固定收益研究 - 复盘2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上涨期间债市表现显示：国债收益率与资金同步变动，若资金宽松则长期呈下行趋势，期限利差走阔、信用利差收窄 [2] - 资金分流特征：居民存款同比少增，债券型基金份额在股市上涨初期下降但后期回升，理财转移股市规模有限，保险投债占比预计上升 [2] 电子行业 - **歌尔股份**：25H1营收375 5亿元（同比-7 0%），归母净利14 2亿元（同比+15 7%），毛利率提升2 0pcts至13 5%，AI智能眼镜及可穿戴产品驱动盈利改善 25Q2营收环比增30 3%至212 4亿元 [3] - **纳芯微**：25Q2营收创新高，汽车电子领域高低边驱动、隔离芯片等产品放量，预计2025-2027年营收CAGR达33% [9] 美妆行业 - **科思股份**：防晒剂市场需求弱于预期，公司聚焦新产品突破及海外基地建设（马来西亚产线下半年投产），2025年归母净利预测下调至4 1亿元 [5][6] 食品饮料行业 - **盐津铺子**：25H1营收29 4亿元（同比+19 6%），魔芋单品高增带动净利率提升0 8pct至13 8%，东南亚出海布局顺利 [6] 家用电器行业 - **长虹美菱**：25H1营收180 72亿元（同比+20 80%），外销增速亮眼，但所得税及减值拖累净利增速至0 26% [8] 光学及建筑行业 - **舜宇光学科技**：手机光学高端产品占比提升，车载ADAS领域领先，预计2025年收入409亿元 [10] - **三维化学**：25Q2业绩同比高增156%，工程业务重大项目确收加速，2025年预期股息率5% [11] 行业表现 - 通信、电子、综合行业领涨：1年涨幅分别达87 0%、72 5%、96 3% [1] - 银行、公用事业表现落后：1年涨幅仅26 7%、4 0% [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.49亿元，同比增长21.81%，归母净利润1.2亿元，同比增长42.54% [1] - 第二季度单季营收7.01亿元，同比增长38.48%，净利润6881.89万元，同比增长156.22% [1] - 毛利率提升至19.94%（同比增4.68个百分点），净利率提升至9.51%（同比增17.16个百分点）[1] 成本与费用控制 - 三费总额7567.29万元，占营收比例6.06%，同比下降10.32% [1] - 财务费用同比增长73.99%，主要因利息收入减少 [2] 现金流与资产结构 - 每股经营性现金流0.03元，同比大幅下降84.48%，主因销售回款中银行承兑汇票结算增加 [1][3] - 货币资金5.1亿元，同比下降19.76% [1] - 投资活动现金流净额同比增长178.94%，因大额存单及定期存款到期收回较多 [4] 资产配置变动 - 交易性金融资产减少100%，因银行结构性存款到期赎回 [2] - 应收款项融资大幅增长152.9%，因客户银行承兑汇票结算增加 [2] - 债权投资增长18.76%，因本期增加大额存单及定期存款配置 [2] 业务驱动因素 - 营业收入增长主因工程总承包业务收入大幅增长21.81% [2] - 营业成本同步增长20.47%，与工程业务扩张匹配 [2] 机构持仓动态 - 华夏招鑫鸿瑞混合A新进持仓132.85万股，为当前最大基金持仓 [5] - 长安鑫旺价值混合A与长安裕泰混合A分别新进持仓29万股、25.1万股 [5] 历史业绩基准 - 近10年ROIC中位数9%，2024年ROIC为8.55% [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩3.44亿元，每股收益0.53元 [4]

行业与公司 - 行业：煤化工、石油化工、环保工程、新材料[1] - 公司：三维化学（3D化学）[1] 财务表现 - **营收与利润**：上半年营收12.48亿元（同比+21.8%），扣非净利润1.2亿元（同比+46%）[2][5] - 工程端贡献显著，化工端略有下降[2] - 全醇酸酯类产品营收6亿元（占总营收50%），利润6,500万元[3][16] - 产业加工类产品营收1.3亿元（毛利率较低）[3][16] - 纤维素项目营收1,000万元（亏损，同比+40%-50%）[3][16] - **现金流与负债**：净现金流2,000多万元（同比-84%），资产负债率<18%，手持现金18亿元[2][5] - **分红**：中期分红每股0.1元，总计6,000多万元[2][5] 业务板块 1. **工程业务** - 硫磺回收业务：完成245套设备（年回收量1,300万吨），上半年收入5亿元，利润5,000多万元（同比+）[3] - 技术优势：无在线炉技术（纯度99.99%，回收率99.9%）[19] - 新签项目：超10亿元（新疆煤化工设计/总包、齐鲁石化鲁炼设计费）[2][6] - 潜在订单：国能准东/哈密EPC、鲁甸详细设计（跟踪煤制油/烯烃项目）[2][11] - 其他：中标山东能源2.7亿元润滑油项目、中石化1.2亿元基础设计[3][11] 2. **化工业务** - 淄博诺奥公司利润7,000多万元（同比-20%），因单项产品表现平淡[2][7] - 丙醇价格上涨（+500-600元/吨），成本控制良好[7][8] - 催化剂业务：上半年营收6,000-7,000万元，利润400-500万元（全年预计营收2亿元，利润1,500万元）[2][9] 3. **研发与未来方向** - 纤维素一期异辛酸项目：计划提升中试设备产能至700-800吨/年[2][8] - 新材料：聚焦化妆品相关小众领域，并购目标需年盈利≥5,000万元[3][20] - 技术研发：硫化氢电化学分离技术（潜在革命性突破）[14] 订单与增长预期 - 在手订单：新疆煤化工项目预计新签4亿元[11] - 未来跟踪：国家能源/山东能源/陕煤的煤化工项目、空气储能/熔岩储能项目[11][13] - 环保类订单：三水器处理、灌区/管廊建设等[13] 资本与客户策略 - **资本支出**：未来新建项目投资约2亿元，分红比例预计≥70%[10][17] - **客户选择**：优先大型国央企（回款安全），技术优势支撑高性价比投标[18][19] 风险与挑战 - 化工板块部分产品盈利波动（如产业加工类毛利率低）[16] - 纤维素项目仍处亏损状态[16] 注：未提及产能规划具体数据[15]，部分项目收入确认未详细说明[4]

