投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - 公司核心主业通过减负增效战略 盈利能力与经营质量逐步提升 主动优化业务结构导致营收下滑但毛利率改善 经营活动现金流大幅增长 [4] - 数字化智慧分销与零售业务中 零售端提质增效成果显著 酷动零售表现亮眼 海外销售服务成为重要增长引擎 [5][6] - 苹果核心渠道优势显著 能受益于新品周期和消费电子旺季需求提升 [8] - 荣耀IPO进程启动 公司持有股权价值有望重估并带来可观投资收益 [9] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE倍数逐年下降 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入253.70亿元 同比下降34.69% 归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% 扣非归母净利润2.06亿元 同比下降32.61% [4] - 整体毛利率从去年同期3.75%提升1.19个百分点至4.94% 经营活动现金流量净额18.19亿元 同比增长304.21% 财务费用减少24.94% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为670.41亿元、692.17亿元、722.33亿元 归母净利润分别为6.11亿元、6.67亿元、7.16亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为23.86倍、21.88倍、20.38倍 ROE从10%逐步提升至12% [10][11] 业务板块分析 - 数字化智慧分销业务2025年上半年收入162.07亿元 同比下降35.08% 毛利率3.71% 基本稳定 [5] - 零售业务2025年上半年收入90.22亿元 同比下降34.26% 毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14% [5] - 酷动零售上半年新增自营APR门店36家 总数达236家 稳居全国第一 整体销售规模同比增长超80% 即时零售规模同比增长超100% [5] - 海外销售服务收入12.03亿元 同比增长29.96% 荣耀在中国香港市场份额达20.2% 首次跻身Top2 在越南市场零售激活量同比增长超300% [6][7] - 通信及增值服务聚焦物联网解决方案 有品牌运营持续拓品贡献增量毛利 [7] 战略优势与增长动力 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌全国一级经销商 拥有覆盖T1-T6市场的全渠道销售网络 [5] - 苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700家 Coodoo自营APR门店达200家 稳居APR渠道规模第一 [8] - 旗下爱保科技为苹果AppleCare+产品线上T1级代理商和授权服务商 [8] - 公司与荣耀深度绑定 2020年投资6.6亿元成为其股东 [9]

股东股权质押情况 - 股东深圳市神州通投资集团有限公司补充质押300万股股份 占其所持股份比例0.61% 占公司总股本0.24% [3] - 质押起始日为2025年9月9日 到期日为2028年1月24日 质权人为华夏银行深圳分行 质押用途为补充流动资金 [3] - 神州通投资及其一致行动人累计质押1.5392亿股 占其所持股份比例25.23% 占公司总股本12.42% [3] 公司基本概况 - 公司成立于1998年6月8日 注册资本12.39亿元人民币 注册地址位于深圳市福田区 [3] - 主营业务为数字化智慧分销 数字化智慧零售和其他创新业务 员工人数3631人 [3] - 实际控制人为黄绍武 董事长黄文辉 董秘吴海南 公司参控股企业达186家 [3][4] 财务业绩表现 - 2024年营业收入658.21亿元 同比下降28.58% 归母净利润5.81亿元 同比下降11.26% [4] - 2025年第二季度营业收入253.70亿元 同比下降34.69% 归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% [4] - 资产负债率2024年为45.55% 2025年第二季度升至46.59% [4] 风险提示信息 - 天眼查显示公司自身风险890条 周边风险3156条 历史风险235条 预警提醒风险547条 [4]

股东股份补充质押基本情况 - 股东深圳市神州通投资集团有限公司于2025年9月10日对部分持有股份进行补充质押 [1] - 补充质押股份未用于重大资产重组业绩补偿或其他担保用途 [1] 股东股份累计质押情况 - 公告披露日股东及一致行动人质押股份数据存在四舍五入导致的尾数差异 [2] 控股股东质押细节与融资安排 - 半年内到期质押股份数量2,959万股，占其持股比例4.85%，占公司总股本2.39%，对应融资余额1.3亿元 [3] - 一年内到期质押股份数量1.1527亿股，占其持股比例18.90%，占公司总股本9.30%，对应融资余额4.1亿元 [3] - 还款资金来源于自有资金、投资分红、资产处置及其他收入 [3] 质押风险与控制措施 - 控股股东不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害公司利益行为 [4] - 股份质押未对公司生产经营及治理产生负面影响，且不涉及业绩补偿义务 [4] - 控股股东资信状况良好，具备足够资金偿付能力，质押风险可控 [4] - 目前未出现平仓风险或强制平仓情形，实际控制权无变更风险 [4] - 将通过提前回购、追加保证金等方式防范平仓风险 [4] 文件备查 - 质押事项相关文件包括中国结算深圳分公司股份冻结明细及补充质押证明文件 [5]

股份质押 - 2025年9月10日神州通投资补充质押300万股，占所持0.61%，总股本0.24%[2] - 神州通投资持股489464303股，比例39.50%，质押后占20.84%，总股本8.23%[4] - 赣江新区、新余全球星等多家股东质押情况[4] 到期情况 - 控股股东及其一致行动人半年内到期质押股份29590000股，占4.85%，总股本2.39%，融资1.3亿[5] - 一年内到期质押股份115270000股，占18.90%，总股本9.30%，融资4.1亿[5] 影响说明 - 本次质押融资不用于公司生产经营，对公司无影响，不涉及业绩补偿[5][6]

