这并非空口无凭，欧洲官员频繁的私下咨询印证了盟友们对华盛顿现有政策航向的深深不安。一位欧洲 高级外交官匿名透露，自法案通过后的48小时内，焦虑的欧洲国家政府正加速评估美国巨额补贴与针对 性税收政策对本土产业根基的破坏程度。 完整内容查看视频 马斯克对这份厚礼表达了毫不掩饰的愤怒。他在社交媒体上的批评如利刃般直指白宫："政策制定者被 陈旧观念束缚，他们缺乏远见，意识不到当下的科技变革有多迅猛。"他并非杞人忧天，其麾下的特斯 拉正代表美国科技在全球新能源版图冲锋陷阵。马斯克强调当下需要的是政府坚定的战略扶持，而非反 向拖累。那些影响研发投入的税收条款、扰乱供应链的孤立主义政策，正实实在在地伤害像特斯拉这样 肩负美国创新使命的企业根基。"这些计划对像我们这样的美国科技冠军造成了实质伤害，"他警告道。 这位管理着近八万名高科技从业者的CEO比任何人都清楚，持续的竞争壁垒对美国创新的杀伤力是致命 的。 马斯克的愤怒尚未平息，前总统拜登却以一种更隐晦的方式向特朗普的政治核心开炮。他在一场人力资 源管理协会活动上抛出了一个引人深思的信号：即便已离开白宫，他仍被视为关键智囊。"几位欧洲领 导人曾致电我的办公室，"拜登的回忆带 ...

香港《稳定币条例》生效影响 - 香港《稳定币条例》正式生效后引发资本市场强烈反响 三天内22家券商发布30篇研报 召开超过20场电话会议 筹备8场路演活动 [1] - 研究报告覆盖计算机 区块链 金融科技 跨境支付等多个领域 普遍认为新规将推动稳定币从交易媒介升级为关键金融基础设施 加速数字金融产业链发展 [1] - 条例明确监管框架 设立发牌制度 要求发行主体满足资本充足性等条件 保障市场准入门槛较高 [1] 条例意义与市场影响 - 香港成为全球首个落地法币稳定币监管架构体系的地区 标志稳定币从探索阶段迈向规范化发展阶段 [1][2] - 新规有助于巩固香港国际金融中心地位 为非美元稳定币积累技术和经验 提升人民币离岸中心功能 [1][2] - 参与"沙盒"测试的机构将依据法规申领牌照 预计牌照申请数量显著增加 市场将迎来一批合规稳定币产品 [2] 行业应用与投资机会 - 稳定币在跨境支付 贸易结算等领域应用潜力巨大 可提升支付效率 降低成本 并为金融资产代币化提供基础设施支持 [2] - 国信证券 开源证券等机构建议关注数字货币 数字资产相关产业链的技术研发 交易所平台等环节投资机会 [2] - 国盛证券 华创证券认为稳定币与RWA(真实世界资产)联动将推动金融科技变革 银河证券指出稳定币为RWA提供低成本计价工具 增强流动性并催化创新 [2] 稳定币定义与特性 - 稳定币是与法定货币 实物资产或其他特定资产挂钩的加密货币 通过锚定机制维持价格稳定 [4] - 本质是现实世界资产的链上代币化 作为传统金融与区块链技术结合的产物 相比比特币等加密资产具有更稳定的价值尺度 [4]

香港金融市场新发展论坛 论坛背景与主办方 - 论坛主题为"科技变革中的香港金融市场新发展" 由华泰证券主办 香港特区政府财政司司长陈茂波出席致辞 [1] - 参会嘉宾包括香港特区政府官员、学界专家、投资者及生物医药、新消费餐饮、自动驾驶等行业企业家 [1][2] 香港金融市场机遇 - 百年未有之大变局加速演进 国际投资者因不确定性趋向多元资产配置 国家科技企业价值显现为香港带来新机遇 [1] - 香港资本市场已转型为科技创新主导的市场 通过制度创新为中国企业提供全球融资渠道 [2] - 中资金融机构是香港金融市场发展的重要参与者、贡献者和推动者 特区政府期望加速推动香港资本市场建设 [1] 机构观点与案例 - 香港交易所主席唐家成指出 香港发挥连接中国内地与世界的作用 助力中国企业走向全球 [2] - 华泰证券CEO周易表示 过去10年香港的制度优势与创新活力助力中国企业在全球产业链价值跃迁 [2] - 香港科技大学教授及企业家分享全球产业变革下的技术应用与转化经验 涉及机器人、生物医药、自动驾驶等领域 [2]

