报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，海外基地大幅减亏 - 24Q2 公司营收 31.82 亿元，同比+17.55%/环比+7.17%；归母净利润 2.11 亿元，同比大增 33.34%，环比+10.37% [1] - 24Q2 公司毛利率 20.92%，同比+0.01pct/环比-0.64pct；24Q2 净利率 7.32%，同比+0.54pct/环比+0.21pct [1] - 24Q2 公司三费费用率 8.32%，同比+0.57pct/环比-0.26pct [1] 属地化制造、全球化运营下，国际客户订单呈现加速态势 - 24H1 公司获取国际客户订单呈现加速态势，在乘用车和商用车领域获得多个知名客户的订单 [2] 全力加速第三曲线业务发展，突破重点客户和重点项目 - 公司在数字与能源、低空、数据中心等领域获得多个重点客户和项目 [3] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 8.4/10.9/13.6 亿元，对应 24-26 PE 估值 15/11/9 倍 [4][5] - 公司 2022-2026 年营收、净利润等主要财务数据预测 [5] - 公司 2022-2026 年资产负债表、现金流量表等财务数据预测 [14][15]

营收情况 - 2024年上半年实现营收61.52亿元,同比增长16.90% [4] - 其中二季度实现营收31.82亿元,创历史新高 [4] 盈利情况 - 2024年上半年实现归母净利润4.03亿元,同比增长41.13% [5] - 实现扣非归母净利润3.64亿元,同比增长40.78% [5] - 二季度实现归母净利润2.11亿元,创历史新高,归母净利率6.63% [5] 区域经营情况 - 北美经营体同比扭亏为盈,实现营收近7.06亿元,同比增长50.67% [4] - 欧洲经营体实现营收8,557.97万元,同比增长90.70%,已实现显著减亏 [4] 新项目订单 - 报告期内累计新获取超130个项目 [4] - 新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元 [4] - 其中国际订单占46.02%,国内订单占53.98% [4] - 按行业划分,商用车与非道路订单占22.74%,乘用车订单占63.16%,数字能源订单占14.10% [4] 组织架构调整 - 设立战略与可持续发展委员会,增设可持续发展管理委员会 [5][6] - 新设经营和财经管理委员会,建立联席例会与联合管理决策机制 [6] - 增加AI数智产品部,独立发展芯片换热、人形机器人等业务 [6] - 新设贸易公司,建设全球化的关务、物流、贸易平台 [6] 数字能源业务 - 各细分领域正处在从0到1,1到10的过程,虽有波动但不改高增长趋势 [6] - 作为第三曲线,是公司中期增长的主力军 [6] 中长期发展展望 - 2024年全年计划完成130亿收入,争取实现6%以上归母净利润率 [6] - 数字能源和人工智能业务是未来中长期增长的两大驱动因素 [6] - 加强合规经营、可持续发展、全球化与海外风险管控等方面的顶层设计 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期，乘用车及数字能源业务同比高增长 - 2024H1公司营收61.5亿元，同比+17%；归母净利润4.0亿元，同比+41% [1][2] - 乘用车业务收入32亿元，占比52%，同比+37%，毛利率17%，同比+0.4pct [2] - 数字能源业务收入4亿元，占比7%，同比+41% [2] 海外经营渐入佳境，盈利能力持续增强 - 2024H1公司销售毛利率21%，同比+0.7pct；销售净利率7.2%，同比+1pct [3] - 北美经营体同比扭亏为盈，欧洲经营体大幅减亏 [3] - 2024Q2公司销售净利率7.3%，环比+0.2pct，主要受益于内部降本增效+投资收益增长 [3] 开拓新业务+全球化布局，打开未来发展空间 - 2024年公司营收目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4] - 2024H1累计新获超130个项目，预测新获项目达产后将新增年收入约41亿元，其中国际订单占比46% [4] - 2024H1公司储能热管理、低空领域、数据中心等新业务获得多个重要订单 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.5/11.1/14.1亿元，对应PE分别为15/11/9倍 [5][6] - 2024年营业收入目标130-135亿元，归母净利润率达6%以上 [4][6] - 2022-2026年营业收入、归母净利润复合增长率分别为24.1%和27.0% [6] - 2022-2026年ROE由8.2%提升至16.5%，ROIC由5.3%提升至12.5% [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024H1业绩符合预期,乘用车+数字能源业务表现亮眼。公司2024H1实现营收61.5亿元,同比+16.9%;归母净利4.0亿元,同比+41.3%。其中,乘用车业务营收31.8亿元,同比+36.4%;数字能源业务营收4.4亿元,同比+23.5%。