投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖三维化学（002469 SZ），给予"买入"评级，目标价对应2025年PE 15 5X [10][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3 6亿元、4 2亿元和5 6亿元，年复合增长率达24 7% [10] - 核心逻辑：炼化改造与新疆煤化工双轮驱动硫磺回收业务，新材料业务（正丙醇/醋酸纤维素）打开第二成长曲线 [2][7] 业务优势与技术壁垒 - 硫磺回收领域国内龙头，拥有自主研发的"无在线炉硫磺回收工艺技术"，市场份额稳居行业第一，累计设计/总承包装置数量最多 [5][7][16] - 技术优势：无在线炉工艺占地小（节省15%）、能耗低（同类最低）、硫回收率超99 9%，适应30%-97%浓度酸性气，获评"国际领先水平" [16][17][76] - 工程业务客户涵盖中石化、中石油、国家能源等头部企业，2024年前五大客户收入占比38 8% [19][86] 炼化与煤化工行业机遇 - 炼化改造：2025年底前需淘汰200万吨/年以下常减压装置，预计带动9800万吨新增炼能，齐鲁石化、大连石化等项目将释放硫磺回收需求 [8][74] - 新疆煤化工：政策支持+8000亿元投资规划（煤制烯烃/油/气），公司已中标国能准东、哈密等重大项目，2024-2025年新增煤化工订单超50个 [7][14][69][79] - 硫磺价格高位运行（2025年华东固体硫磺均价2500元/吨），环保政策推动回收装置渗透率提升至96%以上 [12][54][58] 新材料业务布局 - 正丙醇龙头：10万吨产能市占率32%，采用乙烯羰基合成法（铑催化剂），下游65%用于醋酸正丙酯（2024年需求增长16 5%） [20][90][99][101] - 醋酸纤维素：全球产能90万吨中80%用于香烟过滤嘴，公司技改后产能将扩至1 5万吨（含5000吨/年醋酸纤维素），受益国产替代 [9][23][105] - 异辛酸：5万吨装置年内投产，主要用于涂料催干剂（下游占比42%），填补国内缺口 [24][37] 财务与研发数据 - 2024年营收25 5亿元（YoY -3 9%），归母净利2 6亿元（YoY -6 9%），化工/工程/催化剂业务占比70 7%/22 1%/6 8% [33][39] - 研发投入持续高位：2024年研发费用1 1亿元，技术人员占比50%，本科以上学历60%，持有硫磺回收相关专利11项 [10][42][44][76] - 当前股价8 67元（2025/8/8），对应PE 15 5X，低于近12月高点13 33元 [13]

担保情况概述 - 公司为控股子公司三维隆邦提供最高不超过人民币20,000万元的担保额度，用于其2025年向银行申请的综合授信业务，包括长期项目建设贷款、流动资金贷款、保函等 [2] - 担保议案已通过公司第六届董事会2025年第一次会议及监事会审议 [2] 担保进展情况 - 青岛银行临淄支行与三维隆邦签署《最高额综合授信合同》，提供最高综合授信额度4,000万元，其中2,000万元用于本外币贷款和出口打包放款 [2] - 公司与青岛银行临淄支行签署《最高额保证合同》，为三维隆邦提供最高额保证担保，担保债权最高余额2,000万元 [3] 被担保人基本情况 - 被担保人三维隆邦成立于2023年5月9日，注册资本3,750万元，公司持有其60%股权 [4][5] - 三维隆邦经营范围涵盖新材料技术研发、化工产品生产与销售等，信用状况良好，非失信被执行人 [4][6] 担保主要内容 - 担保期限为2025年8月8日至2026年8月8日，担保范围包括主债权本金、利息、罚息及实现债权的费用 [7][8] - 保证方式为连带责任保证，保证期间为主债务履行期限届满后三年 [9] 反担保情况 - 隆邦化工以其持有的三维隆邦40%股权（1,500万元注册资本）及其派生权益为公司提供股权质押反担保 [10] 累计对外担保情况 - 本次担保后，公司及控股子公司担保额度累计最高23,000万元，占2024年经审计净资产的8.44% [11] - 截至公告日，公司担保总余额144万元，占净资产的0.05%，无逾期或涉诉担保 [11][12]

公司担保情况 - 公司对外担保均为对控股子公司的担保 [1] - 公司及控股子公司不存在逾期担保情形 [1] - 公司及控股子公司未涉及诉讼担保或被判决败诉应承担损失的情形 [1]

