报告公司投资评级 - 维持推荐，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非净利润20.6亿元（+13.47%），经营现金流净额 -4.82亿元（-121.16%）；2024Q4营业收入18.62亿元（-8.21%），归母净利润3.55亿元（+4473.57%），扣非净利润3.21亿元（+2893.76%） [3] - 2024年公司采浆量突破1600吨，创历史新高；已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站，预计收购南岳生物并表后再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站；自营血制品实现收入44.3亿元（+2.5%），产品结构均衡，毛利率为60.4%（+1.1pct） [4] - 公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂1.2亿元（-14.17%）；2024年经营性现金流为负，主要系代理进口业务支付现金增加及提前支付货款 [5] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%（+0.80pct）、5.62%（+0.86pct）、3.07%（+0.89pct）、 -0.42%（+0.73pct），净利率为26.82%（+4.48pct）；研发投入2.5亿元（+44.4%），SR604推进至临床二期 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元，归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元，对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本/流通股本66.38亿股 / 66.34亿股，总市值/流通市值446亿元 / 446亿元，52周内最高/最低价8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36，第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8176|8804|9311|9756| |增长率(%)|2.67|7.68|5.76|4.78| |EBITDA（百万元）|2352.60|3047.67|3348.51|3665.85| |归属母公司净利润（百万元）|2193.29|2373.82|2605.03|2850.50| |增长率(%)|23.25|8.23|9.74|9.42| |EPS(元/股)|0.33|0.36|0.39|0.43| |市盈率（P/E）|20.58|19.02|17.33|15.84| |市净率（P/B）|1.41|1.36|1.28|1.20| |EV/EBITDA|19.11|13.30|11.57|10.02| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.7%、7.7%、5.8%、4.8%；营业利润增长率分别为20.5%、5.8%、9.7%、9.4%；归属于母公司净利润增长率分别为23.3%、8.2%、9.7%、9.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为40.6%、40.9%、42.0%、43.1%；净利率分别为26.8%、27.0%、28.0%、29.2%；ROE分别为6.9%、7.1%、7.4%、7.6%；ROIC分别为5.6%、6.8%、6.9%、6.9% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为5.0%、8.3%、10.6%、12.4%；流动比率分别为5.60、5.81、6.71、7.62 [12] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.26、7.43、10.02、11.65；存货周转率分别为1.22、1.21、1.24、1.26；总资产周转率分别为0.25、0.25、0.25、0.24 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39、0.43元；每股净资产分别为4.81、5.01、5.33、5.67元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -482、2963、2682、3046百万元；投资活动现金流净额分别为 -916、 -264、 -322、 -360百万元；筹资活动现金流净额分别为 -464、 -57、418、329百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 -1861、2643、2779、3016百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持推荐，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非净利润20.6亿元（+13.47%），经营现金流净额 -4.82亿元（-121.16%）；2024Q4营业收入18.62亿元（-8.21%），归母净利润3.55亿元（+4473.57%），扣非净利润3.21亿元（+2893.76%） [3] - 2024年公司采浆量突破1600吨，创历史新高；已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站，预计收购南岳生物100%股权并表后，再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站；自营血制品实现收入44.3亿元（+2.5%），产品结构均衡，毛利率为60.4%（+1.1pct） [4] - 公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂1.2亿元（-14.17%）；2024年经营性现金流为负，主要系代理进口业务支付现金增加及提前支付货款 [5] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%（+0.80pct）、5.62%（+0.86pct）、3.07%（+0.89pct）、 -0.42%（+0.73pct），净利率为26.82%（+4.48pct）；研发投入2.5亿元（+44.4%），SR604已推进至临床二期 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元，归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元，对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本/流通股本66.38亿股 / 66.34亿股，总市值/流通市值446亿元 / 446亿元，52周内最高/最低价8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36，第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8176|8804|9311|9756| |增长率(%)|2.67|7.68|5.76|4.78| |EBITDA（百万元）|2352.60|3047.67|3348.51|3665.85| |归属母公司净利润（百万元）|2193.29|2373.82|2605.03|2850.50| |增长率(%)|23.25|8.23|9.74|9.42| |EPS(元/股)|0.33|0.36|0.39|0.43| |市盈率（P/E）|20.58|19.02|17.33|15.84| |市净率（P/B）|1.41|1.36|1.28|1.20| |EV/EBITDA|19.11|13.30|11.57|10.02|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.7%、7.7%、5.8%、4.8%，营业利润增长率分别为20.5%、5.8%、9.7%、9.4%，归属于母公司净利润增长率分别为23.3%、8.2%、9.7%、9.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为40.6%、40.9%、42.0%、43.1%，净利率分别为26.8%、27.0%、28.0%、29.2%，ROE分别为6.9%、7.1%、7.4%、7.6%，ROIC分别为5.6%、6.8%、6.9%、6.9% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为5.0%、8.3%、10.6%、12.4%，流动比率分别为5.60、5.81、6.71、7.62 [12] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.26、7.43、10.02、11.65，存货周转率分别为1.22、1.21、1.24、1.26，总资产周转率分别为0.25、0.25、0.25、0.24 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39、0.43元，每股净资产分别为4.81、5.01、5.33、5.67元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -482、2963、2682、3046百万元，投资活动现金流净额分别为 -916、 -264、 -322、 -360百万元，筹资活动现金流净额分别为 -464、 -57、418、329百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 -1861、2643、2779、3016百万元 [12]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年4月21日10:00 - 12:00，地点在公司会议室 [2] - 参与单位包括西南证券、东方证券、中信证券等多家机构，上市公司接待人员有Jun Xu（徐俊）、刘峥、陈乐奇 [2] 财务与业务情况 - 财务负责人简要介绍公司财务情况 [3] - 公司拥有自产血液制品以及代理进口人血白蛋白两块业务 [3] 关税相关问题 - 目前关税政策若实行，会对公司代理进口白蛋白业务产生一定影响，也会给公司自产白蛋白产品带来市场机遇，政策存在不确定性，公司将持续关注 [3] - 公司代理的基立福人血白蛋白产品来自美国、西班牙、爱尔兰等不同国家，会通过自产与进口产品协同配置、进口产品各生产地调配、调整采购与供应策略等降低关税影响 [3] 行业相关情况 - 国际知名血液制品企业原材料血浆主要来源地集中在美国和欧洲，美国是全球最大血浆供应国 [3] - 目前行业内血液制品公司或经销商均有一定库存，静注人免疫球蛋白处于紧平衡状态 [3] 人血白蛋白情况 - 2024年国内人血白蛋白整体销售情况良好，年底受医保政策影响销售略有放缓，该产品存在刚性需求，长期在新适应症方面有拓展空间 [3][4] - 公司销售的人血白蛋白随着供需关系调整终端价格略有变化，公司产品价格整体相对稳定，将持续关注市场动态、维持合理价格 [6] 研发储备情况 - 公司基于血友病积累，正在开展SR604二期临床研究，SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂 [7] 采浆与销售情况 - 公司浆源开发工作坚持存量、增量两手抓，加强现有浆站管理促进内生增长，积极开拓新浆站争取增量突破 [8] - 公司2024年静注人免疫球蛋白年度营业收入较2023年度减少5.91%，2023年销量含当年生产和往年库存，2024年销售与血浆供应匹配，产品仍处于供需紧平衡状态 [9] 产品对比情况 - 公司关注生物技术领域创新进展，目前人源性血液制品工艺成熟，因安全稳定有效被广泛应用 [5]

