公司2025年第四季度经营数据 - 2025年第四季度新签约订单22个，金额为14,561.15万元 [1] - 截至期末累计已签约未完工订单104个，金额为131,411.48万元 [1] - 期末已中标未签约订单1个，金额为2,110.00万元 [1] 重大项目执行情况 - 北方华锦项目签约总价为130,659.61万元 [1] - 截至2025年末，该项目已实现营收99,227.75万元 [1] - 截至2025年末，该项目累计收款83,462.93万元 [1] 数据说明 - 公告数据为阶段性数据且未经审计，可能与最终数据存在差异 [1]

新签约订单情况 - 2025年Q4咨询设计技术性服务新签19个订单，金额2730.55万元[1] - 2025年Q4工程总承包类新签3个订单，金额11830.60万元[1] - 2025年Q4土木工程建筑业务新签22个订单，金额14561.15万元[1] 未完工订单情况 - 截至2025年末咨询设计技术性服务未完工订单86个，金额20068.16万元[1] - 截至2025年末工程总承包类未完工订单18个，金额111343.32万元[1] - 截至2025年末土木工程建筑业务未完工订单104个，金额131411.48万元[1] 已中标未签约订单 - 2025年Q4工程总承包类已中标未签约订单1个，金额2110.00万元[1] 特定项目情况 - 2023年11月10日与北方华锦签约合同总价130659.61万元[3] - 截至2025年12月31日该项目营收99227.75万元，收款83462.93万元[4]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策推动下，化工品有望迎来涨价周期，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益 [1][2][10] - 化工品涨价的核心驱动力包括：供给端资本开支下行与产能出清、需求端制造业PMI重回扩张区间、库存周期处于切换临界点、以及行业自律性“反内卷”行动 [1][2][10][15] - 报告重点推荐四家已布局化工实业的建筑公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架 [10] 行业基本面分析 - **供给端改善**：化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月由正转负 [1][15]。申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025年前三季度的24.4% [1][21]。全球范围内，受能耗双控、环保政策及成本劣势影响，欧洲、日韩部分化工装置（特别是乙烯、丙烯）在2025年出现大规模关停，加速了老旧产能退出 [1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025年下半年化工原料及制品行业库存同比小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游纺织服装、橡胶制品等行业产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成“上游温和库存+下游低库存”结构，后续下游补库可能触发上游快速去库并支撑价格弹性 [2][22] - **“反内卷”政策效应**：2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已转化为行业行动，龙头企业通过降低生产负荷来挺价并修复资产负债表 [2][22] 重点受益公司分析 - **中国化学** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨 [3][23] - 己内酰胺价格当前约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8% [3]。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润的3.5% [3] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33 [3]。2024年分红率为20%，有提升潜力 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为0.83倍，处于历史最低区间 [3]。报告给予2026年预期市盈率（PE）为7.5倍 [10] - **三维化学** - 截至2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产商 [7][30] - 2025年上半年化工板块实现营业收入7.3亿元，占总收入58%；毛利率18.6% [7] - 核心化工品价格已触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3% [7] - 公司正推进5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素新产线，预计2026年陆续投产 [7] - 工程板块新签订单高增，2025年前三季度同比增长135%，三季度末在手订单16亿元 [7] - 公司分红率高，2024年达99%，2023-2024年平均为84%，预计2026年股息率约5% [7][9][32] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为15倍 [10] - **东华科技** - 公司实业项目包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [7][37] - 2025年上半年乙二醇项目生产6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入约7%；2025年10月已满负荷运行 [7] - 乙二醇价格近期因供给收缩止跌企稳：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车 [7] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，当前股价对应2026年预期市盈率（PE）约16倍 [7][39] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为16倍 [10] - **东南网架** - 公司旗下东南新材料拥有涤纶长丝年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨） [8][41] - 