报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为公司拥有完善的线上销售服务体系，能有效满足酒企互联网销售需求，开发定制品牌可提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足 [8] 根据相关目录分别进行总结 结构优化叠加控制费用，利润明显释放 - 2024 年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 36.76 亿、2.60 亿、2.35 亿元，分别同比 +30%、+30%、+17%；2024Q4 分别为 9.01 亿、0.70 亿、0.45 亿元，分别同比 +5%、+68%、7.06% [5] - 2024 年毛利率、净利率分别为 25%、7%，分别同比 -0.5、-0.02pcts；2024Q4 分别为 28%、8%，分别同比 -1、+3pcts [5] - 2024 年销售、管理费用率分别为 13%、3%，分别同比 -1.1、-0.2pcts；2024Q4 分别为 9%、5%，分别同比 -7.7、+0.1pcts [5] - 2024 年经营净现金流、销售回款分别为 -2.35 亿、36.66 亿元，销售回款同比 +19%；2024Q4 分别为 -2.38 亿、8.20 亿元，销售回款同比 +137%。截至 2024 年末，合同负债 0.06 亿元（环比 -0.05 亿元） [5] 持续拓展开发品，开拓新兴渠道 - 2024 年互联网销售、互联网服务收入分别为 36.29 亿、0.47 亿元，分别同比 +32.10%、-38.35%；互联网销售业务毛利率为 24.46%，同比 +0.95pcts [6] - 产品方面，开发品预计持续拉动增长，已合作研发多款产品，战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售 8 万件，预计持续新增与其他白酒品牌的合作 [6] - 渠道方面，公司深度布局直播电商，在多地布局直播基地和直播间，并开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.48、0.60、0.74 元，当前股价对应 PE 分别为 13、10、8 倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|3,676|4,550|5,590|6,760| |增长率（%）|30.2%|23.8%|22.9%|20.9%| |归母净利润（百万元）|260|343|434|536| |增长率（%）|29.6%|31.8%|26.6%|23.4%| |摊薄每股收益（元）|0.36|0.48|0.60|0.74| |ROE（%）|13.9%|15.5%|16.4%|16.8%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,586|4,155|4,758|5,503| |负债合计（百万元）|1,716|1,943|2,111|2,320| |所有者权益（百万元）|1,869|2,212|2,647|3,182| |营业收入（百万元）|3,676|4,550|5,590|6,760| |净利润（百万元）|259|343|434|536| |经营活动现金净流量（百万元）|-235|186|254|380|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告认为公司拥有完善线上销售服务体系，能满足酒企互联网销售需求，开发定制品牌可提升盈利能力，业绩放量驱动力足 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价6.04元，总市值43亿元，总股本720百万股，流通股本655百万股，52周价格范围4.32 - 7.94元，日均成交额145.09百万元 [1] 投资要点 结构优化叠加控制费用，利润明显释放 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为36.76亿、2.60亿、2.35亿元，同比分别+30%、+30%、+17%；2024Q4分别为9.01亿、0.70亿、0.45亿元，同比分别+5%、+68%、7.06% [5] - 2024年毛利率、净利率分别为25%、7%，同比分别-0.5、-0.02pcts；2024Q4分别为28%、8%，同比分别-1、+3pcts [5] - 2024年销售、管理费用率分别为13%、3%，同比分别-1.1、-0.2pcts；2024Q4分别为9%、5%，同比分别-7.7、+0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流、销售回款分别为 -2.35亿、36.66亿元，销售回款同比+19%；2024Q4分别为 -2.38亿、8.20亿元，销售回款同比+137%。