担保情况 - 公司为三维隆邦提供最高不超2亿元担保额度[1] - 为其与青岛银行临淄支行合同债权提供最高2000万元保证担保[4] - 本次担保后公司及控股子公司担保额度累计最高2.3亿元，占2024年度净资产8.44%；担保总余额144万元，占比0.05%[16] 授信情况 - 青岛银行临淄支行向三维隆邦提供4000万元最高综合授信额度，本外币贷款和出口打包放款额度2000万元[2] 三维隆邦财务数据 - 公司持有三维隆邦60%股权，其资产负债率64.83%[5] - 2024 - 2025年3月31日资产总额从6574.07万增至8081.68万，负债从3560.75万增至5239.55万，净资产从3013.32万降至2842.13万[12] - 2024年度营收1372.51万元，净利润 -610.12万元；2025年1 - 3月营收257.52万元，净利润 -184.53万元[12] 其他信息 - 三维隆邦注册资本3750万元[8]

公司股价及交易数据 - 截至2025年8月7日收盘，公司股价报收于8.73元，上涨0.81% [1] - 当日换手率2.27%，成交量14.29万手，成交金额1.24亿元 [1] - 主力资金净流入1565.68万元，占成交额12.58%，其中超大单净流入462.31万元(3.71%)，大单净流入1103.37万元(8.86%) [1] - 中单净流出692.33万元(5.56%)，小单净流出873.35万元(7.02%) [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报显示公司营业总收入5.48亿元，同比增长5.54% [1] - 归属净利润5153.63万元，同比减少10.50% [1] - 扣非净利润5144.49万元，同比减少8.33% [1] - 流动比率3.854，速动比率3.356，资产负债率17.85% [1] 公司基本情况 - 公司全称为山东三维化学集团股份有限公司，成立于1994年，位于淄博市 [1] - 主营业务为专业技术服务业 [1] - 注册资本64886.263万人民币，实缴资本3000万人民币 [1] - 法定代表人为曲思秋 [1] 公司商业活动 - 对外投资企业11家 [2] - 参与招投标项目858次 [2] - 拥有商标信息63条，专利信息140条 [2] - 持有行政许可35个 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年有望召开第四次中央新疆工作座谈会，叠加新疆70周年庆，新疆板块将持续获政策催化[1][12] - 中央长期重视新疆发展，自2010年以来三次座谈会后新疆经济均实现快速发展，基础设施持续完善[1][12] - 新疆战略地位显著，是我国西北战略屏障、丝绸之路经济带核心区域和能源安全保障重地[2][13] - 2024年新疆原煤/原油/天然气产量占全国比重分别为11%/15%/17%，煤炭预测储量2.2万亿吨（占全国40%）[2][13] 国家支持方向 交通基建 - 中吉乌铁路全长590公里，总投资80亿美元，2024年12月启动建设，工期6年[3][15] - 新藏铁路全长2010公里，和田至日喀则段投资960亿元，2025年力争开工[3][15] - 推荐标的：中国中铁（PB 0.46X）、中国铁建（PB 0.41X）、新疆交建等[3][8][15] 煤化工项目 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元，已开工项目2400亿元（2025年新开工713亿元）[4][16] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元，2026年建设将显著提速[7][19] - 推荐标的：中国化学（PB 0.77X）、东华科技（PE 15.5X）、三维化学（PE 14X）[8][19] 重点公司估值 - 中国中铁A股2025E PE 5.0X，股息率3.2%；H股PE 3.1X，股息率5.0%[8][24] - 中国铁建A股2025E PE 5.1X，股息率3.6%；H股PE 3.2X，股息率5.7%[8][25] - 中国化学2025E PE 7.6X，股息率2.6%[8][24]

核心观点 - 建筑行业2025年中期投资策略评级为"优于大市"，看好建筑板块下半年表现[1] - 资产质量改善与需求回暖有望形成共振，推动行业复苏[1] - 基建投资将再次成为扩内需、稳增长的关键抓手[3] 行业现状分析 - 2025H1全国项目开工合同额达25万亿元，同比+22.5%，但仍显著低于2022-2023年水平[1] - 建筑业新签合同额13.95万亿元，同比-6.5%，龙头企业增速有所修复[35] - 房屋施工面积63.3亿平方米，同比下降9.1%，单位面积施工强度同比下降4.6%[38] - 2025H1狭义基建投资同比+4.6%，广义基建投资同比+8.9%，6月增速明显回落[41] 库存周期分析 - 建筑行业自2021年起进入"被动补库存"阶段，资产周转效率显著下滑[2] - 地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入"被动补库存"末期[84] - 建筑企业破产重组数量2024年达2400家，2025上半年建筑业生产人数同比减少8.5%[89] 基建投资展望 - 财政政策空间充足，预计将重点支持民生基建与"两重"领域[3] - 超长期特别国债2025年拟发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[112] - 城市更新年均投资额接近2万亿元，老旧小区改造年均市场规模超2000亿元[117][118] - 水运工程投资持续高景气，平陆运河等重大项目加速推进[122] - 水利投资2025年上半年同比增长15.4%，2014-2024年复合增长率达14.5%[132] 重点投资领域 - 民生基建：关注城市更新、水运工程、水利工程[3] - "两重"基建：关注雅下水电、煤化工、核电工程[3] - 雅鲁藏布江下游水能资源储量达70GW，开发具有重大战略意义[138] - 新疆煤炭资源丰富，煤化工项目投资规模预计达6000-7000亿元[158] 投资建议 - 推荐标的包括亚翔集成、中国铁建、中国交建等11家公司[4] - 重点关注城市更新、农村公路等增量基建领域政策动向[4] - 建议把握"被动补库存"末期左侧布局机会[90]