段永平商业投资思想核心 - 价值投资的本质是买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流折现 [3][4] - 投资公司需考虑两点：公司能否长期获利以及利润如何分配给股东 [4] - 商业模式和企业文化是判断好公司的首要标准，价格排第三 [5] - 特别好的生意模式非常少见，生意模式越好投资确定性越高 [6] 价值投资方法论 - 考察公司时有"灵魂五问"，涉及商业模式、企业文化、长期前景等 [7] - 能力圈概念强调一生真正看懂几家公司即可，段永平10年看懂10家重投5家 [7][8] - 投资最大风险是对公司不够了解，真懂了才能拿得住 [8][9] - 段永平成功案例包括网易(100倍回报)、苹果(20倍回报)、茅台(10倍回报) [10][11] 商业模式分析 - 好商业模式特点是利润和净现金流持续强劲，竞争对手难以抢夺 [5] - 苦的生意的特点是进入门槛低、产品差异化小、依赖价格竞争 [5] - 垄断和有护城河的公司更具投资价值 [5][19] - 科技公司同样适用价值投资，关键是能否看懂10年发展前景 [19] 估值与安全边际 - DCF现金流折现法是唯一合乎逻辑的估值方法 [19] - 估值需要长期学习，真正了解公司才能做出准确判断 [18] - 段永平通常以50%折扣率(安全边际)买入，12倍PE是可接受水平 [19] - 科技变革带来投资机会，关键是在15%-20%用户渗透率时找到赢家 [19] 投资哲学与原则 - "做对的事情"是最重要的原则，要有是非感而非跟随利益 [20][21] - 需要建立"有所不为清单"：不做空、不借钱、不懂不碰 [22] - 投资信仰是相信长期而言股票是称重机 [22] - 价值投资让人走正道，带来快乐和长寿 [23]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收为500万美元，较2024年同期减少30万美元，但2024年包含2023年的追补收入，实际业务同比增长 [5][12] - 2025年第一季度GAAP毛利率为42.2%，高于2024年同期的26.4%；非GAAP调整后毛利率为42.2%，高于2024年同期的33.7% [17][18] - 2025年第一季度GAAP运营费用为790万美元，高于2024年同期的700万美元；非GAAP调整后运营费用为670万美元，低于2024年同期的730万美元 [18] - 2025年第一季度GAAP运营亏损为490万美元，低于2024年同期的650万美元；非GAAP调整后运营亏损为460万美元，低于2024年同期的550万美元 [19] - 第一季度末现金及等价物为570万美元，无债务；第一季度结束后，通过ATM工具额外筹集50万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 ReWalk业务 - 最近一个季度，ReWalk机器人产品和服务（包括ReWalk外骨骼、MyoCycles和ReStore外骨骼套装）收入为160万美元 [13] - 美国ReWalk业务合格潜在客户超过120个，较两个季度前增长超70%；美国ReWalk业务处理中的案例增至超125个合格候选人，较过去两个季度增长超70%；德国第一季度末处理中的案例为47个，较2024年底增加3个 [7][15] - ReWalk租赁业务创纪录，有36笔正在进行，主要在德国，这些租赁是未来销售的领先指标 [7] Alter G业务 - 最近一个季度，Alter G产品和服务收入为340万美元，较2024年第一季度增长19% [13][14] - Alter G新Neo系列增长显著，过去两个季度增长1970% [7] - 第一季度末，Alter G系统积压订单为27个，有高概率潜在客户的活跃管道 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：ReWalk业务有超120个合格潜在客户，较两个季度前增长超70%；Alter G业务市场需求强劲，但因向合同制造商过渡出现临时供应限制，市场正在企稳 [7][14] - 德国市场：有47个ReWalk业务处理中的案例，较2024年底增加3个；有34笔ReWalk租赁业务正在进行 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 专注于实现盈利性收入增长、严格控制费用和现金管理以及平稳的领导层过渡 [5] - 在美国，推动ReWalk 7外骨骼获得FDA批准、与商业健康保险公司达成理赔、与CoreLife合作拓展工人补偿领域、扩大MyoCycle分销权；在国际上，与德国Baumer签订ReWalk合同，并与AlterG分销商扩大合作 [6] 行业竞争 - 公司在医疗技术领域具有一定优势，通过提供创新产品和服务，满足患者需求，同时积极与政府和保险公司合作，推动行业发展 