报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新华都 2025 一季报利润表现符合市场预期，收入不及预期主因跨期确认和净额法确认差异 25Q1 白酒主销品牌增势引领，非标品反响积极 利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期 公司兼具品牌服务商及流通商双重属性，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强 略调整 2025 - 27 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,824|3,676|4,052|4,871|5,874| |同比（%）|(6.55)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润（百万元）|200.74|260.17|342.42|453.87|600.11| |同比（%）|(1.97)|29.61|31.61|32.55|32.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.36|0.48|0.63|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|22.45|17.32|13.16|9.93|7.51|[1] 市场数据 - 收盘价 6.26 元 一年最低/最高价 4.22/8.06 元 市净率 2.30 倍 流通 A 股市值 4,098.94 百万元 总市值 4,506.32 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 2.72 元 资产负债率 46.48% 总股本 719.86 百万股 流通 A 股 654.78 百万股 [6] 2025 一季报情况 - 营收 11.1 亿元，同比 - 21.1%；归母净利 0.9 亿元，同比 - 0.6% 收入不及预期主因收入跨期确认差异和净额法会计准则实施 白酒主销品牌老窖、汾酒双位数增长，古井增量积极，其他品牌销售占比下降 非标品销售保持积极势能 收现比达 139% [7] 利润表现分析 - 销售净利率同比 + 1.9pct 至 8.6% 综合毛利率 22.2%，同比 - 0.3pct 销售与管理（含研发）费用同比 - 28.0%、12.9%，费率同比 - 1.1、+ 0.2pct 其他收益同增约 0.1 亿元 估算 24Q4 + 25Q1 收入合计同比持平左右，净利润同比 + 15%，净利率同比提升约 0.9pct [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,304|3,784|4,443|5,129| |非流动资产|282|285|284|288| |资产总计|3,586|4,069|4,727|5,417| |流动负债|1,703|1,893|2,151|2,295| |非流动负债|14|15|16|17| |负债合计|1,716|1,908|2,166|2,312| |归属母公司股东权益|1,860|2,153|2,551|3,097| |少数股东权益|9|9|9|9| |所有者权益合计|1,869|2,162|2,561|3,106| |负债和股东权益|3,586|4,069|4,727|5,417|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,676|4,052|4,871|5,874| |营业成本(含金融类)|2,760|2,969|3,556|4,270| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|462|523|611|711| |管理费用|126|146|170|195| |研发费用|10|13|17|23| |财务费用|(9)|(9)|(9)|(14)| |加:其他收益|28|28|28|28| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(53)|(40)|(29)|(26)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|292|387|512|677| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|292|386|511|676| |减:所得税|33|43|57|76| |净利润|259|342|454|600| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|260|342|454|600| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.48|0.63|0.83| |EBIT|283|377|502|661| |EBITDA|305|399|528|682| |毛利率(%)|24.91|26.72|27.00|27.31| |归母净利率(%)|7.08|8.45|9.32|10.22| |收入增长率(%)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润增长率(%)|29.61|31.61|32.55|32.22|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(235)|40|290|374| |投资活动现金流|(4)|(26)|(26)|(26)| |筹资活动现金流|141|42|(114)|(211)| |现金净增加额|(98)|56|149|137| |折旧和摊销|21|22|26|20| |资本开支|(4)|(26)|(26)|(26)| |营运资本变动|(572)|(374)|(231)|(281)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.58|2.99|3.54|4.30| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|12.69|14.28|16.42|19.01| |ROE - 摊薄(%)|13.99|15.91|17.79|19.38| |资产负债率(%)|47.87|46.87|45.83|42.