[1] 2) 公司海外盈利水平显著改善,全球化订单加速获取。2024H1公司海外经营体盈利能力明显改善,北美经营体实现营业收入7.1亿元,同比+50.7%,实现净利润0.2亿元,同比扭亏为盈;欧洲经营体实现营业收入0.9亿元,同比+90.7%,较2023年同期大幅度减亏。公司2024H1新获订单生命周期内将新增年销售收入约41.4亿元,其中国际订单占比46.0%。[1] 3) 公司第三增长曲线放量在即,在手订单持续突破。2024H1公司在储能热管理、低空飞行器热管理、数据中心液冷系统等领域获得多个重要项目订单,期待公司数字能源订单陆续释放,为公司贡献第三成长曲线。[1] 财务数据总结 1) 营收方面,公司预计2024-2026年营收分别为136.1/163.1/193.0亿元,同比增长23.5%/19.8%/18.4%。[2] 2) 利润方面,公司预计2024-2026年归母净利分别为8.52/10.46/12.61亿元,同比增长39.2%/22.7%/20.6%。[2] 3) 每股收益方面,公司预计2024-2026年EPS分别为1.03/1.26/1.52元。[2] 4) 估值方面,对应2024年8月27日14.87元/股收盘价,公司2024-2026年PE分别为15/12/10倍。[2] 风险提示 1) 汽车需求不及预期 [1] 2) 热管理行业竞争加剧 [1] 3) 海运费波动风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推"(维持) [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报营收31.8亿元,同比增长18%,环比增长7% [3] - 2024年中报归母净利2.1亿元,同比增长33%,环比增长10% [4] - 2024年中报扣非归母净利1.8亿元,同比增长25%,环比增长3% [4] - 海外经营体盈利能力明显改善,北美和欧洲业务均有大幅改善 [4] 业务发展 - 第三曲线数字与能源热管理业务获得突破,新获取超130个项目 [4] - 公司正式布局第四曲线,聚焦芯片换热、人形机器人等人工智能相关业务 [4] - 公司组织架构调整,以适应全球化发展 [4] 投资建议 - 维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元,同比增长38%/30%/18% [5] - 维持目标价21.71元,维持"强推"评级 [5] 财务数据总结 - 2024年中报营收61.5亿元,同比增长17% [3] - 2024年中报毛利率21.2%,同比增加0.6个百分点 [3] - 2024年中报期间费用率13.1%,同比增加0.2个百分点 [4] - 2024年中报归母净利4.0亿元,同比增长41% [4] - 2024年中报归母净利率6.5%,同比增加1.1个百分点 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 2024Q2 业绩符合预期 - 2024Q2 单季度公司实现营业收入 31.82 亿元，同比增长 17.55%，环比增长 7.17% [4][5] - 2024Q2 单季度实现归母净利润 2.11 亿元，同比增长 33.34%，环比增长 10.37% [4][5] - 2024Q2 综合毛利率 20.92%，环比微降 0.64 个百分点 [5] - 2024Q2 期间费用率为 12.93%，环比下降 0.26 个百分点 [5] 公司四大核心优势 - 技术研发优势：不断加大研发力度，聚焦新能源汽车热管理方向 [6] - 产品优势：在新能源热管理领域拥有"1+4+N"的全面产品布局 [6] - 全球化布局优势：在海外各市场持续推动生产及技术服务平台 [6] - 优质客户优势：新能源热管理业务覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等 [6] 盈利预测与估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元 [7] - 对应EPS分别为1.03元、1.34元、1.66元 [7] - 2024-2026年市盈率分别为14.49倍、11.06倍、8.98倍 [7]

财务表现 - 2024年上半年营业收入为61.52亿元，同比增长16.90%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元，同比增长41.13%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元，同比增长40.78%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元，同比增长114.19%[19] - 基本每股收益为0.50元，同比增长38.89%[19] - 总资产为169.21亿元，较上年度末增长4.73%[19] - 归属于上市公司股东的净资产为59.28亿元，较上年度末增长8.59%[19] 行业情况 - 2024年上半年国内汽车销量同比微增，终端库存高于正常水平[28] - 2024年1-6月，汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分别增长4.9%和6.1%[28] - 