上海莱士成为海尔集团旗下重要战略布局 海尔集团控股，公司迈入新征程 - 2024年7月海尔集团入主控股，上海莱士从此前无实控人状态正式成为海尔集团大健康板块的重要战略布局 [2][18] - 公司上市后成功收购郑州莱士、同路生物、浙江海康等企业，显著提高了公司的产业规模和产品种类 [2][16] - 公司目前共有5个血液制品生产基地，拥有44家单采血浆站，浆站数量和遍布区域位居行业前列 [18][56] 经营步入正轨，员工持股彰显信心 - 2019年以来公司利润实现扭亏为盈，2020-2023年营收实现高速增长 [22][23] - 2023年公司推出员工持股计划，有利于激发员工积极性，推动公司长足发展 [26] 行业格局分析 海外市场呈现寡头垄断格局 - 全球血制品市场相对成熟，主要由CSL Behring、Baxter、Grifols等几家大型企业占据80%-85%的市场份额 [33][35] 国内市场集中度有待提升 - 我国血液制品生产企业从70家左右减少至目前不足30家，行业集中度有望进一步提升 [36][37] - 新冠疫情后血制品需求有所拉动，2022年市场规模达512亿元 [37] 供给端存在差距 - 美国是全球最大的采浆国，2021年采浆量约43801吨，占全球70%以上 [39][40] - 我国人均供浆量仅为美国的1/20，存在较大缺口 [42][43] - 新浆站开拓要求较高，具有开设资质的企业仅有9家 [46][49] 需求端结构有待优化 - 全球血制品消费以静丙和凝血因子为主，我国以白蛋白为主 [50][51] - 新冠疫情提升了静丙的临床认知，未来需求有望持续提升 [51][52][53] 上海莱士的竞争优势 采浆资源丰富，单站产出有待提升 - 公司2023年采浆量突破1500吨，浆站数量和采浆量位居行业前列 [56][57] - 但单站平均采浆量仍有较大提升空间 [56][57] 产品线布局全面，持续补足在研管线 - 公司拥有12个产品批文，覆盖白蛋白、免疫球蛋白及凝血因子等主要品种 [58][59] - 公司持续推进在研产品的开发和上市，如SR604注射液等 [68] 自产+代理白蛋白发挥差异化优势 - 公司充分发挥自有及代理白蛋白产品的多品牌、多品规优势 [62][63] - 与基立福签订长期白蛋白代理协议，确保未来供应和价格优势 [62] 静丙和凝血因子产品持续放量 - 静丙产品凭借优质品质和品牌优势持续提升市场占有率 [64][65] - 凝血因子类产品如人纤维蛋白原等增长迅速，独家产品差异化竞争 [66][67] 盈利预测与估值分析 - 预计2024-2026年收入分别为86.90/96.40/106.59亿元,同比增长9.1%/10.9%/10.6% [72] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.30/26.14/29.16亿元,同比增长30.9%/12.2%/11.6% [72] - 给予公司2024年23倍PE,对应目标市值538亿元,较当前有23%上行空间 [73][74] 风险提示 - 新浆站建设进度及采浆量不及预期 [75] - 商誉减值风险 [75] - 在研产品上市进度及市场推广不及预期 [75]

公司概况 - 公司主营血液制品业务,目前经营情况较为稳健 [4] - 2024年1-6月,公司实现营业收入42.52亿元,同比增长9.02%;实现归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比增长0.15% [4] - 截至2024年6月末,公司总资产323.73亿元,较上年末增加1.39%;归属于上市公司股东的净资产307.47亿元,较上年末增加3.75% [4] 产品价格及销售情况 - 公司产品价格较为稳定,主要受采购政策、供需关系等因素影响 [2] - 公司营销团队采取多渠道开拓销售市场,国内院内和院外业务共同发展 [2] - 人血白蛋白产品在院内院外均有销售,其他血液制品主要以院内销售为主 [2] 关联交易及投资收益 - 2024年上半年,公司与基立福全球发生的日常关联交易金额为2.31亿美元,预计全年约为5.62亿美元 [3] - 2024年上半年,公司享有GDS按投资比例45%计算的投资收益为1.58亿元 [3] 浆站建设及研发 - 公司浆源开发工作坚持存量、增量两手抓,持续加强浆源存量挖潜和推进并购及自建浆站扩张 [3] - 公司采用自主开发、合作开发、技术引进等相结合的研发模式 [3] - 公司正在继续推进SR604的临床试验工作,已进入临床I期的病人入组阶段 [4] - 高浓度静丙与5%静丙的临床适应症基本一致,但临床上输注时间有所减少 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持上海莱士(002252)的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现收入42.5亿元(+9%)，归母净利润12.4亿元(+0.2%)，扣非归母净利润11.3亿元(-6%) [2] - 收入端快速增长,毛利率保持稳定,主要系公司灵活调整销售渠道,对冲院内降价影响 [2] - 一次性费用及营业外支出影响表观利润率,预计未来公司利润率有望回升 