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.32|13.16|9.93|7.51| |P/B（现价）|2.42|2.09|1.77|1.46|[10]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十一次（临时）会议于2025年4月28日召开[1] - 会议应出席董事6人，实际出席6人[1] 议案表决 - 以6票同意通过《关于审议2025年第一季度报告的议案》[2] - 以6票同意通过《关于选举董事会战略委员会委员的议案》[2] 人员选举 - 公司董事会同意选举董事田炜为第六届董事会战略委员会委员[2]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入11.06亿元，较上年同期减少21.07%[5] - 归属于上市公司股东的净利润9309.61万元，较上年同期减少0.64%[5] - 经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，较上年同期增加442.22%[5] - 本报告期末总资产36.81亿元，较上年度末增加2.65%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益19.59亿元，较上年度末增加5.31%[5] - 营业总收入为1,106,258,552.76元，较上期1,401,564,065.16元下降21.07%[21] - 营业总成本为1,025,299,680.05元，较上期1,299,704,445.35元下降21.12%[21] - 营业利润为107,005,186.79元，较上期103,108,609.24元增长3.78%[22] - 利润总额为106,998,544.58元，较上期103,098,583.70元增长3.78%[22] - 净利润为94,979,150.21元，较上期93,948,917.56元增长1.10%[22] - 归属于母公司所有者的净利润为93,096,090.29元，较上期93,691,153.13元下降0.64%[22] - 少数股东损益为1,883,059.92元，较上期257,764.43元增长630.54%[22] - 其他综合收益的税后净额为 -33,346.25元，较上期 -7.12元下降4682.09%[22] - 负债合计为1,710,909,481.85元，较上期1,716,412,079.51元下降0.32%[20] - 综合收益总额本期为94,945,803.96元，上期为93,948,910.44元[23] - 经营活动产生的现金流量净额本期为804,363,624.30元，上期为148,346,739.53元[23] - 投资活动产生的现金流量净额本期为-994,596.20元，上期为-702,526.30元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为-3,737,163.73元，上期为-56,241,068.63元[24] - 现金及现金等价物净增加额本期为799,602,001.14元，上期为91,403,146.74元[24] - 期初现金及现金等价物余额本期为173,322,258.43元，上期为269,209,906.26元[24] - 期末现金及现金等价物余额本期为972,924,259.57元，上期为360,613,053.00元[24] - 基本每股收益和稀释每股收益本期和上期均为0.13元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为1,540,966,984.14元，上期为1,462,871,288.69元[23] 非经常性损益 - 非经常性损益合计930.38万元[6] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数32327户，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 阿里巴巴（成都）软件技术有限公司持股比例4.75%，持股数量34,228,194股[13] - 洪泽君持股比例3.94%，持股数量28,360,000股[13] 公司重大事项 - 2025年1月22日公司审议通过回购注销部分限制性股票和注销部分股票期权议案，股票期权于1月24日注销并公告[15] - 2025年1月24日公司审议通过募集资金投资项目变更实施方式、实施地点等议案[15] - 2025年3月29日公司拟计提应收账款坏账准备1099.40万元、其他应收款坏账准备3411.79万元、存货跌价准备810.70万元，影响2024年度净利润和所有者权益5104.41万元[16] 资产项目变化 - 货币资金较年初增加80.62%，主因本期销售货款回款增加[12] - 应收账款较年初减少43.88%，主因本期销售货款回款[12] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加93.36%，主因上年同期回购股票支出[12] - 2025年3月31日货币资金期末余额1,930,067,875元，期初余额1,068,550,680.02元[18] - 2025年3月31日应收账款期末余额408,809,273.39元，期初余额728,498,399.78元[18] - 2025年3月31日预付款项期末余额346,402,184.56元，期初余额578,233,752.00元[18] - 2025年3月31日其他应收款期末余额76,323,312.53元，期初余额85,375,911.20元[18] - 2025年3月31日存货期末余额630,375,905.46元，期初余额812,713,535.14元[18] - 资产总计为3,681,037,556.83元，较上期3,585,872,492.38元增长2.65%[19] 外币财务报表相关 - 外币财务报表折算差额为-33,346.25元，占比-7.12%[23]

