赛马概念板块表现 - 截至5月9日收盘，赛马概念上涨0.28%，位居概念板块涨幅第5 [1] - 板块内3股上涨，*ST正平涨停，新华都、珠江钢琴分别上涨0.92%、0.22% [1] - 跌幅居前的有中体产业、海南橡胶、罗牛山，分别下跌1.10%、1.07%、0.99% [1] 概念板块涨跌幅排名 - ST板块涨幅居首达1.11%，芬太尼、代糖概念分别上涨0.80%、0.64% [2] - 存储芯片跌幅最大为-2.67%，DRG/DIP、国家大基金持股分别下跌-2.66%、-2.61% [2] - 赛马概念在涨幅榜排名第5，涨幅0.28% [2] 资金流动情况 - 赛马概念板块获主力资金净流出0.17亿元 [2] - *ST正平主力资金净流入690.40万元居首，新华都、中牧股份分别净流入631.25万元、88.32万元 [2] - 主力资金净流入比率最高为*ST正平5.13%，新华都3.43%，中牧股份1.40% [3] 个股资金流向 - *ST正平今日换手率8.05%，主力资金净流入690.40万元 [3] - 中体产业主力资金净流出1039.64万元，净流入比率-12.28% [3] - 罗牛山主力资金净流出1468.13万元，净流入比率-16.70% [3]

活动信息 - 公司将参加厦门辖区上市公司2024年年报业绩说明会暨投资者网上集体接待日活动[2] - 活动采用网络远程方式，于2025年5月15日15:40 - 17:00举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通内容 - 公司高管将在线就2024年度业绩、公司治理等问题与投资者交流[2]

财务表现 - 25Q1实现营收11.06亿元，同比-21.1%，归母净利润0.93亿元，同比-0.6%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-10.2% [1] - 收入承压主因年货节跨期高基数+收入确认口径差异，24Q4+25Q1合计营收20.08亿元（同比-11.2%），归母净利润1.63亿元（同比+20.5%） [1] - 25Q1毛利率22.18%，同比-0.31pcts，期间费用率14.2%（同比-0.8pcts），销售费用率11.8%（同比-1.1pcts） [2] - 政府补助1006.7万元增厚利润，25Q1归母净利润率8.42%（同比+1.7pcts） [2] 业务动态 - 白酒线上渗透率持续提升，头部品牌合作稳定，定制产品（如汾酒"巨匠"系列）贡献增量 [1][3] - 战略大单品六年窖珍品头曲上市一年销售8万件，25年计划加深与汾酒、古井等厂商合作 [3] - 布局跨境电商，通过TikTok、Shopee等平台拓展海外市场，印尼雅加达设500平直播基地 [3] 行业趋势 - 白酒消费春节旺季需求处于恢复期，传统渠道动销同比下滑，但线上酒类渗透率提升趋势延续 [1] - 即时零售趋势显著，公司积极布局全渠道协同，强化供应链和运营能力 [3] 未来展望 - 预计25-26年营收44.6/54.8亿元，归母净利润3.3/4.2亿元，25年P/E为14X [3] - 费用优化（AI流程导入）和开发品合作推动全年盈利弹性，中长期成长性可期 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新华都兼具品牌服务商及流通商双重属性，能与品牌方紧密合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强；考虑收入跨期确认差异及非标品利润贡献影响，略调整2025 - 2027年归母净利润预测为3.4、4.5、6.0亿元（前值为3.4、4.5、5.9亿元），当前市值对应2025 - 2027年PE为13、10、8X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价6.26元，一年最低/最高价4.22/8.06元，市净率2.30倍，流通A股市值4098.94百万元，总市值4506.32百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.72元，资产负债率46.48%，总股本719.86百万股，流通A股654.78百万股 [6] 2025一季报情况 - 25Q1实现营收11.1亿元，同比 - 21.1%；实现归母净利0.9亿元，同比 - 0.6%；利润表现符合市场预期，收入不及市场预期主因跨期确认和净额法确认差异导致 [7] 分品牌及产品销售情况 - 分品牌看，25Q1线上白酒销售承压，主销品牌老窖、汾酒保持双位数增长，古井自24Q4深化合作以来25Q1增量积极，其他品牌开店有调整，销售占比下降；分产品看，25Q1非标品销售保持积极势能，六年窖头曲升级产品、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵祥瑞礼盒均较快增长；25Q1收现比达139%，主因应收及预付账款显著改善 [7] 利润表现原因 - 25Q1利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期；销售净利率同比 + 1.9pct至8.6%，综合毛利率22.2%，同比 - 0.3pct；销售与管理（含研发）费用同比 - 28.0%、12.9%，费率同比 - 1.1、 + 0.2pct，影响利润增速约11pct；其他收益（主要是政府补贴）同增约0.1亿元，影响利润增速约8pct；估算24Q4 + 25Q1收入合计同比持平左右，净利润同比 + 15%，净利率同比提升约0.9pct，主因费率改善和非标品销售占比提升 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2824|3676|4052|4871|5874| |同比（%）| - 6.55|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润（百万元）|200.74|260.17|342.42|453.87|600.11| |同比（%）| - 1.97|29.61|31.61|32.55|32.