债券相关 - 本期债券发行规模4亿元，发行核准总额8亿元[7] - 2024年7月10日债券票面利率下调至2.65%，7月19日回售金额为0.8亿元[7] - 债券募集资金拟使用2.00亿元偿还银行借款，剩余补充流动资金[9][32][33] 业务板块表现 - 线缆板块新增中标6个省电力公司，签订框架合同80余份，订单交付及时率同比提升5%[14] - 2024年线缆板块新品研发16项，形成销售20余项，8项新品发出超千万，3项超亿元[14] - 新材料板块产品发出总量同比增长9.31%，单月最高销量突破5.55万吨[15] - 新材料板块完成多项重点新产品研发，多个项目通过鉴定或认定[15] - 新能源重卡配套充电设备发出同比增长437%，充电设备销售发出额三年复合增长率达38.26%[17] - 新能源产品运维效率提升40%以上，运维成本降低30%左右[17] 收入情况 - 2024年公司全年实现营业收入177.61亿元，同比增长17.46%[20] - 工业收入176.62亿元，占比99.45%，同比增长17.67%；其他收入9849.76万元，占比0.55%，同比下降11.08%[21] - 电力产品收入117.47亿元，占比66.14%，同比增长32.29%；通信产品收入4.99亿元，占比2.81%，同比下降42.39%[21] - 高分子材料收入51.85亿元，占比29.20%，同比增长6.42%；贸易、服务及其他收入3.30亿元，占比1.85%，同比下降34.55%[21] - 华东地区收入107.39亿元，占比60.46%，同比增长22.45%；华中地区收入9.78亿元，占比5.51%，同比增长15.69%[21] - 华北地区收入14.78亿元，占比8.32%，同比增长12.00%；华南地区收入15.24亿元，占比8.58%，同比增长2.05%[21] - 其他地区收入30.42亿元，占比17.13%，同比增长12.98%；直销收入164.83亿元，占比92.80%，同比增长15.71%[21] - 经销收入12.78亿元，占比7.20%，同比增长45.88%[21] 资产负债情况 - 应收款年末金额为537.57亿元，占总资产35.80%，年初占比29.33%，比重增加6.47%[25] - 一年内到期的合同资产年末金额为2.84亿元，占总资产1.89%，年初占比1.68%，比重增加0.21%[26] - 存货年末金额为13.46亿元，占总资产8.89%，年初占比8.74%，比重增加0.15%[26] - 固定资产年末金额为229.07亿元，占总资产15.25%，年初占比12.99%，比重增加2.26%[26] - 在建工程年末金额为169.07万元，占总资产1.13%，年初占比2.59%，比重减少1.46%[26] - 短期借款年末金额为5463.36万元，占总资产0.36%，年初占比0.78%，比重减少0.42%[26] - 长期借款年末金额为3226.25万元，占总资产2.15%，年初占比3.00%，比重减少0.85%[26] - 应收款项融资年末金额为5895.24万元，占总资产3.93%，年初占比2.61%，比重增加1.32%[26] - 应收票据年末金额为88.68亿元，占总资产5.91%，年初占比6.23%，比重减少0.32%[26] - 预付款项年末金额为2.04亿元，占总资产1.36%，年初占比1.79%，比重减少0.43%[26] - 其他应收款占比1.66%，上期占比1.15%，变动0.51%[27] - 应付票据占比36.41%，上期占比32.82%，变动3.59%[27] 利润与现金流情况 - 2024年净利润为343697516.34元，2023年为560813222.02元，减少38.71%[30] - 2024年归属于母公司股东的净利润为34116194.38元，2023年为402555557.57元，减少38.57%[30] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为200602812.30元，2023年为444819113.24元，减少54.90%[31] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为96004.80元，2023年为43394033.61元，减少99.77%[31] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 193018518.03元，2023年为127111452.45元，减少251.85%[31] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 48904466.48元，2023年为1302390.64元，减少4461.57%[31] 其他事项 - 新材料板块硅烷一体化项目顺利投产，超高压三期按期推进[16] - 新材料板块四川新基地“年产8万吨环保型高分子材料产业化项目”等启动[16] - 2024年投资者回售金额为0.8亿元，公司已支付回售资金0.8亿元[36] - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，维持“21万马01”信用等级为AAA，评级展望为稳定[43] - 2024年末公司流动比率1.40，资产负债率62.26%，速动比率1.24[45] - 2024年度公司EBITDA全部债务比66.37%，利息保障倍数8.3，现金利息保障倍数5.06[45] - 公司贷款偿还率和利息偿付率均为100.00%[45] - 2024年公司召开董事会和股东大会审议通过减少注册资本、修订章程等议案[51] - 2023年度利润分配以1,013,862,336股为基数，每10股派发现金红利0.55元（含税），不转增不送股[52] - 2024年5月14日公司完成2023年限制性股票激励计划预留股份授予登记，数量为1,080,000股[52] - 重大事项预计不会对公司经营、财务及偿债能力产生重大不利影响[52]

