 看好公司在新能源汽车热管理领域产品、项目、客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司全资子公司 YINLUN TDI,LLC 收到某北美著名汽车品牌定点协议书，获新能源汽车散热器项目定点，预计 2027 年开始批量供货，生命周期内销售额约 0.6 亿美元 [3] 海外定点情况 - 2023 年以来海外订单持续突破，2023H2 在乘用车领域获多个项目定点，2024H1 获北美、欧洲等客户众多项目定点，2024H2 获某欧洲著名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点，数字与能源领域也获国际客户重要项目定点，2024H1 新获订单生命周期内将新增年销售收入约 41.4 亿元，国际订单占比 46.0% [4] 业务发展情况 - 新能源热管理业务快速增长，“1 + 4 + N”产品持续拓展，新能源客户持续开拓，2023 年乘用车新能源业务快速增长、市场份额持续提高，陆续获得多个客户订单 [5] - 第三增长曲线放量在即，2021 年起发展第三曲线业务，2023H1 获多个客户订单及项目定点，2024 年 3 月再获项目突破，预计 2024 年起相关项目量产爬坡将带来显著业绩增量 [5] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 130.1/157.1/185.9 亿元，归母净利分别为 8.2/10.7/13.3 亿元，EPS 分别为 0.99/1.28/1.59 元，对应 2025 年 2 月 13 日 22.59 元/股收盘价，PE 分别为 23/18/14 倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,018|13,008|15,705|18,587| |增长率（%）|29.9|18.1|20.7|18.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|612|822|1,069|1,327| |增长率（%）|59.7|34.3|30.0|24.2| |每股收益（元）|0.73|0.99|1.28|1.59| |PE|31|23|18|14| |PB|3.5|3.1|2.7|2.3| [7] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,018|13,008|15,705|18,587| |管理费用|606|689|817|948| |投资收益|20|0|0|0| |净利润|701|945|1,229|1,526| |其他流动资产|1,410|1,840|2,119|2,450| |非流动资产合计|6,238|6,843|7,209|7,394| |资产合计|16,156|18,815|21,635|24,787| [11] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,018|13,008|15,705|18,587| |营业成本|8,642|10,266|12,356|14,563| |营业税金及附加|63|78|94|112| |销售费用|291|286|346|409| |管理费用|606|689|817|948| |研发费用|490|559|660|762| |EBIT|876|1,183|1,481|1,850| |财务费用|82|74|78|74| |资产减值损失|-70|-25|-27|-31| |投资收益|20|0|0|0| |营业利润|816|1,086|1,378|1,747| |营业外收支|-27|-12|-13|-13| |利润总额|788|1,074|1,365|1,734| |所得税|88|129|137|208| |净利润|701|945|1,229|1,526| |归属于母公司净利润|612|822|1,069|1,327| |EBITDA|1,413|1,764|2,143|2,585| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|29.93|18.06|20.74|18.35| |EBIT 增长率|91.69|35.07|25.20|24.92| |净利润增长率|59.71|34.33|29.99|24.20| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|21.57|21.08|21.32|21.65| |净利润率|5.56|6.32|6.81|7.14| |总资产收益率 ROA|3.79|4.37|4.94|5.36| |净资产收益率 ROE|11.21|13.43|15.09|16.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.14|1.15|1.19|1.26| |速动比率|0.87|0.84|0.89|0.95| |现金比率|0.22|0.17|0.18|0.22| |资产负债率（%）|62.30|63.44|63.04|62.16| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|132.53|140.00|143.00|145.00| |存货周转天数|87.11|100.00|98.00|97.00| |总资产周转率|0.74|0.74|0.78|0.80| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.73|0.99|1.28|1.59| |每股净资产|6.54|7.34|8.49|9.91| |每股经营现金流|1.10|1.19