A股公司分拆上市概况 - 截至8月29日 年内共有20家A股上市公司更新分拆上市进展 其中5家已完成 9家推进中 6家终止 [1] A拆A上市进展 - 年内已完成4例A拆A上市 包括中国有色金属建设分拆中国瑞林在上交所主板上市 湖北兴发化工分拆兴福电子在科创板上市 [2] - 3单A拆A正在推进中 包括中节能万润分拆九目化学在北交所上市（辅导备案受理阶段） 汇川技术分拆联合动力在创业板上市（获证监会注册批复） 浙江银轮分拆朗信电气在北交所上市（已问询阶段） [2] - 分拆上市募集资金主要用于补充流动资金 研发中心建设 项目扩产和生产基地建设 例如联合动力IPO拟募集48.57亿元用于新能源汽车零部件生产建设及补充营运资金 [2] A拆H上市动态 - 年初至今除1家已完成A拆H外 另有6家公司更新A拆H进展 [3] - 港股市场因国际化程度高 融资渠道多元 对高成长企业包容性强吸引A股公司分拆 例如南山铝业国际IPO募资23.79亿港元 股价较发行价累计上涨超77.74% [3] - 分拆赴港上市目的包括提升子公司独立运营能力 推进国际市场布局 优化股权结构 例如山东黄金分拆山金国际以深化全球化战略布局并利用国际资本市场优势 [3] 分拆上市战略价值 - 分拆上市可使子公司利用资本市场融资功能改善资金不足 降低资金成本 为发展提供资金保障 [1] - 母公司可通过分拆聚焦优势主业 做精做强主营业务 夯实经营能力和可持续发展能力 增强独立性和竞争力 [1] - 紫金矿业分拆境外黄金资产至紫金黄金国际赴港上市 被视为重大战略举措 有利于海外黄金业务快速拓展及打造境外上市平台 同时提升整体估值空间 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入71.68亿元同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元同比增长9.53% 其中Q2单季度营收37.51亿元同比增长17.89% 环比增长9.81% 净利润2.29亿元同比增长8.30% 环比增长7.79% 业绩符合预期 [3][4] - 公司聚焦新能源汽车热管理领域 拥有"1+4+N"产品布局 覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 并布局数字能源和具身智能领域作为新增长点 [5] - 基于新项目放量节奏及关税影响 调整2025-2027年归母净利润预测至10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元 对应EPS为1.20元、1.49元、1.83元 维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025Q2单季度毛利率18.75% 环比下降1.03个百分点 期间费用率10.42% 环比下降0.33个百分点 其中管理费用率和研发费用率分别下降0.36和0.27个百分点 [4] - 2025Q2归母净利率6.10% 环比微降0.11个百分点 经营性现金流2025E为15.84亿元 投资活动现金流2025E为-13.91亿元 [4][8] - 预测2025年营业收入153.46亿元同比增长20.82% 归母净利润10.02亿元 毛利率19.83% 归母净利率6.53% [6][8] 业务布局 - 公司加大研发投入打造全球化研发体系 重点聚焦新能源汽车热管理方向 [5] - 国际化战略持续推进 在海外市场建立生产及技术服务平台 实现属地化服务 [5] - 除新能源热管理外 公司拓展数字能源和具身智能领域 培育第三及第四成长曲线 [5] 行业环境 - 2025Q2国内重卡销量26.84万辆环比微增1.28% 狭义新能源乘用车批发359.89万辆环比增长25.01% 乘用车行业批发700.18万辆环比增长10.99% [4] - 下游新能源乘用车行业保持高增长态势 为公司热管理业务提供需求支撑 [4][5]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53% [3] - 2025Q2单季度营业收入37.51亿元，同比增长17.89%，环比增长9.81%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.30%，环比增长7.79%，业绩符合预期 [3][4] - 公司聚焦新能源汽车热管理领域，拥有"1+4+N"产品布局，覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利等优质客户 [5] - 持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造第三及第四成长曲线 [5] - 调整2025-2027年归母净利润预测至10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元，维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025Q2毛利率18.75%，环比下降1.03个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率10.42%，环比下降0.33个百分点，主要因管理费用率和研发费用率分别下降0.36和0.27个百分点 [4] - 2025Q2归母净利率6.10%，环比微降0.11个百分点 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元，对应市盈率31.13倍、25.01倍、20.38倍 [6] - 预计2025-2027年收入增长率分别为20.82%、18.83%、17.24%，归母净利润增长率分别为27.88%、24.46%、22.72% [8] 业务布局 - 研发体系全球化，重点投入新能源汽车热管理方向 [5] - 新能源热管理业务覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等客户 [5] - 海外市场持续推动生产及技术服务平台，实现属地化服务 [5] - 数字能源和具身智能领域成为新增长点 [5] 行业对比 - 2025Q2国内重卡销量26.84万辆，环比微增1.28% [4] - 狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01% [4] - 乘用车行业批发700.18万辆，环比增长10.99% [4]

养老金持股总体情况 - 二季度末养老金账户共现身162只个股前十大流通股东名单 合计持股量14.38亿股 期末持股市值合计295.79亿元[1] - 新进45只个股 增持43只个股[1] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有76只股[1] 重点持股公司 - 对正泰电器持股量最多 基本养老保险基金八零二组合和八零八组合合计持股7222.98万股 位列第六和第十大流通股东[1][2] - 海油发展持股量第二 基本养老保险基金八零八组合持股5210.22万股 为第五大流通股东[1] - 蓝晓科技持股比例最高 基本养老保险基金一六零二二组合持股2080.00万股 占流通股比例6.78%[1] - 持股比例居前的还有托普云农(5.47%)和春风动力(5.21%)[1] 持股特征分析 - 77只养老金重仓股的前十大流通股东中同时出现社保基金 如正泰电器前十大流通股东中就有2家社保基金现身[2] - 持股期限最长的是银轮股份 已连续31个报告期出现在前十大流通股东名单中 最新持有2222.43万股 较上季度环比下降1.21%[2] - 正泰电器 海油发展等养老金账户已连续持有至少两个报告期[2] 板块分布 - 主板有108只 科创板有18只 创业板有36只[2] - 按行业统计 持股主要集中在机械设备(15只)和基础化工(13只)行业[2] 业绩表现 - 养老金账户现身的个股中 半年报净利润实现增长的有98家[2] - 容知日新净利润增幅最高 实现净利润1423.55万元 同比增长2063.42%[2] 持股明细数据 - 持股量前五的个股分别为：正泰电器(7222.98万股) 海油发展(5210.22万股) 明泰铝业(4500.01万股) 新奥股份(4261.96万股) 圆通速递(3630.48万股)[2] - 环比变动幅度较大的个股：新奥股份增持68.72% 鱼跃医疗增持81.19% 香农芯创增持61.13% 华峰铝业增持88.12% 开润股份增持131.03%[3][4] - 环比下降幅度较大的个股：伟星股份下降43.93% 三一重能下降41.41% 皖能电力下降46.46% 宝钛股份下降81.40% 石化机械下降78.52%[3][4][5]

核心观点 - 东方甄选GMV拐点持续强化，自营品战略成效显著，FY2025H2收入环比增长10%，毛利率大幅提升至32%[4][5][7] - 卓越教育集团素质教育收入同比增长513.1%，合同负债同比增长28.1%支撑下半年增长[10][11][12] - 上海电影短期业绩承压但IP全链路开发稳步推进，《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元[13][15][16] - 淮北矿业煤炭业务量价齐跌，但成本管控较佳，吨煤成本同比下降13%[19][21][22] - 瑞普生物主营业务收入同比增长20.53%，宠物生态圈建设日益完善[24][25][26] - 银轮股份"服务器液冷+机器人关节"双轮驱动，2025Q2归母净利润同环比提升[27][28][29] - 陕西煤业煤炭产销量稳中有增，公允价值变动收益扭亏为盈[31][33][34] - 中国儒意净利润同比大幅扭亏为盈，游戏发行与内容投资驱动增长[36][37][38] - 光线传媒动画产能持续提升，《哪吒2》衍生品带动业绩，IP运营成为新增长点[40][42][44] - 寒武纪2025Q2归母净利润超市场预期，净利率创历史新高达38.57%[46][47][48] - 晋控煤业商品煤产销量双增，现金充足达151.46亿元，负债压降效果显著[52][53][54] - 乖宝宠物自主品牌优势凸显，主粮业务收入同比增长57.09%[56][57][58] - 安泰科技扣非归母净利润同比增长19.10%，非晶、粉末高速钢表现亮眼[62][63][67] - 图南股份2025H1订单大幅增长，航空零部件蓄势待发[73][75][76] - 