截至2024年末，合同负债0.06亿元（环比 -0.05亿元） [5] 持续拓展开发品，开拓新兴渠道 - 2024年互联网销售、互联网服务收入分别为36.29亿、0.47亿元，同比分别+32.10%、 -38.35%；互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts [6] - 产品方面，开发品预计拉动增长，已合作研发多款产品，战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8万件，预计新增与其他白酒品牌合作 [6] - 渠道方面，深度布局直播电商，在电商核心城市布局近4000平直播基地、45个直播间，开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.48、0.60、0.74元，当前股价对应PE分别为13、10、8倍 [8] 公司盈利预测 主营收入及增长率 - 2024 - 2027年主营收入分别为3676、4550、5590、6760百万元，增长率分别为30.2%、23.8%、22.9%、20.9% [10] 归母净利润及增长率 - 2024 - 2027年归母净利润分别为260、343、434、536百万元，增长率分别为29.6%、31.8%、26.6%、23.4% [10] 其他指标 - 2024 - 2027年摊薄每股收益分别为0.36、0.48、0.60、0.74元，ROE分别为13.9%、15.5%、16.4%、16.8% [10] 资产负债表 - 呈现流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测数据 [11] 利润表 - 包含营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等项目在2024 - 2027年的预测数据 [11] 现金流量表 - 展示净利润、少数股东权益、折旧摊销等项目在2024 - 2027年的预测数据 [11] 主要财务指标 - 涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等指标在2024 - 2027年的预测数据 [11]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，营收和利润实现增长，基本盘业务稳定，盈利能力提升，看好其作为头部酒类电商运营平台的中长期高成长性，预计25 - 26年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.76亿元，同比+30.2%；归母净利润2.60亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润2.35亿元，同比+16.9% [1] - 单24Q4实现营收9.01亿元，同比+5.0%；归母净利润0.70亿元，同比+68.2%；扣非归母净利润0.45亿元，同比+7.1% [1] 业务发展情况 - 2024年互联网销售/互联网服务业务分别为36.29/4.74亿元，分别同比+32.1%/-38.4%，全年GMV82亿元，同比增长7% [2] - 24Q1 - Q4分别实现营业收入14.01/6.86/6.87/9.01亿元，分别同比增长107%/9%/5%/5% [2] 盈利能力情况 - 24全年毛利率24.9%，同比-0.5pcts，24Q4毛利率28.1%，同比-0.8pcts，环比+2.8pcts [3] - 24全年期间费用率为16.0%，同比-1.3pcts，单24Q4期间费用率为13.4%，同比-7.6pcts [3] - 24Q4归母净利润率7.7%，同比+2.9pcts，24年全年归母净利润率7.1%，同比持平 [3] 未来展望情况 - 2025年有望持续加深与国内厂商合作，关注古井原浆定制等新品上市 [4] - 通过境外电商平台布局跨境电商业务，在印尼雅加达设近500平直播基地，有望贡献GMV增量 [4] 盈利预测与投资建议情况 - 预计公司25 - 26年营业收入分别45.3/55.8亿元，归母净利润分别为3.4/4.4亿元 [4] - 当前股价对应25年P/E为13X，维持“强烈推荐”评级 [4]

文章核心观点 新华都2024年营收和净利润同步增长，在酒水赛道表现出色，聚焦互联网营销主业，未来将坚持现有业务并挖掘新增长点 [1][3] 2024年业绩情况 - 营业收入36.76亿元，同比增长30.18% [1] - 归属于上市公司股东净利润2.60亿元，同比增长29.61% [1] 业务布局 酒水赛道 - “618”期间助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一 [1] - “双11”期间服务品牌合计GMV首次突破10亿元 [1] - 通过抖音等渠道新开设泸州老窖等品牌直播间，合计实现GMV超1.2亿元 [1] 海外市场 - 战略布局东南亚电商市场，在印尼雅加达布局近500平直播基地，孵化本土主播 [1] 互联网营销主业 - 以全资子公司久爱致和为经营主体，为合作品牌搭建互联网销售渠道，开展全渠道电商销售服务 [2] - 与多家行业头部品牌和国内主要电商平台建立深度战略合作伙伴关系 [2] - 通过境外电商平台布局跨境电商业务，开拓海外市场 [2] 仓储物流 - 仓储物流体系辐射五大主仓，有14个仓储中心，面积达6万余平，单日峰值发货量6万单以上 [2] 未来规划 - 坚持做好现有互联网营销业务，夯实效果营销及产品开发运营公司定位 [3] - 深耕优势赛道，强化战略品牌合作，保证核心存量业务稳中有增 [3] - 运用电商运营经验和供应链优势，挖掘新业务增长点 [3] - 发挥一体化数据服务平台和人才势能优势，通过多种方式进入新赛道，做大产业规模 [3]