|1.76|2.14| |每股股利|0.10|0.13|0.17|0.21| |估值分析| | | | | |PE|31|23|18|14| |PB|3.5|3.1|2.7|2.3| |EV/EBITDA|14.28|11.44|9.42|7.81| |股息收益率（%）|0.44|0.58|0.76|0.94| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|701|945|1,229|1,526| |折旧和摊销|537|581|662|735| |营运资金变动|-568|-709|-622|-696| |经营活动现金流|921|993|1,468|1,785| |资本开支|-990|-1,078|-978|-877| |投资|387|0|0|0| |投资活动现金流|-605|-1,149|-948|-877| |股权募资|124|-63|0|0| |债务募资|563|306|138|128| |筹资活动现金流|551|-22|-119|-165| |现金净流量|872|-98|401|743| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 看好公司在新能源汽车热管理领域产品、项目、客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司全资子公司 YINLUN TDI,LLC 收到某北美著名汽车品牌定点协议书，获新能源汽车散热器项目定点，预计 2027 年开始批量供货，生命周期内销售额约 0.6 亿美元 [3] 海外定点情况 - 2023 年以来海外订单持续突破，2023H2 获汉格斯特德国总部等项目定点；2024H1 获北美客户等众多项目定点；2024H2 获某欧洲著名汽车品牌新能源汽车电池冷却板项目定点；数字与能源领域也获国际客户重要项目定点；2024H1 新获订单生命周期内将新增年销售收入约 41.4 亿元，国际订单占比 46.0% [4] 新能源热管理业务情况 - 新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户等；2023 年乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高；陆续获得北美客户等订单，新能源业务发展再上新台阶 [5] 第三增长曲线业务情况 - 2021 年起发展第三曲线业务，专注数据中心液冷等；2023H1 获奥克斯等客户订单、项目定点；2024 年 3 月获某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点；预计 2024 年起相关项目量产爬坡，将带来显著业绩增量，支撑长期成长 [5] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 130.1/157.1/185.9 亿元，归母净利分别为 8.2/10.7/13.3 亿元，EPS 分别为 0.99/1.28/1.59 元；对应 2025 年 2 月 13 日 22.59 元/股收盘价，PE 分别为 23/18/14 倍 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,018|13,008|15,705|18,587| |增长率（%）|29.9|18.1|20.7|18.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|612|822|1,069|1,327| |增长率（%）|59.7|34.3|30.0|24.2| |每股收益（元）|0.73|0.99|1.28|1.59| |PE|31|23|18|14| |PB|3.5|3.1|2.7|2.3| [7] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,018|13,008|15,705|18,587| |管理费用|606|689|817|948| |投资收益|20|0|0|0| |净利润|701|945|1,229|1,526| |其他流动资产|1,410|1,840|2,119|2,450| |非流动资产合计|6,238|6,843|7,209|7,394| |资产合计|16,156|18,815|21,635|24,787| [11] 利润表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,018|13,008|15,705|18,587| |营业成本|8,642|10,266|12,356|14,563| |营业税金及附加|63|78|94|112| |销售费用|291|286|346|409| |管理费用|606|689|817|948| |研发费用|490|559|660|762| |EBIT|876|1,183|1,481|1,850| |财务费用|82|74|78|74| |资产减值损失|-70|-25|-27|-31| |投资收益|20|0|0|0| |营业利润|816|1,086|1,378|1,747| |营业外收支|-27|-12|-13|-13| |利润总额|788|1,074|1,365|1,734| |所得税|88|129|137|208| |净利润|701|945|1,229|1,526| |归属于母公司净利润|612|822|1,069|1,327| |EBITDA|1,413|1,764|2,143|2,585| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|29.93|18.06|20.74|18.35| |EBIT 