报告核心观点 - 智驾与机器人催化使乘用车和汽零板块获超额收益，乘用车市场格局加速收敛，自主车企出海加速，L2与L4放量带动智驾产业链增长，人形机器人领域有边际变化，维持行业“推荐”评级，建议关注相关车企、智驾标的和布局人形机器人领域的公司 [7][8][110] 各部分总结 智驾+机器人催化下乘用车&汽零板块超额收益明显 - 2025H1申万汽车板块涨8.91%，领先沪深300指数8.88pct，乘用车和汽车零部件板块超额收益明显 [16] - 乘用车板块因智驾平权战略价值重估，后因负面舆论回调，价格战强度有望减弱 [16] - 汽车零部件板块受人形机器人相关催化上涨，短期回调不改长期趋势 [16] - 截至2025H1，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，处于近5年31.25%分位点，汽车板块估值仍处历史较低水平 [20] 乘用车市场格局有望加速收敛 - 政策支持下2025年1 - 5月乘用车零售销量882万辆，同比+9.2%，价格战使新车折扣率达19.7%，同比+1.6pct [27] - 2025年1 - 5月新能源销量434.4万辆，同比+33.6%，零售渗透率49.3%，同比+9.0pct，自主厂商份额达64.3%，同比+7.8pct [31] - 预计2025年乘用车零售销量2405万辆，新能源零售销量1359万辆，渗透率56.5%，政策托底和新品储备支撑预测 [35] - 家用车和豪华车市场新能源渗透率有上行空间，自主车企在中低端市场占主导，高端市场有提升空间，2025年是冲击高端关键年 [41][44] - 市场竞争焦点将从价格战回归产品力，关注经营效率和智能化能力强的车企 [47] 自主车企全面加速出海 - 2025年1 - 5月乘用车出口242.0万辆，同比+15.2%，新能源出口112.3万辆，同比+31.6%，插混车型成增长动力 [54] - 拉丁美洲出口量第一，中东、东南亚和非洲增速亮眼 [54] - 2025年自主车企海外产能密集落地，预计10座工厂投产，产能79万辆，新势力车企加速出海 [57] - 自主车企凭借电动化和智能化优势提升全球市占率，海外市场有望成重要利润来源 [60] L2&L4双双放量，智驾产业链增量可期 - 主流车企推进智驾平权，2025年L2.5渗透率有望超20%，比亚迪等车企对车型配备中高阶智驾功能 [66] - 规模效应和大模型赋能降低软硬件成本，L3级产品落地提升智驾体验和消费者重视度 [70][74] - 预计2025年L2.5以上车型销量超550万辆，渗透率22.9%，2030年基本全覆盖 [79] - Robotaxi受政策和成本支撑加速拓展，订单规模增长，2026年有望成本低于传统出租车 [83][86] - 关注智能硬件零部件、整车和运营平台的增量机会 [89] 关注人形机器人领域边际变化 - 人形机器人应用场景向工业落地，优必选等获订单，头部厂商2025年产量达千台级别，有望形成飞轮效应 [95][99] - 人形机器人在认知决策、续航耐久、精巧操作和运动控制方面有痛点，代表未来进化方向 [102] - 关注灵巧手、丝杠和传感器等核心增量环节 [106] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注受益于格局收敛和出海的自主车企、智驾领先标的、智能驾驶产业链核心标的和布局人形机器人领域的公司 [110]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 中国车市处于第三和第四消费时代之间，家庭和悦己并存，中大型SUV和个性化产品扩容，消费潜力大，需优秀供给激发，如Yu7、尊界S800和理想i8/i6等产品 [4] - 维持关注中高端市场和强α企业表现，包括理想、江淮、小米和赛力斯及对应供应链企业，同时关注央国企改革中上汽的尚界 [4] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资分析意见，推荐比亚迪、吉利、小鹏等主机厂，以及科博达、德赛西威等企业 [4] 本周事件 小鹏G7 - 起售价19.58万元略超预期，定位中型SUV，对标Model Y，续航602/702km的Max版定价19.58/20.58万元，702km续航Ultra版定价22.58万元 [5] - 首发搭载3颗自研图灵AI芯片，算力大幅提升成本不增反降，有效算力2200+TOPS，是其他旗舰的3 - 28倍，将智驾从L2推向L3级别，兼顾安全性 [5] - 开启智驾新时代，明晰Robotaxi商业化路径，后续新P7及增程车型将满足更多需求，机器人和飞行汽车2026年将大规模量产 [6] 比亚迪巴西工厂 - 7月1日首车下线，首款车型为Dolphin Mini（海鸥），从动工到下线仅15个月，总投资约55亿雷亚尔（约合72亿元人民币），首期年产能15万辆，未来扩产至30万辆，有望创造2万个就业岗位 [8] - 已确认后续投产宋Pro及BYD