财务表现 - 2025年第一季度营收为11.06亿元，同比下降21.07% [1] - 2025年第一季度净利润为9309.61万元，同比下降0.64% [1]

股东会参与情况 - 参加表决股东及代理人226人，代表股份326,685,562股，占比46.1914％[5] - 现场投票股东及代理人2人，代表股份595,965股，占比0.0843％[5] - 网络投票股东224人，代表股份326,089,597股，占比46.1072％[5] - 出席会议中小投资者220人，代表股份12,346,903股，占比1.7458％[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.8035％[6] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.8021％[8] - 《2024年年度报告及摘要》同意票占比99.8043％[9] - 《2024年度利润分配预案》同意票占比99.8009％[10] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意票占比99.8022％[12] - 多位人员2024年度薪酬议案同意票占比超99.6995％[13][15][16][17][18][20] - 公司2024年度日常关联交易预计议案同意票占比99.3078％[21] - 公司与阿里巴巴日常关联交易预计议案同意票占比99.7977％[22] - 《关于2024年度募集资金存放与使用情况专项报告》同意票占比99.7959％[24] - 《关于公司2025年度向金融机构申请综合授信额度的议案》同意票占比99.7962％[24] - 《关于增加为下属公司提供担保的议案》同意票占比99.7940％[26] - 《关于公司注册资本变更的议案》同意票占比99.7968％[28] - 《关于修订<新华都科技股份有限公司章程>的议案》同意票占比99.7989％[29] - 《关于提请股东会授权董事会决定2025年中期利润分配的议案》同意票占比99.9274％[29] - 《关于提请股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票的议案》同意票占比99.7979％[31] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》同意票占比99.9287％[32] - 《关于选举公司第六届非独立董事候选人的议案》同意票占比99.8137％[34] 决议合法性 - 律师认为公司本次股东会召集、召开等程序符合规定，决议合法有效[35]

公司本次回购注销部分限制性股票将涉及注册资本减少，根据《中华人民共 和国公司法》和《公司章程》等相关法律、法规的规定，公司特此通知债权人， 债权人自接到公司通知起 30 日内、未接到通知者自本公告披露之日起 45 日内， 均有权凭有效债权文件及相关凭证要求公司清偿债务或者提供相应担保。债权人 未在规定期限内行使上述权利的，本次回购注销将按法定程序继续实施。公司债 权人如要求公司清偿债务或提供相应担保，应根据《中华人民共和国公司法》等 相关法律法规的规定，向公司提出书面要求并随附相关证明文件。 特此公告！ 新华都科技股份有限公司 董 事 会 关于回购注销限制性股票的减资公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 新华都科技股份有限公司（以下简称"公司"）分别于 2025 年 1 月 22 日召 开第六届董事会第十七次（临时）会议和第六届监事会第十五次（临时）会议和 2025 年 4 月 25 日召开 2024 年年度股东会审议通过了《关于回购注销部分限制性 股票的议案》。根据《上市公司股权激励管理办法》以及公司"领航员计划（二 期）"股权激励计划的相关 ...

关于新华都科技股份有限公司 2024 年年度股东会的 法律意见书 2025 年 4 月 25 日 中国 • 福州市台江区宁化街道长汀街 23 号 ICC 升龙环球中心 37 层 37/F, ICC International Commerce Center, Core Area of CBD North Bank of Minjiang River, Fuzhou, People's Republic of China 电话 | TEL：86-591-87735666 邮编 | P.C.：350004 法律意见书 关于新华都科技股份有限公司 2024 年年度股东会的 法律意见书 致：新华都科技股份有限公司 根据泰和泰（福州）律师事务所（以下简称"本所"）与新华都科技股份有限 公司（以下简称"公司"）签订的《常年法律顾问合同》，本所指派律师出席公司 于 2025 年 4 月 25 日召开的 2024 年年度股东会（以下简称"本次股东会"），对 本次股东会进行见证并发表法律意见。 为出具本法律意见书，本所律师查阅了公司本次股东会的有关文件和材料。 本所律师得到公司保证，即公司已提供查阅的本所律师出具本法律意见书必 ...

