整体业绩概览 - 截至2025年10月末，2879家深市公司披露三季报，实现营业收入合计15.72万亿元，同比增长4.31% [1] - 实现归属于母公司股东的净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [1] - 2169家公司实现盈利，占比75.34%，其中207家公司业绩增速超过100%，1545家公司实现业绩增长（含减亏），占比53.66% [2] 分板块业绩表现 - 深市主板实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，净利润同比上升6.68% [2] - 创业板实现营业收入3.25万亿元，营收和净利润增速均实现双位数增长 [2] - 深市57家市值超千亿元公司合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84% [2] 电子行业表现 - 电子行业实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12% [3] - 第三季度电子行业实现净利润336.11亿元，环比增长33.76%，连续三个季度增长 [3] - 立讯精密前三季度实现净利润115.18亿元，同比增长27%，北方华创实现净利润51.3亿元，同比增长15% [3] 电力设备行业表现 - 电力设备行业实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [4] - 宁德时代利润增长36.20%，阳光电源利润增长56.34% [4] 通信行业表现 - 通信行业实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [4] - 第二季度、第三季度净利润分别环比增长26.22%和18.70% [4] 非银金融行业表现 - 非银金融行业实现营业收入2135.83亿元，同比上升10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [5] - 第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [5] - 券商板块实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [6] - 第三季度东方财富营收和净利润同比增幅分别高达100.65%和77.74% [6] 研发投入与股东回报 - 深市公司研发费用合计5180.11亿元，同比增长6.20%，研发强度为3.29% [7] - 63家公司研发费用超过10亿元，11家公司研发支出超过50亿元 [7] - 前10个月，507家上市公司实施或宣告中期现金分红1291.12亿元，金额较上年同期翻番 [7] - 披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元，披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [7]

投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] 核心观点 - 报告认为北方华创作为国内平台型半导体设备领先企业，不断拓宽平台化布局，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮 [8] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收273.01亿元，同比增长32.97%；归母净利润51.30亿元，同比增长14.83% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收111.60亿元，同比增长38.31%，环比增长40.63%；归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%，环比增长18.13% [1] - 公司2025年前三季度毛利率为41.41%，同比下降2.81个百分点；25Q3毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点 [6] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用为32.85亿元，同比增长49.86% [6] - 截至25Q3末，公司存货为301.99亿元，同比增长30% [6] 业务发展与平台化布局 - 公司半导体设备产品线覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等核心工艺设备 [6] - 在刻蚀设备领域已形成全系列产品布局，25H1刻蚀设备收入超50亿元 [6] - 在薄膜沉积设备领域已形成全系列布局，25H1薄膜沉积设备收入超65亿元 [6] - 在热处理设备领域已形成全系列布局，25H1热处理设备收入超10亿元 [6] - 在湿法设备领域已形成全面布局，并购芯源微丰富了在前道物理清洗和化学清洗领域的布局，25H1湿法设备收入超5亿元 [6] - 2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场并发布多款12英寸离子注入设备 [6] - 25H1完成对芯源微的并购，芯源微是国内领先的前道涂胶显影机厂商 [6] 盈利预测 - 预计公司25-27年营收分别为388.84亿元、491.50亿元、614.40亿元 [8] - 预计25-27年归母净利润分别为75.82亿元、98.75亿元、122.89亿元 [8] - 对应的每股收益（EPS）分别为10.47元、13.63元、16.96元 [8] - 对应的市盈率（PE）分别为38.31倍、29.42倍、23.64倍 [8]

摩根大通 证券股份有限公司给予 北方华创 超配的初始评级。 ...

