财务预测与评级 - 山西证券首予三生制药“买入-B”评级，预计2025至2027年营收分别为174.56亿元、107.46亿元和113.35亿元，归母净利润分别为82.89亿元、28.60亿元和31.63亿元，对应市盈率分别为8.1倍、23.4倍和21.2倍 [1] - 公司核心管线PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益已授权给辉瑞，首付款为15亿美元，包括14亿美元现金和认购1亿美元股份，另有潜在里程碑付款48亿美元及双位数销售梯度分成 [1] 核心产品SSGJ-707的潜力与优势 - SSGJ-707是四价结构的PD-1/VEGF双抗，在VEGF存在下对PD-1的结合亲和力增强100倍，其独特的IgG4 Fc设计有望降低免疫副作用 [1] - PD-(L)1单抗全球市场预计在2029年达到990亿美元，PD-1/VEGF双抗通过协同抑制具有比PD-(L)1单抗更优的疗效潜力，SSGJ-707是潜在的肿瘤基石药物 [1] - SSGJ-707的全球潜在治疗人群约300万人，远超PD-1疗法的140万人，其中美国患者达35万人 [1] SSGJ-707的临床进展与合作伙伴 - SSGJ-707在中国的非小细胞肺癌III期临床，以及结直肠癌、妇科肿瘤等临床项目正在推进，其全球临床由辉瑞主持，计划联合ADC等药物治疗多种肿瘤 [1] - 合作伙伴辉瑞拥有多特异性抗体开发经验、多种实体瘤的商业化能力以及可联用的ADC产品 [1] SSGJ-707在非小细胞肺癌的临床疗效 - 在一线PD-L1阳性无EGFR/ALK突变的非小细胞肺癌中，SSGJ-707单药治疗的确认客观缓解率为64.7%，其中PD-L1 TPS 1-49%和≥50%患者的客观缓解率分别为62%和77% [2] - 在一线无EGFR/ALK突变非小细胞肺癌中，SSGJ-707联合化疗治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的客观缓解率分别为81.3%和58.3% [2] - SSGJ-707单药在非小细胞肺癌中≥3级治疗相关不良事件发生率为23.5%，治疗相关不良事件导致的停药率为2.9% [1] SSGJ-707在结直肠癌的临床疗效 - 在≥三线RAS突变或BRAF突变、非MSI-H/pMMR结直肠癌中，SSGJ-707单药治疗的客观缓解率达到33.3% [3] - SSGJ-707在后线结直肠癌中展现出良好疗效，而PD-(L)1单药在MSS型结直肠癌中应答率有限 [3]

合作业务启动 - 中航基金管理有限公司与山西证券股份有限公司签署基金代理销售协议 [1] - 山西证券自2025年10月9日起开始销售中航航行宝货币市场基金 [1] - 涉及的基金代码为A类004133和B类015972 [1] 投资者服务渠道 - 投资者可通过山西证券网址www.i618.com.cn及客服电话95573进行咨询 [1] - 投资者可通过中航基金网址www.avicfund.cn及客服电话400-666-2186进行咨询 [1]

股价与两融交易 - 9月30日公司股价下跌0.77%，成交额为1.91亿元 [1] - 当日融资买入2672.13万元，融资偿还3977.79万元，融资净卖出1305.67万元 [1] - 截至9月30日，融资融券余额合计12.03亿元，其中融资余额11.99亿元，占流通市值5.16%，超过近一年50%分位水平 [1] - 融券方面，9月30日融券卖出1.66万股，金额10.74万元，融券余量66.88万股，余额432.73万元，超过近一年80%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1988年7月28日，于2010年11月15日上市，总部位于山西省太原市 [2] - 主营业务涵盖证券经纪、自营、资产管理、财务顾问等，收入构成以固定收益业务(37.32%)和证券经纪业务(29.65%)为主 [2] - 截至9月19日，公司股东户数为10.96万，较上期减少0.47%，人均流通股32766股，较上期增加0.47% [2] 财务与分红 - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润5.24亿元，同比增长64.47% [2] - A股上市后累计派现43.93亿元，近三年累计派现11.49亿元 [3] 机构持仓 - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8568.19万股，较上期增加2340.30万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF(512880)为第七大股东，持股3324.53万股，较上期减少343.39万股 [3] - 南方中证500ETF(510500)为第八大股东，持股3215.54万股，较上期增加447.84万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF(512000)为第九大股东，持股2575.53万股，较上期减少451.06万股 [3]

