公司股价与基本面 - 11月4日公司股价下跌5.08%至35.33元/股，成交额4.17亿元，换手率1.47%，总市值298.06亿元 [1] - 公司主营业务为热交换器及汽车空调等热管理产品，热交换器业务收入占比88.73% [1] 基金持仓情况 - 中海魅力长三角混合基金（001864）三季度增持公司股份2.75万股，总持有9.14万股，占基金净值比例5.72%，为公司第四大重仓股 [2] - 该基金因公司股价下跌，当日估算浮亏约17.27万元 [2] - 该基金今年以来收益率为50.04%，近一年收益率为53.98%，成立以来收益率为258% [2] 基金经理信息 - 中海魅力长三角混合基金（001864）基金经理为姚炜，累计任职时间6年331天，现任基金资产总规模5.1亿元 [3] - 基金经理任职期间最佳基金回报为69.5%，最差基金回报为-39.47% [3]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

担保额度 - 为19家控股子公司或其下属控股公司银行融资担保总额度605443万元[3] - 为资产负债率高于70%的子公司担保额度为375132万元[3] - 为资产负债率低于70%的子公司担保额度为230311万元[4] 特定公司担保 - 2025年10月29日为浙江银轮国际贸易有限公司融资业务最高担保不超3300万元[5] - 截至公告日为该公司有效担保金额累计3300万元[6] 整体担保情况 - 截至公告日为全资及控股子公司实际已签署有效担保金额累计413700万元[6] - 已签署有效担保金额占2024年度经审计净资产比例为58.50%[6] - 已签署有效担保金额占2024年度经审计总资产比例为22.53%[6] 其他情况 - 无逾期、诉讼及因担保败诉承担损失的对外担保情形[6] - 可在担保范围内子公司间调剂担保额度，70%以上负债率对象仅能从同类型对象获额度[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

投资评级与目标 - 报告对银轮股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日公司股票昨收盘价为38.17元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司在“液冷”领域具备“长坡厚雪”的潜力，而“人形机器人”业务则代表广阔的“星辰大海”发展空间 [1][8] - 2025年前三季度公司营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [3] - 2025年第三季度单季营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.6个百分点，扭转了连续两个季度的下滑趋势 [4] 财务与运营亮点 - 销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加 [4] - 公司加强降本控费，提升海外经营效率和质量以应对关税政策冲击及行业竞争 [4] - 2024年数字能源业务收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总营收8.08% [5] - 数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [5] - 2025年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 业务增长曲线与战略布局 - 数据中心液冷与储能超充液冷业务成功打造公司第三增长曲线并高速增长 [5][8] - 公司数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW [5] - 人形机器人业务引领公司第四增长曲线突破，公司已获得10项机器人领域专利授权 [6] - 公司与合作伙伴共同出资设立合资公司，布局具身智能机器人核心零部件“灵巧手” [6] - 公司为人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，并设立AI数智产品部进行前瞻技术布局 [6] 全球化制造布局 - 公司在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典均设有生产基地 [7] - 2025年公司进一步完善全球属地制造布局：北美提升美国本土能力并完成墨西哥第三工厂建设；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产；欧洲波兰新工厂完成产能扩产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为157亿元、187亿元、215亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12亿元、15.8亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为34倍、27倍、20倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.12元、1.43元、1.87元 [9]

公司基本情况 - 公司成立于1999年3月10日，于2007年4月18日在深交所上市，是国内汽车热管理龙头企业，产品品类全，批量化生产与系统化技术储备顶尖 [1] - 公司主要从事油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售 [1] - 公司所属申万行业为汽车 - 汽车零部件 - 底盘与发动机系统，涉及国六概念、透明工厂、尾气处理、核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达110.57亿元，在行业103家公司中排名第4，远高于行业平均数38.2亿元和中位数13.81亿元 [2] - 2025年三季度净利润为7.7亿元，行业排名第8，高于行业平均数2.75亿元，但低于行业中位数9221.41万元 [2] - 2025年第三季度单季度实现营业收入38.90亿元，同比增长27.38%；归母净利润2.30亿元，同比增加14.48%；扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长18.24% [5] 财务指标与盈利能力 - 2025年三季度资产负债率为62.57%，高于去年同期的60.73%，也高于行业平均的39.06% [3] - 2025年三季度毛利率为19.30%，低于去年同期的20.07%，也低于行业平均的21.53% [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.39万，较上期减少22.82%；户均持有流通A股数量为1.81万，较上期增加30.95% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第二，持股1913.37万股，相比上期增加896.93万股；南方中证1000ETF（512100）位居第九，持股763.62万股，相比上期减少8.26万股 [5] 管理层薪酬 - 董事长徐小敏2024年薪酬为184.14万，较2023年的157.85万增加26.29万 [4] - 总经理夏军2024年薪酬为222.51万，较2023年的220.87万增加1.64万 [4] 业务亮点与发展前景 - 车端热管理为基石业务，逐步开拓数字与能源换热、具身智能领域热管理及关键零部件 [5] - 数据中心液冷业务未来增量可期，已形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类进入放量阶段，客户合作取得进展 [5] - 布局人形机器人赛道，构建具身智能产品矩阵，在市场拓展、研究开发、对外合作方面均有进展，有望成为新增长点 [5]