投资评级与目标价 - 报告对北方华创（002371）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [4] - 报告给出的目标价为502.5元，当前股价为401.00元，隐含约25%的上涨空间 [4] - 目标价基于2026年40倍市盈率的估值方法得出 [8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97% [8] - 2025年前三季度归母净利润为51.30亿元，同比增长14.83% [8] - 2025年第三季度单季度收入和归母净利润创历史新高，分别达111.60亿元和19.22亿元，同比分别增长38.31%和14.60% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为395.09亿元、501.46亿元、602.21亿元，同比增速分别为32.4%、26.9%、20.1% [3][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为66.63亿元、91.00亿元、120.68亿元，对应每股收益分别为9.20元、12.56元、16.66元 [3][8] - 预测市盈率随业绩增长而下降，2025-2027年分别为44倍、32倍、24倍 [3] 业务运营与竞争优势 - 公司作为国内半导体设备平台型龙头企业，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、涂胶显影、离子注入等多个核心工艺环节 [8] - 2025年前三季度研发投入达32.85亿元，同比增长48.40%，研发费用占收入比例提升至12.03% [8] - 公司于2025年3月发布多款12英寸离子注入设备，立式炉和PVD设备均迎来第1000台交付里程碑 [8] - 公司通过外延并购于2025年上半年完成对涂胶显影设备龙头芯源微的收购，持有其17.87%股份并取得控制权，与现有产品线形成互补协同 [8] 行业背景与增长动力 - 在国内集成电路装备市场持续增长的背景下，公司凭借高效的产品研发和客户响应能力，工艺覆盖度与市占率稳步提升 [8] - 半导体设备作为战略性产业，国产化需求迫切，下游晶圆厂积极配合国产设备验证导入，为国内设备厂商提供了广阔的成长空间 [8] - 随着国内晶圆厂产能持续扩张及公司新产品的不断推出和验证，公司有望充分受益于市场的快速增长及份额的显著提升 [8]

投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告认为北方华创2025年第三季度业绩实现高速增长，其平台化布局成效显著 [1] - 公司长期受益于下游晶圆厂产能扩张及半导体产业链国产化替代浪潮，业绩实现快速增长 [4] - 公司通过内生发展与外延并购双轮驱动，成功拓展业务边界并提升整体竞争力 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入273.01亿元，同比增长32.97% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润51.30亿元，同比增长14.83% [4] - 2025年第三季度实现营业收入111.60亿元，同比增长38.31%，环比增长40.63% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润19.22亿元，同比增长14.60%，环比增长18.13% [4] - 2025年前三季度综合毛利率为41.41%，同比下降2.81个百分点 [4] - 2025年第三季度综合毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点 [4] 业务亮点与竞争优势 - 公司聚焦半导体设备领域，该业务收入占比超过总营收八成 [4] - 公司是平台型企业，在刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、离子注入等关键工艺环节实现全面产品覆盖 [4] - 2025年上半年发布两款离子注入设备开拓新市场，并完成对芯源微的并购，正式进军涂胶显影设备市场 [4] 研发投入与技术创新 - 2025年前三季度研发费用达到32.85亿元，同比增长48.40%，研发费率为12.03% [4] - 在电容耦合等离子刻蚀、原子层沉积设备等高端装备的研发与应用取得进展 [4] - 在逻辑芯片、存储芯片及先进封装等领域接连实现技术突破 [4] 财务状况与运营数据 - 