报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万元，流通市值19,565.26百万元，总股本83,478.26万股，流通股78,417.86万股，近一月换手82.35% [3] 事件 - 银轮股份发布2024年年报，2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00% [4] 分业务及地区营收情况 - 2024年乘用车业务营收70.90亿元，同比+30.63%，因新能源乘用车销量同比+37.97%且公司新能源业务占比达74.57%；商用车&非道路业务营收41.76亿元，同比 - 7.52%，因我国商用车/工程机械销量同比 - 3.91%/-4.51%；数字能源业务营收10.27亿元，同比+47.44%，在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破 [6] - 2024年北美/欧洲板块自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29% [6] 新项目定点情况 - 2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元 [6] 盈利能力情况 - 2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比 - 0.42pct，或因国内乘用车市场竞争成本压力传导；期间费用率11.73%，同比 - 1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct；净利率同比+0.68pct；2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84% [6] 未来展望 - 2025年新能源乘用车销量增长延续，重卡销量有望复苏，主业有望延续增长；2024年8月增设AI数智产品部统筹人形机器人业务，年底获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|11,018|12,702|15,718|18,064|20,613| |增长率（%）|29.9|15.3|23.7|14.9|14.1| |归母净利润（百万元）|612|784|1,074|1,352|1,618| |增长率（%）|59.7|28.0|37.1|25.8|19.7| |ROE（%）|11.5|12.6|15.0|16.0|16.2| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.73|0.94|1.29|1.62|1.94| |市盈率（P/E）|34.0|26.6|19.4|15.4|12.9| |市净率（P/B）|3.9|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |002050.SZ|三花智控|25.72|0.78/0.83/1.00/1.16/1.40|32.9/31.0/25.7/22.1/18.3| |002536.SZ|飞龙股份|15.18|0.46/0.57/0.78/0.99/1.19|33.3/26.5/19.6/15.4/12.7| |872808.BJ|曙光数创|56.26|0.52/0.31/0.50/0.71/0.96|107.7/183.2/112.7/79.4/58.5| |平均值| - | - |0.59/0.57/0.76/0.95/1.19|58.0/80.2/52.7/39.0/29.8| |002126.SZ|银轮股份|24.95|0.73/0.94/1.29/1.62/1.94|34.0/26.6/19.4/15.4/12.9| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如2025 - 2027E营业收入分别为15,718/18,064/20,613百万元，归属母公司净利润分别为1,074/1,352/1,618百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年营收和归母净利润同比分别增长15%、28%，由“乘用车 + 数字能源”双轮驱动；2024Q4利润环比下滑受减值拖累；各类业务在手订单充沛，为公司注入强劲增长动能；考虑到公司主业快速增长、新业务逐步拓展，预计2025 - 2027年营业总收入和归母净利润有不同程度增长，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月21日，银轮股份近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为 - 12.5%、23.2%、40.0%，沪深300对应表现为 - 3.3%、 - 1.2%、6.9% [4] - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万，流通市值19,565.26百万，总股本83,478.26万股，流通股本78,417.86万股，日均成交额991.18百万，近一月换手3.86% [4] 公司财务数据 - 2024年实现营收127.02亿元，同比 + 15.28%；归母净利润7.84亿元，同比 + 28%；扣非后归母净利润6.83亿元，同比 + 17.54% [5] - 2024年商用车&非道路业务收入42亿元，同比 - 7.52%；乘用车业务收入71亿元，同比 + 30.63%；数字与能源业务收入10亿元，同比 + 47.44%；毛利率为20.12%，同比 - 1.45pct [6] - 2024年Q4营收34.97亿元，同比 + 15.57%，环比 + 14.51%；归母净利润1.79亿元，同比 + 6.4%，环比 - 10.91%，主要因Q4出现较大资产减值损失（ - 0.84亿元）和信用减值损失（ - 0.46亿元） [6] 公司订单情况 - 2024年累计获得超300个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约90.73亿元，其中数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元 [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12702|15478|17838|19633| |增长率(%)|15|22|15|10| |归母净利润（百万元）|784|1067|1323|1551| |增长率(%)|28|36|24|17| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.28|1.59|1.86| |ROE(%)|13|15|16|16| | P/E|19.50|19.51|15.74|13.42| | P/B|2.51|2.90|2.49|2.13| | P/S|1.23|1.35|1.17|1.06| | EV/EBITDA|10.21|10.81|8.76|7.23| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，新业务增长迅速，新项目定点获取顺利，前瞻布局人形机器人有望打造第四成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.74/13.52/16.18亿元，当前股价对应PE为19.4/15.4/12.9倍，低于可比公司估值水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格24.95元，52周价格区间14.57 - 36.53元，总市值20,827.83百万元，流通市值19,565.26百万元，总股本83,478.26万股，流通股78,417.86万股，近一月换手82.35% [3] 事件 - 银轮股份发布2024年年报，2024年公司实现营收127.02亿元，同比+15.28%，实现归母净利润7.84亿元，同比+28.00% [4] 业务分析 - 分业务看，2024年乘用车业务营收70.90亿元，同比+30.63%，因新能源乘用车销量同比+37.97%且公司新能源业务占比达74.57%；商用车&非道路业务营收41.76亿元，同比 - 7.52%，因我国商用车/工程机械销量同比 - 3.91%/-4.51%；数字能源业务营收10.27亿元，同比+47.44%，在柴发冷却模块、储能液冷空调等多领域取得突破 [6] - 分地区看，2024年北美/欧洲板块自营业务收入1.96/1.57亿元，同比+50.47%/+31.29% [6] - 2024年公司累计获取超300个新项目，对应生命周期内营收90.73亿元，新能源/燃油车及非道路/数字能源分别为68.43/12.77/9.53亿元 [6] 盈利能力分析 - 2024年毛利率20.12%，考虑会计准则变化后可比口径计算同比 - 0.42pct，或因国内乘用车市场竞争成本压力传导 [6] - 2024年期间费用率11.73%，同比 - 1.10pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.73/-0.14/+0.06/-0.30pct，费用控制增厚业绩 [6] - 2024年经营性净现金流12.05亿元，同比+30.84% [6] 未来展望 - 2025年新能源乘用车销量增长、重卡销量有望复苏，公司主业有望延续增长 [6] - 2024年8月增设AI数智产品部统筹人形机器人业务，年底获10项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有重要进展 [6] 盈利预测简表 |预测指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|11,018|12,702|15,718|18,064|20,613| |增长率（%）|29.9|15.3|23.7|14.9|14.1| |归母净利润（百万元）|612|784|1,074|1,352|1,618| |增长率（%）|59.7|28.0|37.1|25.8|19.7| |ROE（%）|11.5|12.6|15.0|16.0|16.2| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.73|0.94|1.29|1.62|1.94| |市盈率（P/E）|34.0|26.6|19.4|15.4|12.9| |市净率（P/B）|3.9|3.4|2.9|2.5|2.1| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|EPS（元）（2023A - 2027E）|PE（倍）（2023A - 2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |002050.SZ|三花智控|25.72|0.78/0.83/1.00/1.16/1.40|32.9/31.0/25.7/22.1/18.3| |002536.SZ|飞龙股份|15.18|0.46/0.57/0.78/0.99/1.19|33.3/26.5/19.6/15.4/12.7| |872808.BJ|曙光数创|56.26|0.52/0.31/0.50/0.71/0.96|107.7/183.2/112.7/79.4/58.5| |平均值| - | - |0.59/0.57/0.76/0.95/1.19|58.0/80.2/52.7/39.0/29.8| |002126.SZ|银轮股份|24.95|0.73/0.94/1.29/1.62/1.94|34.0/26.6/19.4/15.4/12.9| [9] 公司财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为15,718/18,064/20,613百万元等 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%，归母净利润7.84亿元，同比增长28.00% [2] - 2024Q4单季度营业收入34.97亿元，同比增长15.57%，环比增长14.51%，归母净利润1.79亿元，同比增长6.40%，环比下降10.91% [2] - 2024Q4毛利率为20.24%，环比提升2.50个百分点，主要因2024Q3会计准则调整导致低基数 [3] - 2024Q4期间费用率为11.27%，环比提升1.68个百分点，其中销售费用率环比大幅提升2.74个百分点至1.55% [3] - 