报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司全球化业务布局，品牌渠道优势显著，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式打开公司第二成长曲线，基本维持之前盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年，公司实现营收 25.9 亿元（同比 -19.77%），归母净利润 16.7 亿元（同比 +33.3%），扣非净利润 16.8 亿元（同比 +67.4%） [7] - 2025 年一季度，公司实现营收 5.1 亿元（同比 -33.5%），归母净利润 2.7 亿元（同比 +7.6%），扣非净利润 2.3 亿元（同比 -27.1%） [7] 品牌渠道优势 - “iHealth”品牌产品获众多国家和地区注册证书，在美国使用提升知名度和影响力 [7] - 国内积极布局新零售和电商渠道，国际通过境外子公司拓展 B2C 端市场，B2B 端销售渠道成熟 [7] 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式 - 以医生为核心，协同专业团队为患者提供全病程照护服务，减少无效就诊，提升诊疗效率 [7] - 实现线上线下一体化，通过线下门诊记录和线上云平台整合，推送个性化健康指导 [7] - 软硬件服务一体化，iHealth 智能血糖仪自动同步血糖数据，提高慢病管理效率和便捷性 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 28.1/34.7/35.4 亿元（前值 25 - 26 年 31.0/36.7 亿元，新增 27 年预测值为 35.4 亿元） [7] - 预计归母净利润分别为 14.5/16.5/16.7 亿元（前值 25 - 26 年 15.4/17.3 亿元，新增 27 年预测值为 16.7 亿元） [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产总计分别为 263.35 亿、275.69 亿、292.66 亿、309.52 亿元，负债合计分别为 48.45 亿、51.94 亿、52.44 亿、52.63 亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 25.92 亿、28.09 亿、34.68 亿、35.42 亿元，归属母公司净利润分别为 16.69 亿、14.49 亿、16.46 亿、16.67 亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 9.87 亿、7.46 亿、9.65 亿、9.15 亿元，投资活动现金流分别为 -5.81 亿、-8.89 亿、1.54 亿、8.30 亿元，筹资活动现金流分别为 0.96 亿、-1.68 亿、-1.22 亿、-1.23 亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027 年每股净资产分别为 42.08 元、45.53 元、48.83 元、52.17 元，ROIC 分别为 2.51%、6.09%、6.52%、6.21%，ROE - 摊薄分别为 8.05%、6.72%、7.13%、6.75% [8] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 18.40%、18.84%、17.92%、17.00%，P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为 10.75、12.38、10.89、10.76，P/B（现价）分别为 0.90、0.83、0.78、0.73 [8]

回购情况 - 公司回购资金总额2.5 - 5亿元，回购价不超50元/股[1] - 截至2025年4月30日，累计回购9,629,405股，占总股本2.04%[2] - 截至2025年4月30日，回购最高成交价42.17元/股，最低36.38元/股[2] - 截至2025年4月30日，回购支付总金额369,962,806.12元（不含交易费）[2]

