报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予雅化集团“买入”评级 [5][8][67] 报告的核心观点 - 雅化集团是国内氢氧化锂龙头之一，民爆与锂矿双主业布局，2025年锂矿增量贡献业绩弹性，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.05亿、9.96亿、12.22亿元，同比增速分别为658.1%、226.6%、22.7%，当前股价对应PE分别为50、15、12倍 [7][8][66] 根据相关目录分别进行总结 雅化集团：氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩弹性 - 公司历经产业整合和多元主业发展，成为氢氧化锂龙头及民爆行业领先者，发展分三阶段：1952 - 2013年起步整合奠定基础；2014 - 2021年迈入锂行业形成双主业；2022年至今多元发展布局锂矿拓增量 [15][16] - 实控人郑戎持股10.20%，股权结构稳定，公司业务涵盖民爆、锂盐、运输、机器人等领域 [19] - 2025年1月16日公告员工持股计划草案，参与人数不超57人，股票来源为回购专用账户，受让价6.44元/股，以2024年为基准，2025/2026年归母净利润考核目标为2024年的300%/400%，锂盐销量为2024年的150%/200% [20] - 2018 - 2023年公司营收由30.7亿提至119.0亿，5年CAGR达31.1%，2024前三季度营收59.2亿，同比 - 37.5%；2018 - 2022年归母净利润快速增长，2023年调整，2024前三季度归母净利润1.5亿，同比 - 80.9% [23] - 2023年民爆业务营收34.0亿，占比28.6%，锂盐业务营收83.0亿，占比69.8%；2024年H1民爆业务营收14.13亿，占比35.9%，锂盐业务营收23.9亿，占比60.8%；2024H1民爆业务毛利占比89.2%，锂盐业务占比5.9% [24] - 2018 - 2024前三季度公司期间整体费用率从21.2%降至9.1%，2024年第三季度锂价筑底，盈利水平探底修复 [28] 锂盐业务：氢氧化锂进入扩产新阶段，锂矿增量贡献业绩弹性 - 新能源汽车和储能景气拉动碳酸锂需求，全球新能源汽车销量从2018年199万辆增至2023年1367万辆，5年CAGR达47.09%，中国从2018年125万辆增至2023年945万辆，5年CAGR达49.94%；2024年底国内新型储能累计装机超百吉瓦时，2025年新增装机预计达40.8GW - 51.9GW；2024年全球储能市场新增装机规模达175.8GWh，同比增速70% [31][32] - 2025年碳酸锂过剩比例有望由2024年的16%收窄至9%，锂价中枢有望筑底回升至8万元/吨，旺季补库有价格弹性空间 [34] - 公司客户包括特斯拉等，与特斯拉、宁德时代、LG化学均签采购协议；现有锂盐综合产能7.3万吨，雅安三期项目预计先投产3万吨，全部建成后扩至17万吨 [39][42] - 公司多维度布局资源端，拥有56万吨锂精矿包销权，未来有望扩至74万吨，参股多家公司并签包销或承购协议，参股李家沟项目有优先供应权 [44] - 公司拥有权益资源量约90万吨LCE，李家沟锂矿和Kamativi多金属矿释放产能贡献弹性，李家沟锂矿有28%股权，对应权益资源量34.6万吨LCE；间接持有KMC公司60%股权，对应权益资源量45万吨LCE [48] - 李家沟矿区设计产能年产18万吨锂精矿，主体工程基本建成，正开展试运行；Kamativi矿二阶段建设2024年11月完成并投产，2025年达230万吨采选规模，对应锂精矿产能35万吨 [50][51] 民爆：国内电子雷管头部企业营收稳定，海外爆破业务存增量预期 - 民爆产业链分上中下游，受益基建和采矿业投资，需求稳健扩张，2023年民爆行业生产总值437亿，同比增长10.93%；2024年1 - 11月有色金属等采选固定资产投资累计同比增长，新疆原煤产量预计2025年达5.7亿吨 [55][56] - 政策推动民爆行业重组整合，产业集中度提高，2023年行业CR10生产总值占比由2022年的53.14%提至59.98% [58] - 2023年公司整合民爆业务组建雅化民爆集团，收购通达化工51%股权，2024年收购金恒公司剩余股权；公司拥有炸药等许可产能，产能规模居行业前列，延伸产业链拓展业务 [61] - 公司2012年出海布局海外民爆市场，澳洲锂矿、铁矿及非洲锂矿有业务增量空间，2025年澳洲锂精矿折合碳酸锂产能预计超70万吨LCE，非洲达22万吨LCE [62] 盈利预测与评级 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为72.5亿、86.4亿、111.4亿元，归母净利润分别为3.05亿、9.96亿、12.22亿元 [66] - 选取中矿资源等作为可比公司，可比公司2024 - 2026年平均PE分别为117、28、18倍，公司作为氢氧化锂龙头，民爆与锂矿双布局，2025年锂矿增量贡献业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级 [67]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利2.8 - 3.3亿元同增596 - 721%，扣非净利1.85 - 2.35亿元同增186 - 210%，Q4业绩环比大幅增长且符合市场预期 [7] - 24Q4锂盐业务环比扭亏，25年锂盐销量预计维持60%高增，25年有望达7 - 8万吨 [7] - 非洲自有矿二期投产，25年资源自给率将大幅提升至近30% [7] - 民爆业务景气上行，25年海外项目开始贡献利润增量，预计25年利润达6 - 7亿元同增20 - 30% [7] - 发布员工持股计划，25 - 26年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼 [7] - 下调2024 - 2025年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿元，对应24 - 26年50x/16x/12xPE，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14457|11895|6863|10088|12393| |同比（%）|175.82|(17.72)|(42.31)|47.00|22.85| |归母净利润（百万元）|4538.26|40.22|304.94|935.47|1260.91| |同比（%）|384.53|(99.11)|658.28|206.77|34.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.94|0.03|0.26|0.81|1.09| |P/E（现价&最新摊薄）|3.37|379.75|50.08|16.32|12.11|[1] 市场数据 - 收盘价13.25元，一年最低/最高价7.98/13.93元，市净率1.47倍，流通A股市值13959.19百万元，总市值15271.45百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.04元，资产负债率21.69%，总股本1152.56百万股，流通A股1053.52百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8834|7520|8731|9909| |非流动资产|5775|6080|6540|7054| |资产总计|14609|13599|15271|16963| |流动负债|3027|1774|2500|2918| |非流动负债|785|785|785|785| |负债合计|3812|2559|3284|3703| |归属母公司股东权益|10339|10559|11413|12562| |少数股东权益|458|481|574|698| |所有者权益合计|10797|11040|11986|13260| |负债和股东权益|14609|13599|15271|16963|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11895|6863|10088|12393| |营业成本(含金融类)|10294|5597|8189|9931| |税金及附加|58|37|50|62| |销售费用|67|69|101|124| |管理费用|553|480|605|744| |研发费用|154|82|121|149| |财务费用|(49)|(14)|8|7| |加:其他收益|295|154|202|248| |投资净收益|86|(34)|50|62| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1177)|(352)|(62)|(62)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|22|380|1203|1624| |营业外净收支|0|6|6|6| |利润总额|22|386|1209|1630| |减:所得税|(23)|58|181|245| |净利润|45|328|1028|1386| |减:少数股东损益|5|23|93|125| |归属母公司净利润|40|305|935|1261| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.03|0.26|0.81|1.09| |EBIT|(106)|597|1021|1383| |EBITDA|150|835|1311|1719| |毛利率(%)|13.46|18.44|18.82|19.86| |归母净利率(%)|0.34|4.44|9.27|10.17| |收入增长率(%)|(17.72)|(42.31)|47.00|22.85| |归母净利润增长率(%)|(99.11)|658.28|206.77|34.79|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|831|1126|685|1492| |投资活动现金流|(815)|(655)|(693)|(782)| |筹资活动现金流|584|(1330)|5|(134)| |现金净增加额|570|(859)|(3)|576| |折旧和摊销|257|238|290|336| |资本开支|(552)|(734)|(734)|(834)| |营运资本变动|(334)|145|(664)|(249)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.97|9.16|9.90|10.90| |最新发行在外股份（百万股）|1153|1153|1153|1153| |ROIC(%)|(1.73)|4.18|7.12|8.80| |ROE - 摊薄(%)|0.39|2.89|8.20|10.04| |资产负债率(%)|26.09|18.81|21.51|21.83| |P/E（现价&最新股本摊薄）|379.75|50.08|16.32|12.11| |P/B（现价）|1.48|1.45|1.34|1.22|[8]