King等车型，2025年前5个月在巴西市场份额达9.7%，跻身当地零售销量前四，Dolphin Mini性价比和竞争力突出 [9] - 通过本地化生产、建设充电站及开发乙醇混动车型强化新能源生态，有望成为区域枢纽带动南美市场发展，为中国汽车产业国际化树立范式 [9] 本周行情回顾 板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收6947.88点，全周上升0.10%，沪深300指数收报3982.20点，全周上升1.54%，汽车行业指数涨幅低于沪深300指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第25位，较上周下降6位 [11] - 汽车市盈率为25.95，在申万一级行业中位列第17，处于中等水平 [14] 个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨123个，下跌159个，涨幅最大的是涛涛车业、湖南天雁、正裕工业，分别上涨29.8%、21.0%、18.3%，跌幅最大的是海泰科、浙江黎明、捷众科技，分别跌幅-13.3%、-8.9%、-8.6% [15] 市场重点指标 - 下周盛帮股份一家公司存在解禁，解禁数量99万股，解禁占总股本比1.93% [19] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业如上汽集团、比亚迪、长城汽车及部分零部件企业存在一定比例股权质押 [20] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 黑芝麻智能与文心大模型开展技术合作，打造车端推理引擎，实现大模型在辅助驾驶、智能座舱等场景的高效部署 [24] - 上汽与OPPO在车机互融领域合作，MG与OPPO智行发布最新成果 [25] - 宁德时代称未来20年内全球50%新电池生产将告别矿产开采，带动能源体系转型 [27] - 多款新车上市或预售，如2026款MG Cyberster、新款标致408X、小米YU7、奥迪A5L Sportback等 [28][30][31] 销量、库存、价格信息 - 6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，较上月增长5%，今年以来累计零售1084.9万辆，同比增长10% [55] - 6月1 - 30日，全国乘用车厂商批发247.3万辆，同比增长14%，较上月增长7%，今年以来累计批发1326.3万辆，同比增长12% [60] - 2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度下降 [64] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数和新能源原材料价格指数上升，传统车大宗原材料中钢材、铝材等价格有不同变化，电池原材料中镍、钴、碳酸锂价格上升 [66] - 最近一周/最近一个月，传统车原材料价格指数分别+1.1%/+3.2%，新能源车原材料价格指数分别+1.3%/+2.1% [66] - 海运成本本周稍有上涨，截至7月4日，FDI指数收报1003.03点，较6月27日+2.8%，较上月-6.3%，较2024年末+27.5% [76] - 汇率方面，本周美元贬值、欧元升值，月度来看也是如此，截至7月4日，美元兑人民币中间价环比-0.13%，欧元兑人民币中间价环比+0.55% [78] 公司信息 公司公告回顾 - 涛涛车业子公司收到387万元政府补助，占2024年经审计净利润的31.52% [80] - 合力科技收到200万元政府补助，占2024年度经审计净利润绝对值的17.79% [81] - 千里科技拟出售子公司黑芝麻智能全部165万股股票 [82] - 开特股份获得1.62亿元政府补助，占最近一期经审计净利润的403.80% [83] - 多家公司有减持计划，如隆鑫通用、中马传动、无锡振华等公司股东或高管减持股份 [85][86][87] - 北汽蓝谷本月销量11991辆，同比增加25.3%，本年累计67152辆，同比增加139.7% [89] - 东风股份收到1000万元政府补助，占2024年度经审计净利润的34.29% [90] - 英搏尔转让珠海鼎元新能源汽车电气研究院100%股权，作价2.389亿元 [90] - 华安鑫创获国内头部eVTOL主机厂电动垂直起降飞行器智能座舱多媒体显示系统项目定点 [91] - 长华集团获国内新能源车企定点开发项目，预计生命周期总销售金额约9.7亿元 [92] - 威唐工业控股股东计划减持不超过170万股 [92] - 金龙汽车持股5%以上股东拟减持不超过总股本1%的股份 [94] - 精锻科技提前赎回“精锻转债”，赎回价格100.45元/张 [94] - 中策橡胶预计2025年半年度营业收入210 - 223亿元，同比增长13.40% - 20.42% [94] - 阿尔特控股股东办理部分股份解除质押及质押业务，解除质押数量10259300股 [94]