关联交易金额 - 2025年度公司与关联方预计日常关联交易总金额不超36,800万元，2026年1 - 4月不超9,450万元[3] - 2025年向云南白药集团健康产品有限公司预计采购金额36,300万元，1 - 2月已发生2,743.15万元，2026年1 - 4月预计9,300万元[4] - 2025年向新华都集团预计销售金额500万元，1 - 2月已发生0万元，2026年1 - 4月预计150万元[5] 过往交易情况 - 2024年向云南白药集团健康产品有限公司采购商品实际发生29,909.60万元，占同类业务比例10.23%，与预计金额差异 - 14.54%[6] - 2024年向新华都集团销售商品实际发生172.72万元，占同类业务比例0.04%，与预计金额差异 - 82.73%[6] - 2024年公司日常关联交易实际发生总金额30,212.94万元，与预计金额差异 - 17.68%[6] 关联方财务数据 - 截止2024年6月30日，云南白药集团健康产品有限公司总资产983,643.12万元、净资产775,344.97万元，2024年1 - 6月营业收入314,854.55万元、净利润121,617.04万元[9] - 截止2024年9月30日，新华都实业集团股份有限公司总资产2,836,957.94万元、净资产1,493,967.38万元，2024年1 - 9月营业收入401,614.72万元、净利润76,274.84万元[10] 交易原则与审批 - 日常关联交易遵循公开、公平和价格公允、合理原则，参考市场价格定价[11] - 2025年3月14日召开第一次独立董事专门会议，审议通过关联交易预计议案[13] - 关联交易审批程序合法有效，符合相关规定[15]

募集资金 - 公司非公开发行3594.08万股，发行价每股4.73元，募资17000万元，净额16318.02万元[1] - 截至2024年末累计项目投入4977.18万元，利息收入净额160.89万元[4] - 应结余募集资金11501.73万元，实际结余1.73万元，差异11500万元[4] - 2024年末用闲置募集资金暂补流动资金余额11500万元[4] - 2024年末2个募集资金专户余额合计17327.14元[5] 项目情况 - 2025年1月变更“品牌营销服务一体化建设项目”实施方式与地点[9][17] - 2024年该项目投资进度30.50%，效益 -933.73万元[15]

业绩总结 - 2023 - 2024年公司营业收入从211004.31万元增至276399.56万元，净利润从13537.18万元增至20733.28万元[9] 担保情况 - 公司预计为资产负债率70%以上下属公司提供担保敞口不超11.50亿元，有效期12个月[3] - 公司拟为资产负债率70%以上下属公司增加担保敞口不超8.10亿元，有效期12个月[3] - 西藏聚量电子商务等4家公司资产负债率超70%，本次增加担保敞口合计8.10亿元，占公司最近一期净资产43.55%[2][4] - 本次拟增加担保敞口金额预计不超8.10亿元，占公司2024年经审计净资产一定比例[15] - 公司及控股子公司对外担保总余额为3.90亿元，占2024年年度经审计净资产的20.97%[16] 审批与风险 - 本次担保审批需经股东会审议，董事会提请授权董事长办理担保事宜[5] - 董事会和监事会认为本次担保风险可控，不会损害公司及股东利益[13][14] 子公司资产负债 - 2023 - 2024年西藏久实致和营销有限公司资产总额从49249.91万元降至42040.56万元，负债总额从38586.41万元降至35727.38万元[8] - 2023 - 2024年西藏久佳电子商务有限公司资产总额从22334.45万元降至21071.57万元，负债总额从19506.51万元降至18398.69万元[11] - 2023 - 2024年北京玖施酷科技有限公司资产总额从15748.56万元降至13146.74万元，负债总额从14739.95万元降至10916.43万元[15]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入36.76亿元，全部来自互联网营销业务[4] - 2024年度营业总成本33.58亿元，同比增长约28.90%[24] - 2024年度净利润2.59亿元，同比增长约29.81%[25] - 2024年度基本每股收益0.37元，同比增长约32.14%[26] 资产负债 - 2024年末公司资产总计35.86亿元，较期初增长21.27%[17,19] - 2024年末流动资产合计33.04亿元，较期初增长23.50%[17] - 2024年末应收账款7.28亿元，较期初增长43.56%[16] - 