投资评级 - 报告维持雅化集团"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 雅化集团2024年业绩大幅增长 归母净利润2 8亿元-3 3亿元 同比增长596 26%至720 60% 扣非净利润1 85亿元-2 35亿元 实现扭亏 [1] - 业绩增长主要得益于锂盐产品销量大幅增加 优质头部客户订单稳定 公司加强生产运营各环节管控 提高效率 降低成本 [1] - 非洲自主锂矿II期已建成投产 2025年将达到年处理锂矿石230万吨的采选规模 自给率显著提升 极大缓解依赖外购矿状况 [2] - 公司设立2025年员工持股计划 业绩考核目标为2025年归母净利润不低于2024年的300% 锂盐销量不低于2024年的150% [2] - 民爆业务将积极参与行业并购整合 扩大产能规模及业务辐射区域 矿服业务有望开拓新增点 [3] 财务表现 - 2024-2026年EPS预测分别为0 27元 0 83元 1 08元 分别下调66 3% 27 7% 23 9% [3] - 2024-2026年PE为48倍 16倍 12倍 PB为1 4倍 1 3倍 1 2倍 [3][12] - 2024-2026年营业收入预计为75 76亿元 82 73亿元 105 68亿元 同比增长-36 31% 9 20% 27 75% [4] - 2024-2026年归母净利润预计为3 15亿元 9 58亿元 12 41亿元 同比增长683 92% 203 81% 29 55% [4] - 2024-2026年毛利率预计为13 0% 19 5% 23 3% ROE预计为2 97% 8 29% 9 74% [11] 业务发展 - 公司将继续扩展采选规模至330万吨/年 并通过参股或长协方式获得锂矿包销权 [2] - 民爆业务将加大国内民爆一体化服务项目开拓力度 同时依托津巴和澳洲区位优势 拓展非洲和澳洲区域海外民爆业务 [3] 估值与市场表现 - 当前股价13 05元 总市值150 41亿元 近3月换手率186 11% [5] - 近1月 3月 1年相对收益分别为10 67% 33 57% -5 61% 绝对收益分别为8 03% 30 89% 13 36% [8]