2024年及2025年上半年，化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比重分别为27.8%和27.3%，但毛利率较低，分别为1.62%和0.46% [8] - 涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格上涨叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行，带动业务盈利修复 [8][41]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策背景下，化工品有望迎来涨价，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益[1][2][10] - 化工品涨价的核心逻辑包括：供给端资本开支下行、环保限产及海外装置关停导致新增产能减少和落后产能退出[1][15]；需求端制造业PMI重回扩张区间显示边际改善[1][16]；库存周期处于上游温和库存、下游低库存结构，后续补库可能触发价格弹性[2][22]；政策与企业自发行为推动行业降低负荷以挺价[2][22] - 报告重点推荐四家受益于相关化工品涨价的建筑装饰公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架[10][45] 行业分析总结 - **供给端改善**：化学原料及制品制造业投资增速自2022年持续回落，2025年6月由正转负[1][15]；申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025Q1-3的24.4%[1][15]；受能耗双控、环保政策及海外成本劣势影响，欧洲、日韩等地部分化工装置（如乙烯、丙烯）在2025年大规模关停，加速了老旧产能退出[1][15] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升[1][16] - **库存周期位置**：化工行业可能处于主动去库向被动去库切换的临界点，2025年11月底化工原料及制品行业库存同比+8.3%，但下游纺织服装、橡胶制品产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成产业链库存剪刀差[2][22] - **“反内卷”政策影响**：2024年7月中央政治局会议提出“防止内卷式恶性竞争”，龙头企业开始通过降低负荷率来挺价并修复资产负债表[2][22] 重点公司分析总结 - **中国化学 (601117.SH)** - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨[3][23] - 己内酰胺当前价格约9400元/吨，较2025年以来最低点上涨16.8%[3][23] - 估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润3.5%[3][23] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，2024年分红率20%[3][23] - 当前股价对应PB 0.83倍，处于历史最低区间[3][23]；根据估值表，2026年预期PE为7.5倍[10][48] - **三维化学 (002469.SZ)** - 截至2024年底，公司醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年[7][30] - 2025H1化工板块营收7.3亿元，占比58%，毛利率18.6%[7][30] - 核心化工品价格触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%，较近期低点上涨6.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%，较2025年12月低点上涨24%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3%，较2025年12月低点上涨11%[7][30] - 新增产能：5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素产线有望在2026年陆续投产[7][30] - 工程板块新签订单高增：2025Q1-3新签订单同比增长135%，Q3末在手订单16亿元[7][30] - 分红率高：2024年分红率99%，2023-2024年平均分红率84%，2026年预期股息率约5%[7][9][32] - 根据估值表，2026年预期PE为15倍[10][48] - **东华科技 (002140.SZ)** - 实业项目已投产：东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目；内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目[7][37] - 2025H1乙二醇项目生产6.7万吨，实现营收3.3亿元，占总收入约7%，2025年10月已满负荷运行[7][37] - 乙二醇供给收缩：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车，进口货源预期减少[7][37] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕[7][39] - 当前股价对应2026年PE约16倍[7][39]；根据估值表，2026年预期PE为15.9倍[48] - **东南网架** - 公司涤纶长丝年产能50万吨，2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨[8][41] - 2024年/2025H1化纤业务收入分别为31.2亿元（同比-2.3%）、12.4亿元（同比-21.0%），占总营收比分别为27.8%、27.3%，毛利率分别为1.62%、0.46%[8][41] - 涤纶长丝价格处于历史底部，近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格抬升叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行[8][41] 投资建议总结 - 站在2026年伊始，报告认为化工产品价格上涨具备四大动能：供给格局改善、需求边际改善、库存结构有利、反内卷政策见效[10][45] - 重点推荐关注四家建筑装饰公司：中国化学（26PE 7.5X）、三维化学（26PE 15X）、东华科技（26PE 16X）、东南网架[10][45]