2024年末预付款项5.78亿元，较期初增长151.05%[16] - 2024年末流动负债合计17.03亿元，较期初增长30.57%[18] - 2024年末应付票据12.27亿元，较期初增长21.49%[17] - 2024年末母公司资产总计18.44亿元，较期初增长45.69%[22,23] - 2024年末母公司其他应收款13.79亿元，较期初增长71.41%[21] - 2024年末母公司流动负债合计2.88亿元，较期初增长772.71%[22] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计18.60亿元，较期初增长14.37%[18] 现金流 - 2024年度经营活动现金流入小计54.01亿元，同比增长约25.43%[28] - 2024年度销售商品、提供劳务收到的现金36.66亿元，同比增长约18.59%[28] - 2024年度收到的税费返还2751.33万元，同比增长约9.23%[28] - 2024年度购买商品、接受劳务支付的现金31.88亿元，同比增长约40.96%[28] - 2024年经营活动现金流出小计56.37亿元，同比增加36.53%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额 - 2.35亿元，同比减少232.92%[29] - 2024年投资活动现金流入小计31.43万元，同比增加1132.75%[29] - 2024年投资活动现金流出小计422.28万元，同比减少92.88%[29] - 2024年筹资活动现金流入小计2.88亿元，同比增加74.52%[29] - 2024年筹资活动现金流出小计1.47亿元，同比减少64.17%[29] 股本权益 - 2024年年初股本719,922,983.00元，本期股本较期初减少63,221.00元[44] - 2024年本期综合收益总额350,704,801.30元[44] - 2024年本期所有者投入和减少资本 - 63,221,001.00元[44] - 2024年期末所有者权益合计1,555,742,170.62元[46] 审计相关 - 审计报告签署日期为2025年03月27日[2] - 审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙）[2] - 审计报告文号为天健审〔2025〕13 - 7号[2] - 注册会计师为陈祖珍、吴芳芳[2] - 审计意见类型为标准的无保留意见[2] - 公司营业收入确认和商誉减值被确定为关键审计事项[4][5] 其他 - 公司现有注册资本719,859,762.00元，股份总数719,859,762股[51] - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》三项规定，自2024年12月6日起执行《企业会计准则解释第18号》规定，均对财务报表无影响[179] - 公司增值税税率为13%、11%、6%、0；房产税从价计征按房产余值的1.2%计缴，从租计征按租金收入的12%计缴等[181]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入36.76亿元，同比增长30.18%[2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长29.61%[2] 公司治理 - 2024年公司召开10次董事会会议[3] - 2024年公司董事会召集并组织5次股东大会会议[6] - 董事会审计委员会2024年召开会议次数为5次[9] 重大决策 - 2024年2月1日第六届董事会第七次（临时）会议审议通过《关于回购股份的方案》[3] - 2024年4月24日第六届董事会第九次（临时）会议审议通过《关于审议2024年第一季度报告的议案》[4] - 2024年10月24日第六届董事会第十五次（临时）会议审议通过2024年三季度报告的议案[6] 其他事项 - 2024年公司及时报送并披露相关文件，信息披露真实准确完整[11] - 2024年公司通过多种方式加强与投资者沟通，举办1场投资者调研活动[11] - 2024年公司推进内部控制体系更新完善，更新或制定多项制度[12]

关联交易金额 - 2025年度与阿里巴巴预计交易总金额不超56000万元，2026年1 - 4月不超15600万元[2] - 2025年接受阿里服务预计8000万元，2026年1 - 4月预计6136.17万元[3] - 2025年向阿里销售商品预计48000万元，2026年1 - 4月预计12000万元[3] 过往交易情况 - 2024年接受阿里劳务实际发生6136.17万元，占比17.41%，与预计差异 - 31.82%[4] - 2024年向阿里销售商品实际发生38561.72万元，占比9.29%，与预计差异 - 29.89%[4] - 2024年与阿里交易总金额44697.89万元，与预计差异 - 30.16%[4] 股权情况 - 截至2024年12月31日，阿里（成都）及其一致行动人持有公司9.00%股份[7] 定价政策 - 日常关联交易按参考市场价格定价协商确定价格[8]