截至2025年第三季度，公司存货为301.99亿元，同比增长30.01%，主要为应对下游旺盛需求的主动备货 [4] - 公司资产负债率为50.90% [2] - 公司净资产收益率为15.31% [2] 未来盈利预测 - 预计2025年营业收入为392.83亿元，归母净利润为75.30亿元 [4] - 预计2026年营业收入为496.65亿元，归母净利润为96.72亿元 [4] - 预计2027年营业收入为611.56亿元，归母净利润为118.60亿元 [4] - 当前市值对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为39倍、30倍和24倍 [4]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入273.01亿元，同比增长34.14% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润51.30亿元，同比增长14.97% [1] - 2025年第三季度单季实现收入111.60亿元，同比增长39.19%，环比增长40.63% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润19.22亿元，同比增长14.30%，环比增长18.13% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为41.41%，同比下降2.81个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为40.31%，同比下降1.95个百分点，环比下降0.98个百分点 [3] - 2025年前三季度公司净利率为18.24%，同比下降3.67个百分点 [2] - 2025年第三季度单季净利率为15.94%，同比下降5.01个百分点，环比下降4.65个百分点 [3] 费用与研发投入 - 2025年前三季度公司期间费用率为22.61%，同比增长1.03个百分点 [3] - 2025年前三季度公司研发费用为32.85亿元，同比增长49.89% [3] 运营与现金流 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-25.66亿元，同比下降713.01% [2] - 经营活动现金流大幅下降主要因订单及研发投入大幅提升导致现金支出规模增加 [2] - 截至2025年第三季度末，公司存货为301.99亿元，较年初增长28.62% [3] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为47.04亿元，较年初下降24.30% [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年将实现收入392.03亿元、489.07亿元、607.11亿元 [3] - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润72.24亿元、94.10亿元、122.11亿元 [3] - 公司平台化战略稳步推进，未来成长可期 [3]

市场表现与资金流向 - 沪指在突破4000点后回调震荡，科创50等成长指数表现低迷，AI、半导体等硬科技板块承压 [1] - 半导体设备ETF（561980）连续调整三日，但最近4个交易日累计获得1.26亿元净申购，显示资金逆势布局 [1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平 [1] 行业基本面与业绩 - 中证半导指数2025年第三季度营收同比增长32.12%，已连续10个季度实现同比增长；净利润同比增长27.12% [2][10] - A股228家半导体公司中，84.65%实现营收增长，78.51%实现归母净利润同比增长，呈现复苏态势 [7][10] - 中证半导指数前十大重仓股中，9家披露三季报，前三季度营业收入与归母净利润均实现同比增长 [2][12] - 具体公司业绩：中微公司营收80.63亿元（同比增46.40%），北方华创营收273.01亿元（同比增32.97%），寒武纪营收46.07亿元（同比增2386.38%） [13] 政策与产业环境 - 新五年规划建议提出采取超常规措施，全链条推动集成电路等重点领域关键核心技术攻关 [6] - 重要部门回应安世半导体危机，宣布为企业提供豁免路径，为国产汽车电子自主可控提供契机 [8] - 政策顶层设计明晰，旨在促进设计、制造、封装测试等上下游产业链深度协同，形成内循环生态 [14][15] 