文章核心观点 公司2024年主营业务发展良好，营收和净利润双增长，通过高频率、高比例现金分红展现财务实力和盈利能力；围绕“存量增效+增量突破”策略使采浆量创新高，在需求侧和研发创新方面也有举措；海尔入主带来新机遇，坚持“拓浆”“脱浆”战略，有望把握政策红利与市场机遇，成长为领先生物制药企业 [1][2][6] 经营业绩 - 2024年实现营业收入81.76亿元，同比增长2.67%，归属于上市公司股东的净利润21.93亿元，同比增加23.25% [1] - 2024年年末拟每10股派发现金红利0.33元，总额约2.19亿元，全年3度分红，现金分红总额4.64亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的21.16% [1] 采浆业务 - 围绕“存量增效+增量突破”策略，2024年全年采浆量突破1600吨，再创历史新高 [2] - 紧抓存量浆站提质挖潜，加大招新力度，增加回献频次；积极拓展重点省份浆站，目前旗下已布局44家单采血浆站，业务版图辐射11个省（自治区） [2] - 拟收购企业南岳生物旗下有9个在采浆站，若交易达成将扩充血浆站资源版图 [2] 市场与营销 - 紧跟国内外市场环境变化，强化专业学术推广体系建设，加强自产产品与经销产品协同推广优势 [3] - 布局策略性产品列名医院，抢占策略性医院市场机会；建立项目化管理模式，系统管理关键客户，推动主要产品市场份额稳步增长 [3] 研发创新 - 2024年研发人员数量从179名增加至195名，研发投入同比增长44.42%至2.51亿元，研发费用率进一步提升 [3] - 立足技术创新与临床应用扩张的研究发展路径，构建“技术+市场”生态体系 [3][5] - 开展“浆站—生产—质量—市场”全价值链研发工作，推进营销组织一体化变革 [5] - 深化与高校、科研院所、第三方专业机构合作，加强研发人才梯队、人才资源网络建设 [5] 战略发展 - 海尔集团入主带来新机遇，从多维度为公司注入发展动能 [4] - 坚持“拓浆”“脱浆”齐步走战略，加入海尔“盈康一生”智慧血液产业生态，打造完整血液生态链 [4] - 依托数字技术构建智慧浆站管理体系，实施“内生培育+外延并购”组合策略，推进浆站扩张 [4] 业务拓展 - 下属全资子公司同路医药获得基立福全球授权，成为其人血白蛋白产品中国市场独家代理商 [6] - 获得GDS授权的血液筛查系统等产品在中国内地的独家代理权，开展相关产品销售业务 [6] - 借助基立福全球网络，有望拓展静注人免疫球蛋白海外市场，实现业务国际化布局与优化升级 [6]