券商APP升级动态 - 超过三十家券商在2025年十一假期前密集上线APP新版本，升级力度较往年更足 [1] - 券商动作旨在利用长假用户空闲窗口期进行精准营销，并针对可能的“9·24”式行情进行提前布局优化 [1] 重点券商APP更新案例 - 山西证券发布“汇通启富”App 8.0新一代AI App，标志其数智化转型进入“技术价值显性化”新阶段 [2][4] - 华源证券推出全新“华源财富”APP，这是在收购中植基金并整合鑫理财APP资源后进行的品牌重塑 [2][6] APP迭代五大核心看点 - AI技术深度渗透至投资全链条，成为APP迭代核心抓手，案例包括山西证券、平安证券、华源证券、爱建证券、申万宏源证券等 [7][12] - 智能交易工具重点升级，覆盖T0算法策略、多类型条件单、网格交易等功能，以提升交易效率、降低用户盯盘成本，涉及西部证券、兴业证券等机构 [7][14] - 服务更趋年轻化，聚焦Z世代群体对个性化、便捷化、智能化服务的需求，从交互体验、工具设计等维度进行优化 [8][23] - 投顾服务闭环构建，通过APP升级完善“看内容、选产品、问投顾”服务体系，并推出专属投顾品牌，强化全旅程陪伴能力 [9][10][16] - 全球资产配置功能扩容，深化跨境服务与多元品类覆盖，例如国泰君安国际升级“君弘全球通”APP至2.0.0版本 [10] AI技术应用的具体表现 - 山西证券“汇通启富”APP 8.0的AI编程采纳率超50%、代码生成占比超34%，AI赋能投资全环节及内部员工协同 [12] - 平安证券打造“千人千面”体系，其“平安热股榜”日服务250万人次，次日留存超60% [12] - 行业差异化推进AI布局，大型券商计划2026年推出AI化APP，中小券商也将其纳入规划，核心目标是重构“人-信息-服务”链路 [13] 智能交易工具升级细节 - 西部证券APP 5.4.0版本推出“顺盈算法T0策略”，并完善网格交易等功能 [7][14] - 平安证券升级“量盈”策略至2.0，累计服务超13万名客户 [14] - 申万宏源提供分层化智能交易服务，50万以上资产客户可享智能增强策略，近百万用户使用条件单功能 [14] 投顾服务闭环构建案例 - 西部证券升级“投顾点将台”功能，构建线上投顾服务闭环 [10] - 湘财证券新版投顾社区将用户从需求产生到产品触达的路径缩短40%以上，2025年已孵化约100款特色投顾产品 [10][21] - 华源财富APP构建“专业品牌+智能工具+投后陪伴”全链条服务体系，搭载“源投顾”与“鑫理财”双品牌 [21] 年轻化与Z世代服务策略 - 江海证券“组合家”APP通过快速热点推送、实验性VI设计等吸引年轻投资者 [8][23] - 国泰君安国际推出1元起投的“汇财宝”闲钱理财、1000美元起投的美债交易，降低入门成本 [23] - 平安证券创设7×24小时银证转账覆盖6家银行，新客开户即享20余款智能工具包 [23] 营销推广策略 - 券商采用“线上引流+线下承接”组合拳进行APP推广，例如财达证券聚焦其股市通APP进行功能亮点精准投放 [11]

债券发行 - 山西证券2025年次级债券（第二期）发行总额15亿元[1] - 票面年利率2.43%，期限3年[1] 时间信息 - 发行期2025年9月25 - 26日，起息日9月26日[1] - 上市日2025年10月9日，到期日2028年9月26日[1] 其他 - 债券面值与开盘参考价均为100元，主体信用评级AAA[1]