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来业务增长充满信心，美国业务管道中有超120个合格潜在客户，ReWalk租赁业务创纪录，Alter G业务增长显著 [7] - 预计随着收入增长和成本节约措施的实施，运营亏损将加速减少 [9] - 重申2025年销售指引为2800 - 3000万美元，预计全年收入增长和运营费用下降将使第四季度调整后运营亏损约为100万美元 [20] 其他重要信息 - 公司首席执行官Larry Jasinski将在年中退休，协助向新CEO过渡 [11] - 公司与Medicare Administrative Contractors（MACs）合作，达成统一的理赔数据和批准标准，有望加快理赔决策和付款速度 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1：如何评估近期关税情况 - 公司在供应和收入方面分布广泛，已在供应端规划市场内的替代方案 ReWalk主要在以色列生产，受影响较小 目前尚未看到关税对收入的影响，公司主要业务集中在美国和德国，Alter G主要是国际业务，欧洲市场基础较强 [25][26] 问题2：第一季度收入略低于预期，对全年收入达到指引范围的信心来源 - 第一季度通常是淡季，公司对全年收入增长有信心，基于Alter G产品线过去两个季度增长19%，ReWalk产品线在美国有大量潜在客户、在德国有租赁业务、与CoreLife合作以及获得商业保险理赔等因素 [28] 问题3：第四季度调整后亏损约为100万美元的预期依据 - 公司通过成本控制措施降低了盈亏平衡收入水平，预计到第四季度，业务自然增长、积压订单和潜在客户转化以及季节性因素将推动收入增长，同时运营费用将继续降低，从而缩小运营亏损 [29][30][31] 问题4：ReWalk 7与ReWalk 6的区别、价格点变化以及获得CMS报销的情况 - ReWalk 7在软件、机械和电池等方面有重大改进，更易于使用、功能更强大、电池更安全且续航更长，价格与之前相同 CMS报销方面，产品在FDA覆盖范围内，已获得商业保险公司的理赔 [36][37][39] 问题5：MyoCycle合作扩展对商业销售团队的帮助以及协同效应和可见时间 - 合作扩展使公司进入新的细分市场，可利用历史客户数据，公司在第一季度组建了专业团队，预计在第二季度后期、第三季度和第四季度推动业务增长 [42][44] 问题6：CoreLife合作对工人补偿收入流的作用以及美国工人补偿市场情况 - 工人补偿市场的患者在受伤后较早接触公司产品，历史利用率较高，但公司此前进入该市场的渠道有限 CoreLife在该领域有广泛的资源和专业知识，能够带来潜在客户并协助处理理赔，该市场约占整体市场的6% - 7% [45][46][47] 问题7：与Barmer新协议相比之前和解协议的优势 - 之前与Barmer的合作主要是单个案例协议，新合同更详细，定义了市场开发、支付率、培训计划、可持续性等方面的标准，有望为德国其他保险公司树立榜样 [48][49][51] 问题8：Alter G收购后的表现、信心水平以及潜在扩展和协同效应 - 收购初期，Alter G业务因整合和市场因素表现不佳，但随着新产品NEO推出、转移到合同制造商以及团队整合，业务在过去两个季度增长1970%，目前对其发展有信心，国际业务表现超出预期 [53][54][55] 问题9：DME MACs定义统一理赔标准的过程是否正式、是否会公布以及如何实施 - 这不是一个正式过程，但公司与MACs的合作取得了重要进展，双方正在努力确定统一的理赔标准，预计未来理赔流程将更加可预测，但进展速度较慢 [58][59][60] 问题10：患者理赔流程加速的原因是知道提交所需材料还是DME MACs反馈更快 - 理赔流程加速主要是因为确定了与家庭使用相关的提交定义，明确了产品在家庭使用时的功能和支付条件 [61][62] 问题11：商业保险公司的理赔标准与DME MACs是否相似 - 商业保险公司更关注临床价值和临床结果，理赔标准与DME MACs不同，目前主要是单个案例协议，公司将努力向所有支付方（包括医疗保险、工人补偿和商业保险）提交理赔 [64][65][66] 问题12：G&A费用同比上升是否有一次性项目需要考虑 - 第一季度有大约30万美元的坏账费用，是由于明确了Medicare理赔标准后，对早期无法满足标准的应收款项进行了预留，未来将继续追回应收款项 [67][68]

