公司调研概况 - 金鹰基金近期调研3家上市公司 包括冰轮环境 三维化学和福瑞股份 [1][2][3] 冰轮环境业务表现 - 2025年上半年实现营业收入31.2亿元 同比下滑7% 归母净利润2.66亿元 同比下降20% [1] - 主要产品为压缩机和换热装置 覆盖-271℃至200℃温度区间 拥有全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域研发成功极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 三维化学财务与业务 - 2025年上半年营业总收入124,881.09万元 同比增长21.81% 归母净利润12,035.53万元 同比增长42.54% [1] - 工程业务累计已签约未完工订单金额162,946.44万元 [1] - 化工业务采用柔性生产模式 推进醋酸丁酸纤维素和纤维素衍生物技改项目 [1] - 在硫磺回收和碳四资源综合利用领域具有技术优势 [1] - 半年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元 共计派发64,886,263.00元 [1] - 现金充裕 未来将优化现有业务并向精细化学品领域拓展 [1] 福瑞股份合作与业务 - 与诺和诺德战略合作 共同推进MASH早期诊疗 [2] - 司美格鲁肽MASH适应症获批 公司订单充足 [2] - 国内合作体检机构爱康国宾分布全国共100多家 [2] - 北美市场增速良好 MASH新药获批带动认知提升和业绩增长 [2] - 中药业绩提升主要来源于电商表现 护肝需求扩大 [2] - 通过管理式医疗战略完成检测 干预 管理闭环 降低肝癌发生率 [2] 金鹰基金概况 - 资产管理规模680.25亿元 排名74/210 非货币公募基金规模436.44亿元 排名80/210 [3] - 管理公募基金数156只 排名50/210 基金经理21人 排名67/210 [3] - 旗下最佳基金产品金鹰科技致远混合A最新净值1.88 近一年增长95.67% [3] - 最新募集产品金鹰中证全指自由现金流指数A为股票指数型 集中认购期2025年8月18日至29日 [3]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年8月21日接受国联民生证券等投资者调研 [2] - 公司董事会秘书张军参与接待并回答投资者问题 [2] 信息披露来源 - 相关公告信息来源为每日经济新闻 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入124,881.09万元，同比增长21.81% [6] - 营业利润13,670.09万元，同比增长41.17% [6] - 归属上市公司股东净利润12,035.53万元，同比增长42.54% [6] - 扣非净利润11,968.00万元，同比增长46.32% [6] - 半年度分红方案：每10股派现1元，总额64,886,263元 [14] 业务结构 - 三大业务板块：工程业务/化工业务/催化剂业务 [4] - 工程业务以硫磺回收装置为核心，累计设计总承包245套，总规模1316.6万吨/年 [12] - 化工业务采用"以销定产、适时切换"柔性模式，具备醛醇酸酯完整产业链 [9] - 催化剂业务QDB系列耐硫变换催化剂达国际领先水平 [5][12] 订单与项目进展 - 2025年第二季度新签工程订单33,512.44万元 [7] - 截至2025年6月末在手未完工订单162,946.44万元 [7] - 重点执行项目包括华锦联合石化/中石化天津/国能包头等EPC项目 [7] - 推进"醋酸丁酸纤维素技改项目"，新增5万吨/年异辛酸产能 [10] 技术优势 - 硫磺回收技术达到国际先进水平，酸性气处理技术国际领先 [12] - 掌握羰基合成/醛类加氢/醋酸丁酸纤维素等核心技术 [12] - 在氢能/熔盐储能/压缩空气储能等新能源工程领域有项目实践 [12] 发展战略 - 通过"科技+工程+实业"三板块联动发展 [4][13] - 向食品级/医药级/电子级高端化学品方向拓展 [10] - 保持低负债率与充裕现金储备，关注外延拓展机会 [15]

固定收益研究 - 复盘2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上涨期间债市表现显示：国债收益率与资金同步变动，若资金宽松则长期呈下行趋势，期限利差走阔、信用利差收窄 [2] - 资金分流特征：居民存款同比少增，债券型基金份额在股市上涨初期下降但后期回升，理财转移股市规模有限，保险投债占比预计上升 [2] 电子行业 - **歌尔股份**：25H1营收375 5亿元（同比-7 0%），归母净利14 2亿元（同比+15 7%），毛利率提升2 0pcts至13 5%，AI智能眼镜及可穿戴产品驱动盈利改善 25Q2营收环比增30 3%至212 4亿元 [3] - **纳芯微**：25Q2营收创新高，汽车电子领域高低边驱动、隔离芯片等产品放量，预计2025-2027年营收CAGR达33% [9] 美妆行业 - **科思股份**：防晒剂市场需求弱于预期，公司聚焦新产品突破及海外基地建设（马来西亚产线下半年投产），2025年归母净利预测下调至4 