公司事件概述 - 公司控股股东亚宝投资于2025年9月29日办理了股票质押式回购交易的提前购回手续 [1] - 此次提前购回涉及质押给山西证券股份有限公司的13,650,000股无限售流通股 [1] - 购回交易完成后，相应股份的质押状态已解除 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告核心观点 - 证券板块当前PB估值为1.42倍，位于2020年以来40分位点附近，处于历史低位 [1] - A股两融余额增至2.44万亿元，创历史新高，融资余额占流通市值比例为2.54%，融资买入额占A股成交额比重为11.80% [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，有助于提升行业整体竞争力 [3][6] - 保险产品结构向分红型及普通型产品转变，新上市人寿保险中分红型占比41%，万能型占比6.9%；新上市年金保险中分红型占比34%，万能型占比8% [7] - 保险公司的核心竞争力将更直接地体现在其资产管理能力和综合运营效率上 [7] 市场表现总结 - 本期非银金融指数下跌0.09%，在31个行业中排名第9；券商Ⅱ指数下跌0.18%，保险Ⅱ指数上涨0.46% [1] - 上证综指上涨0.87%，深证成指上涨1.06%，创业板指上涨1.96% [1] - 个股涨幅前五为：湘财股份上涨16.87%、国盛金控上涨8.46%、越秀资本上涨4.47%、广发证券上涨3.01%、江苏金租上涨2.71% [1] - 个股跌幅前五为：建元信托下跌5.59%、渤海租赁下跌5.42%、天风证券下跌4.60%、太平洋下跌4.50%、中银证券下跌4.42% [1] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额23,132亿元，环比下降8.13%；日均换手率3.78%，环比下降0.48个百分点 [11] - 投行业务：2025年股权融资规模达8,766.15亿元，其中IPO规模750亿元，增发规模7,579亿元；2025年8月券商直接融资规模234.77亿元，同比增长71.38%，环比下降62.09% [13] - 债券承销：截至2025年9月26日，券商累计主承债券规模118,543.67亿元；2025年8月债券承销规模13,552.81亿元，同比下降9.82%，环比下降17.50% [13] - 信用业务：两融市场热度持续，浙商证券将融资类业务规模由400亿元提高至500亿元，2025年内至少四家券商上调了融资类业务规模上限 [2] 保险业务数据跟踪 - 资产端：2025年7月末保险行业总资产395,928亿元，环比增长0.95%，同比增长16.78%；其中人身险公司总资产346,890亿元，环比增长1.01%，同比增长17.49% [27] - 负债端：2025年7月全行业实现原保险保费收入42,085.29亿元，同比增长6.75%；其中财产险业务保费收入8,882.52亿元，同比增长3.79%；人身险原保费收入33,202.78亿元，同比增长7.53% [27] 行业动态 - 券商动态：三部门联合发布公告支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [31]；多部委出台措施鼓励培育数字经济创新型企业，支持优质数创企业上市融资 [32] - 公司公告：红塔证券公告5%以上股东协议转让公司股份终止 [33]；华西证券股东计划减持不超过公司总股本1%的股份 [34]；中泰证券完成注册资本工商变更 [34]；华泰证券为境外子公司发行5亿美元中期票据提供担保 [35][36]；长城证券发行10亿元短期融资券，票面利率1.75% [36]

公司股价表现 - 9月29日股价上涨5.08%至6.62元/股 成交额2.87亿元 换手率1.24% 总市值237.64亿元 [1] 主营业务结构 - 固定收益业务占比37.32% 证券经纪业务29.65% 受托资产管理业务12.08% 大宗商品交易及风险管理业务8.42% [1] - 期货经纪业务占比5.46% 投资银行业务5.37% 股票等其他自营投资业务1.43% 未分配项目及其他0.26% [1] 机构持仓情况 - 兴银中证500指数增强A基金二季度增持3900股 持有6.54万股 占基金净值比例0.48% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模3182.02万元 今年以来收益28.48% 近一年收益45.19% 成立以来收益15.25% [2] - 9月29日持仓浮盈约2.09万元 [2] 基金管理人信息 - 基金经理翁子晨累计任职1年66天 管理规模5.21亿元 任职期间最佳回报92.08% 最差回报-4.53% [3]

股价表现与交易数据 - 9月29日盘中上涨2.06%至6.43元/股 成交1.41亿元 换手率0.62% 总市值230.82亿元 [1] - 主力资金净流出122.63万元 特大单净卖出771.86万元（买入373.22万元占比2.64% 卖出1145.08万元占比8.09%） [1] - 大单净买入649.24万元（买入3194.35万元占比22.58% 卖出2545.11万元占比17.99%） [1] - 年内股价涨4.05% 近5日涨1.10% 近20日跌1.68% 近60日涨10.67% [1] 财务与经营数据 - 2025年1-6月归母净利润5.24亿元 同比增长64.47% [2] - 主营业务收入构成：固定收益业务37.32% 证券经纪业务29.65% 受托资产管理业务12.08% 大宗商品交易及风险管理业务8.42% 期货经纪业务5.46% 投资银行业务5.37% 股票等其他自营投资业务1.43% [1] - A股上市后累计派现43.93亿元 近三年累计派现11.49亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数10.96万户 较上期减少0.47% 人均流通股32766股 较上期增加0.47% [2] - 香港中央结算有限公司持股8568.19万股（第四大股东） 较上期增持2340.30万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF持股3324.53万股（第七大股东） 较上期减持343.39万股 [3] - 南方中证500ETF持股3215.54万股（第八大股东） 较上期增持447.84万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF持股2575.53万股（第九大股东） 较上期减持451.06万股 [3] 公司基本信息 - 成立于1988年7月28日 2010年11月15日上市 总部位于山西省太原市府西街69号山西国际贸易中心东塔楼 [1] - 主营业务涵盖证券经纪、证券自营、资产管理、财务顾问等证券相关业务 [1] - 行业分类：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ 概念板块包括金融科技、期货概念、证金汇金、低价、山西国资等 [2]

债券发行 - 公司获证监会同意注册发行不超40亿元次级公司债[2] - 本期债券规模15亿，9月25 - 26日发行，票面利率2.43%[2] - 认购倍数1.39倍，募集资金拟用于偿还公司债券[2] 认购情况 - 公司关联方、中德证券及关联方未参与认购[2][3] - 中信证券及关联方认购并获配2.3亿元[3]