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为88.1亿元、100.8亿元、114.2亿元,归母净利润分别为24.9亿元、28.1亿元、31.7亿元 [3] - 公司自营血制品业务盈利能力突出,代理进口人白提升产业地位,维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年收入42.5亿元,同比增长9% [2] - 2024年上半年归母净利润12.4亿元,同比增长0.2% [2] - 2024年上半年扣非归母净利润11.3亿元,同比下降6% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为88.1亿元、100.8亿元、114.2亿元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为24.9亿元、28.1亿元、31.7亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 上海莱士 2024 年上半年营收 42.5 亿元，同比增长 9%；营业利润 15.49 亿元，同比增长 6%；归母净利润 12.4 亿元，同比增长 0.15% [3] - 进口白蛋白业务营收 19.55 亿元，同比增长 18.9%；自身血制品业务营收 22.46 亿元，同比增长 2.1% [3] - 海尔集团以 125 亿元收购基立福 20%股权，成为公司实控人，有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能公司发展 [3] - 公司现有浆站 44 家，浆站数量和采浆量处于行业前列；进口白蛋白业务稳定，基立福供应白蛋白协议延续 10 年 [3] - 公司凝血因子类产品线最齐全，正在开发创新型血友病单抗产品 [3] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业总收入预计分别为 85.83 亿元、97.59 亿元和 106.9 亿元，同比增长 7.77%、13.7%和 9.54% [2] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 24.42 亿元、26.32 亿元和 28.46 亿元，同比增长 37.25%、7.78%和 8.13% [2] - 2024-2026 年 EPS 预计分别为 0.37 元/股、0.40 元/股和 0.43 元/股 [2] - 2024-2026 年 PE 预计分别为 19.49 倍、18.08 倍和 16.72 倍 [2] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 二季度恢复良好增长，各项业务稳健发展 - 2024年上半年公司实现营业收入42.52亿元(+9.02%)，归母净利润12.41亿元(+0.15%)，扣非净利润11.29亿元(-6.03%)。2024年第二季度营业收入21.96亿元(+19.51%)，归母净利润4.84亿元(-7.00%)，扣非净利润5.38亿元(+9.22%)。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展。[6] 白蛋白和因子类产品增速较高 - 2024年上半年进口白蛋白业务实现收入19.55亿元(+18.87%)，收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct)。自产血制品业务共计实现收入22.46亿元(+2.09%)，收入占比52.82%，毛利率为60.91%(+1.29pct)。其中自产白蛋白收入8亿元(+17.21%)，毛利率46.21%(+1.63pct)；静丙8.39亿元(-15.50%)，毛利率58.73%(+2.15pct)；其他血制品6.07亿元(+15.69%)，毛利率83.31%(-1.64pct)。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关。[7] 业绩表现稳健，研发稳步推进 - 2024年上半年公司毛利率40.88%(-1.74pct)，主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。费用方面，销售费用率4.61%(-0.38pct)，管理费用率4.90%(+0.70pct)，研发费用率2.49%(+0.27pct)。公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床I期。[8] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS为0.35/0.40/0.46元。当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍。[9][10] - 2024年上半年公司营业收入42.52亿元(+9.02%)，归母净利润12.41亿元(+0.15%)，扣非净利润11.29亿元(-6.03%)。[6] - 公司2024年上半年毛利率为40.88%(-1.74pct)，销售费用率4.61%(-0.38pct)，管理费用率4.90%(+0.70pct)，研发费用率2.49%(+0.27pct)。[8] - 公司2024年上半年经营性现金流为-4755万元(-103%)，主要是提前支付进口白蛋白货款获取现金折扣及汇率补偿。[7]