活动概述 - 复旦大学国际金融学院与华尔街见闻联合举办"复旦FMBA大师课暨2026级招生新政发布会"，聚焦全球科技趋势与资产配置战略 [2] - 活动时间为2025年5月18日14:00-17:30，地点为复旦大学邯郸校区第五教学楼5301报告厅 [3] 核心演讲内容 - **钱军教授**（复旦大学国际金融学院执行院长）将发表《万亿市值的背后：透视中美印三国科技巨头的AI布局与时代挑战》，通过"三国科技图谱"分析AI全球趋势及产业价值演化路径 [3][10] - **刘郁博士**（华西证券首席经济学家）将发表《关税与政策预期下的资产配置展望》，从中美贸易格局和政策节奏切入，提供黄金、债券及权益资产的配置思路 [4][10] 活动亮点 - FMBA首期班校友将分享学业对职业发展的赋能案例 [4] - 现场发布2026级FMBA招生新政，包括奖学金、面试机制及课程创新等详细信息 [4] - 华尔街见闻用户可获限量免费席位，提供思想交流与人脉拓展机会 [12] 议程安排 - 14:00-14:20 复旦国金FMBA项目介绍 [9][10] - 14:20-16:20 钱军教授与刘郁博士的主题演讲 [10] - 16:20-17:00 FMBA首期班校友圆桌讨论 [10] - 17:00-17:30 招生政策答疑环节 [10]

财务表现 - 2024年实现营收430.32亿元，同比+12.32%，归母净利润7.91亿元，同比+44.42%，扣非归母净利润5.33亿元，同比+106.88% [1] - 2025年一季度营收108.37亿元，同比+2.72%，归母净利润5.91亿元，同比+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元，同比-22.11% [1] - 利润增长主因：2024年基数效应（上年资产重组税费影响1.97亿元）、2025年Q1转让子公司股权及产业扶持资金 [1] 业绩承诺与分红 - 置入资产北京外企2024年归母净利润8.72亿元，超业绩承诺（5.94亿元）146.78%，扣非归母净利润5.75亿元，完成承诺102.24% [1] - 拟每股派现0.699元（含税），合计3.96亿元，现金分红比例达50% [2] 业务发展 - 外包业务营收360.48亿元，同比+13.96%，为核心增长驱动力 [2] - 强化招聘能力建设：上海优化招聘体系、广东建共享平台、浙江运用新媒体招聘 [2] - 深耕科研/医疗/金融等高附加值行业，新增千人规模客户30家，前五大客户销售额占比41.69% [2] 战略与竞争力 - 建立大客户集中管理机制提升服务粘性，民营企业客户占比提升（新增30家大客户中14家为民企） [2][3] - 结合AI数字化招聘工具降本增效，巩固行业竞争优势 [2] 盈利预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至9.71/10.66亿元（原值9.98/11.32亿元），新增2027年预测12.02亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [3]

美国经济与政策分析 - 美国当前非常接近经济衰退 若政策处理不当 可能引发比衰退更严重的后果[1][8][16] - 特朗普关税政策具有高度破坏性 初期实施如同"往生产系统扔石头" 对全球效率造成巨大冲击[2][14] - 关税政策是深层结构性问题表象 包括财政赤字 国内分裂和国际秩序重组[5][13] 历史驱动力量 - 五大历史驱动力推动国家兴衰：货币-信贷-债务周期 国内阶级冲突 国际秩序变迁 自然灾害 科技变革[4][10][11] - 当前局势类似1930年代大变局 涉及货币体系 政治体系和国际体系的潜在瓦解[6][17] - 多重风险叠加可能引发比1971年货币崩溃或2008年金融危机更严重的后果[7][19][20] 货币与债务风险 - 最大风险是货币体系崩溃 债务过高可能导致美元失去"价值储藏"功能[6][16][20] - 财政赤字需控制在GDP的3%以内 否则将引发债务供需失衡 当前赤字可能达GDP的7%[8][19][23] - 债务问题需通过两党合作解决 类似1991-1998年的财政调整[19][23] 国际秩序与冲突 - 世界秩序正从美国主导的多边主义转向单边主义 带来巨大冲突[11][17] - 国际冲突可能升级为破坏全球经济的军事冲突 类似历史秩序崩溃周期[20][21] - 政策执行方式决定后果 需通过专业谈判避免混乱冲突[7][13][23]