五粮液业绩韧性彰显，渠道改革精进，2025H1营收同比增长4.19%[79][80][81] - 佩蒂股份业绩有望边际改善，自主品牌高速发展[84][85][86] - 拼多多投资收益助力利润超预期，坚持长期高质量投入[88][89][90] 东方甄选 - FY2025总营收43.9亿元，同比下降32.7%，持续经营净利润619.1万元[4] - FY2025H2收入22亿元，环比增长10%，GMV下半年39亿元环比回升[5] - 毛利率大幅提升至32.0%，同比增加6.1个百分点[5] - 自营产品GMV占比达43.8%，相关总营收约35亿元[7] - 自有APP付费会员数同比增长33%至26.4万人[8][9] 卓越教育集团 - 2025H1营业收入9.2亿元，同比增长188.9%，归母净利润1.5亿元，同比增长177.4%[10] - 素质教育收入7.2亿元，同比增长513.1%[11] - 合同负债5.9亿元，同比增长28.1%[12] - 推出"AI绘本亲子共创课"和"AI爱阅读1.0"工具[12] 上海电影 - 2025H1营收3.62亿元，同比下降4.96%，归母净利润0.54亿元，同比下降22.18%[13] - IP授权业务收入4006万元，同比下降37.5%，毛利率75.33%[15] - 《浪浪山小妖怪》猫眼预测票房超16亿元，IP衍生品SKU达800多个[15] - 影院业务收入2.94亿元，同比增长4.26%[16] 淮北矿业 - 2025H1营业收入206.12亿元，同比下降45%，归母净利润10.32亿元，同比下降65%[19] - 商品煤产量891万吨，同比下降14%，吨煤成本469元/吨，同比下降13%[21] - 焦炭销量168万吨，同比下降1%，单位价格1418元/吨，同比下降33%[22] - 乙醇产量23万吨，同比增长203%，销量22万吨，同比增长246%[22] 瑞普生物 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%，归母净利润2.57亿元，同比增长57.59%[24] - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%[25] - 宠物供应链及生物制品和药品收入4.15亿元，同比增长17.94%[25] - 研发投入1.14亿元，占营业收入比重6.67%[25] 银轮股份 - 2025H1营业收入71.68亿元，同比增长16.52%，归母净利润4.41亿元，同比增长9.53%[27] - 2025Q2营收37.51亿元，同比增长17.89%，归母净利润2.29亿元，同比增长8.3%[28] - 形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局[29] - 研发工作覆盖人形机器人关节模组和热管理模组[29] 陕西煤业 - 2025H1营业收入779.83亿元，同比下降14.19%，归母净利润76.38亿元，同比下降31.18%[31] - 煤炭产量8739.64万吨，同比增长1.15%，商品煤销量12598.92万吨，同比增长0.92%[33] - 自产煤均价420.41元/吨，同比下降21.90%[33] - 公允价值变动盈利4.47亿元，同比扭亏为盈[34] 中国儒意 - 2025H1总收入22.06亿元，同比增长20%，净利润12.28亿元，同比扭亏为盈[36] - 景秀游戏收入12.1亿元，同比增长40%[37] - 《红警OL》上线以来流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水1亿元+[38] - 经调整净利润13.03亿元，同比增长140%[37] 光线传媒 - 2025H1营收32.42亿元，同比增长143%，归母净利润22.29亿元，同比增长371.6%[40] - 《哪吒2》衍生品超500个产品大卖[42] - 电影及相关衍生业务营收31亿元，同比增长218.5%，毛利率80%[43] - 光线动画团队人数超过170人，预计明后年扩充至300人以上[44] 寒武纪 - 2025H1营收28.81亿元，同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元，同比增长295.82%[46] - 2025Q2销售净利率38.57%，环比增长6.61个百分点，创历史新高[47] - 合同负债5.43亿元，同比增加5.43亿元，环比增加5.42亿元[48] - 研发投入4.56亿元，同比增长2.01%[49] 晋控煤业 - 2025H1营业收入59.65亿元，同比下降19.16%，归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%[52] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨，同比增长12.60%[53] - 货币资金151.46亿元，资产负债率26.24%，同比下降7.23个百分点[54] - 财务费用-0.15亿元，同比下降160.73%[54] 乖宝宠物 - 