公司概况与业务布局 - 公司管理资产规模达5580亿美元（约合人民币3.97万亿元），是全球大型资产管理机构 [2] - 公司公开市场资产规模为3580亿美元，非公开市场资产规模为1500亿美元，业务结构均衡 [2] - 公司在中国内地开展公募基金和合格境内有限合伙（QDLP）业务，其中QDLP规模在行业中处于领先地位 [2] 对中国市场的投资观点 - 相较于参照基准，公司过去一段时间以来一直对中国进行高配 [1][9] - 若客户给予广泛投资自主权，公司对中国股票的配置会高于参考基准 [9] - 海外资金要实现对中国的大规模增配仍需时间，市场措施完全落地需时间 [1][9] 对ETF行业的看法与公司策略 - 被动ETF领域是“规模竞争”，公司作为中等规模机构，选择在能够提供独特价值的主动ETF领域发力 [4] - 公司主动ETF业务从微末之初增长至约25亿美元，资金流入趋势良好，大部分增长来自新客户的新增资金 [5] - 主动ETF的增长速度远超过被动ETF，其占美国上市ETF新发行产品的88%，占全球新发行产品的51% [5][6] - 主动ETF的崛起由综合因素推动，对美国应税客户而言，税务效率是主要关注因素 [4][5] 对科技股投资与市场风险的观点 - 美国科技股的估值并不便宜，但科技变革是真实的，关键问题不是“要不要投资科技”而是“如何投资科技” [10] - 全球经济增长或将低于预期，宏观环境复杂性持续，市场面临政策不确定、通胀、股票市场集中度高、估值偏贵等风险 [1][11] - 对投资者而言，正确的做法不是试图择时，而是在各个周期中恪守纪律、保持投资、进行多元化配置 [1][11] 公司运营与薪酬理念 - 公司薪酬结构的核心要义是与客户利益保持一致，将所有人的递延薪酬与客户的收益完全挂钩 [7] - 公司没有建立庞大的自营投资部门，而是将自有资产以现金形式留存或与客户并肩投资 [7] - 公司打造的AI工具同时惠及股票投资者与私募股权投资者，或债券投资者与私募信贷投资者 [7]

公司概况与业务布局 - 路博迈是一家全球性资产管理公司，总部位于纽约，成立于1939年，截至2024年底管理资产规模达5580亿美元（约合人民币3.97万亿元）[2] - 公司业务遍及全球26个国家、39个城市，公开市场资产规模为3580亿美元，非公开市场资产规模为1500亿美元，是业内较少见的在两大领域均表现强劲的基金公司[2] - 公司在中国内地开展公募基金和合格境内有限合伙（QDLP）业务，其中QDLP业务规模在行业中处于领先地位[2] 对中国市场的投资观点 - 相较于参照基准，路博迈在过去一段时间内一直对中国进行超配，如果客户给予广泛投资自主权，公司对中国股票的配置会高于参考基准[1][10] - 尽管近期市场对中美经贸磋商结果感到满意，但这仅是事态转好的第一步，措施完全落地仍需时间，外国投资者大规模增配中国资产仍需时间[10] 对全球ETF行业发展趋势的看法 - 被动ETF本质是“规模竞争”，作为中等规模资产管理机构，路博迈选择在能够提供独特价值的主动ETF领域发力，其主动ETF业务已从微末之初增长至约25亿美元[5] - 主动ETF的增长速度远超过被动ETF，截至2025年6月，主动ETF占美国上市ETF新发行产品的88%，占全球新发行产品的51%，占全球ETF净资产流入的29%[7] - ETF的崛起由综合因素推动，对美国应税客户而言，税务效率是主要关注点，ETF在税务效率上高于共同基金[5] - 另类投资正在成为主流，优秀的主动管理机构正拥抱另类投资，传统共同基金与另类投资的组合已成为行业规范[7] 对科技股投资与市场风险的观点 - 美国科技股估值并不便宜，但当前情况被视为“理性的繁荣”，问题的关键不是“要不要投资科技”，而是“如何投资科技”，这决定了最终回报的巨大差异[11] - 市场面临的主要风险包括全球增长可能小幅放缓、欧洲战争、政策不确定性、美国通胀问题以及美国股票市场高度集中，估值更接近昂贵而非便宜[12] - 对大多数客户而言，正确的做法不是试图择时，而是在各个周期中恪守纪律、长期投资、保持多元化，并避免因恐惧而退出市场[12] 公司运营与薪酬理念 - 公司打造的AI工具同时惠及股票投资者与私募股权投资者，或债券投资者与私募信贷投资者，实现共享知识和系统[8] - 薪酬结构的核心要义是与客户利益保持一致，公司将所有人的递延薪酬与客户的收益完全挂钩，而非与公司股价挂钩，并尽可能将自有资产以现金形式留存或与客户并肩投资[8] 中国客户关注焦点 - 领先的中国保险公司正试图从全球市场长期经历低利率的历史中学习经验，关注在低利率环境中的资产配置[9] - 个人投资者正从储蓄账户或现金中转移资金，他们关注资产管理机构的风险控制能力、组合波动性的合理性以及资金是否被长期稳健地管理[9]