25Q3业绩表现 - 25Q3实现收入38.90亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7% [1] - 25Q3实现归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [1] - 25Q3实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长18.2%，环比增长1.2% [1] - 公司业绩同环比均实现增长，收入结构整体改善 [1] 分业务表现 - 乘用车业务预期表现平稳，主要客户特斯拉全球Q3销量53.9万台，同比增长2.3%，环比增长23.6% [1] - 特斯拉中国25Q3销量24.2万台，同比下降2.9%，环比增长26.2% [1] - 主要客户吉利销量89.7万台，同比增长39.1%，环比增长9.3% [1] - 主要客户比亚迪销量111.4万台，同比下降1.5%，环比下降2.7% [1] - 商用车及非道路业务同环比预计小幅提升 [1] - 出海业务和第三曲线数字能源贡献主要收入增量 [1] 盈利能力与费用 - 25Q3毛利率达19.4%，同比提升1.7个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 毛利率改善主因是数字能源业务和海外业务占比提升，收入结构优化 [2] - 期间费用率达11.1%，同比提升1.52个百分点，环比提升0.69个百分点 [2] - 研发费用为1.6亿元，同比增长5.8%，环比增长13.1% [2] - 研发费用自25年以来逐季增加，主因在机器人及液冷新兴赛道加大投入 [2] 新兴业务进展 - 液冷业务形成覆盖服务器机柜内外的产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备等 [2] - 液冷部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段 [2] - 机器人业务形成1+4+N产品体系，覆盖热管理模组、旋转关节模组等 [2] - 机器人业务有望成为公司下一增长极 [2] 未来盈利预测 - 预测公司2025年营收151.3亿元，同比增长19% [3] - 预测公司2026年营收180.9亿元，同比增长20% [3] - 预测公司2027年营收212.3亿元，同比增长17% [3] - 预测公司2025年归母净利润9.5亿元，同比增长21% [3] - 预测公司2026年归母净利润12.1亿元，同比增长27% [3] - 预测公司2027年归母净利润16.1亿元，同比增长33% [3] - 对应2025-2027年PE分别为35倍、27倍、20倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营收约110.57亿元，同比增长约20.12%；归母净利润约6.72亿元，同比增长约11.18% [1] - 25Q3单季度营收约38.90亿元，同比增长约27.38%，环比增长约3.69%；归母净利润约2.30亿元，同比增长约14.48%，环比增长约0.68% [1] - 公司积极开拓海外市场，海外营收占比从2023年的约22.42%提升至2025H1的约25.94% [2] - 利润增速有所放缓，主要受车企年降及关税的持续影响 [2] 财务表现 - 25Q3公司毛利率约19.39%，同比提升约1.65个百分点；净利率约6.94%，同比下降约0.88个百分点 [3] - 25Q3期间费用率合计约11.11%，同比上升约1.51个百分点，其中销售费用率同比增加约2.77个百分点，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致 [3] 业务发展 - 数字与能源板块新项目定点增速较高，据客户需求预测，量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [4] - 数据中心业务覆盖服务器机柜内外部的液冷产品，部分品类已逐步放量，并初步形成“3+3+N”的客户布局 [4] - 积极拓展人形机器人（具身智能）领域，产品体系包括热管理模组、旋转关节模组等，部分品类已实现量产 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年营收分别为150.15亿元、178.57亿元、213.76亿元，同比增长约18.2%、18.9%和19.7% [5] - 预计2025~2027年归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元和15.72亿元，同比增长约19.0%、32.8%和27.0% [5] - 截至2025年10月30日，股价对应2025~2027年市盈率分别约为34.33倍、25.86倍、20.36倍 [5]

公司专利动态 - 浙江银轮机械股份有限公司于2020年03月申请并获得授权一项名为“汽车热管理系统及新能源汽车”的专利，授权公告号为CN111196127B [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年，位于浙江省台州市，主营业务为汽车制造业 [1] - 公司注册资本为79209.5104万人民币 [1] - 公司对外投资了72家企业，并参与了122次招投标项目 [1] 公司知识产权与资质 - 公司拥有16条商标信息，985条专利信息以及20个行政许可 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [2] - 2025年第三季度单季营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [2] - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.6个百分点，主要得益于产品结构改善及规模效应 [4] 公司业务增长驱动因素 - 新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放，是推动2025年第三季度营收同比稳健增长的主要原因 [4] - 2024年北美经营体业务收入同比增长50.5%，并实现扭亏为盈；2025年上半年北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，净利率为4.4% [6] - 2024年公司数字能源业务新增年化订单9.5亿元，2025年上半年新增年化订单6.4亿元，部分品类已进入逐步放量阶段 [7] 公司战略布局与新业务进展 - 公司推行事业部全球业务模式，在北美、欧洲、东南亚等区域建设属地供应链，以增强应对不确定风险的能力 [6] - 数字能源业务围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域布局 [7] - 具身智能业务作为第四增长曲线，形成了1+4+N的产品体系，主要产品包括热管理模组、旋转关节模组等，并与数家高校开展战略合作 [8] 公司未来业绩目标与预测 - 根据公司2022年股票期权激励计划，2025年营收及归母净利润目标分别不低于150亿元和10.5亿元，2025年第三季度完成率分别为73.7%和63.8% [5] - 预计公司2025年至2027年营收分别为156.1亿元、184.7亿元、217.6亿元；归母净利润分别为10.0亿元、12.7亿元、15.9亿元 [9] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.51元、1.88元 [9]