报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕热管理行业四十余年，2005 - 2024年营业收入复合增速达19%，从商用车拓展至多领域，2023年成立数字能源事业部作为第三成长曲线 [1] - 液冷行业在储能、数据中心、超充等领域多点开花，预计2025年中国数据中心液冷、储能液冷、超充液冷市场规模分别达140亿元、121.5亿元、31.7亿元 [1][2] - 报告研究的具体公司凭借车规级技术向液冷拓展，产品矩阵齐全，汽车热管理业务稳健，预计25/26/27年营业收入156/186/219亿元，归母净利润11.0/13.5/16.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 各部分总结 深耕热管理行业，产品多元化发展 - 公司介绍：报告研究的具体公司前身是1958年的天台机械厂，抓住商用车国产化替代需求进入热交换领域，2007年上市，后进行全球化拓展与多产品延伸，布局新能源和数字能源业务，有望借机器人浪潮持续高成长 [9] - 财务数据：2005 - 2024年营业收入年均复合增速18.8%，2024年总营收127.02亿元、归母净利润7.84亿元，2025年一季度营收34.16亿元、归母净利润2.12亿元；2024年数据中心液冷业务营收10.27亿元，同比增47.44%；近四年净利率持续提升，2024年和2025年一季度净利率7% [12][14][19] - 股权结构与激励：董事长徐小敏及其子合计持股10.30%，股权结构分散；2022年发布股票期权激励计划，2023年顺利完成，2024年归母净利润指标达成，2025年考核目标是归母净利润不低于10.5亿元、营业收入不低于150亿元 [21][23] 液冷行业：储能 + 数据中心 + 超充多点开花，“从1到N”放量在即 - 温控技术：温控底层技术分风冷和液冷，2023年液冷在数据中心占比约25%，2025年预测提升至40% - 50%，2025年液冷储能占比超40%；液冷分间接和直接冷却，冷板式普及率最高，浸没式节能性好，喷淋式应用局限大；液冷换热效率高、节能、成本低、空间利用充分 [24][25][41] - 液冷产业链：上游为零部件及液冷设备供应商，中游为液冷方案供应商，多赛道企业入局，下游为应用方，包括储能、数据中心、超充等领域，下游客户集中 [43][46] - 数据中心液冷：单芯片功耗和机柜功率密度提升，传统风冷难满足需求，政策严控PUE值，芯片端、服务器端、运营商端协同推进，预计2025年市场规模140亿元 [50][53][64] - 储能液冷：热管理是储能系统安全关键，储能温控技术有风冷、液冷等四种，发电及电网侧中大型储能项目液冷比例高，预计2025年中国市场空间121.5亿元 [67][68][71] - 超充液冷：高功率快充趋势下，液冷超充渗透，华为发布全液冷超充方案，预计2025年市场规模31.7亿元 [74][75][77] 银轮股份：从汽车热管理龙头到液冷龙头 - 拓展液冷领域：液冷产业链中游竞争格局未稳，报告研究的具体公司具备技术和大客户资源优势，液冷产品布局全，数字能源业务增长快、订单足，绑定头部大客户 [79][82][85] - 汽车热管理业务：公司是汽车热管理龙头，竞争实力强，具备全领域热管理产品配套能力，在手订单充分，坚持国际化布局 [86][87][88] 盈利预测 - 预计25/26/27年乘用车业务收入同比+27%/+20%/+15%，毛利率17.0%/17.5%/17.8%；商用车及非道路业务收入同比+10%/+8%/+7%，毛利率23.5%/24.0%/24.5%；数字与能源热管理业务收入增速55%/50%/50% [91] - 25/26/27年整体收入156/186/219亿元，同比+23%/19%/17%，净利润11.0/13.5/16.3亿元 [92][95]

回购计划 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过1亿元[4][12] - 按上限测算预计回购约2777777股，占总股本0.33%[4][13][17] - 按下限测算预计回购约1388888股，占总股本0.17%[4][13] - 回购价格不超过36元/股[4][11] - 回购期限不超12个月[5][15] - 资金来源为自有资金及专项贷款，贷款不超9000万元，期限不超3年[5][14] - 回购拟用于股权激励或员工持股计划，三年未用则注销[4][11] - 回购方式为深交所集中竞价交易[11] 股权结构 - 截至2025年3月31日，有限售股50604047股，占比6.06%；无限售股784178584股，占比93.94%；总股本834782631股[17] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产1836213.88万元，净资产621290.36万元，流动资产1149350.41万元[18] - 假设回购上限10000万元全用，占总资产0.54%、净资产1.61%、流动资产0.87%[18] 人员动态 - 2024年12月3 - 23日，总经理夏军行权买入250000股；2025年3月14 - 18日，副总经理陈君奕行权买入53000股[19] 进展与风险 - 2025年5月6日董事会通过回购议案，无需股东大会审议[24] - 2025年5月9日披露回购相关股东持股情况公告[25] - 已开立回购专用证券账户[26] - 将按规定披露回购进展[28] - 资金可根据计划及时到位[29] - 存在股价超上限、重大事项终止、激励无法授出、专户到期未过户等风险[30] - 将推进回购，择机回购并披露信息[30] 减持情况 - 截至公告披露日，相关人员未来三个月、六个月暂无明确减持计划[6]