板块整体表现 - 专业连锁板块下跌0.12% 跑输上证指数(涨0.13%)和深证成指(涨0.38%) [1] - 板块主力资金净流出6161.4万元 游资净流入2695.06万元 散户净流入3466.34万元 [1] 个股涨跌情况 - 孩子王领跌板块 跌幅0.68% 收盘价11.66元 成交量29.77万手为板块最高 [1] - 博士眼镜涨幅居前 涨1.34% 收盘价34.02元 成交额2.87亿元 [1] - 爱婴室涨0.58% 天音控股跌0.10% 华致酒行跌0.11% 爱施德跌0.17% 吉峰科技跌0.24% [1] 资金流向明细 - 孩子王主力资金净流出5605.53万元 净占比-16.08% 为板块最大净流出 [2] - 博士眼镜主力净流出1313.73万元 但游资净流入1355.56万元 [2] - 爱婴室获主力资金净流入507.97万元 净占比7.72% 为板块唯一主力净流入个股 [2] - 吉峰科技主力净流出664.54万元 净占比-11.18% 但散户净流入451.11万元 [2]

股东股份质押基本情况 - 股东神州通投资于2025年9月9日质押部分公司股份[1] - 质押股份未用于重大资产重组业绩补偿担保或其他保障用途[1] 股东股份累计质押情况 - 控股股东及其一致行动人半年内到期质押股份29,590,000股 占其持股比例4.85% 占公司总股本2.39% 对应融资余额1.3亿元[2] - 一年内到期质押股份115,270,000股 占其持股比例18.90% 占公司总股本9.30% 对应融资余额4.1亿元[2] 质押资金与风险管控 - 还款资金来源于自有资金、投资分红、资产处置及其他收入[2] - 控股股东资信状况良好 具备足够资金偿付能力 质押风险可控[2] - 目前未出现平仓风险或强制平仓情形 无实际控制权变更实质性因素[2] 公司经营与治理影响 - 股份质押事项不影响公司生产经营与治理结构[2] - 不存在非经营性资金占用或违规担保等侵害公司利益情形[2]

公司股份质押情况 - 股东深圳市神州通投资集团有限公司质押公司股份25000000股 占公司总股本比例2.02% [2] - 质权人为上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行 质押公告日期为2025年9月9日 [2] - 本次质押事项通过公司公告形式披露 信息来源为证券日报网 [2]

股权质押 - 2025年9月5日神州通投资质押2500万股，占其所持股份5.11%，总股本2.02%[2] - 截至公告日，神州通投资持股489464303股，比例39.50%，累计质押99020000股[4] 股东情况 - 截至公告日，赣江新区、新余全球星、黄绍武等股东持股及质押情况[4] - 截至公告日，股东合计持股609954734股，比例49.22%，累计质押150920000股[4] 到期情况 - 控股股东及其一致行动人半年内到期质押股份29590000股，融资余额13000万元[5] - 一年内到期质押股份115270000股，融资余额41000万元[5] 其他 - 本次股份质押融资不用于公司生产经营[5] - 本次质押对公司经营等无影响，不涉及业绩补偿义务[6]

股东股份解除质押基本情况 - 公司股东深圳市神州通投资集团有限公司于2025年9月5日解除部分股份质押 [1] 股东股份累计质押情况 - 控股股东及其一致行动人半年内到期质押股份数量为2959万股 占其所持股份比例4.85% 占公司总股本比例2.39% 对应融资余额1.3亿元 [2] - 一年内到期质押股份数量为11527万股 占其所持股份比例18.90% 占公司总股本比例9.30% 对应融资余额4.1亿元 [2] - 还款资金来源于自有资金 投资分红 资产处置及其他收入等多种渠道 [2] 质押风险控制措施 - 控股股东资信状况良好 具备足够资金偿付能力 质押风险可控 [2] - 目前未出现平仓风险或强制平仓情形 不存在实际控制权变更的实质性因素 [2] - 将通过提前回购 追加保证金等方式防范平仓风险 [2] 公司治理状况 - 控股股东不存在非经营性资金占用 违规担保等侵害公司利益的情形 [2]

板块整体表现 - 专业连锁板块单日上涨1.46%，领涨个股为吉峰科技（涨幅3.77%）[1] - 板块主力资金净流出1057.35万元，游资资金净流出674.44万元，散户资金净流入1731.8万元[1] 个股价格表现 - 吉峰科技收盘价8.53元，成交量25.27万手，成交额2.12亿元[1] - 爱施德涨幅2.81%报12.06元，成交25.22万手[1] - 博士眼镜上涨2.28%至34.96元，成交10.96万手[1] - 天音控股收涨2.06%报9.90元，成交量16.58万手[1] - 华致酒行上涨1.32%至17.63元，成交6.65万手[1] - 爱婴室微涨0.16%报18.92元，成交量5.87万手[1] - 孩子王下跌0.83%报11.90元，成交量51.47万手[1] 资金流向分布 - 吉峰科技获主力净流入1979.71万元（占比9.35%），但遭散户净流出1865.88万元[2] - 爱施德主力净流入699.39万元（2.33%），游资净流出1436.24万元[2] - 爱婴室主力净流入550.97万元（5.02%），游资净流入318.47万元[2] - 天音控股主力净流入359.57万元（2.22%），游资净流入304.20万元[2] - 博士眼镜遭主力净流出652.08万元，散户净流入1097.10万元[2] - 华致酒行主力净流出989万元（-8.58%），游资净流入350.56万元[2] - 孩子王主力净流出3005.92万元（-4.97%），散户净流入2658.50万元[2]