2025H1营收32.21亿元，同比增长32.72%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%[56] - 主粮业务收入18.83亿元，同比增长57.09%，毛利率46.23%[57] - 研发费用4863.49万元，已获境内授权专利341项[58] 安泰科技 - 2025H1营业收入37.15亿元，同比下降5.29%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长19.10%[62] - 安泰非晶营业收入5.08亿元，同比增长12.88%，净利润4064万元，同比增长81.8%[67] - 河冶科技粉末高速钢销售收入超过8000万元，同比增长100%[68] - 中标核聚变偏滤器、限制器合同额近4000万元[70] 图南股份 - 2025H1营业收入5.99亿元，同比下降18.16%，归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%[73] - 已签订合同对应收入金额17.50亿元，同比增长237%[76] - 设立全资子公司开展航空用中小零部件自动化产线项目建设[76] 五粮液 - 2025H1营业总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%[79] - 五粮液产品营收409.98亿元，同比增长4.57%，销量同比增长12.75%[80] - 东部片区营收201.09亿元，同比增长7.88%[80] - 合同负债100.77亿元，同比增长19.20亿元[81] 佩蒂股份 - 2025H1营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23%[84] - 毛利率稳定增长，营业成本同比下降20.52%[85] - 自主品牌爵宴推出多款新品，好适嘉填补中端价格带市场空白[86] 拼多多 - 2025Q2营业收入1040亿元，同比增长7%，Non-GAAP归母净利润327亿元，同比下降5%[88][89] - 在线市场服务营收同比增长13%至557亿元，交易佣金营收同比增长1%至483亿元[90] - 百亿降费举措推动偏远地区订单数量实现40%的增长[90]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收71.7亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.4亿元，同比增长9.5% [2] - 2025年第二季度营收37.5亿元，同比增长17.9%，环比增长9.8%，归母净利润2.3亿元，同比增长8.3%，环比增长7.8% [2] - 第二季度毛利率18.8%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.0个百分点，主要受产品年降及关税影响 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/4.9%/3.7%/0.0%，同比分别下降1.0/0.4/0.9/0.3个百分点 [3] - 2025年营收/归母净利润目标为150亿元/10.5亿元，上半年完成率分别为47.8%/41.9% [3] 业务板块表现 - 新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放推动营收增长 [3] - 北美经营体2024年业务收入同比增长50.5%，实现扭亏为盈，2025年上半年营收7.9亿元，净利润0.3亿元，净利率4.4% [4] - 欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [4] - 数字能源业务2024年新增年化订单9.5亿元，2025年上半年新增年化订单6.4亿元，进入放量阶段 [5] - 具身智能业务形成1+4+N产品体系，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发 [6] 战略布局与发展前景 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化北美、欧洲、东南亚等区域供应链建设 [4] - 数字能源业务覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域 [5] - 与数家高校开展战略合作，构建具身智能生态链 [6] - 预计2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利润分别为10.4/13.2/16.3亿元 [7] - 对应2025年8月27日股价，PE分别为30/24/19倍 [7]

业务增长与战略布局 - 数字能源业务（数据中心、储能、充换电、低空飞行器）未来2-3年预计保持高速增长 [3] - 人形机器人业务处于技术孵化阶段，量产可能带来额外增量 [3] - 数据中心液冷采用"1+2+N"战略（1系统+2冷源+N零部件），客户覆盖国内外且处于不同项目阶段 [3] - 远期数据中心热管理业务预计占数字与能源事业部总规模超50% [4] 技术优势与核心竞争力 - 液冷技术通过车规级工艺将接头数量从几十个减少至2-3个，大幅降低漏液风险 [4] - 具备热管理钎焊工艺、零部件自制能力及系统集成能力 [4] - 全球属地制造布局（北美以休斯敦为核心，具备研发、生产、销售能力） [4] - 机器人领域已研发出第一代旋转/线性关节模组及热管理方案，与头部客户合作 [4] 供应链与全球化布局 - 全球采购体系覆盖中国、北美、欧洲、东南亚，实现关键原材料属地化供应 [5] - 通过国际化人才、供应链布局及属地化竞争力持续建设全球供应链体系 [6]