电池ETF基金表现 - 电池ETF基金5月9日盘中成交218.01万元 近1年日均成交843.23万元 [3] - 基金近半年规模增长1033.51万元 实现显著增长 [3] - 基金近1月份额增长1950.00万份 新增份额位居可比基金第一 [3] 中证电池主题指数估值 - 指数最新市净率PB为2.97倍 低于近5年83.97%以上的时间 估值性价比突出 [3] 电化学储能政策 - 国家能源局等五部门下发通知 从六个方面加强电化学储能安全管理工作 [3] - 重点包括提升电池系统本质安全水平 完善标准规范 落实监管责任等 [3] 固态电池产业前景 - 2025年将成为固态电池产业化关键拐点 产业链企业加速布局生产线建设 [4] - 未来2-3年产业化进度有望加速 看好硫化物电解质匹配高镍三元正极技术路线 [4] - 场外投资者可通过电池ETF联接基金(016567)布局电池产业链 [4]

股东大会召开情况 - 现场会议召开时间为2025年5月9日下午14:00，网络投票时间为同日上午9:15至15:00 [1] - 会议地点位于浙江省天台县福溪街道始丰东路8号公司A幢六楼会议室 [1] - 会议采用现场和网络投票相结合的方式，由董事长徐小敏主持 [1] - 共计602名股东及授权代表参与，代表有效表决权股份294,855,606股，占总股本的35.5796% [1][2] - 现场出席股东21名，代表股份118,950,535股（14.3535%）；网络投票股东581名，代表股份175,905,071股（21.2261%） [1][2] 股东参与结构 - 中小投资者参与人数589人，代表股份195,959,172股（23.6456%） [2][4] - 中小投资者定义为：非实际控制人及其一致行动人、非持股5%以上股东、非公司董监高 [2] 议案表决结果 - 所有议案均获得通过，同意票比例均超过99.98% [3][5] - 反对票最高为47,800股（0.0162%），弃权票最高为52,800股（0.0179%） [3][5] - 涉及董事薪酬的议案中，关联股东回避表决，有效表决权股份为197,539,231股 [3] - 特别决议事项获得超过三分之二表决权通过 [5] 法律意见 - 上海市锦天城律师事务所出具法律意见书，确认会议程序及表决结果合法有效 [6] - 律师认为会议召集、召开程序符合《公司法》《上市公司股东会规则》及《公司章程》 [6]

股东大会召集及召开程序 - 本次股东大会由公司董事会召集，于2025年4月17日通过第九届董事会第二十次会议决议召开 [2] - 会议通知于2025年4月19日在中国证监会指定信息披露网站公告，公告日期距召开日期满足20日法定要求 [2] - 现场会议于2025年5月9日在浙江省天台县公司会议室召开，同步采用深圳证券交易所交易系统进行网络投票 [3] 出席会议人员情况 - 出席股东及代理人共602名，代表有表决权股份294,855,606股，占总股本的35.5796% [4] - 现场参会股东21名，持股118,950,535股（占比14.3535%），网络投票股东581名，持股175,905,071股（占比21.2261%） [4] - 中小投资者股东589名，代表股份195,959,172股，占总股本23.6460% [5] 议案审议及表决结果 - 全部议案表决通过，同意票占比均超99.8%，最高弃权比例为0.0179% [6][7][8] - 中小投资者对关键议案支持率达99.8115%-99.8187%，反对票占比不足0.2% [7][8] - 表决程序符合《公司法》《上市公司股东会规则》及公司章程规定 [8] 法律意见结论 - 股东大会召集程序、出席资格、表决程序均符合法律法规及公司章程要求 [8] - 会议表决结果合法有效，未出现程序瑕疵或议案修改情形 [8]

股东大会参与情况 - 602名股东及代表参会，代表294,855,606股，占比35.5796%[4] - 21名现场参会，代表118,950,535股，占比14.3535%[4] - 581名网络投票，代表175,905,071股，占比21.2261%[5] - 589名中小投资者参会，代表195,959,172股，占比23.6460%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意294,695,806股，占比99.9458%[6] - 《2025年董事薪酬考核方案》同意197,265,331股，占比99.8613%[12] - 《2024年度利润分配预案》同意294,486,306股，占比99.8748%[13] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意294,565,106股，占比99.9015%[14] - 《关于为子公司提供担保额度的议案》同意294,003,906股，占比99.7111%[15] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意294,500,306股，占比99.8795%[17]