2024Q4计提资产减值损失0.84亿元，信用减值损失0.46亿元，短期拖累利润 [3] 行业与下游表现 - 2024Q4国内重卡行业批发21.90万辆，环比增长22.69%，国内狭义新能源乘用车行业批发432.20万辆，环比增长33.85% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [6] - 产品：新能源热管理领域形成"1+4+N"全面布局，并提前布局工业及民用市场 [6] - 布局：国际化战略持续推进，海外市场建立属地化生产及技术服务平台 [6] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元，对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为19.47倍、15.91倍、13.29倍 [7] - 2025-2027年营业总收入预测为155.46亿元、184.36亿元、213.81亿元，增长率分别为22.39%、18.59%、15.97% [8] - 2025-2027年归母净利润增长率分别为36.51%、22.37%、19.72% [8] - 2025-2027年毛利率预测为20.73%、20.96%、21.24%，归母净利率为6.88%、7.10%、7.33% [8] 资产负债表与现金流 - 2024年流动资产114.94亿元，非流动资产68.69亿元，总资产183.62亿元 [8] - 2024年经营活动现金流12.05亿元，投资活动现金流-9.06亿元，筹资活动现金流-1.30亿元 [8] - 2025-2027年资本开支预测为13.86亿元、14.06亿元、14.01亿元 [8]

2024年年度业绩表现 - 2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比增长15.3%，归母净利润7.8亿元，同比增长28.0%，扣非净利润6.8亿元，同比增长17.5% [1] - 毛利率为20.1%，同比下降1.5个百分点，主要受成本压力影响 [1] - 2024Q4营收35.0亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，主要来自新能源汽车热管理及数字与能源业务订单释放 [2] - 2024Q4归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9%，主要受单季度资产及信用减值损失影响 [2] 分季度经营分析 - 2024Q4毛利率20.2%，同比下降2.7个百分点，环比上升2.5个百分点，显示成本控制改善 [2] - 费用端优化明显：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比变动-2.3/-0.3/+0.2/-0.2个百分点 [2] - 北美经营体首次实现盈利，贡献净利润604万美元，欧洲板块营收1.6亿元，同比增长31.29% [3] 全球化战略进展 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚属地供应链建设 [3] - 北美经营体自营收入2.0亿美元，同比增长50.5%，实现扭亏为盈 [3] - 2023年发布《海外发展五年规划》，重点投入海外产能建设 [3] 第三增长曲线业务 - 数字与能源热管理业务2024年新增订单9.53亿元，涵盖数据中心液冷、储能液冷等重大项目 [4] - 2023H1已获得奥克斯、阳光电源等客户订单，2024年拓展至柴油发电机冷却模块、重卡超充液冷机组等新领域 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，对应增长率22.9%/18.4%/17.8% [5][6] - 归母净利润预计10.9/14.4/17.9亿元，对应EPS 1.31/1.72/2.15元 [5][6] - 当前股价对应2025年PE为18倍，2026年降至13倍 [5][6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、业绩说明会、线上会议调研 [2] - 参会人员共 189 人，涉及众多投资机构和证券公司 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 21 日，地点为电话会议 [3] - 上市公司接待人员有副总经理/董事会秘书陈敏、营销公司总经理王巍巍、数字与能源事业部副总经理季敏洋 [3] 2024 年度经营情况 营收情况 - 全年实现营业收入 202.4 亿元，同比增长 15.28%，四季度收入 35 亿元创历史新高 [3] - 乘用车与新能源业务全年营收 70.9 亿元，同比增长 30.6%，四季度营收 21.79 亿元，环比增长 26%，新能源业务全年营收 51.07 亿元，同比增长 42.52%，四季度营收 17.13 亿元，环比增长 37.3% [3][4] - 商用车与非道路全年营收 41.7 亿元，同比下降 7.52% [4] - 数字与能源业务板块全年营收 10.26 亿元，同比增长 47%，四季度营收 3.28 亿元，环比增长 25% [4] 外销情况 - 2024 年海外营收 32.86 亿元，占比 25.87%，较 2023 年提升 3.45 个百分点 [4] - 北美区域自营业务收入 1.96 亿美元，同比增长 50.47%，净利润约 604 万美元，扭亏为盈 [4] - 欧洲区域自营收入 1.57 亿元，同比增长 31.29%，仍亏损但同比减亏，预期 2025 年盈亏平衡 [4] 盈利情况 - 2024 年归母净利润率 6.17%，超过 6%，同比增长 0.61%，连续 3 年提升 1 个百分点 [4] - 2024 年毛利率 20.12%，同比下降 1.45%，主要因会计政策调整，同口径比较下降 0.1% [4] - 四季度归母净利润 1.79 亿元，扣非净利润 1.33 亿元，环比下降，因计提应收账款专项减值 3200 万元和股权投资减值 1900 万元 [4] 期间费用 - 2024 年期间费用（不含研发费用）率 7.22%，还原三包费用率 1.35%后合计 8.57%，同比下降 0.32%，连续 3 年下降 [5] 新项目获取 - 2024 年累计获得超 300 个项目，新增年销售收入约 90.73 