业绩预告 - 公司预计2024年归母净利润为2.8亿元至3.3亿元，同比增长596.26%至720.6% [1] 业绩增长原因 - 锂盐产品销量大幅增加 [1] - 优质头部客户订单稳定 [1] - 公司加强生产运营各环节管控，提高效率，降低成本 [1] - 加强矿、产、销平衡，使全年经营业绩回升向好 [1]

净利润及增长预期 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为28,000.00万元至33,000.00万元，同比增长596.26%至720.60%[2] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为18,500.00万元至23,500.00万元，同比增长186.36%至209.71%[2] 每股收益 - 预计2024年基本每股收益为0.2429元/股至0.2863元/股[2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长主要原因是锂盐产品销量大幅增加，优质头部客户订单稳定[4] - 公司加强生产运营各环节管控，提高效率，降低成本[4] 财务数据说明 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所预审计[3] - 具体财务数据以公司2024年年度报告披露的数据为准[6]

员工持股计划 - 公司制定2025年员工持股计划草案[2] - 计划内容符合规定，决策程序合法有效[2][3] - 无强制参与及资助情况，已征求员工意见[3] - 拟定持有人资格合法有效[3] - 监事会同意实施并提交股东大会审议[3]

证券代码：002497 证券简称：雅化集团 公告编号：2025-05 四川雅化实业集团股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东大会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 四川雅化实业集团股份有限公司（以下简称"雅化集团"或"公司"）于2025年1 月16日召开第六届董事会第五次会议，会议决定于2025年2月13日召开公司2025年第 一次临时股东大会，现将本次股东大会的有关事项通知如下： 一、召开会议基本情况 1、股东大会届次：本次股东大会为公司2025年第一次临时股东大会 2、股东大会召集人：公司董事会 3、会议召开的合法、合规性：2025年1月16日，公司第六届董事会第五次会议审 议通过了相关议案，决定于2025年2月13日召开公司2025年第一次临时股东大会。会 议召开符合法律、法规和公司章程的有关规定。 4、本次股东大会的召开时间： ①现场会议召开时间为：2025年2月13日下午14:30开始； ②网络投票时间为：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2025年2月13日上午9:15～9:25，9:30～11:3 ...