1亿元 [5][6] 食品饮料行业 - **盐津铺子**：25H1营收29 4亿元（同比+19 6%），魔芋单品高增带动净利率提升0 8pct至13 8%，东南亚出海布局顺利 [6] 家用电器行业 - **长虹美菱**：25H1营收180 72亿元（同比+20 80%），外销增速亮眼，但所得税及减值拖累净利增速至0 26% [8] 光学及建筑行业 - **舜宇光学科技**：手机光学高端产品占比提升，车载ADAS领域领先，预计2025年收入409亿元 [10] - **三维化学**：25Q2业绩同比高增156%，工程业务重大项目确收加速，2025年预期股息率5% [11] 行业表现 - 通信、电子、综合行业领涨：1年涨幅分别达87 0%、72 5%、96 3% [1] - 银行、公用事业表现落后：1年涨幅仅26 7%、4 0% [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.49亿元，同比增长21.81%，归母净利润1.2亿元，同比增长42.54% [1] - 第二季度单季营收7.01亿元，同比增长38.48%，净利润6881.89万元，同比增长156.22% [1] - 毛利率提升至19.94%（同比增4.68个百分点），净利率提升至9.51%（同比增17.16个百分点）[1] 成本与费用控制 - 三费总额7567.29万元，占营收比例6.06%，同比下降10.32% [1] - 财务费用同比增长73.99%，主要因利息收入减少 [2] 现金流与资产结构 - 每股经营性现金流0.03元，同比大幅下降84.48%，主因销售回款中银行承兑汇票结算增加 [1][3] - 货币资金5.1亿元，同比下降19.76% [1] - 投资活动现金流净额同比增长178.94%，因大额存单及定期存款到期收回较多 [4] 资产配置变动 - 交易性金融资产减少100%，因银行结构性存款到期赎回 [2] - 应收款项融资大幅增长152.9%，因客户银行承兑汇票结算增加 [2] - 债权投资增长18.76%，因本期增加大额存单及定期存款配置 [2] 业务驱动因素 - 营业收入增长主因工程总承包业务收入大幅增长21.81% [2] - 营业成本同步增长20.47%，与工程业务扩张匹配 [2] 机构持仓动态 - 华夏招鑫鸿瑞混合A新进持仓132.85万股，为当前最大基金持仓 [5] - 长安鑫旺价值混合A与长安裕泰混合A分别新进持仓29万股、25.1万股 [5] 历史业绩基准 - 近10年ROIC中位数9%，2024年ROIC为8.55% [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.44亿元，每股收益0.53元 [4]

行业与公司 - 行业：煤化工、石油化工、环保工程、新材料[1] - 公司：三维化学（3D化学）[1] 财务表现 - **营收与利润**：上半年营收12.48亿元（同比+21.8%），扣非净利润1.2亿元（同比+46%）[2][5] - 工程端贡献显著，化工端略有下降[2] - 全醇酸酯类产品营收6亿元（占总营收50%），利润6,500万元[3][16] - 产业加工类产品营收1.3亿元（毛利率较低）[3][16] - 纤维素项目营收1,000万元（亏损，同比+40%-50%）[3][16] - **现金流与负债**：净现金流2,000多万元（同比-84%），资产负债率<18%，手持现金18亿元[2][5] - **分红**：中期分红每股0.1元，总计6,000多万元[2][5] 业务板块 1. **工程业务** - 硫磺回收业务：完成245套设备（年回收量1,300万吨），上半年收入5亿元，利润5,000多万元（同比+）[3] - 技术优势：无在线炉技术（纯度99.99%，回收率99.9%）[19] - 新签项目：超10亿元（新疆煤化工设计/总包、齐鲁石化鲁炼设计费）[2][6] - 潜在订单：国能准东/哈密EPC、鲁甸详细设计（跟踪煤制油/烯烃项目）[2][11] - 其他：中标山东能源2.7亿元润滑油项目、中石化1.2亿元基础设计[3][11] 2. **化工业务** - 淄博诺奥公司利润7,000多万元（同比-20%），因单项产品表现平淡[2][7] - 丙醇价格上涨（+500-600元/吨），成本控制良好[7][8] - 催化剂业务：上半年营收6,000-7,000万元，利润400-500万元（全年预计营收2亿元，利润1,500万元）[2][9] 3. **研发与未来方向** - 纤维素一期异辛酸项目：计划提升中试设备产能至700-800吨/年[2][8] - 新材料：聚焦化妆品相关小众领域，并购目标需年盈利≥5,000万元[3][20] - 技术研发：硫化氢电化学分离技术（潜在革命性突破）[14] 订单与增长预期 - 在手订单：新疆煤化工项目预计新签4亿元[11] - 未来跟踪：国家能源/山东能源/陕煤的煤化工项目、空气储能/熔岩储能项目[11][13] - 环保类订单：三水器处理、灌区/管廊建设等[13] 资本与客户策略 - **资本支出**：未来新建项目投资约2亿元，分红比例预计≥70%[10][17] - **客户选择**：优先大型国央企（回款安全），技术优势支撑高性价比投标[18][19] 风险与挑战 - 化工板块部分产品盈利波动（如产业加工类毛利率低）[16] - 纤维素项目仍处亏损状态[16] 注：未提及产能规划具体数据[15]，部分项目收入确认未详细说明[4]