回购计划 - 公司拟用5000万 - 1亿元回购股份[2] - 回购价格上限调为35.88元/股[2][3] - 回购实施期限自2025年5月6日起不超12个月[2] 回购成果 - 截至2025年6月30日，回购138万股，占比0.1653%[3] - 最高成交价27.66元/股，最低23.39元/股[3] - 成交总金额3436.197388万元（不含费用）[3] 其他情况 - 回购用于股权激励或员工持股计划[2] - 回购符合方案、法规及交易要求[5]

可转债情况 - 2021年6月7日公开发行700万张可转换公司债券，总额7亿[3] - 2021年7月9日可转债在深交所挂牌交易[4] - 转股期为2021年12月13日至2027年6月4日，初始价10.77元/股[5][6] - 2022 - 2025年转股价格调为10.39元/股[7] - 2025年二季度转债因转股减少153,000元，转股14,553股[8] - 截至2025年6月30日，剩余余额505,612,400元，累计转股18,321,541股[8] 股本结构 - 截至2025年6月30日，限售股、高管锁定股均为50,604,047股，占比6.06%[9] - 截至2025年6月30日，无限售流通股784,193,137股，占比93.94%[9] - 截至2025年6月30日，总股本834,797,184股，占比100%[9] 备查文件 - 截至2025年6月30日“银轮股份”和“银轮转债”股本结构表[12]

员工持股计划数据 - 截至2021年3月12日，持股8130039股，占比1.03%，交易金额63284405.26元，均价约7.78元/股[3] - 截至公告披露日，持股4065100股，占比0.4870%[4] 员工持股计划规则 - 存续期2026年1月7日届满，60个月，可延长[2][6] - 分四期解锁，每期25%，最长锁定期48个月[4] 员工持股计划管理 - 2023年4月12日同意修订草案及管理办法部分内容[8] - 存续期届满前管委会决定是否卖股，特定期间不得卖股[5] - 满足条件可提前或经董事会决议终止[9]

股票期权激励计划核心内容 - 公司2022年股票期权激励计划首次授予部分第三个行权期可行权股票期权数量为11,679,250股，占公司总股本1.3991%，行权价格为9.76元/股，行权期限为2025年7月1日至2026年3月31日 [1] - 本次行权涉及358名激励对象，已获深圳证券交易所审核通过并完成自主行权相关登记申报工作 [2] - 公司层面业绩考核要求2024年归母净利润不低于7.8亿元，营业收入不低于130亿元，作为第三个行权期的行权条件之一 [8] 股票期权激励计划历史审批与调整 - 该计划已通过2022年第二次临时股东大会审议，主要内容包括向375名激励对象授予5,101万份股票期权，占当时总股本6.44% [5][6] - 行权价格经历多次调整：从初始10.14元/股调整为10.06元/股(2021年度权益分派)，再调整为9.98元/股(2022年度)，9.88元/股(2023年度)，最终调整为9.76元/股(2024年度) [3][4][5][12] - 计划有效期最长72个月，首次授予部分分四个行权期，每个行权期行权比例为25% [7] 本次行权具体安排与影响 - 本次可行权期权总量11,679,250份，若全部行权将使公司总股本从834,797,184股增至846,476,434股 [14] - 行权所募资金将存储于专户用于补充流动资金，个人所得税由激励对象自行承担并由公司代扣代缴 [15] - 公司采用Black-Scholes模型确定期权公允价值，本次行权不会对当年财务状况和经营成果产生重大影响 [14][15] 激励对象构成与行权条件 - 激励对象包括6名董事/高级管理人员和373名核心骨干员工，核心骨干获授3,981万份(占总量78.04%) [6] - 个人行权比例取决于绩效考核结果：A/B档100%，C档90%，D档0%，实际可行权比例=公司层面比例×个人层面比例 [9] - 未行权股票期权将自动失效并由公司注销，不转入下个行权期 [15]