公司董事长变动情况 - 原董事长李刚因工作调动于2025年6月4日辞去董事长职务 仍保留董事及董事会专门委员会职务[1] - 董事会于2025年6月10日召开会议 全体9名董事出席 以9票同意0票反对0票弃权选举赵健为新任董事长[2] - 新任董事长赵健1969年出生 现任青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司党委副书记 与公司控股股东及董监高无关联关系[3] 新任董事长任职资格 - 赵健具有国土资源管理及城市开发领域多年管理经验 曾担任多个国企总经理职务[3] - 未持有公司股份 无证监会及交易所处罚记录 未被立案调查或列为失信被执行人[3] - 任职资格符合深交所上市公司规范运作要求 任期至第六届董事会届满止[2][3] 公司治理结构稳定性 - 董事长变更程序符合公司法及公司章程规定 董事会会议召开合法有效[2] - 原董事长继续担任董事及战略委员会主任委员等职务 管理层过渡平稳[1] - 债券受托管理人将持续关注公司经营及债券本息偿付情况[3][4]

人事变动 - 2025年6月4日董事长李刚因工作调动辞职，仍任其他职务[5] - 2025年6月10日会议选举赵健为董事长[6] 新董事长信息 - 赵健1969年出生，现任青岛西海岸新区海洋控股集团副书记，无股份[7] - 赵健与控股股东无关联，未受处罚处分，无立案侦查稽查情况[7]

人事变动 - 2025年6月4日董事长李刚因工作调动申请辞职，仍任董事等职[5] - 公司将近期选举董事长，结果后续公告[5] 其他 - 中天国富证券关注公司业务和债券本息偿付，履行受托管理人职责[7]

公司信息 - 公司为浙江万马股份有限公司，证券代码002276，债券代码149590[1] 会议情况 - 第六届董事会第三十六次会议于2025年6月10日召开，通知于6月5日发出[3] - 应出席董事9名，实际出席9名[3] 选举结果 - 以9票同意通过《关于选举公司董事长的议案》[4] - 选举赵健担任第六届董事会董事长，任期至届满[4]

公司高管变动 - 李刚因工作调动辞去万马股份董事长职务 但仍保留董事、董事会战略委员会主任委员等职务 [2] - 李刚拥有中国海洋大学硕士背景 曾任职青岛房地产及新能源企业 具有浓厚青岛基因 [6][8] - 李刚2022年10月出任董事长 任职期间公司营收增长但净利润波动较大 [8] 青岛国资入主与战略布局 - 2020年11月青岛西海岸新区海洋控股集团成为万马股份第一大股东 青岛国资成为实控人 [2] - 青岛国资入主后公司加速在青岛投资布局 包括受让孙公司69%股权、投资10亿元建设新能源项目、设立海工装备子公司等 [3][5] - 公司实施"南北联动"战略 以杭州和青岛为双引擎 2024年青岛北方基地一期投产 [5][10] 财务与业务表现 - 2024年公司营收177.61亿元同比增长17.46% 但归母净利润3.41亿元同比下降38.57% [8][9] - 电力产品和高分子材料是营收主力 2024年合计占比95.34% 其中电力产品收入117.47亿元 [10] - 新能源板块取得突破 重卡配套充电设备发货量同比增长437% 开拓山东等新市场 [10] 未来发展计划 - 2025年公司将研究制定资金筹措计划 拓展融资渠道 提高资金使用效率 [11] - 管理层过渡期面临战略延续性挑战 青岛国资后续布局受关注 [11]