纪要涉及的公司 九安医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年收入 25.9 亿元，同比下降 19.77%，因世纪瑞尔销量下滑；利润 16.68 亿元，同比增长 33%，扣非后 16.8 亿元，增长约 6 亿元，得益于资管业务；净资产 207 亿元[2][3] - 2025 年一季度收入 5 亿元，去年同期 7.62 亿元，因美国联邦政府订单减少；利润 2.66 亿元，扣非后 2.3 亿元，与去年同期基本持平；一季度末净资产 214 亿元，较上年度末增加约 7 亿元[3][5] 2. **中美关税应对** - 特朗普提出 145%高额关税，公司提前备货，在美国有一定库存；与越南工厂达成协议试生产，5 月批量出货；试剂盒可在美国工厂生产，优先在越南采购简单原材料[6] - 长期看高额关税不可持续，美国有松动迹象，公司考虑在越南和墨西哥建立产能[6] 3. **产能布局** - 越南进行产品生产转移和小批量试产，将建立面向美国销售需求的主要产能；墨西哥核算综合成本和交付周期，若有优势将部署布局，生产阶段稍晚[7] - 第一阶段与越南工厂合作代工，无资本开支，未来是否自建工厂待评估[16] - 越南与中国生产成本基本持平，墨西哥需综合关税判断最终成本差异[19] 4. **新产品研发进展** - CGM 产品国内 5 月启动临床试验，美国进行临床前准备；成立中美专利团队应对专利挑战；优先在中国、美国和欧洲市场推进获批，美国市场年销售额达 50 亿美元[2][8] - AI 智能助听器处于研发阶段，预计 2025 年末或 2026 年初进行注册准备工作[23] 5. **AI 技术应用** - 积累大量用户数据，构建全天候家庭医助系统，从单病种走向多病种，升级为 AI 家庭全科医生；组建 20 多人 AI 团队，推出 AI 照护师助手等功能[2][10][14] 6. **市场需求预估** - 通过分析历史数据、监测季节性变化和观察公共卫生事件等预估呼吸道检测产品需求，定期跟踪行业动态[4][10] - 新冠检测产品连续销售近五年，有基础性市场；美国甲流和乙流感染人数 2000 万 - 4000 万，为家庭检测产品提供稳定需求[4][11] 7. **资产配置** - 采取分散配置策略管理大类资产，包括权益类、债券类等，目标年收益率不低于 6%；截至 2024 年底，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益类占比 19.3%，私募股权占比 11.7%[4][11][20] 8. **研发费用投入** - 未来研发费用将上涨，主要投入 AI 技术、CGM 和 AI 智能助听器，传统产品有小幅度增长，未设定具体费用限制[4][12] 9. **营销与销售** - 新产品营销渠道与原有产品类似，推广费用是否增加不确定；2025 年三联检测产品在美国广告费用 4.6 亿元，与 2024 年相比略有提高；人员规模不大幅扩大[25] 10. **国内业务发展** - 分为新零售、慢病管理和传统零售业务；新零售依托小米等品牌推出健康产品；慢病管理战略稳定推进；传统零售发力电子血压计等产品，2025 年推出电动洗鼻器[26] - 规划将 AI 技术融入产品打造差异化，倾向进入美国市场[27] 11. **糖尿病护理业务** - 2024 年收入 7000 多万元，未盈利；目标占领 1000 多家医院，通过 AI 赋能提高效率等；预计国内年投入约 1 亿元，国外约 1000 多万美元[27] - 2024 年在中国覆盖 50 个城市、349 家医院，照顾 32.9 万名患者；在美国覆盖 74 家诊所、388 名医生，照顾约 2 万名患者；2025 年收入预期增长 50%以上，患者人数增长 40%[19] 12. **股票回购** - 2020 年开始大量回购，2023 年回购 10 亿，2024 年宣布回购 6 - 12 亿，完成 11.79 亿；2025 年注销 8.14 亿，宣布回购 2.5 - 5 亿，已完成 1.31 亿，总金额 2.4 亿，会继续回购[28] 13. **公司战略** - 利用 iHealth 知名度将优质产品推向美国市场，推广家用医疗器械电子产品；加快糖尿病诊疗照护推广并赋能 AI 技术[29] - 成立团队进行大类资产配置，分散投资；将部分利润用于国内风险投资；关注 AI 领域；提升业务质量并加强低价时股票回购[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023 年获得的新冠单检订单已于 2025 年 3 月初交付完毕[18] 2. 呼吸道三联检产品在美国同类产品中销量排名第一，但财务报表暂无具体收入贡献数字[17] 3. 公司与小米虽无股权关系，但仍在生态链领域保持全面合作，2025 年开设新公司和店铺，如天津小米车店[22] 4. 传统助听器行业通过线下连锁店和验配师服务分销，AI 智能助听器可使硬件产品更少依赖验配，形成差异化竞争[24]

可孚医疗调研纪要 - 2024年深化核心品类战略布局，聚焦助听器、敷贴/辅料类等品类，部分产品市占率较高 [1] - 一季度医疗护理和健康监测板块增长，呼吸支持板块下滑，国补政策促进销售 [1] - 2025年计划推出新一代呼吸机产品，提升产品性能 [1] - 将在动态血糖仪、血压计等产品中应用AI技术，提升智能化水平 [1] - 2024年医疗护理板块收入同比增长8%，重点培育敷料敷贴等产品 [1] - 2025年健耳听力将提升经营质量，改善门店盈利能力 [1] - 海外业务处于战略培育阶段，一季度外贸收入增长 [1] - 聚焦核心主业，关注产业链上下游并购机会 [1] 九安医疗调研纪要 - 核心战略为iHealth产品和糖尿病诊疗照护"O+O"新模式 [2] - 2024年糖尿病照护业务收入7,61619万元，覆盖国内外多家医院和数十万患者 [2] - 在美国和国内市场推出多种医疗健康产品，如三联检试剂盒、洗鼻器等 [2] - 通过大类资产配置和战略性投资布局，涵盖固定收益、权益、股权类资产，以及硬科技、医疗大健康等领域 [2] - 持续进行研发投入，特别是在AIoT糖尿病家庭医助、持续血糖监测项目、AI智能助听器等方面 [2] - 通过回购股票等方式坚定市场信心，推进核心战略，提升员工积极性 [2] 机构简介 - 为高端客户提供一系列选择性投资产品，持有香港9号牌牌照 [3] - 投资理念是通过深入研究和合理分析取得超值回报，崇尚价值投资，注重基本面分析 [3] - 拥有二十六位专业人员负责投资组合管理、研究、交易、风险管理及运营 [3] - 团队对大中华地区证券市场和全球商品有深刻理解 [3]