文章核心观点 上海莱士2024年年报显示营收和净利润双增长 公司通过“存量增效+增量突破”提升资源效能与产业布局 并持续加大研发创新开辟差异化增长曲线 [1][2][4] 公司经营业绩 - 2024年全年实现营业收入81.76亿元 同比增长2.67% 实现归属于上市公司股东的净利润21.93亿元 同比增长23.25% [1] 存量增效与增量突破 存量增效 - 产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大类 是国内少数可从血浆中提取六种组分的企业之一 也是凝血因子类产品种类最齐全的企业之一 [2] - 引入精益生产理念 优化生产流程 提高生产效率 降低成本 [2] - 对标国际标准 推进全流程数字化、信息化系统建设 提升产品安全性和有效性 [2] - 2024年全年采浆量突破1600吨 再创历史新高 [2] 增量突破 - 2025年3月拟现金收购南岳生物制药有限公司100%股权 扩展浆站资源 提升采浆规模 完善区域布局 [3] - 南岳生物在研产品管线与公司现有资源协同互补 丰富产品矩阵 开拓新利润增长点 [3] - 未来以华中地区为核心战略支点 加速区域产业布局 巩固市场地位 [3] 研发创新 - 成立以来将研发创新作为核心 创造多个国内“首个”创新突破 [4] - 布局“血液制品+生物制药”双擎驱动研发管线 开辟差异化增长曲线 [4] - 全球首创活化蛋白C单抗SR604注射液 拟开展每2周一次皮下注射预防治疗临床II期试验 若研制成功有望改善血友病患者用药体验 [4][5][6] - 2024年全年研发投入2.51亿元 同比增长44.42% [6] 行业情况 - 全球领先企业能从血浆提取20余种产品 国内企业最多10余种 且以人血白蛋白和静注人免疫球蛋白为主 凝血因子类产品产量少 [2]

文章核心观点 - 上海莱士2024年业绩稳中有进，未来将围绕四大主线强化运营能力巩固行业地位 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入81.76亿元，同比增长2.67%；归属于上市公司股东的净利润21.93亿元，同比增长23.25%；归母扣非净利润20.60亿元，同比增长13.47% [1] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长得益于浆源效率提升、核心品类市场份额扩大及整体管理效能增强 [1] 浆源情况 - 2024年全年采浆量突破1600吨，达到历史新高 [1] - 在全国共布局44家单采血浆站，覆盖11个省区（不含收购中的南岳生物新增9站），稳居行业前列 [1] 主营业务情况 - 人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品销售表现稳定，凝血因子类产品销售快速增长 [1] - 持续强化血液制品及重组蛋白药物等创新品种储备，已启动多个一类新药临床项目，拟建立“血液制品+生物制药”双驱动创新管线，推动差异化产品梯队构建 [1] 资本层面举措 - 2024年控股股东和高管合计完成超520万元的股份增持 [2] - 2025年初正式启动最高5亿元股份回购计划，展现长期发展信心 [2] 未来规划 - 未来将围绕“浆源整合、产品升级、终端精耕、外延协同”四大主线，强化全链路运营能力，巩固国内血液制品龙头企业的行业地位 [2]

文章核心观点 上海莱士发布2024年年度报告，介绍机构投资者、公募基金、外资基金持股情况及变化 [1][2][3] 机构投资者情况 - 截至2025年4月17日，355个机构投资者披露持有上海莱士A股股份，合计持股39.34亿股，占总股本59.26% [1] - 前十大机构投资者包括海盈康等，合计持股比例49.02%，较上一季度下跌1.55个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金12个，如富国兴远优选12个月持有期混合A等，持股增加占比0.33% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金26个，如华泰柏瑞沪深300ETF等，持股减少占比0.58% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金307个，如易方达沪深300ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金3个，包括宏利波控回报12个月持有混合等 [2] 外资基金情况 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比0.36% [3] - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即RAAS CHINA LIMITED，持股减少占比0.69% [3] - 本期较上一季度新披露的外资机构1家，即GRIFOLS,S.A [3] - 本期较上一季未再披露的外资机构即GRIFOLS,S.A. [3]