增长率|91.69|35.07|25.20|24.92| |净利润增长率|59.71|34.33|29.99|24.20| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|21.57|21.08|21.32|21.65| |净利润率|5.56|6.32|6.81|7.14| |总资产收益率 ROA|3.79|4.37|4.94|5.36| |净资产收益率 ROE|11.21|13.43|15.09|16.06| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.14|1.15|1.19|1.26| |速动比率|0.87|0.84|0.89|0.95| |现金比率|0.22|0.17|0.18|0.22| |资产负债率（%）|62.30|63.44|63.04|62.16| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|132.53|140.00|143.00|145.00| |存货周转天数|87.11|100.00|98.00|97.00| |总资产周转率|0.74|0.74|0.78|0.80| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.73|0.99|1.28|1.59| |每股净资产|6.54|7.34|8.49|9.91| |每股经营现金流|1.10|1.19|1.76|2.14| |每股股利|0.10|0.13|0.17|0.21| |估值分析| | | | | |PE|31|23|18|14| |PB|3.5|3.1|2.7|2.3| |EV/EBITDA|14.28|11.44|9.42|7.81| |股息收益率（%）|0.44|0.58|0.76|0.94| [12] 资产负债表及现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,919|1,821|2,222|2,965| |应收账款及票据|4,466|5,438|6,694|8,023| |预付款项|60|82|99|117| |存货|2,063|2,790|3,291|3,839| |其他流动资产|1,410|1,840|2,119|2,450| |流动资产合计|9,918|11,972|14,425|17,394| |长期股权投资|324|324|324|324| |固定资产|3,577|4,244|4,675|4,963| |无形资产|766|784|798|812| |短期借款|2,111|2,111|2,111|2,111| |应付账款及票据|5,671|6,975|8,396|9,895| |其他流动负债|948|1,366|1,572|1,775| |流动负债合计|8,731|10,453|12,079|13,781| |长期借款|291|371|431|491| |其他长期负债|1,044|1,112|1,127|1,135| |非流动负债合计|1,335|1,484|1,559|1,627| |负债合计|10,066|11,936|13,638|15,408| |股本|804|835|835|835| |少数股东权益|631|754|914|1,112| |股东权益合计|6,090|6,878|7,997|9,380| |负债和股东权益合计|16,156|18,815|21,635|24,787| |现金流量表（百万元）| | | | | |净利润|701|945|1,229|1,526| |折旧和摊销|537|581|662|735| |营运资金变动|-568|-709|-622|-696| |经营活动现金流|921|993|1,468|1,785| |资本开支|-990|-1,078|-978|-877| |投资|387|0|0|0| |投资活动现金流|-605|-1,149|-948|-877| |股权募资|124|-63|0|0| |债务募资|563|306|138|128| |筹资活动现金流|551|-22|-119|-165| |现金净流量|872|-98|401|743| [12]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度205,653万元[3] 特定公司担保 - 2025年2月12日为浙江银轮智能装备融资最高担保2,200万元[5] - 截至公告日，为其有效担保累计6,200万元[6] 整体担保情况 - 截至公告日，为全资及控股子公司有效担保累计321,700万元[6] - 有效担保占2023年度经审计净资产比例52.82%[6] - 有效担保占2023年度经审计总资产比例19.91%[6] - 无逾期、涉诉及败诉担责的对外担保情形[6]

文章核心观点 银轮股份全资子公司获某北美著名汽车品牌新能源汽车散热器项目定点，预计2027年批量供货，生命周期内预计销售额约6134.40万美元 [1] 分组1 - 银轮股份全资子公司YINLUN TDI,LLC收到某北美著名汽车品牌定点协议书 [1] - 公司获得该客户新能源汽车散热器项目定点 [1] - 项目预计2027年开始批量供货 [1] - 生命周期内预计销售额约6134.40万美元 [1]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司获某北美著名汽车品牌新能源汽车散热器项目定点[3] - 项目预计2027年开始批量供货，生命周期内预计销售额约6134.40万美元[3] - 项目生产地为墨西哥蒙特雷工厂[4] 未来展望 - 项目获取是配套该客户重大突破，体现客户认可[4] - 项目利于增强国际竞争力和盈利能力，支撑海外市场拓展[4] - 客户采购需求受多种因素影响存在不确定性[5]