公司战略与业务布局 - 公司有两大核心战略，一是发挥 iHealth 知名度和口碑，推出家用医疗电子产品和 IVD 产品；二是推进糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，运用新技术助力糖尿病全病程综合照护，今年加快 AI 赋能 [3] - 公司在国内柯顿工厂、美国工厂及外协工厂有产能布局，考虑在东南亚等海外地区建设产能，加大非美市场开拓力度，应对国际贸易政策及关税风险 [5] - 公司科创投资方向包括抓住中国工程师红利，投资硬科技等领域；抓住 AI 浪潮，出资覆盖算法、算力、应用数据 [14] 产品业务进展 呼吸道检测产品 - 上呼吸道病毒筛查产品在美国有基础性市场需求，每年甲流、乙流感染人数在 2000 万到 4000 万之间，家用自测试剂盒产品已普及 [4] 糖尿病照护业务 - 2024 年全年，糖尿病照护业务相关收入达 7,616.19 万元；国内在 50 个城市、394 家医院推广，照护病人约 32.9 万人；美国合作 74 家诊所、388 名医生，照护患者约 2 万人 [6] AI 相关产品 - 开展糖尿病诊疗照护 O+O 新模式积累私域大数据，打造糖尿病管理领域 AI 垂直大模型，推动 AI 赋能该模式，未来迈向“多病种家庭医助”“AI 家庭医生”；2024 年末在中美组建 AI 专业团队，开展“AIoT 糖尿病家庭医助”等项目研发，试点多款工具级 AI 应用 [7][8] - AI 智能助听器在研发中，预计今年末、明年初进行注册准备工作，打造新架构和算法，实现创新 OTC 助听流程 [9] 持续血糖监测仪（CGMS） - 已在国内开展正式临床工作，2025 年加大投入提升进度，中美均建立专利团队应对专利问题 [15][16][20] 其他产品 - 家庭自测类产品推出甲乙流及新冠三联检试剂盒，后续拓展可检测病毒序列；家用医疗健康电子产品将推出洗鼻器、新款额温计等，升级传统产品 [17] - 国内九安品牌产品包括电子血压计、血糖仪等，将持续推出新品 [19] 资产配置与财务情况 - 公司在香港成立子公司进行大类资产配置，涵盖固定收益、权益、股权类资产等，目标是保值增值，计划用部分利润在国内做科创投资 [10] - 截至 2024 年末，多元化配置资产组合中，现金类资产占比 2.2%，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益占比 19.3%，私募股权占比 11.7%，对冲基金占比 1.6% [13] - 2025 年第一季度实现归母净利润 2.66 亿元，去年同期为 2.47 亿元，同比增长 7.62% [33] - 2024 年度公司公允价值变动收益约 7.40 亿元，投资收益金额约 7.12 亿元 [34] 研发与销售情况 - 研发投入类别包括“AIoT 糖尿病家庭医助”“持续血糖监测项目（CGMS）”、AI 智能助听器项目及传统产品研发 [18] - 新产品推出渠道和营销方式与原产品类似，2024 年度销售费用较上年度略有提高，销售团队规模基本稳定 [24] 市值管理与股价问题 - 公司通过现金分红和股票回购回馈股东，已完成 4 次股票回购，总金额近 24 亿人民币，2025 年 2.5 亿至 5 亿规模的股份回购计划正在进行中 [20] - 公司认为适用市净率 + 市盈率估值模型，希望通过经营业绩和发展成果获资本市场价值认可 [29][30] 其他问题解答 - 公司新设汽车销售服务有限公司等主体，拓展新零售业务渠道，与小米、小鹏等合作建立汽车销售网络 [32] - 员工持股计划是薪酬体系一部分，2024 年员工持股计划分三年解锁，有限售期安排；公司 2013 年成立欧洲子公司 [35][36]

募集资金情况 - 非公开发行股票45,797,101股，发行价6.90元/股，募资315,999,996.90元，净额309,369,294.14元[2] 资金使用与项目安排 - 2025年4月相关会议及临时股东大会审议通过部分募资项目延期等议案[3] - 拟将剩余募资用于大楼建设及CGMS研发项目[3] 资金监管 - 支取超5000万或净额20%时银行通知保荐人并提供清单[7] - 与浦发天津分行重签监管协议，原协议自新协议生效失效[4][8] - 有4个募资专户，保荐人半年现场检查，银行按月出对账单[4][5][7] - 保荐人义务至督导期结束，资金未用完则继续督导[8]