公司基本信息 - 公司注册资本为115,256.252万元人民币[16] - 公司成立日期为2001年12月25日[16] - 公司证券代码为“002497”[18] 股票发行 - 中国证监会核准公司公开发行不超过4,000万股新股[17] 员工持股计划 - 2025年1月16日董事会审议通过相关议案[19] - 参加员工持股计划员工不超57人[22] - 存续期为60个月[23] - 标的股票分两期解锁，比例60%、40%[23] - 持股不超股本总额10%，单人不超1%[23] - 2025年1月10日提名与薪酬考核委员会审议通过[27] - 2025年1月10日职工代表大会同意实施[27] - 2025年1月16日监事会审议通过[30] - 需在股东大会前公告法律意见书[31] - 需股东大会经非关联股东半数以上通过[31] - 相关董事、关联股东审议时回避表决[33] - 融资参与需持有人2/3以上份额同意并董事会通过[34] - 与控股股东无关联和一致行动关系[35] - 具备实施主体资格，草案尚需股东大会通过[38] - 回避表决等符合规定[40]

会议安排 - 2025年1月10日发第六届董事会第五次会议通知，16日召开，9名董事实到[2] - 决定2025年2月13日召开第一次临时股东大会[12] 议案表决 - 《雅化集团市值管理制度》等议案9票同意通过[2][3][4] - 《2025年员工持股计划》等相关议案非关联董事4票同意，待股东大会审议[6][8][10][11]

员工持股计划基本信息 - 参加员工持股计划员工不超57人，董事等高管9人[16] - 全部有效员工持股计划所持股票不超股本总额10%，单个员工不超1%[16] - 董事等高管拟持份额占30%，其他员工拟持占70%[17] 资金与股票相关 - 员工自筹资金不超6440.0348万元，份数上限6440.0348万份[21] - 受让回购股票数量上限10000054股，占总股本0.87%[22] - 受让回购股票价格6.44元/股[23] - 草案公告前1个交易日股票交易均价12.87元/股[24] - 草案公告前20个交易日股票交易均价12.28元/股[24] 时间安排 - 董事会审议通过后2个交易日内公告相关决议和意见[10] - 完成标的股票过户后2个交易日内披露获股情况[11] - 存续期60个月，经同意并审议可延长[28] 解锁安排 - 标的股票分两期解锁，比例60%、40%，时点为过户后12、24个月[29] 考核指标 - 2025年归母净利润不低于2024年300%，锂盐销量不低于150%[32] - 2026年归母净利润不低于2024年400%，锂盐销量不低于200%[32] - 公司层面解锁比例与归母净利润和锂盐销量考核指标完成率各占50%[33] 个人解锁比例 - 个人绩效≥90分，解锁比例100%；70≤绩效＜90分，解锁比例80%；绩效＜70分，解锁比例0[35] 管理相关 - 员工持股计划由公司自行管理，股东大会审核，董事会办理事宜[38][39] - 持有人会议是内部管理权力机构[40][43] - 存续期内每年至少开一次持有人会议，提前5个工作日通知[45] - 持有人会议表决普通事项过半数通过，重要事项2/3以上份额通过[48] - 管理委员会3名委员，任期同存续期，主任过半选举产生[50] - 不定期会议主任召集提前1日通知，委员提议主任5日内召集[54] - 管理委员会会议过半数委员出席，决议全体委员过半通过[54] 资产与收益 - 员工持股计划资产包括股票、现金存款等[61] - 锁定期内公司派息现金股利可按份额分配[63] 存续期满处理 - 存续期满前两个月未售完股票，经同意并审议可展期[64] - 存续期满不展期，30个工作日内清算并分配[64] 持有人权益 - 持有人按约缴款，承担风险，遵守办法[60] - 存续期内权益未经同意不得转让[65] - 持有人出现6种情形资格取消，权益强制转让[65,66,67,68,69,70] - 持有人出现3种情形权益不变更[71,72,73] 其他 - 未约定事项份额处置由公司与管理委员协商[74] - 员工持股计划变更须经董事会和持有人会议审议[75] - 存续期届满或满足条件经审议计划终止[76] - 管理办法经股东大会审议通过实施，解释权归董事会[79][81]