亿元，其中数字能源业务 9.53 亿元，新能源汽车业务 68.43 亿元，燃油车及非道路业务 12.77 亿元 [6] 新兴领域业务进展 2024 年进展 - 数字能源热管理领域拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，数据中心液冷解决方案有突破，储能超充液冷机组业务增长强劲 [7][8] - 具身智能（机器人）领域加强核心技术攻关，获 10 项专利授权，关键零部件开发和市场拓展有进展 [8] 2025 年规划 - 数据中心冷却系统实现商用，获关键大客户数据中心服务器热管理配套业务 [8] - 具身智能（机器人）领域明确 1 + 4 + N 发展战略规划，在关键客户上取得更大突破，开展对外合作 [8] 关税背景下情况 - 短期与客户达成承担关税安排，对盈利影响有限 [9] - 中长期随着海外产能布局完善，预期获取海外订单加速，盈利提升 [9] 海外产能布局情况 - 在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典有生产基地布局 [11] - 2025 年完善全球属地制造布局，包括提升美国本土能力、完成墨西哥第三工厂建设投产、马来西亚乘用车工厂投产及商用车工厂规划、波兰新工厂扩产及新客户产线建设，做好其他海外区域调研策划 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司基本面呈现“新能源车业务高增+海外盈利改善+数字能源放量+机器人前瞻布局”四重共振，随着在手订单释放和新业务拓展，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比+15.28%；归母净利润7.84亿元，同比+28.00%；扣非归母净利润6.83亿元，同比+17.54%。2024Q4实现营业收入34.97亿元，归母净利润1.79亿元，扣非归母净利润1.34亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税） [2] 业务情况 - 乘用车业务高速增长，2024年营收70.90亿元，同比+30.63%，新能源汽车业务表现突出，新获项目预计新增年销售收入68.43亿元 [3] - 全球化布局成效显著，2024年北美地区营收20.35亿元，同比+60.23%，北美经营体自营业务收入1.96亿美元，同比+50.47%，净利润约604万美元，同比扭亏为盈；欧洲地区营收7.41亿元，同比+17.16% [4] - 数字能源加速放量，2024年营收10.27亿元，同比+47.44%，在数据中心液冷解决方案有突破，储能超充液冷机组业务增长强劲，新获项目预计新增年销售收入9.53亿元 [5] 财务情况 - 盈利能力持续提升，管理和销售费用率优化，2024年研发投入5.73亿元，同比+16.94%，占营收比例4.51%，经营性现金流净额12.05亿元，同比+30.84% [6] - 调整2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营收为160.30/188.83/215.74亿元，归母净利润为10.48/12.51/15.03亿元，EPS为1.26/1.50/1.80元 [9] 新兴领域布局 - 前瞻布局人形机器人，在具身智能领域加强核心技术攻关，储备底层技术，截至报告期末获10项专利授权，在关键零部件开发和市场拓展取得重要进展 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,018|12,702|16,030|18,883|21,574| |YoY（%）|29.9%|15.3%|26.2%|17.8%|14.3%| |归母净利润(百万元)|612|784|1,048|1,251|1,503| |YoY（%）|59.7%|28.0%|33.7%|19.3%|20.2%| |毛利率（%）|20.5%|20.1%|20.0%|20.0%|20.1%| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.26|1.50|1.80| |ROE|11.2%|12.6%|14.4%|14.7%|15.0%| |市盈率|32.40|25.99|19.88|16.65|13.86| [11] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司具备“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力新能源热管理业务快速发展 [3] - 考虑公司新项目量产进度和下游客户销量情况，调整 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级 [4] - 2024 年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4 业绩稍低于预期，减值损失短期拖累利润 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11,018|12,702|15,546|18,436|21,381| |同比（%）|29.93|15.28|22.39|18.59|15.97| |归母净利润（百万元）|612.14|783.53|1,069.57|1,308.87|1,566.95| |同比（%）|59.71|28.00|36.51|22.37|19.72| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.73|0.94|1.28|1.57|1.88| |P/E（现价&最新摊薄）|34.02|26.58|19.47|15.91|13.29|[1] 市场数据 - 收盘价 24.95 元 - 一年最低/最高价 14.57/36.53 元 - 市净率 3.39 倍 - 流通 A 股市值 19,565.26 百万元 - 总市值 20,827.83 百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产 7.35 元 - 资产负债率 61.49% - 总股本 834.78 百万股 - 流通 A 股 784.18 百万股 [8] 2024 年年度报告情况 - 2024 