担保额度 - 为19家控股子公司及下属公司银行融资担保总额度605,443万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度375,132万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度230,311万元[4] 近期担保 - 2025年8月26日为三家公司分别担保不超50,000元、66,000元、5,500万元[5] 有效担保累计 - 截至公告日为三家公司分别担保累计176,000万元、125,000万元、5,500万元[6][7] - 截至公告日为全资及控股子公司有效担保累计381,800万元，占比2024年净资产、总资产53.99%、20.79%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 单季度营业收入37.51亿元 同比增长17.89% 环比增长9.81% 归母净利润2.29亿元 同比增长8.30% 环比增长7.79% [7] - 新能源汽车热管理业务形成"1+4+N"产品布局 覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 [7] - 数字能源与具身智能领域布局有望成为第三及第四成长曲线 [7] - 2025年上半年营业收入71.68亿元 同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元 同比增长9.53% [7] 财务表现 - 2025Q2毛利率18.75% 环比下降1.03个百分点 期间费用率10.42% 环比下降0.33个百分点 [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元（前值10.70/13.09/15.67亿元） [7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元 对应市盈率31.13倍、25.01倍、20.38倍 [1][7] - 营收增长预测：2025E同比20.82%至153.46亿元 2026E同比18.83%至182.36亿元 2027E同比17.24%至213.81亿元 [1][8] 业务亮点 - 重卡领域：2025Q2国内重卡销量26.84万辆 环比微增1.28% [7] - 新能源乘用车：2025Q2狭义新能源乘用车批发359.89万辆 环比增长25.01% [7] - 乘用车行业：2025Q2批发量700.18万辆 环比增长10.99% [7] - 研发体系全球化布局 聚焦新能源汽车热管理技术 [7] 市场数据 - 当前股价37.37元 市净率4.80倍 总市值311.96亿元 [5] - 每股净资产7.79元 资产负债率62.55% [6] - 一年股价区间14.84-41.20元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7][8] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入71.68亿元，同比+16.52%，归母净利润4.41亿元，同比+9.53% [4] - 2025年Q2营业收入37.51亿元，同环比+17.89%/+9.81%，归母净利润2.29亿元，同环比+8.3%/+7.79% [4][7] - 商用车及非道路业务收入24亿元，同比+4%，毛利率24.2%，同比+1.27pct [7] - 乘用车业务收入38亿元，同比+20%，毛利率14.94%，同比-1.75pct [7] 业务板块进展 - 数据中心液冷产品布局完善，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等 [7] - 形成"3+3+N"数据中心客户布局，项目合作取得积极进展 [7] - 机器人领域研发聚焦人形机器人关节模组和热管理模组等关键技术 [7] 市场表现与估值 - 当前股价37.37元，总市值31,196.37百万，流通市值29,305.30百万 [6] - 近1月/3月/12月股价涨幅分别为25.2%/48.8%/151.1%，显著跑赢沪深300指数 [6] - 2025年预测EPS 1.26元，对应P/E 29.74倍 [9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入150/171/194亿元，同比增速18%/14%/14% [7][9] - 预计归母净利润10.49/13.03/15.57亿元，同比增速34%/24%/19% [7][9] - 预计ROE持续提升至16%，毛利率稳定在20%-21%区间 [9][10]