文章核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策背景下，化工品行业有望迎来价格上涨周期，部分业务延伸至化工领域的建筑公司将因此受益 [1][5][21] 行业供需与格局分析 - **供给端改善**：化学原料及制品制造业投资增速自2022年持续回落，2025年6月由正转负，申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%回落至2025Q1-3的24.4% [1] - **供给端改善**：考虑到3年左右产能建设周期，资本开支下行导致新增产能投放明显减少，同时能耗双控、环保政策深化及海外成本劣势导致欧洲、日韩部分装置（如乙烯、丙烯）大规模关停，加速了老旧产能退出 [1] - **需求端支撑**：2025年12月制造业PMI为50.1%，自4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [3] - **库存周期位置**：化工行业可能处于主动去库向被动去库切换临界点，产业链呈现上游温和库存与下游低库存结构，下游补库需求有望触发上游快速去库并支撑价格弹性 [5] - **政策与企业行为**：“防止内卷式恶性竞争”政策引导下，龙头企业通过降低负荷率挺价并修复资产负债表，行业“反内卷”从口号转化为实质行动 [5] 受益公司分析：中国化学 - **化工实业布局**：公司拥有己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨 [6] - **产品价格与弹性**：己内酰胺当前价格约9400元/吨，较2025年以来最低点上涨16.8%，估算价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母利润3.5% [6] - **财务与估值**：2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33，2024年分红率20%，当前股价对应PB 0.83倍，处于历史最低区间 [6] - **市场预期**：公司2026年预期PE为7.5倍 [21] 受益公司分析：三维化学 - **化工产能概况**：截止2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产企业等 [11] - **业务构成**：2025H1化工板块营收7.3亿元，占总营收58%，毛利1.35亿元，占比54% [11] - **产品价格修复**：2026年1月23日，正丙醇基准价5500元/吨，较月初上涨5.8%，较近期低点上涨6.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%，较2025年12月低点上涨24%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3%，较2025年12月低点上涨11% [11] - **新增产能与订单**：5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素产线有望在2026年陆续投产，工程板块2025Q1-3新签订单同比增长135%，Q3末在手订单16亿元 [11] - **分红与估值**：2024年分红率高达99%，以2023-2024年平均分红率84%估算，2026年预期股息率约5%，公司2026年预期PE为15倍 [11][21] 受益公司分析：东华科技 - **化工实业项目**：通过控股、参股投资了5个高端化学品项目，包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [15] - **业务贡献**：2025H1乙二醇项目试运营生产6.7万吨，实现营收3.3亿元，占总收入约7%，2025年10月已满负荷运行 [15] - **产品价格与供给**：乙二醇价格近期止跌企稳，2025年11月以来国内外多套装置（包括伊朗两套合计330万吨/年装置）停车检修，导致供应减量 [15] - **财务数据**：公司计划总投资情况见附表，其中内蒙新材乙二醇项目投资64.1亿元，持股60% [16] - **市场预期**：公司工程主业在手订单充裕，当前股价对应2026年PE约16倍 [15][21] 受益公司分析：东南网架 - **化工业务布局**：旗下东南新材料公司生产涤纶长丝，年产能50万吨，2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨 [18] - **业务表现**：2024年及2025H1化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比例分别为27.8%和27.3% [18] - **价格展望**：涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料价格抬升叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行并带动业务盈利修复 [18] - **市场关注**：公司被列为受益于化工品涨价的关注公司之一 [21] 财务数据汇总 - **中国化学**：市值545亿元，2024年EPS为0.93元，2026年预期EPS为1.19元，2026年预期PE为8.1倍 [22] - **三维化学**：市值62亿元，2024年EPS为0.40元，2026年预期EPS为0.63元，2026年预期PE为20.8倍 [22] - **东华科技**：市值88亿元，2024年EPS为0.58元，2026年预期EPS为0.78元，2026年预期PE为18.6倍 [22]