报告公司投资评级 - 上调为"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩稳中向上 - 2024年上半年公司实现营业总收入42.52亿元(+9.02%)，实现归母净利润12.41亿元(+0.15%)，实现扣非归母净利润11.29亿元(-6.03%)，毛利率40.88%，净利率29.19% [2] - 2024年第二季度公司实现营收21.96亿元(+19.51%)，实现归母净利润5.8亿元(-7%)，实现扣非归母净利润5.3亿元(+9.22%)。若不考虑一次性费用扰动，公司净利润稳中向上 [4] 产品结构保持稳定 - 2024年上半年公司自产白蛋白/进口白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收8.00/19.55/8.39/6.07亿元，分别同比+17.21%/18.87%/-15.50%/+15.69%；分别实现毛利率46.21%/17.86%/58.73%/83.31% [5] - 静丙略有下滑主要系去年同期去库存导致基数较高，其他核心产品增速稳定 [5] 行业地位领先，新股东赋能 - 截至2024年上半年末，公司共有5个血液制品生产基地，拥有44家单采血浆站，规模行业领先 [6] - 2024年7月海尔集团成为公司实控人，有望持续为公司在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加 [6][7] 财务预测 - 预计2024~2026年公司将实现营业总收入85.38/96.78/109.14亿元(同比+7.2%/13/4%/12.8%)，将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元(同比+28.8%/13.6%/12.8%) [7]

公司概况 - 上海莱士血液制品股份有限公司是一家专注于血液制品研发、生产和销售的高新技术企业 [2] - 2024年7月，海尔集团成为公司实控人，将为公司提供全方位支持，确保公司长期、稳健发展 [3] - 公司成为海尔集团大健康生态品牌盈康一生的成员 [3] 研发创新 - 公司始终重视研发投入，创造了多个国内"首个"的创新突破，拥有发明专利等多项知识产权 [3] - 公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗治疗产品SR604注射液已获得临床批件，目前进入临床I期 [3] - 公司下属子公司同路生物完成了人纤维蛋白原CFD适应症的III期临床研究目标 [3] - 公司将在基础研究、临床转化、产业升级方面持续加大投入，探索生物制药前沿技术 [3] 业务发展 - 公司浆源开发工作坚持存量、增量两手抓，持续加强浆源存量挖潜和推进并购及自建浆站扩张 [4] - 公司营销团队采取不同的业务模式和多渠道开拓销售市场，国内院内和院外业务共同发展 [6] - 2024年上半年，公司享有GDS按投资比例45%计算的投资收益为1.58亿元 [5] - 2024年上半年，公司自产白蛋白毛利为46.21%，自产静丙毛利为58.73%，其他自产产品毛利为83.31% [5] 战略合作 - 基立福与公司以及海盈康达达成新的排他性战略合作协议，在生物科学和诊断领域开展全方位合作 [3] - 基立福承诺GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA不低于8.5亿美元，如未达标将进行补偿 [4] - 基立福承诺只要其继续控制GDS，GDS每年向股东宣派不少于净利润50%的股息 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 营收增长超预期,利润受一次性事项影响 - 2024年上半年实现营业收入42.52亿元,同比增长9.02%;归母净利润12.41亿元,同比增长0.15% [1] - 2024年第二季度实现营收21.96亿元,同比增长19.51%;归母净利润4.84亿元,同比下滑7.00% [1] - 归母净利润受到0.3亿元资产和信用减值、0.13亿元投资净收益差异、0.66亿元营业外支出的影响,合计约1.1亿元 [1] - 经营活动现金流量净额同比减少,主要是公司提前支付进口白蛋白的货款,获取相应现金折扣及汇率补偿 [1] 自产、进口白蛋白和因子类产品营收增长较好,静丙销售额出现下滑 - 2024年上半年进口白蛋白实现营业收入19.55亿元,同比增长18.87%,占营收比46%,毛利率17.86%,同比减少2个百分点 [1] - 自产白蛋白实现营业收入8.00亿元,同比增长17.21%,毛利率46.21%,同比增加2个百分点 [1] - 静丙实现营业收入8.39亿元,同比下降15.50%,毛利率58.73%,同比增加2个百分点 [1] - 其他血液制品实现营业收入6.07亿元,同比增加15.69%,毛利率83.31%,同比下降2个百分点 [1] 毛利率略下滑,管理费用率短期增加 - 2024年上半年毛利率41%,同比下降2个百分点;2024年第二季度毛利率42%,同比上升0.8个百分点 [1] - 毛利率下滑主要由于进口白蛋白销售比重上升,以及上半年受美元兑人民币汇率变动影响进口白蛋白的毛利率下降 [1] - 2024年上半年销售费用率4.6%、管理费用率4.9%、研发费用率2.5%;2024年第二季度销售费用率5.9%、管理费用率5.1%、研发费用率2.5% [1] - 2024年上半年管理费用同比增加27.31%,主要是广西莱士并入合并报表,2023年上半年无股份支付费用 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.27/29.14亿元 [2] - 当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍 [3]

营业收入和净利润 - 营业收入为42.52亿元，同比增长9.02%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为12.41亿元，同比增长0.15%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.29亿元，同比下降6.03%[13] 现金流和每股收益 - 经营活动产生的现金流量净额为-4,754.94万元，同比下降103.32%[13] - 基本每股收益为0.187元，同比增长1.63%[13] 资产负债情况 - 总资产为323.73亿元，较上年度末增长1.39%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为307.47亿元，较上年度末增长3.75%[13] 公司控制权变更 - 公司于2024年7月30日成为海尔集团的实际控制人，海盈康成为公司的控股股东[6] 主要子公司经营情况 - 公司全资子公司郑州莱士、同路生物、广西莱士等主要生产经营情况良好[6] 主要风险 - 公司面临原材料供应风险、血浆成本上升风险、产品潜在的安全性风险、商誉减值风险等[3] 主营业务和产品 - 公司主营业务为生产和销售血液制品，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等[17] - 公司通过下属全资公司同路医药，获得关联方基立福控股子公司基立福全球及 GDS 授权，作为其人血白蛋白产品以及血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品在中国大陆地区的独家经销商[17] - 公司及下属子公司可生产多种血液制品，包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ等[19] - 人血白蛋白主要用于失血创伤、烧伤引起的休克，脑水肿及损伤引起的颅内压升高，肝硬化及肾病引起的水肿或腹水，低蛋白血症的防治，新生儿高胆红素血症等[20] 收购GDS技术许可协议 - 2023年8月，公司全资子公司GDS以2.02亿美元收购关联方Grifols Shared Services North America,Inc.持有的与单分子计数技术相关的技术许可协议[14][15] - 根据会计准则的差异，公司将上述收购支出2.02亿美元计入当期损益，对股东权益和净利润产生5,383,855.50元的影响[15][16] 非经常性损益 - 公司2023年上半年非经常性损益合计为11,206.89万元，其中部分项目被界定为经常性损益，导致非经常性损益减少292.29万元[16] 公司经营情况 - 公司坚持专注主业发展，顺势而为，稳健开展各项工作，推动公司经营的良性发展[25] - 公司狠抓内部管理，充分调动和发挥浆站管理层的工作积极性，持续加强质量管理，采浆量实现稳健增长[25] - 人血白蛋白和静丙的临床使用需求继续保持增长态势[25] - 公司将市场推广工作重点转向凝血因子类市场的开拓上，持续开展出凝血管理项目学术推广获得市场认可[25] - 公司人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物销量增长快速，对公司整体业务增长产生积极的影响[25] - 公司营销团队持续加强公司人纤维蛋白粘合剂、人凝血酶在医院的列名工作[25] - 面对重组类产品的竞争，公司及时调整人凝血因子VIII的营销策略[25] - 公司加强营销合规建设和学术引领工作，强化医学事务工作能力建设[25] - 2024年1-6月，公司实现营业收入42.52亿元，同比增长9.02%，实现归属于上市公司股东的净利润12.41亿元，同比增长0.15%[25] - 海尔集团成为公司实控人，将支持公司推进"拓浆"和"脱浆"齐步走路线[25][26] 公司优势 - 公司整体规模为国内血液制品行业领先，拥有5个生产基地和44家单采血浆站[1] - 公司建立了完善的质量管理体系，坚持对标国际药品质量管理标准和规范[1] - 公司重视研发投入，拥有多项发明专利和知识产权，正在研发全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗治疗产品[1] - 公司拥有丰富的并购整合经验，通过并购提升了综合能力和盈利能力[2] - 