投资评级 - 报告对三维化学维持"增持"评级，目标价基于2025年8月20日收盘价9.38元计算 [2][5][7] 核心观点 - **业绩高增长**：1H2025营收12.49亿元（同比+21.81%），归母净利润1.2亿元（同比+42.54%），扣非净利润1.2亿元（同比+46.32%）；Q2单季度营收7.01亿元（同比+38.48%），归母净利润0.69亿元（同比+156.22%）[7] - **工程业务爆发**：工程端营收4.58亿元（同比+366.11%），毛利率20.57%（同比+8.25pct），主要受益于北方华锦项目贡献收入2.39亿元 [7] - **化工品业务承压**：化工品营收7.30亿元（同比-16.40%），毛利率18.55%（同比-0.81pct）[7] - **盈利改善**：1H2025销售毛利率19.94%（同比+0.89pct），归母净利率9.64%（同比+1.4pct），期间费用率10.11%（同比-1.55pct）[7] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收分别为30.75/36.58/42.96亿元，归母净利润3.39/4.51/5.81亿元，对应EPS 0.52/0.69/0.90元 [6][7] - **估值指标**：2025-2027年PE为17.9/13.5/10.5倍，ROE提升至11.3%/13.4%/15.2% [6][7] - **现金流**：1H2025经营性现金流净流入0.22亿元（同比少流入1.18亿元），收现比97.13%（同比-36.95pct）[7] 业务动态 - **工程订单储备**：1H2025新签订单6.37亿元，在手订单16.29亿元，中标天池能源煤制天然气等重大项目 [7] - **新材料产能布局**：推进5万吨/年异辛酸产能建设，1.5万吨/年纤维素衍生物产线处于技术论证阶段 [7] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数与行业指数，区间最高涨幅达150% [4]

审议程序 - 公司第六届董事会2025年第一次会议于2025年3月26日审议通过授权制定2025年中期分红方案的议案 [1] - 该议案于2025年4月17日经2024年度股东大会审议通过 [1] - 2025年半年度利润分配方案已由第六届董事会2025年第三次会议审议通过，无需提交股东大会 [1] 半年度利润分配方案 - 公司母公司2025年半年度实现净利润5952.10万元 [1] - 支付2024年度股利1.95亿元 [1] - 报告期末母公司未分配利润为1.35亿元 [1] - 公司总股本为6.49亿股 [1] - 拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金6488.63万元 [2] - 不实施送红股及资本公积金转增股本 [2] - 现金分红总额固定不变，若股本变化将调整分配比例 [2] 分配方案合理性 - 方案旨在提高分红频次，增强投资者回报水平 [2] - 综合考虑行业特点、发展阶段、经营模式及盈利水平等因素 [2] - 符合证监会监管指引和交易所上市规则要求 [3] - 与公司章程及未来三年股东回报规划（2024-2026年）相一致 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025年股息率约5% [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收12.5亿元（同比+22%），归母净利润1.2亿元（同比+43%） [1] - Q2单季营收7亿元（同比+38%），归母净利润0.7亿元（同比+156%），北方华锦项目确收2.1亿元（环比Q1增加1.3亿元） [1] - 2025H1综合毛利率20%（同比+0.9pct），工程业务毛利率21%（同比+8.3pct） [2] - 期间费用率10.1%（同比-1.6pct），归母净利率9.6%（同比+1.4pct） [2] - 账面类现金资产18亿元，中期分红率54% [2] 业务板块分析 工程板块 - 2025H1新签订单6.4亿元（同比+60%），设计技术服务订单2亿元（同比+935%） [3] - 在手未完工合同额16.3亿元（含北方华锦项目6亿元），为2024年建筑业务收入的2.9倍 [3] - 新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等重点项目储备充足 [3] 实业板块 - 正丙醇价格7550元/吨（较7月均价+8%，较Q2均价+5%） [4] - 5万吨/年异辛酸装置已建成，1.5万吨/年纤维素衍生物项目推进中 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.8/6.3亿元，对应增速33%/37%/33% [4] - 当前股价对应PE分别为18/13/10倍 [4] - 2025E营收34亿元（同比+33%），归母净利润3.48亿元（同比+32.5%） [5][10]