股价表现与交易数据 - 2025年7月31日收盘价8.35元 单日下跌2.22% [1] - 换手率1.89% 成交量11.87万手 成交金额9977.49万元 [1] - 主力资金净流出1084.98万元 占成交额10.87% 其中大单净流出1080.43万元占比10.83% [1] 资金流向结构 - 超大单净流出4.55万元 占成交额0.05% [1] - 中单净流出111.13万元 占成交额1.11% [1] - 小单净流入1196.11万元 占成交额11.99% [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业总收入5.48亿元 同比增长5.54% [1] - 归属净利润5153.63万元 同比减少10.50% [1] - 扣非净利润5144.49万元 同比减少8.33% [1] 财务健康状况 - 流动比率3.854 速动比率3.356 [1] - 资产负债率17.85% [1] 公司基本信息 - 成立于1994年 位于淄博市 从事专业技术服务业 [1] - 法定代表人曲思秋 注册资本64886.263万人民币 实缴资本3000万人民币 [1] 企业运营与资产 - 对外投资11家企业 参与招投标项目856次 [2] - 拥有商标信息63条 专利信息139条 [2] - 行政许可35个 [2]

股价及交易表现 - 2025年7月29日收盘价8.49元 单日下跌0.82% [1] - 换手率1.68% 成交量10.56万手 成交金额8943.97万元 [1] - 主力资金净流出1454.91万元 占成交额16.27% 其中超大单净流出899.83万元（占比10.06%）大单净流出555.07万元（占比6.21%） [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出249.27万元 占成交额2.79% [1] - 小单资金净流入1205.64万元 占成交额13.48% [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入5.48亿元 同比增长5.54% [1] - 归属净利润5153.63万元 同比减少10.50% 扣非净利润5144.49万元 同比减少8.33% [1] - 流动比率3.854 速动比率3.356 资产负债率17.85% [1] 企业基本情况 - 公司成立于1994年 位于淄博市 从事专业技术服务业 [1] - 注册资本64886.263万元人民币 实缴资本3000万元人民币 [1] - 法定代表人曲思秋 [1] 投资与知识产权布局 - 对外投资企业11家 参与招投标项目854次 [2] - 拥有商标信息63条 专利信息139条 行政许可35个 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持此前评级 [5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，受雅下水电站开工等影响，基建建设、专业工程以及民爆板块涨幅靠前 [1] - 反内卷政策预期持续加强，可从“价格弹性”、供需格局优化、“转型升级”、下游盈利改善及资本开支四个角度把握建筑板块投资机遇 [2] - 本周水泥出货率和石油沥青装置开工率环比回落，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会值得重视 [3] 根据相关目录分别进行总结 反内卷行情持续升温，把握建筑板块投资机遇 - 高级别会议密集发声，反内卷政策预期持续加强，建筑行业响应号召，多个部委发文整治“内卷式”竞争，大宗商品价格大幅回升 [13][14] - 可从四个角度把握建筑行业反内卷：“价格弹性”角度，包括资源开发或贸易、资源生产、资源加工类型企业；供需格局优化，反内卷有望缓解建筑行业价格内卷，改善央企报表质量；“转型升级”角度，建筑行业有望受益于科技型基建需求高景气；下游盈利改善和高质量发展角度，若反内卷政策推动钢铁、水泥等行业盈利改善，下游企业产线升级改造需求有望反弹 [15][17][21][23] - 石油沥青开工率及水泥出货率小幅下滑，Q2央国企订单数据仍较乐观，中西部地区基建投资机会需重视 [24][26] 本周行情回顾 - 本周（0721 - 0725）建筑指数上涨7.1%，沪深300板块上涨1.2%，建筑板块跑赢大盘5.9pct，基建建设、建筑设计及服务、专业工程及其他板块涨幅靠前，个股中深水规院、西藏天路等涨幅居前 [29] 投资建议 - 基建预期边际回暖及反内卷投资主线：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企；把握四条反内卷投资主线，推荐不同类型企业 [36][37] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐核电、算力、洁净室等板块相关企业 [38] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：推荐相关基建、资源开采等领域企业及设计院、机场投资建设运营企业 [39][40]