年实现营业收入 127.02 亿元，同比增长 15.28%；实现归母净利润 7.84 亿元，同比增长 28.00% [9] - 2024Q4 单季度实现营业收入 34.97 亿元，同比增长 15.57%，环比增长 14.51%；实现归母净利润 1.79 亿元，同比增长 6.40%，环比下降 10.91% [9] - 2024Q4 毛利率 20.24%，环比提升 2.50 个百分点；期间费用率 11.27%，环比提升 1.68 个百分点 [9] - 2024Q4 计提减值较多，资产减值损失 0.84 亿元，信用减值损失 0.46 亿元，短期拖累利润 [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司在新能源汽车热管理领域产品、项目、客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比+15.3%，毛利率为20.1%，同比-1.5pcts，归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润6.8亿元，同比+17.5% [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比+15.6%，环比+14.5%，增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [2] - 利润端：2024Q4毛利率为20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts，归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%；同比增长因降本增效和北美经营体扭亏为盈，环比下降因单季度资产及信用减值损失扰动利润 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts [2] 公司发展成果 - 汽车热管理龙头走向全球：2023年8月发布《海外发展五年规划》，2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合；2024年北美经营体自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，扭亏为盈，欧洲板块营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [3] - 第三增长曲线放量在即：2021年起发展第三曲线业务，2023H1获客户热泵及储能板换订单、项目定点，2024年斩获一大批重大项目，全年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分别为1.31/1.72/2.15元；对应2025年4月18日23.12元/股收盘价，PE分别为18/13/11倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,702|15,605|18,469|21,763| |增长率（%）|15.3|22.9|18.4|17.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|784|1,094|1,440|1,791| |增长率（%）|28.0|39.6|31.6|24.4| |每股收益（元）|0.94|1.31|1.72|2.15| |PE|25|18|13|11| |PB|3.1|2.7|2.3|1.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |管理费用|681|858|960|1,153| |投资收益|46|0|0|0| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |其他流动资产|1,918|2,373|2,710|3,097| |非流动资产合计|6,869|7,404|7,759|7,932| |资产合计|18,362|21,737|24,940|28,667| [11] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |营业成本|10,147|12,398|14,603|17,138| |营业税金及附加|78|94|111|131| |销售费用|179|211|240|305| |管理费用|681|858|960|1,153| |研发费用|573|671|776|892| |EBIT|990|1,454|1,873|2,253| |财务费用|57|66|72|65| |资产减值损失|-120|-27|-31|-36| |投资收益|46|0|0|0| |营业利润|1,009|1,363|1,771|2,154| |营业外收支|-6|-12|-13|-13| |利润总额|1,002|1,351|1,759|2,141| |所得税|108|149|193|235| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |归属于母公司净利润|784|1,094|1,440|1,791| |EBITDA|1,632|2,151|2,661|3,127| |成长能力（%）|营业收入增长率：15.28|营业收入增长率：22.85|营业收入增长率：18.35|营业收入增长率：17.84| |盈利能力（%）|毛利率：20.12<br>净利润率：6.17<br>总资产收益率ROA：4.27<br>净资产收益率ROE：12.61|毛利率：20.55<br>净利润率：7.01<br>总资产收益率ROA：5.03<br>净资产收益率ROE：15.02|毛利率：20.93<br>净利润率：7.80<br>总资产收益率ROA：5.77<br>净资产收益率ROE：16.79|毛利率：21.25<br>净利润率：8.23<br>总资产收益率ROA：6.25<br>净资产收益率ROE：17.60| |偿债能力|流动比率：1.16<br>速动比率：0.90<br>现金比率：0.22<br>资产负债率（%）：61.49|流动比率：1.19<br>速动比率：0.88<br>现金比率：0.16<br>资产负债率（%）：62.05|流动比率：1.25<br>速动比率：0.93<br>现