投资评级 - 报告对三维化学维持"增持"评级，目标价基于2025年8月20日收盘价9.38元计算 [2][5][7] 核心观点 - **业绩高增长**：1H2025营收12.49亿元（同比+21.81%），归母净利润1.2亿元（同比+42.54%），扣非净利润1.2亿元（同比+46.32%）；Q2单季度营收7.01亿元（同比+38.48%），归母净利润0.69亿元（同比+156.22%）[7] - **工程业务爆发**：工程端营收4.58亿元（同比+366.11%），毛利率20.57%（同比+8.25pct），主要受益于北方华锦项目贡献收入2.39亿元 [7] - **化工品业务承压**：化工品营收7.30亿元（同比-16.40%），毛利率18.55%（同比-0.81pct）[7] - **盈利改善**：1H2025销售毛利率19.94%（同比+0.89pct），归母净利率9.64%（同比+1.4pct），期间费用率10.11%（同比-1.55pct）[7] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营收分别为30.75/36.58/42.96亿元，归母净利润3.39/4.51/5.81亿元，对应EPS 0.52/0.69/0.90元 [6][7] - **估值指标**：2025-2027年PE为17.9/13.5/10.5倍，ROE提升至11.3%/13.4%/15.2% [6][7] - **现金流**：1H2025经营性现金流净流入0.22亿元（同比少流入1.18亿元），收现比97.13%（同比-36.95pct）[7] 业务动态 - **工程订单储备**：1H2025新签订单6.37亿元，在手订单16.29亿元，中标天池能源煤制天然气等重大项目 [7] - **新材料产能布局**：推进5万吨/年异辛酸产能建设，1.5万吨/年纤维素衍生物产线处于技术论证阶段 [7] 市场表现 - 近12个月股价涨幅显著跑赢沪深300指数与行业指数，区间最高涨幅达150% [4]

审议程序 - 公司第六届董事会2025年第一次会议于2025年3月26日审议通过授权制定2025年中期分红方案的议案 [1] - 该议案于2025年4月17日经2024年度股东大会审议通过 [1] - 2025年半年度利润分配方案已由第六届董事会2025年第三次会议审议通过，无需提交股东大会 [1] 半年度利润分配方案 - 公司母公司2025年半年度实现净利润5952.10万元 [1] - 支付2024年度股利1.95亿元 [1] - 报告期末母公司未分配利润为1.35亿元 [1] - 公司总股本为6.49亿股 [1] - 拟每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金6488.63万元 [2] - 不实施送红股及资本公积金转增股本 [2] - 现金分红总额固定不变，若股本变化将调整分配比例 [2] 分配方案合理性 - 方案旨在提高分红频次，增强投资者回报水平 [2] - 综合考虑行业特点、发展阶段、经营模式及盈利水平等因素 [2] - 符合证监会监管指引和交易所上市规则要求 [3] - 与公司章程及未来三年股东回报规划（2024-2026年）相一致 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预期2025年股息率约5% [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收12.5亿元（同比+22%），归母净利润1.2亿元（同比+43%） [1] - Q2单季营收7亿元（同比+38%），归母净利润0.7亿元（同比+156%），北方华锦项目确收2.1亿元（环比Q1增加1.3亿元） [1] - 2025H1综合毛利率20%（同比+0.9pct），工程业务毛利率21%（同比+8.3pct） [2] - 期间费用率10.1%（同比-1.6pct），归母净利率9.6%（同比+1.4pct） [2] - 账面类现金资产18亿元，中期分红率54% [2] 业务板块分析 工程板块 - 2025H1新签订单6.4亿元（同比+60%），设计技术服务订单2亿元（同比+935%） [3] - 在手未完工合同额16.3亿元（含北方华锦项目6亿元），为2024年建筑业务收入的2.9倍 [3] - 新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等重点项目储备充足 [3] 实业板块 - 正丙醇价格7550元/吨（较7月均价+8%，较Q2均价+5%） [4] - 5万吨/年异辛酸装置已建成，1.5万吨/年纤维素衍生物项目推进中 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.8/6.3亿元，对应增速33%/37%/33% [4] - 当前股价对应PE分别为18/13/10倍 [4] - 2025E营收34亿元（同比+33%），归母净利润3.48亿元（同比+32.5%） [5][10]