证券代码：002432 证券简称：九安医疗 公告编号：2025-034 天津九安医疗电子股份有限公司 关于注销2021年股票期权激励计划部分股票期权的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整， 并对公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担连带责任。 天津九安医疗电子股份有限公司（以下简称"公司"）根据公司 2021 年第二 次临时股东大会的授权，于 2025 年 4 月 28 日召开第六届董事会第二十二次会议 和第六届监事会第十七次会议审议通过了《关于注销 2021 年股票期权激励计划 部分股票期权的议案》。具体情况如下： 一、公司2021年股票期权激励计划已履行的决策程序和批准情况 1、2021 年 10 月 28 日，公司第五届董事会第二十次会议、第五届监事会第 十七次会议，审议通过了《关于公司<2021 年股票期权激励计划（草案）>及其 摘要的议案》《关于公司<2021 年股票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》 《关于提请股东大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案》等相关议案。公 司独立董事对上述相关议案发表了同意的独立意见，北京中银律师事务所出具相 应法律意见书。详细内容见巨 ...

股票期权激励计划 - 2022年1月13日向353名激励对象授予737万份股票期权，行权价格6.49元/股[7] - 2021年度权益分派后行权价格调至5.83元/股[7] - 2022年度权益分派后行权价格调至3.40元/股，注销729,250份，326名可行权1,597,000份[8] - 2023年度权益分派后行权价格调至3.14元/股[10] - 2024年第二个行权期，316名可行权1,574,750份，注销239,000份，行权价3.40元/股[10] - 2025年第三个行权期，296名可行权1,424,250份，注销289,500份，行权价3.14元/股[11] - 股票期权分四期行权，每个行权期行权比例25%[12] 业绩数据 - 2024年经审计营业收入25.92亿元，对比2019年增长267.02%，超业绩考核目标[14] 权益分派 - 2022年按4.56亿股为基数，每10股派7元，共计派发3.19亿元，调整后行权价5.83元/股[16] - 2023年按4.71亿股为基数，每10股派25元，共计派发11.77亿元，调整后行权价3.40元/股[17] - 2024年按4.22亿股为基数，每10股派3元，共计派发1.27亿元，调整后行权价3.14元/股[18] 人员变动 - 2022年激励对象人数由354人调整为353人，授予份额由738.5万份调至737万份[19] - 除1名身故，14名离职，5名考核为D，其余296名激励对象绩效考核达标[14] 其他 - 董事王湧行权持股增加75,000股，董事会秘书邬彤增加25,000股[27] - 本次行权募集资金用于补充公司流动资金[28] - 激励对象缴纳个税资金自筹，公司代扣代缴[29] - 假设1,424,250份全部行权，对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小[32] - 监事会同意为296名激励对象办理本次行权，可行权数量1,424,250份[33]

天津九安医疗电子股份有限公司 2021 年股票期权激励计划第三个行权期可行权激励对象名单 注：①实际行权数量以中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记为准。 ②以上百分比数据经四舍五入保留两位小数。 二、 经理/总监、核心员工、骨干员工和突出员工名单（不含上述表一中的 3 名 董事/高管） | 序号 | 姓名 | 职务 | | --- | --- | --- | | 1 | 齐艳玲 | 经理/总监 | | 2 | 张飞 | 经理/总监 | | 3 | 施向健 | 经理/总监 | | 4 | 陈锐宾 | 经理/总监 | | 5 | 徐峥 | 经理/总监 | | 6 | 周鸿峰 | 经理/总监 | | 7 | 刁静君 | 经理/总监 | | 8 | 王艳红 | 经理/总监 | | 9 | 李珍慧 | 经理/总监 | | 10 | 庞文静 | 经理/总监 | | 11 | 权宁 | 经理/总监 | | 12 | 张杰 | 经理/总监 | | 13 | 李小鹏 | 经理/总监 | | 14 | 衷培峰 | 经理/总监 | | 15 | 张涛 | 经理/总监 | 姓名 职务 获授的股票 期权数量 （万份） 本期可行权 ...

天津九安医疗电子股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 本人作为天津九安医疗电子股份有限公司(以下简称"公司")的独立董事， 严格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等相关法律法规以及《公司章 程》《董事会议事规则》《独立董事制度》等公司内部制度的规定和要求，客观、 独立、审慎地履行独立董事的职责。在 2024 年度工作中，本人深入参与公司重 大决策，充分发挥独立董事的专业监督作用，确保决策的科学性、公正性与透明 度，促进公司规范运作，切实维护全体股东特别是中小股东的合法权益。现将本 人 2024 年度的履职情况报告如下: 一、独立董事的基本情况 毕晓方：女，1978 年 12 月出生，中国国籍，无境外永久居留权，会计学专 业博士，天津财经大学会计学院教授，博士研究生导师。现任公司独立董事。兼 任天汽模、津投城开独立董事、天津和平投资发展集团有限公司外部董事。 报告期内，本人任职符合《上市公司独立董事管理办法》第六条规定的独 立性要求，不存在影响独立性的情况。 二、年度履职概况 1、出席董事会、股东大会会议及投票表决情况 2 ...