2024年上半年新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆，同比分别增长30.1%和32%[28] - 预计2025年我国数据中心温控市场规模将达400亿元，数据中心耗电量将增长至近4000亿Kwh[29][30] 公司概况 - 公司是国家高新技术企业，建有多个国家级研发机构[34] - 公司实施技术引领战略，建立全球化的研发架构和体系[44] - 公司在浙江、上海等地建有多个子公司和生产基地，并在海外建有研发分中心和生产基地[47] - 公司主要采用直销模式，为各大整车及发动机生产厂商的一级配套供应商[48] - 公司产品包括商用车、乘用车、新能源、工程机械、数字与能源等领域[35][37][39][41] - 公司形成了多项在国际一流、国内领先的核心技术[45] - 公司建立了从技术、生产、服务一体化的快速反应体系，不断增强全球属地化市场拓展及技术与售后服务能力[49] - 公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备[50] - 公司致力于在汽车、数据中心、储能、民用热管理等领域提供换热解决方案，努力将公司打造成为热管理领域受人尊敬的优秀企业[51] - 公司集中优势资源打造全球化研发体系，产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、商用车国六及非道路国四后处理等领域[52] - 公司实施"产品国际化、人才国际化、布局国际化、管理国际化"四大国际化战略，在全球范围内合理规划生产布局[53] - 公司建立和实施卓越制造系统（YPS），通过精益生产等方式不断提高产品质量、降低成本、缩短交期[54] - 公司具备全领域热管理产品配套能力，能够为各个领域的客户提供众多解决方案与产品[56][57][58] - 公司成功开拓了国内外众多优质高端客户资源，形成稳固伙伴关系[59] - 公司导入卓越绩效管理模式，形成了符合公司发展的"银轮 YBS 管理模式"[60] 发展战略 - 公司海外发展五年规划纲要，夯实全球卓越运营根基，深化体质改革，推进示范工厂、示范基地的建设，提高海外经营体盈利能力[66] - 公司制定了数字与能源热管理事业部的经营目标，明确达到目标所需要关注的重点工作，建立大客户联系制度[67] - 公司推动"二八战略"，累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元[69] 项目进展 - 新能源汽车热管理项目已于2021年12月达到预定可使用状态，投资进度达到100.30%[195] - 乘用车EGR项目已于2022年6月达到预定可使用状态，投资进度达到106.06%[197] - DPF国产化建设项目已于2021年12月达到预定可使用状态，投资进度达到86.08%[200] 客户拓展 - 公司获得了阿里斯通、比亚迪、中车、阳光电源等客户在储能热管理领域的项目，以及某知名客户低空飞行器热管理项目和国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块等项目[68] 财务指标 - 公司营业收入同比增长16.90%，其中乘用车业务收入增长36.70%，北美地区收入增长53.75%[77][78] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长114.19%，主要系销售商品收到的收入增加所致[72] - 公司研发投入同比增长18.16%[71] - 公司投资收益为3,945.92万元，占利润总额的8.02%[81] - 公司信用减值损失为-3,915.43万元，占利润总额的-7.96%[84] - 公司其他收益为6,543.35万元，占利润总额的13.30%[84] - 公司货币资金余额为22.08亿元，占总资产比例为13.05%，较上年末增加1.17个百分点[86] - 公司应收账款余额为42.48亿元，占总资产比例为25.11%，较上年末增加0.35个百分点[86] - 公司存货余额为20.24亿元，占总资产比例为11.96%，较上年末下降0.81个百分点[86] - 公司固定资产余额为37.54亿元，占总资产比例为22.19%，较上年末增加0.05个百分点[86] - 公司短期借款余额为24.62亿元，占总资产比例为14.55%，较上年末增加1.48个

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司前身为天台机械厂,1958年成立,1980年进入热管理行业,2014年进入乘用车管理领域,2014年开始布局新能源乘用车 [1][2][3] - 公司成立了数字能源事业部,开始拓展第三增长曲线 [3] - 公司主要业务包括常用车、商用车和数字能源三大板块 [4][5] - 公司收入在2018-2023年实现翻倍增长,预计2023年收入可达135亿元 [6][7] - 公司毛利率和净利率近年来持续提升,2023年有望达到25%和10%左右 [7] 新能源热管理业务 - 新能源热管理是公司第二增长曲线,近两年实现高速增长 [8][9] - 新能源热管理需求大于传统燃油车,单车价值从1500元增长到7000元 [9] - 2022年新能源热管理市场规模约400亿元,2025年有望达到900亿元 [9] - 