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.36|0.48|0.63|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|22.45|17.32|13.16|9.93|7.51| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|3304|3784|4443|5129| |非流动资产（百万元）|282|285|284|288| |资产总计（百万元）|3586|4069|4727|5417| |流动负债（百万元）|1703|1893|2151|2295| |非流动负债（百万元）|14|15|16|17| |负债合计（百万元）|1716|1908|2166|2312| |归属母公司股东权益（百万元）|1860|2153|2551|3097| |少数股东权益（百万元）|9|9|9|9| |所有者权益合计（百万元）|1869|2162|2561|3106| |负债和股东权益（百万元）|3586|4069|4727|5417| |营业总收入（百万元）|3676|4052|4871|5874| |营业成本(含金融类)（百万元）|2760|2969|3556|4270| |税金及附加（百万元）|8|10|12|15| |销售费用（百万元）|462|523|611|711| |管理费用（百万元）|126|146|170|195| |研发费用（百万元）|10|13|17|23| |财务费用（百万元）| - 9| - 9| - 9| - 14| |加:其他收益（百万元）|28|28|28|28| |投资净收益（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 53| - 40| - 29| - 26| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|292|387|512|677| |营业外净收支（百万元）| - 1| - 1| - 1| - 1| |利润总额（百万元）|292|386|511|676| |减:所得税（百万元）|33|43|57|76| |净利润（百万元）|259|342|454|600| |减:少数股东损益（百万元）| - 1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|260|342|454|600| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.48|0.63|0.83| |EBIT（百万元）|283|377|502|661| |EBITDA（百万元）|305|399|528|682| |毛利率(%)|24.91|26.72|27.00|27.31| |归母净利率(%)|7.08|8.45|9.32|10.22| |收入增长率(%)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润增长率(%)|29.61|31.61|32.55|32.22| |经营活动现金流（百万元）| - 235|40|290|374| |投资活动现金流（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |筹资活动现金流（百万元）|141|42| - 114| - 211| |现金净增加额（百万元）| - 98|56|149|137| |折旧和摊销（百万元）|21|22|26|20| |资本开支（百万元）| - 4| - 26| - 26| - 26| |营运资本变动（百万元）| - 572| - 374| - 231| - 281| |每股净资产(元)|2.58|2.99|3.54|4.30| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|12.69|14.28|16.42|19.01| |ROE - 摊薄(%)|13.99|15.91|17.79|19.38| |资产负债率(%)|47.87|46.87|45.83|42.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.32|13.16|9.93|7.51| |P/B（现价）|2.42|2.09|1.77|1.46| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 新华都 2025 一季报利润表现符合市场预期，收入不及预期主因跨期确认和净额法确认差异 25Q1 白酒主销品牌增势引领，非标品反响积极 利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期 公司兼具品牌服务商及流通商双重属性，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强 略调整 2025 - 27 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,824|3,676|4,052|4,871|5,874| |同比（%）|(6.55)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润（百万元）|200.74|260.17|342.42|453.87|600.11| |同比（%）|(1.97)|29.61|31.61|32.55|32.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.28|0.36|0.48|0.63|0.83| |P/E（现价&最新摊薄）|22.45|17.32|13.16|9.93|7.51|[1] 市场数据 - 收盘价 6.26 元 一年最低/最高价 4.22/8.06 元 市净率 2.30 倍 流通 A 股市值 4,098.94 百万元 总市值 4,506.32 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 2.72 元 资产负债率 46.48% 总股本 719.86 百万股 流通 A 股 654.78 百万股 [6] 2025 一季报情况 - 营收 11.1 亿元，同比 - 21.1%；归母净利 0.9 亿元，同比 - 0.6% 收入不及预期主因收入跨期确认差异和净额法会计准则实施 白酒主销品牌老窖、汾酒双位数增长，古井增量积极，其他品牌销售占比下降 非标品销售保持积极势能 收现比达 139% [7] 利润表现分析 - 销售净利率同比 + 1.9pct 至 8.6% 综合毛利率 22.2%，同比 - 0.3pct 销售与管理（含研发）费用同比 - 28.0%、12.9%，费率同比 - 1.1、+ 0.2pct 其他收益同增约 