机构观点与后市展望 - 中信建投指出，市场在利好集中兑现后处于较高位置，后续面临利好空窗期，可能进入横盘调整 [1] - 天风证券对2025年全球半导体增长延续乐观，认为AI驱动下游增长，国产替代持续推进 [2] - 东吴证券指出，国产半导体设备迎来历史性机遇，2026年有望开启扩产周期，设备全行业订单增速或超过30%，有望达到50%+ [14] - 中金公司指出，中国制造产业链的韧性及科技自立自强的突破是市场信心修复和资产重估的重要基础 [2][15] - 国海证券认为，未来一个月有望进入主题交易、成长内部扩散的窗口期，成长主题有望继续演绎 [2][15] 指数特征与行业结构 - 中证半导体产业指数聚焦半导体设备、材料、设计等上中游产业链，前五大权重股占比约57%，前十大占比超78% [18][19] - 指数行业分布高度集中，半导体设备、材料与集成电路设计三大行业合计权重约90% [1][18] - 主要权重股包括：中微公司（权重15.30%）、北方华创（权重12.52%）、寒武纪（权重11.09%） [19]

中微公司 (688012 CH) - 3Q25营收31.0亿元，同比增长50.6%，超出预期；归母净利润5.05亿元，符合预期 [1] - 3Q25刻蚀设备收入23.2亿元，同比增长35.3%；薄膜沉积产品收入约2.04亿元，主要来自LPCVD和ALD产品 [2] - 上调2025年薄膜沉积收入预测至6.30亿元（原为4.98亿元）；ICP放量和90:1 CCP刻蚀设备进入市场是业绩增长重要驱动 [2] - 上调2025/26/27年营收预测至124.3/160.7/192.1亿元（原为123.0/159.3/190.1亿元）；预测毛利率温和回升至40%左右 [2] - 上调归母净利润预测至19.4/32.4/40.2亿元（原为20.9/30.6/38.2亿元）；维持买入评级，目标价上调至325元（原为280元），对应2027年50倍市盈率 [2] 北方华创 (002371 CH) - 3Q25营收111.6亿元，同比增长约39%，超预期；毛利率40.3%，环比下降1个百分点，但表现较强韧性 [3] - 中国半导体设备市场需求未出现2025年增速减缓迹象；逻辑电路成熟制程需求温和上涨，存储器市场需求旺盛 [4] - 先进制程对半导体设备需求继续呈现正面影响，国产设备增速或显著高于进口设备增速 [4] - 上调2025/26/27年收入预期至390.5/488.3/589.5亿元（原为372.1/460.7/553.3亿元）；维持买入评级，目标价上调至500元（原为430元），对应37倍2026年市盈率 [4][7] 比亚迪股份 (1211 HK) - 9M25收入566.3亿元，同比增长12.7%；归母净利润233.3亿元，同比下降7.5% [8] - 3Q25收入195.0亿元，环比下降3.0%，同比下降3.1%；归母净利润78.2亿元，环比下降23%，同比下降32.6%，主因毛利率低于预期 [8] - 4Q25毛利率仍面临压力，主因中国内地促销降价和规模效应释放不足；海外市场高速增长是利润改善重要支撑 [8] - 下调2025年全年销量预测至467万辆；下调2025-27年利润预测16%-23%，主因毛利率预测下调反映规模效应不达预期、价格战持续和智驾车型增加成本 [9] - 海外销量持续增长，东南亚/拉美/欧洲表现强劲；2026年海外销量占比上升有望增厚利润；维持买入评级，目标价下调至133港元（原为151港元） [9] 汽车行业 - 10月新能源汽车销售延续“金九银十”旺季，同环比增长约3.4%/9.8%，主因以旧换新补贴政策、2026年购置税调整和车企促销活动 [10] - 比亚迪10月乘用车销量436,856台，同环比下降12.7%/增长11.1%；王朝+海洋系列销量395,015台；方程豹销量31,052台，同环比增长415.3%/28.7%；出口83,524台，同比增长155.5% [10] - 蔚来汽车10月交付40,397台，同环比增长92.6%/16.3% [11] - 小鹏汽车10月交付42,013台，同环比增长75.7%/1.0%；X9增程版预计4季度发布；海外G6/G9车型将于奥地利麦格纳工厂量产 [12] - 零跑汽车10月交付70,289台，同环比增长84.1%/5.4% [13] - 理想汽车10月交付31,767台，同环比下降38.2%/6.4% [14] - 小米汽车10月交付维持在4万台以上 [15] 全球市场数据 - 恒指收盘26,158点，单日升1.08%，年初至今升27.15%；国指收盘9,259点，单日升0.98%，年初至今升27.01% [5] - 标普500收盘6,852点，单日升0.17%，年初至今升16.50%；纳指收盘23,835点，单日升0.46%，年初至今升23.43% [5] - 布兰特原油收盘64.99美元，三个月跌6.73%，年初至今跌12.86%；期金收盘3,982.20美元，三个月升18.95%，年初至今升51.46% [6] - 美国10年期国债收益率4.10%，三个月跌2.62%，六个月跌4.78% [6]