会议安排 - 2025年4月17日召开第九届董事会第二十次会议，决议召集2024年度股东大会[4] - 2025年4月19日刊登股东大会通知，距会议召开达20日[5] - 2025年5月9日下午14:00现场会议在浙江省天台县召开，采取现场和网络投票结合方式[6] 参会情况 - 出席股东大会的股东及股东代理人共602名，代表股份294,855,606股，占比35.5796%[7] - 出席现场会议的股东及代表21名，持有股份118,950,535股，占比14.3535%[7] - 参加网络投票的股东581名，代表股份175,905,071股，占比21.2261%[9] - 参加会议的中小投资者股东589名，代表股份195,959,172股，占比23.6460%[10] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数294,695,806股，占比99.9458%[13] - 《2024年度利润分配预案》同意股数294,486,306股，占比99.8748%，中小投资者同意股数195,589,872股，占比99.8115%[20] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意股数294,565,106股，占比99.9015%[21] - 《关于为子公司提供担保额度的议案》同意294,003,906股，占比99.7111%，反对798,900股，占比0.2709%，弃权52,800股，占比0.0179%[22] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意294,500,306股，占比99.8795%，反对304,100股，占比0.1031%，弃权51,200股，占比0.0174%[23] - 《关于续聘会计师事务所的议案》中小投资者股东同意195,603,872股，占比99.8187%，反对304,100股，占比0.1552%，弃权51,200股，占比0.0261%[24] 会议结果 - 公司2024年度股东大会召集和召开程序等符合规定，表决结果合法有效[25]

业绩表现 - 1季度营业收入34.16亿元，同比增长15.1% [1] - 归母净利润2.12亿元，同比增长10.9% [1] - 扣非归母净利润2.08亿元，同比增长16.3% [1] 盈利能力与费用 - 1季度毛利率19.8%，同比下降1.0个百分点，主要受年降压力影响 [1] - 期间费用率10.7%，同比下降1.6个百分点，销售/管理/研发费用率分别下降0.2/0.1/0.6个百分点 [1] - 财务费用率同比下降0.8个百分点，主要因汇兑收益增加 [1] 现金流 - 经营活动现金流净额-1.35亿元，去年同期为-6.38亿元，改善主要因销售商品收到现金增加 [1] 业务表现 - 乘用车业务营收同比增长约10%，其中新能源业务营收同比增长约21% [2] - 商用车业务/数字能源业务营收分别同比增长约12%/50% [2] - 储能业务、柴油发电机热管理业务、重卡超充水冷机组业务及数据中心服务器端热管理产品均取得进展 [2] 海外业务 - 外销收入8.8亿元，占总营收25.85%，北美区域盈利能力提升，欧洲Setrab公司已扭亏为盈 [2] - 计划加快海外布局，推进墨西哥第三工厂、波兰工厂扩产、马来西亚工厂建设 [2] - 直接出口至美国的收入占比约6%-7%，加征关税影响有限，计划提升北美属地化配套比例 [2] 未来展望 - 预计2025年数字能源业务将持续放量，带动营收及盈利能力逐季向上 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为1.26、1.63、2.02元 [3]

股权结构 - 徐小敏持股55615820股，占总股本6.66%[3] - 宁波正晟持股32000000股，占总股本3.83%[3] - 基本养老保险基金一零零三组合持股22669897股，占总股本2.72%[3] 无限售股份占比 - 宁波正晟持无限售股份占比4.08%[5] - 基本养老保险基金一零零三组合持无限售股份占比2.89%[5] - 香港中央结算有限公司持无限售股份占比2.23%[5] 公司决策 - 2025年5月6日董事会通过回购股份方案[3]

股权相关 - 公司2025年5月6日通过回购股份方案[3] - 徐小敏持股55615820股，占比6.66%[3] - 宁波正晟持股32000000股，占比3.83%[3] - 基本养老保险基金一零零三组合持股22669897股，占比2.72%[3] - 香港中央结算有限公司持股17461298股，占比2.09%[3] - 全国社保基金一一六组合持股13863314股，占比1.66%[3] - 全国社保基金四零六组合持股12190221股，占比1.46%[3] - 中汇人寿持股7924400股，占比0.95%[3] - 科威特政府投资局持股7423724股，占比0.89%[4] - 澳门金融管理局持股7413093股，占比0.89%[4]