业绩与利润分配 - 2024年度净利润14.58亿元（母公司报表）[8] - 2024年度可供股东分配利润46.82亿元（母公司报表）[8] - 2024年利润分配预案每10股派0.33元，预计分红2.19亿元[9] 资金运作 - 公司及子公司拟申请不超80亿综合授信额度，期限3年[14] - 公司及子公司拟用不超20亿自有资金现金管理，期限12个月[16] 股本情况 - 公司总股本66.38亿股，2025年4月7日已回购1564.99万股[9] 会议情况 - 2025年4月16日会议现场结合通讯召开[1] - 多项议案表决通过，部分议案有人回避[1][2][3][5][7][10][11][13][14][16]

业绩总结 - 2024年度公司净利润14.58亿元（母公司报表），可供股东分配利润46.82亿元（母公司报表）[1] - 2024年归属于上市公司股东净利润21.93亿元，2023年为17.79亿元，2022年为18.80亿元[4] 利润分配 - 2024年度利润分配预案拟每10股派现0.33元，预计派现2.19亿元，占扣除法定盈余公积的母公司净利润16.66%，占归属于上市公司股东净利润9.96%[2] - 2024年中期现金分红2.46亿元，若预案通过，2024年度现金分红总额预计4.64亿元，占2024年度归属于公司股东净利润21.16%[3] - 2024年现金分红总额4.64亿元，2023年为1.99亿元，2022年为2.02亿元[4] - 最近三个会计年度累计现金分红及回购注销金额16.20亿元，占最近三年年均净利润比例超30%[5] 股份变动 - 2024年8月注销749.59万股剩余回购股份，回购注销总金额5505.48万元[3] 市场扩张和并购 - 2025年3月披露收购南岳生物100%股权事项，交易基础对价42亿元，或有对价0.5亿元[7] 其他新策略 - 拟用2.5 - 5亿元自有或自筹资金回购公司A股股票，回购价不超9.55元/股[8] 财务报表 - 资产等财务报表项目核算及列报合计金额分别为1.97亿元、0亿元，占总资产比例分别为0.62%、0%[10]

财务审计 - 审计报告认为公司2024年度财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[2] - 2024年公司商誉账面价值为50.73亿元，本年未计提商誉减值准备[5] 财务数据 - 2024年末公司资产总计336.31亿元，较2023年末增长5.33%[22][23][24] - 2024年末负债合计16.91亿元，较2023年末下降25.89%[23][24] - 2024年末所有者权益合计319.41亿元，较2023年末增长7.73%[24] - 2024年营业总收入81.76亿元，较2023年增长2.67%[31] - 2024年营业总成本59.94亿元，较2023年增长8.04%[31] - 2024年营业利润26.82亿元，较2023年增长20.51%[32] - 2024年净利润21.94亿元，较2023年增长23.43%[32] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.33元/股，2023年均为0.27元/股[33] - 2024年度营业收入22.45亿元，较2023年度增长6.16%[35] - 2024年度净利润14.58亿元，较2023年度增长69.30%[35] 现金流情况 - 2024年度经营活动现金流入小计77.41亿元，较2023年度下降10.68%[38] - 2024年度经营活动现金流出小计82.23亿元，较2023年度增长28.71%[38] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为 - 4.82亿元，较2023年度下降121.16%[38] - 2024年度投资活动现金流入小计22.31亿元，较2023年度增长52.30%[40] - 2024年度投资活动现金流出小计31.47亿元，较2023年度增长47.31%[40] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 - 9.16亿元，较2023年度下降36.48%[40] - 2024年度筹资活动现金流入小计1570.10万元，较2023年度下降86.28%[40] - 2024年度筹资活动现金流出小计4.80亿元，较2023年度下降61.60%[40] 其他财务信息 - 截至2024年12月31日公司股份总数为66.38亿股，股本为66.38亿元[54] - 2024年纳入合并财务报表范围的主体共50个[56] 会计政策 - 集团金融工具包括货币资金、股权投资、应收款项等[73] - 金融资产和负债在成为合同一方时按公允价值初始计量[74] - 存货按成本进行初始计量，发出存货的实际成本采用加权平均法计量[110][111] - 集团在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入[163] - 政府补助在满足条件且能收到时确认[169] 税收政策 - 公司2023 - 2025年度享受高新技术企业减按15%税率缴纳企业所得税优惠政策[195] - 同路生物制药有限公司2024 - 2026年度享受高新技术企业减按15%税率缴纳企业所得税优惠政策[195] - 浙江海康生物制品有限责任公司2023 - 2026年度享受高新技术企业减按15%税率缴纳企业所得税优惠政策[196] - 郑州莱士血液制品有限公司2022 - 2024年度享受高新技术企业减按15%税率缴纳企业所得税优惠政策[197] - 小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元部分，2023 - 2027年减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[197] - 小型微利企业年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元部分，2022 - 2024年减按25%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税[197]