高级管理人员减持计划实施结果 - 公司高级管理人员王文旭先生减持计划期限已于公告披露日届满 [1] - 该减持计划最初于2025年9月16日通过《关于高级管理人员减持股份的预披露公告》进行预披露 [1] - 减持计划实施期间为2025年10月16日至2026年1月15日 期间窗口期不得减持 [1] 减持股份的具体情况 - 王文旭先生实际减持股份数量为120,656股 占公司总股本比例不超过0.0186% [1] - 减持价格区间为每股8.37元至8.39元 [2] - 本次减持的股份来源为公司股权激励计划行权所得股份以及因该股份权益分派送转的股份 [2] 减持合规性与影响说明 - 本次减持实施符合《证券法》、《深圳证券交易所股票上市规则》等相关法律法规及规范性文件规定 [3] - 减持事项与此前已披露的计划一致 不存在违反相关承诺的情况 [3] - 本次减持不会导致公司控制权发生变化 也不会对公司治理结构及未来持续经营产生影响 [3]

公司高级管理人员股份减持计划完成情况 - 三维化学公司高级管理人员王文旭的股份减持计划已实施完毕且期限届满 [2] - 王文旭通过集中竞价交易方式减持公司股份120,000股 [2] - 此次减持股份数量占公司总股本的比例为0.0185% [2] - 减持实施完成日期为2025年12月31日 [2]

减持计划 - 王文旭计划在2025年10月16日至2026年1月15日减持不超120,656股，占总股本比例不超0.0186%[1] 减持情况 - 王文旭实际减持120,000股，减持比例0.0185%，减持均价8.37元/股[2] - 减持股份来源为股权激励计划行权所得及权益分派送转股份，价格区间8.37 - 8.39元/股[3] 持股变化 - 减持前王文旭合计持股482,625股，占总股本0.0744%，减持后持股362,625股，占0.0559%[4] - 减持前无限售条件股份120,656股，占比0.0186%，减持后90,656股，占比0.0140%[4] - 减持前有限售条件股份361,969股，占比0.0558%，减持后271,969股，占比0.0419%[4] 影响说明 - 本次减持符合规定，不会导致公司控制权变化，不影响公司治理及未来经营[5]

公司战略与产品方向 - 公司充分发挥自身工程技术优势，整合高校、科研院所、企业等多方研发资源，以提升产品附加值 [2] - 公司立足自身醛、醇、酸、酯产业链，发展方向和目标包括食品级、医药级、电子级高质量化学品 [2] 技术储备与产品开发现状 - 公司目前已有部分相关电子级产品的技术储备 [2] - 公司已完成电池级乙酸正丙酯工艺包的开发 [2] - 相关电子级产品尚未形成相关产品产能 [2]

公司股价与交易情况 - 截至2026年1月8日收盘，公司股价报收于8.66元，上涨0.46% [1] - 当日换手率为1.41%，成交量为8.87万手，成交额为7676.03万元 [1] - 1月8日主力资金净流入256.29万元，游资资金净流出447.92万元，散户资金净流入191.63万元 [1] 公司股东信息 - 截至2025年12月31日，公司股东总户数为33,524户 [1] 核心技术进展与评价 - 2026年1月6日，公司与中国科学院大连化学物理研究所共同研发的“离场电催化全分解硫化氢制氢和硫磺技术”通过了中国石油和化学工业联合会组织的科技成果评价 [1] - 评价委员会专家一致认为该成果达到国际领先水平，一致同意通过评价，并建议扩大装置规模，加快推广应用 [1] - 该技术目前已通过中试试验及成果评价，后续尚需技术规模化验证与技术推广 [1] 公司战略与行业地位 - 公司是国内硫磺回收技术的行业龙头企业 [1] - 公司将继续深化与中国科学院大连化学物理研究所合作，以更大力度推进该项技术规模化与工业化应用 [1] - 公司以技术创新为核心驱动力，以工程实力为落地保障，以绿色低碳为发展底色，在践行“双碳”目标的道路上持续贡献力量 [1]