公司制定了合规化、专业化、精准化和服务化的营销策略，确保营销活动符合相关法规[3] - 海尔集团成为公司实控人，将为公司提供全方位支持[4] - 基立福与公司达成新的战略合作协议，将为公司带来显著的盈利增长和市场竞争力提升[4] 业务情况 - 报告期内,营业收入同比增长9.02%,主要是人血白蛋白和因子类业务销售增长[5] - 报告期内,管理费用同比增加27.31%,主要是广西莱士并入合并报表范围[5] - 报告期内,经营活动产生的现金流量净额同比下降103.32%,主要是提前支付进口白蛋白货款[5] - 公司报告期内营业收入合计为42.52亿元，同比增长9.02%[34] - 血液制品生产及销售业务收入占营业收入的98.80%，同比增长9.27%[34] - 自产白蛋白收入为8.00亿元，同比增长17.21%

1 公司稳居血制品行业第一梯队,海尔集团控股焕发新生 1.1 公司通过外延并购不断发展壮大 [19][20][21][22][23] 上海莱士成立于 1988 年,2008 年于深圳证券交易所上市,是一家集原料血浆采集、血液制品研发、生产、销售于一体的国内血液制品领先企业。公司通过一系列外延并购不断发展壮大,目前共有 5 张血制品牌照,位于行业前列。 1.2 海尔集团正式控股,公司进入发展新阶段 [24][25][26] 2024 年 6 月,海尔集团以 125 亿元收购基立福持有的 20%股份,同时基立福将其持有 6.58%股份对应的表决权委托给海尔集团,海尔集团成为上海莱士第一大股东和实控人,共计持有 26.58%股份所对应的表决权。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块,其中大健康板块与上海莱士血制品业务有良好协同关系。 1.3 与基立福签订多方面长期合作协议 [35][36][38][39][40][41] 2019 年起,上海莱士与基立福在质量管理、技术研发、销售渠道等多个领域开展深入合作,并签订了多项长期协议。2024 年 6 月,双方签订了新的排他性战略合作协议,在生物科学和诊断领域达成全面合作。 1.3 股权激励设立稳健增长目标 [42][43] 2023 年 8 月,公司发布第一期员工持股计划,以 2023-2025 年的收入和研发项目作为业绩考核指标,设立了稳健的增长目标。 2 血制品行业持续高景气度,十四五进入关键发展阶段 2.1 行业准入壁垒高,血制品牌照具备稀缺性 [44][45][46][47] 我国对血制品行业实行严格监管,新进入者难度大,现有约 30 家企业拥有生产资质,行业集中度高。同时,我国采浆量受限,难以满足终端需求,行业景气度较高。 2.2 采浆量快速增长,浆站数量和单站采浆量快速提升 [48][49][50][51][52][53] 随着十四五规划浆站的陆续落地,2023 年我国采浆量超过 12000 吨,同比增长约 19%。公司 2023 年 44 家浆站数量和 1500 吨采浆量均位居行业第二。 2.3 血制品维持良好价格体系,受集采政策影响相对较小 [59][60] 由于血制品供给有限,价格体系较为稳定,区域联盟集采对价格影响较小。未来随着需求持续增长,价格有望维持平稳。 2.4 血制品行业国资控股趋势明显 [61][62] 近年来,国资陆续控股血制品企业,如天坛生物、博雅生物等,行业集中度有望加速提升。上海莱士背靠海尔集团,有望在浆站拓展方面取得良好进展。 3 盈利能力优秀,看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能 3.1 收入持续稳健增长,盈利能力处于行业较高水平 [65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 公司近年来收入和利润保持快速增长,2023 年实现营收 79.64 亿元,归母净利润 17.79 亿元。自产血制品毛利率接近 60%,位于行业前列。但由于投资收益波动,净利润端呈现一定波动。 3.2 公司浆站数量多、分布广 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] 公司共有 44 家浆站,分布在 11 个省份,未来有望在海尔集团的助力下进一步拓展浆站。 3.3 产品数量居于行业前列,在研管线较为丰富 [87][88][89] 公司共有 12 种血制品,数量位于行业前列,在研品种储备丰富。 3.4 产品结构均衡,盈利能力优秀 [90][91][92][93][94][95][96] 公司白蛋白、静丙和其他血制品收入结构较为均衡,毛利率水平位居行业前列。其中,公司独家产品纤维蛋白粘合剂市占率较高。 4 盈利预测与投资建议 综合上述分析,我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 86.84/99.55/114.01 亿元,归母净利润 22.94/26.49/30.85 亿元,对应 EPS 0.35/0.40/0.46 元,当前股价对应 PE 22.5/19.4/16.7 倍,维持"买入"评级。[97] 5 风险提示 新开浆站不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期;新品上市不及预期。[100]