公司治理与财务分配 - 公司通过董事会决议实施2025年半年度利润分配方案，以总股本648,862,630股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计分配64,886,263元，不送红股且不以公积金转增股本 [1][4][5] - 本次现金分红占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的53.91%，且分配方案符合《公司章程》及监管规定，未涉及股份回购事项 [5][6] - 公司母公司2025年半年度净利润为59,520,994.15元，期末未分配利润为135,250,542.18元，合并未分配利润为1,189,286,787.51元，实际可供分配利润采用母公司报表数据 [5] 子公司担保与资金支持 - 公司为控股子公司青岛联信催化材料有限公司提供最高不超过3,000万元的担保额度，用于其银行综合授信业务，包括流动资金贷款及银行承兑汇票等 [9][10][15] - 青岛联信为公司持股60%的控股子公司，注册资本3,000万元，经营催化剂生产销售等业务，信用状况良好且非失信被执行人 [12][13][16] - 本次担保后公司及控股子公司累计担保额度为26,000万元，占2024年度经审计净资产的9.54%，当前担保余额为1,144万元，占比0.42%，无逾期或诉讼担保 [17] 公司章程与治理结构变更 - 公司修订《公司章程》，删除监事会及监事岗位设置，改由董事会审计委员会行使监事会职权，同时将"股东大会"表述调整为"股东会" [18][19] - 修订后《监事会议事规则》废止，监事会停止履职，相关制度中涉及监事的规定不再适用，修订依据为《公司法》及《上市公司章程指引》 [18][19]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为12.49亿元，归母净利润为1.20亿元 [1] - 经营活动现金净流入为2160.95万元，同比减少1.18亿元，降幅达84.48% [1] - 摊薄每股收益为0.19元 [3] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率为17.69%，同比增加0.41个百分点 [3] - 最新毛利率为19.94%，较上季度下降0.70个百分点 [3] - ROE为4.54%，总资产周转率为0.36次，存货周转率为4.06次 [3] 股东结构 - 股东户数为4.25万户，前十大股东持股2.50亿股，占总股本38.52% [3] - 第一大股东山东人和投资有限公司持股21.14%，第二大股东华泰柏瑞中证红利低波动ETF持股4.29% [3] - 全国社保基金五零三组合持股3.08%，为第三大股东 [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月20日共有15个机构投资者持有三维化学A股股份合计持股量达2.36亿股占总股本的36.41% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达36.37%包括山东人和投资有限公司、华泰柏瑞中证红利低波动ETF、全国社保基金五零三组合等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计上涨2.05个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一季度持股减少的公募基金为创金合信中证红利低波动指数A持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金共7个包括易方达中证红利低波动ETF、华夏招鑫鸿瑞混合A、长安鑫旺价值混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共3个包括长信先锐混合A、诺安景鑫混合、长信先优债券A [2] 社保基金持仓变动 - 本期全国社保基金五零三组合持股增加占比达0.77% [2] - 本期新披露的社保基金为华夏基金管理有限公司-社保基金四二二组合 [2] 险资持仓变动 - 本期前海人寿保险股份有限公司-分红保险产品持股增加占比达0.4% [2] - 本期未再披露的养老金基金为前海人寿保险股份有限公司-自有资金 [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为12.49亿元，同比增加2.24亿元，涨幅21.81% [1] - 归母净利润为1.20亿元，同比增加3591.64万元，涨幅42.54% [1] - 经营活动现金净流入2160.95万元 [1] - 摊薄每股收益为0.19元，同比增加0.06元，涨幅42.58% [3] 盈利能力 - 毛利率为19.94%，同比增加0.89个百分点 [3] - ROE为4.54%，同比增加1.30个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率为0.36次，同比增加0.05次，涨幅18.23% [3] - 存货周转率为4.06次，同比增加0.10次，涨幅2.49% [3] 资本结构 - 资产负债率为17.69%，较上季度减少0.17个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数为4.25万户，前十大股东持股数量为2.50亿股，占总股本比例38.52% [3] - 山东人和投资有限公司为第一大股东，持股比例21.14% [3] - 中国建设银行股份有限公司-华泰柏瑞中证红利低波动ETF持股4.29%，位列第二 [3] - 全国社保基金五零三组合持股3.08%，位列第三 [3]