公司信息 - 公司证券代码为002126，简称为银轮股份，债券代码127037，简称为银轮转债[1] - 控股子公司朗信电气，证券代码874326[3] 上市进展 - 2025年6月23日朗信电气向北交所报送上市申报材料[3] - 6月25日北交所正式受理其上市申请[3] 风险提示 - 朗信电气上市申请存在审核不通过、发行失败风险[4]

公司动态 - 银轮股份控股子公司朗信电气申请公开发行股票并在北京证券交易所上市 [1] - 朗信电气已于2025年6月23日向北交所报送相关申报材料 [1] - 北交所于2025年6月25日出具《受理通知书》，正式受理朗信电气的上市申请 [1]

股票期权激励计划基本信息 - 2022年股票期权激励计划首次授予部分第三个行权期可行权激励对象358人[3] - 可行权股票期权数量为11,679,250股，占总股本比例1.3991%[3] - 首次授予部分股票期权行权价格为9.76元/股[3] - 第三个行权期实际可行权期限为2025年7月1日至2026年3月31日[3] 激励计划时间节点 - 2022年3月9日，公司召开董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[5] - 2022年3月25日，公司2022年第二次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[6] - 2022年12月26日，因2021年度权益分派，行权价格从10.14元/股调整为10.06元/股[7] - 2023年6月27日，因2022年度权益分派，行权价调整为9.98元/股[8] - 2024年5月13日，因2023年度权益分派，行权价调整为9.88元/股[8] - 2025年6月3日，因2024年度权益分派，行权价调整为9.76元/股[9] - 首次授予股票期权授权日为2022年4月1日，第三个等待期于2025年3月31日届满[17] 期权数量与分配 - 期权合计数量为5101万份，核心骨干员工（373人）获授3981万份，占比78.04%[11] - 董事、监事、高级管理人员获授股票期权数量小计948.00万份，本次行权数量237.00万份，占比25.00%[26] - 其他激励对象（核心骨干员工347人）获授股票期权数量3743.00万份，本次行权数量930.925万份，占比24.87%[26] 业绩考核目标 - 2022 - 2025年各年度业绩考核目标：归母净利润分别不低于4.0亿、5.4亿、7.8亿、10.5亿元，营业收入分别不低于90亿、108亿、130亿、150亿元[14] - 公司层面第三个行权期业绩考核要求2024年归母净利润不低于7.8亿元[19] 行权比例规则 - 首次部分股票期权各期行权比例均为25%[13][14] - 业绩目标达成率P≥100%时，公司层面行权比例X = 100%；80%≤P<100%时，X =（P - 80%）/20%*20% + 80%；P<80%时，X = 0%[14] - 激励对象绩效评价结果为A、B、C、D档时，个人层面行权比例分别为100%、100%、90%、0%[16] - 激励对象个人当年实际可行权比例＝当期可行权比例×公司层面行权比例（X）×个人层面行权比例（N）[16][21] 其他要点 - 若本次可行权期权全部行权，公司总股本将由834,797,184股增加至846,476,434股[30] - 行权所募集资金存储于行权专户，用于补充公司流动资金[31] - 激励对象缴纳个人所得税的资金由激励对象自行承担，采用公司代扣代缴方式[32] - 公告前6个月内，夏军行权买入75,000股，陈君奕行权买入53,000股[35] - 公司将在定期报告或临时报告中披露股权激励相关信息[36]

公司决策 - 2025年6月20日召开董事会及监事会会议[3] - 审议通过注销2022年部分股票期权议案[3] 数据情况 - 本次注销股票期权328,250股，涉及24人[3] - 6人离职未行权280,000股，18人绩效不达标48,250股[3] 影响说明 - 已完成注销登记，不影响股本结构[3][4] - 注销符合规定，不损害公司及股东利益[4]