芯片50ETF市场表现 - 11月4日芯片50ETF开盘价1.040元，较前日上涨0.19% [1] - 该ETF自2021年7月27日成立以来累计回报率为3.84% [1] - 近一个月该ETF回报率为-7.43% [1] 芯片50ETF重仓股表现 - 重仓股寒武纪涨幅最大达1.74%，澜起科技涨1.25% [1] - 中芯国际开盘涨0.66%，中微公司涨0.68% [1] - 兆易创新涨0.39%，长电科技涨0.33%，芯原股份涨0.10% [1] - 海光信息微跌0.02%，北方华创和豪威集团股价持平 [1] 芯片50ETF产品信息 - 基金业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率 [1] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为何丽竹 [1]

行业投资评级 - 报告对存储行业给出“推荐”评级 [7] 核心观点 - 存储行业迎来“景气周期”，AI需求拉动存储价格持续看涨，驱动行业供需偏紧 [1][9][15] - AI时代数据量从MB级向EB/ZB级跃迁，推动存储需求激增，并加速存储介质从HDD向SSD/DRAM演进 [2][18][21][22] - 推理端“以存代算”成为核心，KV Cache等结构化数据驱动存储体系向HBM/DRAM+CXL+SSD分层架构演进 [2][36] - 供给侧CBA+HBF工艺创新打破内存墙制约，成为存储IDM未来发展的核心方向 [3][40][50] - 存储上行周期带动原厂资本开支提升，半导体设备市场受益于扩产及新架构创新 [3][56][61][64] 存储周期分析 - 2024年至今进入新一轮上行周期，由AI带动服务器/PC高端存储需求增长驱动 [9] - 25Q4一般型DRAM价格预计环比增长8-13%，若加计HBM，涨幅扩大至13-18% [1][15] - 25Q4 NAND Flash合约价预计全面上涨，平均涨幅达5-10% [1][15] - 存储原厂毛利率提升至35%以上时，资本开支增加概率放大，当前行业处于供需偏紧状态 [56] 需求侧分析 - AI生成内容从文本向视频等多模态跃迁，数据量急剧扩大：Sora 2等应用推动2028年数据生成量预计达394 ZB [18][21][22] - 2035年温数据占比有望超70%，数据存储结构从“热-温-冷”三层演变为“热温-温冷”两层，推动SSD替代HDD [26] - HDD交期延长至52周以上，加速CSP将存储需求转向QLC eSSD，2024-2028年eSSD出货量CAGR达24% [28][30][32] - AI推理阶段KV Cache成为核心数据形态，支撑高并发、低延迟Decode，驱动存储分层架构演进 [36] 供给侧创新 - CBA技术通过逻辑芯片与存储芯片键合集成，提升存储密度和性能，预计带来DRAM位密度提升30% [3][40][43] - 长江存储Xtacking架构、合肥长鑫18纳米DRAM等国产技术加快追赶 [3][49] - HBF技术借鉴HBM封装设计，提供8-16倍存储容量和非易失性优势，首代技术可提供4TB VRAM容量，目标2026年下半年送样 [3][50][52][54] - 4F² DRAM、3D NAND等新架构创新依赖刻蚀、沉积、键合设备，推动存储密度持续突破 [64][68][71] 设备市场展望 - 2025年全球NAND设备市场规模预计达137亿美元，同比增长42.5%；2026年达150亿美元，同比增长9.7% [3][61] - DRAM设备销售额2024年增长40.2%至195亿美元，2025年和2026年预计分别增长6.4%和12.1% [61][62] - 刻蚀与沉积设备是存储三维化演进的核心，键合设备成为3D集成技术关键设备 [64][68][71] 投资建议 - 需求侧关注德明利、江波龙、香农芯创、兆易创新 [4][72] - CBA技术带动Logic die代工需求，关注晶合集成、华虹公司 [4][73] - 存储原厂Capex提升利好半导体设备商，关注拓荆科技、北方华创、中微公司、华海清科、精智达、华峰测控、长川科技 [4][73]