0.1 亿元 估算 24Q4 + 25Q1 收入合计同比持平左右，净利润同比 + 15%，净利率同比提升约 0.9pct [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,304|3,784|4,443|5,129| |非流动资产|282|285|284|288| |资产总计|3,586|4,069|4,727|5,417| |流动负债|1,703|1,893|2,151|2,295| |非流动负债|14|15|16|17| |负债合计|1,716|1,908|2,166|2,312| |归属母公司股东权益|1,860|2,153|2,551|3,097| |少数股东权益|9|9|9|9| |所有者权益合计|1,869|2,162|2,561|3,106| |负债和股东权益|3,586|4,069|4,727|5,417|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,676|4,052|4,871|5,874| |营业成本(含金融类)|2,760|2,969|3,556|4,270| |税金及附加|8|10|12|15| |销售费用|462|523|611|711| |管理费用|126|146|170|195| |研发费用|10|13|17|23| |财务费用|(9)|(9)|(9)|(14)| |加:其他收益|28|28|28|28| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(53)|(40)|(29)|(26)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|292|387|512|677| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|292|386|511|676| |减:所得税|33|43|57|76| |净利润|259|342|454|600| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|260|342|454|600| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.36|0.48|0.63|0.83| |EBIT|283|377|502|661| |EBITDA|305|399|528|682| |毛利率(%)|24.91|26.72|27.00|27.31| |归母净利率(%)|7.08|8.45|9.32|10.22| |收入增长率(%)|30.18|10.22|20.21|20.60| |归母净利润增长率(%)|29.61|31.61|32.55|32.22|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(235)|40|290|374| |投资活动现金流|(4)|(26)|(26)|(26)| |筹资活动现金流|141|42|(114)|(211)| |现金净增加额|(98)|56|149|137| |折旧和摊销|21|22|26|20| |资本开支|(4)|(26)|(26)|(26)| |营运资本变动|(572)|(374)|(231)|(281)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.58|2.99|3.54|4.30| |最新发行在外股份（百万股）|720|720|720|720| |ROIC(%)|12.69|14.28|16.42|19.01| |ROE - 摊薄(%)|13.99|15.91|17.79|19.38| |资产负债率(%)|47.87|46.87|45.83|42.67| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.32|13.16|9.93|7.51| |P/B（现价）|2.42|2.09|1.77|1.46|[10]

会议信息 - 公司第六届董事会第二十一次（临时）会议于2025年4月28日召开[1] - 会议应出席董事6人，实际出席6人[1] 议案表决 - 以6票同意通过《关于审议2025年第一季度报告的议案》[2] - 以6票同意通过《关于选举董事会战略委员会委员的议案》[2] 人员选举 - 公司董事会同意选举董事田炜为第六届董事会战略委员会委员[2]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入11.06亿元，较上年同期减少21.07%[5] - 归属于上市公司股东的净利润9309.61万元，较上年同期减少0.64%[5] - 经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，较上年同期增加442.22%[5] - 本报告期末总资产36.81亿元，较上年度末增加2.65%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益19.59亿元，较上年度末增加5.31%[5] - 营业总收入为1,106,258,552.76元，较上期1,401,564,065.16元下降21.07%[21] - 营业总成本为1,025,299,680.05元，较上期1,299,704,445.35元下降21.12%[21] - 营业利润为107,005,186.79元，较上期103,108,609.24元增长3.78%[22] - 利润总额为106,998,544.58元，较上期103,098,583.70元增长3.78%[22] - 净利润为94,979,150.21元，较上期93,948,917.56元增长1.10%[22] - 归属于母公司所有者的净利润为93,096,090.29元，较上期93,691,153.13元下降0.64%[22] - 少数股东损益为1,883,059.92元，较上期257,764.43元增长630.54%[22] - 其他综合收益的税后净额为 -33,346.25元，较上期 -7.12元下降4682.09%[22] - 负债合计为1,710,909,481.85元，较上期1,716,412,079.51元下降0.32%[20] - 综合收益总额本期为94,945,803.96元，上期为93,948,910.44元[23] - 经营活动产生的现金流量净额本期为804,363,624.30元，上期为148,346,739.53元[23] - 