公司在新能源热管理领域与特斯拉、宁德时代等头部企业有合作 [9][10] 数字能源业务 - 公司第三增长曲线包括热供、储能、充电桩、数据中心等业务 [11][12][13] - 热供业务目前主要客户为美的、格力等,占比超60% [12] - 数据中心业务包括叶片式、冷板式和静模式,冷板式是主流技术 [12][13] - 储能业务规模较小但增长潜力大,有望成为公司主要增长点之一 [13] 全球化布局 - 公司在德国、美国、墨西哥等地建有生产基地,已进入宝马、戴姆勒等头部客户供应链 [15][16] - 公司海外业务增速有望超过国内,有助于提升整体收入和利润水平 [16][17] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司新能源热管理业务未来发展空间如何? 回答:新能源热管理是公司第二增长曲线,未来市场空间广阔。2022年市场规模约400亿元,2025年有望达到900亿元。公司在该领域与特斯拉、宁德时代等头部企业有合作,有望持续受益于新能源汽车市场的高速增长。[8][9] 2. 提问:公司第三增长曲线数字能源业务的发展情况如何? 回答:公司第三增长曲线包括热供、储能、充电桩、数据中心等业务。其中热供业务目前主要客户为美的、格力等,占比超60%。数据中心业务冷板式是主流技术,储能业务规模较小但增长潜力大,有望成为公司主要增长点之一。[11][12][13] 3. 提问:公司全球化布局进展如何,对未来发展有何影响? 回答:公司在德国、美国、墨西哥等地建有生产基地,已进入宝马、戴姆勒等头部客户供应链。公司海外业务增速有望超过国内,有助于提升整体收入和利润水平。[15][16][17]

公司概况 - 公司前身成立于1958年，早期主要业务为商用车热管理，后进入新能源乘用车热管理，2019年公司提出"二次创业"，成立数字与能源业务部，布局工业民用领域热管理相关产品。公司提出"1+4+N"产品战略，形成了较为完善的产品谱系[2] 投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级[10] 核心观点 - 公司热管理产品矩阵完备，数字能源业务开启第三曲线，新能源车热管理量价齐升，国产替代正当时，工业民用热管理飞速发展，蓝海市场空间广阔，第三曲线打开新成长空间，出海战略提升客户响应能力[1] 新能源车热管理 - 汽车热管理在新能源汽车中重要程度上升，复杂程度提高，目前PTC和热泵为主流替代方案。热管理系统的集成化趋势明显，带来车内空间节省和降本效果的提升。随复杂化和集成化趋势演进，热管理系统在新能源车中价值量提升2-3倍，上升至7000元。随着新能源汽车渗透率不断提高以及高价质量的热泵车型渗透率提升，汽车热管理行业市场空间快速提升，亿欧智库预计到2025年热管理市场规模将达到938亿元，其中纯电动633亿元[3] 工业民用热管理 - 工业民用领域应用范围广阔，成长空间广阔。液冷作为新兴的数据中心制冷技术，在降低数据中心PUE、满足算力高负载方面都有较大优势。根据科智咨询，2027年中国液冷数据中心市场规模预计为1020亿元。储能热管理有望随储能新系统推进而快速增长，2025年液冷市场占比将达到45%左右，其市场空间有望达到74.1亿元左右。民用热泵有望成为供暖新方案，国内厂商有望迎来出口机遇[4] 第三曲线发展 - 公司产品迈向集成化、高端化，公司模块化产品大量出货、相关高端产品研发速度加快、与宁德时代战略合作、完善设计和仿真试验能力，第二曲线贡献大量业绩。公司工业民用领域技术有突破性进展，集装箱液冷数据中心可以为公司提供一站式服务，热泵产品绑定头部大客户。公司新建墨西哥、波兰工厂，其中墨西哥工厂2023年四季度已实现盈亏平衡[5] 盈利预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为137.6/159.2/179.6亿元；归母净利润分别为8.38/10.93/13.57亿元，同比增速36.83%/30.46%/24.21%。选取行业内热管理厂商三花智控、飞龙股份以及英维克作为可比公司，24年可比公司PE均值20x，给予公司24年PE20x，对应目标价20.2元，首次覆盖，给予"买入"评级[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价22.05元 [8] 报告的核心观点 数据中心液冷散热系统获取订单 - 公司控股子公司开山银轮获得数据中心BTB算力中心液冷散热系统订单108套,标志着公司在数据中心热管理领域的技术能力和市场竞争力获得客户认可 [6] - 数据中心液冷技术前景广阔,公司有望在该领域开拓更多新客户和新项目 [6] 第三增长曲线业务发展前景 - 公司在数字与能源热管理领域持续加大研发投入,包括储能、液冷超充、数据中心等,相关业务订单逐步投产放量,有望成为公司未来重要增长点 [6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元 [8] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润复合增长率分别为23.9%、37.5%、41.8% [4] - 2022-2026年毛利率由19.8%提升至23.0%,净利率由4.5%提升至7.4% [4] - 2022-2026年ROE由8.4%提升至18.1% [11]