新华都科技股份有限公司章程 （2024 年年度股东会审议通过） 二〇二五年四月 1 2 第一章 总则 第二章 经营宗旨和范围 第三章 股份 第一节 股份发行 第二节 股份增减和回购 第三节 股份转让 第四章 股东和股东会 第一节 股东 第二节 股东会的一般规定 第三节 股东会的召集 第四节 股东会的提案与通知 第五节 股东会的召开 第六节 股东会的表决和决议 第五章 董事会 第一节 董事 第二节 董事会 第六章 总经理及其他高级管理人员 第七章 监事会 第一节 监事 第二节 监事会 第八章 财务会计制度、利润分配和审计 第一节 财务会计制度 第二节 内部审计 第三节 会计师事务所的聘任 第九章 通知和公告 第一节 通知 第二节 公告 第十章 合并、分立、增资、减资、解散和清算 第一节 合并、分立、增资和减资 第二节 解散和清算 第十一章 修改章程 第十二章 附则 目 录 第一章 总则 第一条 为维护公司、股东和债权人的合法权益，规范公司的组织和行为，根据《中 华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下 简称"《证券法》"）和其他有关规定，制定本章程。 第二条 公司系依照《公 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是白酒电商龙头，兼具品牌服务商及流通商双重属性，能与品牌方紧密合作，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性较强 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为3.4、4.5、5.9亿元，同比+32%、30%、32%，对应PE为13、10、8x [9] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒电商龙头，深耕线上零售业务 - 公司原是福建商超连锁龙头，2008年上市后不断探索新业务，2016年涉足线上零售，2022年剥离线下零售资产，全面转型聚焦互联网营销业务 [15][16] - 实控人为陈发树，合计穿透持股30.14%，先后引入阿里战投及久爱致和创始人持股，股权结构多元；还推出多期股权激励及员工持股计划，形成“金字塔”型人才梯队 [19][20][23] - 2016年收购电商运营服务公司是业务转型关键，2022年剥离零售业务后聚焦电商，构建酒类电商生态系统，由倪国涛掌舵 [27][28] 2. 线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势 - 公司业务包括电商代运营、全渠道销售和数字营销服务，形成数据驱动全链路体系，聚焦酒类全渠道销售，合作品牌众多，在多平台布局网店 [36] - 全渠道电商销售分定制化和非定制化产品销售；电商代运营服务为客户提供综合服务；数字营销服务以数据为基础定制最优方案 [38][41][46] - 久爱致和系电商业务发展分三个阶段，近年聚焦全渠道销售，完善直播与仓储设施，打造自有商号，酒类业务收入增速约30%，毛利率25%，净利率7% [50][60][62] - 公司运营网店达上百家，货架电商平台官旗、自营店是营收基本盘，新兴电商平台店铺销售贡献逐步提升 [70] 3. 白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转向差异化 - 2024年白酒电商销售规模达1200亿元，渗透率15%，增长由品牌端、消费者端、平台端变化共同触发 [72][74] - 品牌端探索新渠道建设，加强新客群开拓；消费者端新一代消费群体涌入，电商使用习惯更强；平台端推进价格力策略，加码引流产品布局 [74][75][83] - 线下是购酒首选渠道，但线上胜在价格透明、覆盖高效，高端白酒线上销售占主导，中高端产品在抖音占比高于天猫、京东 [90][91][99]

股权结构 - 新华都总股本截至报告书签署日为719,859,762股[9] - 信息披露义务人合计持股比例下降至5%以下[2] - 阿里巴巴（成都）软件技术有限公司注册资本为1,000万美元，股东阿里巴巴网络中国有限公司持股100%[12] - 杭州瀚云新领股权投资基金合伙企业（有限合伙）出资额为770,000万元[12] 权益变动 - 本次权益变动系上市公司实施股权激励等致持股比例被动变动及义务人减持股份[18] - 2018年1月17日股份转让完成后，阿里成都、杭州瀚云合计持股占新华都当时总股本的10.00%[21] - 2018年7月17日至2024年9月9日，阿里成都、杭州瀚云合计持股比例变为9.51%[22] - 2024年11月25日至2025年4月18日，阿里成都、杭州瀚云累计减持新华都约占总股本4.51%[23] - 本次权益变动后，阿里成都、杭州瀚云合计持股约占新华都总股本4.999995%[23] 减持详情 - 2024年11月，杭州瀚云集中竞价减持3,669,100股，权益下降比例0.5097%，交易价格区间6.20 - 6.41元/股[25] - 2025年2月，杭州瀚云集中竞价减持7,197,940股，权益下降比例0.9999%，交易价格区间6.12 - 6.42元/股[25] - 2025年4月，杭州瀚云集中竞价和大宗交易减持10,483,599股，权益下降比例1.4563%，交易价格区间6.33 - 6.49元/股[25] - 2025年4月，阿里成都集中竞价和大宗交易减持11,112,800股，权益下降比例1.5437%，交易价格区间6.33 - 6.47元/股[25] 未来展望 - 截至报告书签署日，义务人不排除未来12个月增减上市公司权益股份可能[19][44] 其他情况 - 截至报告书签署日，义务人不存在境内外其他上市公司持股超5%情况[16] - 截至报告书签署日，阿里成都董事及总经理为蔡啸天[13] - 截至报告书签署日，杭州瀚云执行事务合伙人委派代表为王远征[14] - 除本次权益变动情况外，报告书签署日前六个月内信息披露义务人无买卖新华都股份情况[44]