金比率：0.19<br>资产负债率（%）：61.24|流动比率：1.32<br>速动比率：1.00<br>现金比率：0.23<br>资产负债率（%）：60.30| |经营效率|应收账款周转天数：133.26<br>存货周转天数：81.77<br>总资产周转率：0.74|应收账款周转天数：140.00<br>存货周转天数：100.00<br>总资产周转率：0.78|应收账款周转天数：143.00<br>存货周转天数：98.00<br>总资产周转率：0.79|应收账款周转天数：145.00<br>存货周转天数：97.00<br>总资产周转率：0.81| |每股指标（元）|每股收益：0.94<br>每股净资产：7.44<br>每股经营现金流：1.44<br>每股股利：0.12|每股收益：1.31<br>每股净资产：8.72<br>每股经营现金流：1.06<br>每股股利：0.18|每股收益：1.72<br>每股净资产：10.27<br>每股经营现金流：2.24<br>每股股利：0.23|每股收益：2.15<br>每股净资产：12.19<br>每股经营现金流：2.65<br>每股股利：0.29| |估值分析|PE：25<br>PB：3.1<br>EV/EBITDA：12.46<br>股息收益率（%）：0.52|PE：18<br>PB：2.7<br>EV/EBITDA：9.46<br>股息收益率（%）：0.76|PE：13<br>PB：2.3<br>EV/EBITDA：7.64<br>股息收益率（%）：1.00|PE：11<br>PB：1.9<br>EV/EBITDA：6.51<br>股息收益率（%）：1.24| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |折旧和摊销|642|697|788|873| |营运资金变动|-525|-1,204|-694|-802| |经营活动现金流|1,205|885|1,870|2,209| |资本开支|-763|-1,173|-1,089|-999| |投资|-145|0|0|0| |投资活动现金流|-906|-1,173|-1,089|-999| |股权募资|345|0|0|0| |债务募资|-151|236|138|128| |筹资活动现金流|-130|-12|-154|-214| |现金净流量|176|-220|626|996| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价30.24元 [2][6] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年EPS分别为1.26、1.63、2.02元（原2025 - 2026年为1.39、1.77元） [2] - 业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比增长，4季度利润端增速低于营收端因计提减值；2025年有营收和归母净利润目标 [10] - 4季度毛利率环比大幅提升，24年费用率及现金流同比改善 [10] - 新项目持续开拓，预计数字能源业务将成为公司新增长极 [10] - 完善全球化布局，加快突破人形机器人领域，机器人业务布局为中长期可持续发展奠定基础 [10] 公司主要财务信息总结 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为110.18亿、127.02亿、152.78亿、181.43亿、215.02亿元，同比增长29.9%、15.3%、20.3%、18.8%、18.5% [4] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为8.16亿、10.09亿、13.65亿、17.55亿、21.83亿元，同比增长67.7%、23.6%、35.3%、28.6%、24.4% [4] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为6.12亿、7.84亿、10.56亿、13.58亿、16.90亿元，同比增长59.7%、28.0%、34.8%、28.6%、24.4% [4] 盈利指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为20.5%、20.1%、20.7%、21.4%、21.7%；净利率分别为5.6%、6.2%、6.9%、7.5%、7.9% [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为12.1%、13.4%、15.5%、17.1%、18.2% [4] 估值指标 - 2023 - 2027年预计市盈率分别为31.5、24.6、18.3、14.2、11.4；市净率分别为3.5、3.1、2.6、2.3、1.9 [4] 可比公司估值比较总结 - 选取三花智控、旭升集团等多家公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为24.05倍 [11] 财务报表预测与比率分析总结 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为19.19亿、21.87亿、18.76亿、29.43亿、40.26亿元等多项资产和负债数据 [13] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为110.18亿、127.02亿、152.78亿、181.43亿、215.02亿元等多项利润表数据 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为9.21亿、12.05亿、1.41亿、13.82亿、16.67亿元等多项现金流数据 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率呈上升趋势 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有一定变化 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产呈上升趋势 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT呈下降趋势 [13]