业绩情况 - 2024年营业总收入177.61亿元，同比增长17.46%；2025年1 - 3月，营业总收入39.70亿元，同比增长4.43%[50] - 2024年利润总额3.71亿元，同比下降38.68%；2025年1 - 3月，利润总额0.85亿元，同比增长17.10%[79][80] - 2024年期间费用总额17.71亿元，同比增长3.66%；期间费用率9.97%，同比下降1.33个百分点[79] - 2024年其他收益3.20亿元，同比增长60.38%，占营业利润比例84.47%[79] - 2024年经营活动现金净流入额同比下降54.90%，现金收入比由92.11%降至77.38%；2025年1 - 3月，经营活动现金净流出8.73亿元[82] - 2024年EBITDA为6.91亿元，同比下降26.60%[83] 产能与销售 - 截至2024年底，电力产品产能达71.39万KM/年，高分子材料产能达67.16万吨/年[14][44] - 2024年电力产品收入117.47亿元，占比66.14%，毛利率9.92%[51] - 2024年通信产品收入4.99亿元，占比2.81%，毛利率12.31%[51] - 2024年高分子材料收入51.85亿元，占比29.20%，毛利率13.24%[51] - 2024年贸易、服务及其他收入3.30亿元，占比1.85%，毛利率29.66%[51] 资产与负债 - 2023 - 2025年3月，合并口径现金类资产从43.86亿元降至23.01亿元[17][106] - 2023 - 2025年3月，合并口径资产负债率分别为60.59%、62.26%和60.94%，全部债务资本化比率从53.06%升至54.19%[17] - 截至2024年底，全部债务66.65亿元，较上年底增长8.71%[15] - 截至2024年底，短期债务占全部债务比重为86.11%，现金短期债务比由0.87倍降至0.58倍[15] - 截至2025年3月底，总股本101428.98万股，控股股东海控投控持股25.53%，其中12948.79万股已质押，占其持股数量的50.00%[25] 信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，“21万马01”和“23万马MTN001（科创票据）”信用等级为AAA，评级展望稳定[5][99] 重大事件 - 2024年建立浙江省博士后工作站，上海万马高分子材料研究有限公司投入使用，12项新产品通过浙江省工业新产品鉴定[43] - 2024年7月终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件[47] - 2024年9月控股股东由海控集团变更为海控投控，海控集团转让258975823股（占总股本25.53%），转让价款2376153498.73元[48] 采购与销售 - 2024年前五大供应商采购金额占当年采购总额的比重为35.55%（上年为43.37%）[52] - 2024年铜材采购金额86.92亿元，占比56.11%；聚乙烯采购金额4.71亿元，占比3.04%；低密度聚乙烯采购金额12.30亿元，占比7.94%；线性低密度聚乙烯采购金额12.17亿元，占比7.85%[53] - 2024年直销业务收入占营业总收入的比重为92.80%[55] - 2024年对前五大客户销售额为35.90亿元，占年度销售总额比例为20.21%（上年为24.03%）[59] 运营指标 - 2024年销售债权周转次数和存货周转次数分别由上年的3.02次和12.58次下降至2.93次和12.41次，总资产周转次数由上年的1.15次提升至1.23次[60] - 2024年电力产品产能利用率从72.37%降至61.80%[57] - 2024年通信产品产能利用率从39.36%降至22.23%[57] - 2024年高分子材料产能利用率从85.22%提升到88.05%[57] 未来展望 - 未来公司产销规模有望扩大，综合实力有望增强，利于信用水平稳定[13]

公司人事变动 - 2025年6月4日公司董事会收到董事长李刚书面辞职报告[2] - 李刚因工作调动申请辞去董事长职务，辞职后仍担任董事等职务[2] - 李刚辞职报告自送达董事会时生效，不影响公司正常经营[2] 公司证券信息 - 证券代码为002276，证券简称为万马股份[1] - 债券代码为149590，债券简称为21万马01[1]

高管变动 - 万马股份董事长李刚因工作调动原因于2025年6月4日提交书面辞职报告 [1] - 辞职后李刚保留董事、董事会战略委员会主任委员、审计委员会委员及控股子公司相关职务 [1] - 董事会成员数量仍满足法定最低要求 辞职即时生效且不影响公司正常经营 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收177.6亿元，同比+17.5%；归母净利润3.4亿元，同比-38.6%；2025Q1公司营收39.7亿元，同比+4.4%；归母净利润0.8亿元，同比+23.0% [4] - 线缆和高分子材料持续增长但盈利短期承压，2024年电力产品、电缆材料、通信产品三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4%；三大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3%，同比-2.4/-3.5/-5.9pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0%，同比分别-0.6pct/+0.3pct，四项费用率总体下降0.8pct，略提升公司盈利能力 [5] - 公司2期超高压绝缘料已投产，第3期将于2025年逐步投产，产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力；海外市场销量有望随国际化战略推进持续增加 [5] - 公司机器人线缆业务持续开拓，2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品，获国家专精特新小巨人企业称号 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元，对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元，总股本/流通股本10.14亿股/10.05亿股，总市值/流通市值147亿元/146亿元，52周内最高/最低价19.68/6.17元，资产负债率62.3%，市盈率42.79，第一大股东为青岛海控投资控股有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36| |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76| |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29| |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95| |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80| |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08| |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00| |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651| |税金及附加（百万元）|60|68|78|88| |销售费用（百万元）|634|714|797|890| |管理费用（百万元）|400|450|501|563| |研发费用（百万元）|657|744|842|955| |财务费用（百万元）|81|83|90|99| |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40| |营业利润（百万元）|379|515|700|887| |营业外收入（百万元）|7|7|7|7| |营业外支出（百万元）|15|10|10|10| |利润总额（百万元）|371|512|697|884| |所得税（百万元）|27|37|51|65| |净利润（百万元）|344|475|646|820| |归母净利润（百万元）|341|471|641|813| |每股收益（元）|0.34|0.46|0.63|0.80| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0| |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2| |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2| |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1| |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80| |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11| |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24| |估值比率 - PE|43.11|31.22|22.96|18.08| |估值比率 - PB|2.61|2.41|2.21|2.00| |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267| |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475| |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150| |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]