投资活动产生的现金流量净额本期为-994,596.20元，上期为-702,526.30元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为-3,737,163.73元，上期为-56,241,068.63元[24] - 现金及现金等价物净增加额本期为799,602,001.14元，上期为91,403,146.74元[24] - 期初现金及现金等价物余额本期为173,322,258.43元，上期为269,209,906.26元[24] - 期末现金及现金等价物余额本期为972,924,259.57元，上期为360,613,053.00元[24] - 基本每股收益和稀释每股收益本期和上期均为0.13元[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为1,540,966,984.14元，上期为1,462,871,288.69元[23] 非经常性损益 - 非经常性损益合计930.38万元[6] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数32327户，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 阿里巴巴（成都）软件技术有限公司持股比例4.75%，持股数量34,228,194股[13] - 洪泽君持股比例3.94%，持股数量28,360,000股[13] 公司重大事项 - 2025年1月22日公司审议通过回购注销部分限制性股票和注销部分股票期权议案，股票期权于1月24日注销并公告[15] - 2025年1月24日公司审议通过募集资金投资项目变更实施方式、实施地点等议案[15] - 2025年3月29日公司拟计提应收账款坏账准备1099.40万元、其他应收款坏账准备3411.79万元、存货跌价准备810.70万元，影响2024年度净利润和所有者权益5104.41万元[16] 资产项目变化 - 货币资金较年初增加80.62%，主因本期销售货款回款增加[12] - 应收账款较年初减少43.88%，主因本期销售货款回款[12] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增加93.36%，主因上年同期回购股票支出[12] - 2025年3月31日货币资金期末余额1,930,067,875元，期初余额1,068,550,680.02元[18] - 2025年3月31日应收账款期末余额408,809,273.39元，期初余额728,498,399.78元[18] - 2025年3月31日预付款项期末余额346,402,184.56元，期初余额578,233,752.00元[18] - 2025年3月31日其他应收款期末余额76,323,312.53元，期初余额85,375,911.20元[18] - 2025年3月31日存货期末余额630,375,905.46元，期初余额812,713,535.14元[18] - 资产总计为3,681,037,556.83元，较上期3,585,872,492.38元增长2.65%[19] 外币财务报表相关 - 外币财务报表折算差额为-33,346.25元，占比-7.12%[23]

财务表现 - 2025年第一季度营收为11.06亿元，同比下降21.07% [1] - 2025年第一季度净利润为9309.61万元，同比下降0.64% [1]

股东会参与情况 - 参加表决股东及代理人226人，代表股份326,685,562股，占比46.1914％[5] - 现场投票股东及代理人2人，代表股份595,965股，占比0.0843％[5] - 网络投票股东224人，代表股份326,089,597股，占比46.1072％[5] - 出席会议中小投资者220人，代表股份12,346,903股，占比1.7458％[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.8035％[6] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.8021％[8] - 《2024年年度报告及摘要》同意票占比99.8043％[9] - 《2024年度利润分配预案》同意票占比99.8009％[10] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》同意票占比99.8022％[12] - 多位人员2024年度薪酬议案同意票占比超99.6995％[13][15][16][17][18][20] - 公司2024年度日常关联交易预计议案同意票占比99.3078％[21] - 公司与阿里巴巴日常关联交易预计议案同意票占比99.7977％[22] - 《关于2024年度募集资金存放与使用情况专项报告》同意票占比99.7959％[24] - 《关于公司2025年度向金融机构申请综合授信额度的议案》同意票占比99.7962％[24] - 《关于增加为下属公司提供担保的议案》同意票占比99.7940％[26] - 《关于公司注册资本变更的议案》同意票占比99.7968％[28] - 《关于修订<新华都科技股份有限公司章程>的议案》同意票占比99.7989％[29] - 《关于提请股东会授权董事会决定2025年中期利润分配的议案》同意票占比99.9274％[29] - 《关于提请股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票的议案》同意票占比99.7979％[31] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》同意票占比99.9287％[32] - 《关于选举公司第六届非独立董事候选人的议案》同意票占比99.8137％[34] 决议合法性 - 律师认为公司本次股东会召集、召开等程序符合规定，决议合法有效[35]

回购事项 - 公司拟回购注销1名已离职激励对象的48,462股限制性股票[1] - 2025年1月22日召开相关董事会和监事会会议[1] - 2025年4月25日2024年年度股东会审议通过回购议案[1] 数据变化 - 回购注销后总股本从719,859,762股减至719,811,300股[1] - 回购注销后注册资本从719,859,762元减至719,811,300元[1] 债权人权益 - 债权人接到通知30日内、未接通知自公告披露45日内可要求清偿债务或提供担保[2]