薪酬方案概述 - 公司首席执行官新的长期激励计划在年度股东大会上以75%的支持率获得通过[1] - 该薪酬方案若全部目标达成，首席执行官将获得折合人民币6.26万亿元的股票收益，刷新全球商业史纪录[1] - 方案跨度为10年，首席执行官需自行支付对价才能获得股票，且股票价值随市场波动，若7年半内不再担任首席执行官职务，所有未解锁股权将自动失效[3] 业绩考核目标 - 方案包含12个阶梯式考核目标，公司市值需从当前1.5万亿美元增长至8.5万亿美元[3] - 业务目标包括累计交付2000万辆新能源汽车、吸纳1000万名全自动驾驶服务活跃订阅用户[3] - 业务目标还包括实现100万台人形机器人的量产交付、完成100万辆机器人出租车的商业化落地[3] - 需达成4000亿美元的核心利润指标[3] 薪酬规模对比 - 人民币6.26万亿元的收益略低于中国河南省2024年6.36万亿元的GDP总量[3] - 该金额是孟加拉国年度GDP的两倍，孟加拉国人口为1.74亿[3] - 该金额接近波兰全国一年的经济产出，波兰人口为3600万[3] 市场观点与背景 - 股东的高票支持被视为对首席执行官“将科幻变为现实”能力的信任，是对未来十年“机器人时代”的提前投资[4] - 首席执行官过往曾带领公司在电动车被视为小众玩具时打破传统车企垄断，并通过SpaceX刷新航天领域成本下限[4] - 市场存在争议，部分观点认为考核目标过于严苛，尤其是在人形机器人和机器人出租车商业化方面面临技术、政策、市场接受度等考验[4] - 薪酬方案的核心逻辑是以超高回报绑定顶尖人才的专注力，激励其突破技术瓶颈、开拓新赛道[4]

峰会核心信息 - 2025年《财富》中国500强峰会将于11月11日在上海举办，主题为“驭势拓疆：21世纪的下一个25年” [1][5] - 峰会旨在探讨领军企业如何以穿越周期的大视野构建持久竞争力，并借力颠覆性科技驱动增长 [1] - 活动将汇聚500强公司领导者、最具创新精神的企业领袖和专家学者进行思想碰撞 [1] 主要活动安排 - 峰会当天将举办MPW早餐会暨2025年《财富》中国最具影响力的商界女性颁奖典礼 [1] - 同期举办《财富》40位40岁以下商界精英创想午餐会暨颁奖仪式 [1] 分论坛议题 - CEO愿景对话：大船驶向何处 [113] - 全球化和本地化：距离带来可能性 [113] - 为增长续航：迈向绿色与智能的产业未来 [113] - 理性支出和情绪价值：消费产业的AB面 [113] - 平行会议议题涵盖全球新能源革命、中国制造新航海时代、高端品牌打造、AI赋能数智化创新、健寿时代科技与资本驱动 [113] 参会嘉宾构成 - 参会嘉宾来自人工智能、绿色科技、智能制造、新消费等核心赛道 [2] - 包括LinkedIn、欣旺达动力科技、施耐德电气、ABB集团、科大讯飞、复星医药等公司高管 [7][10][15][23][33] - 涵盖学术界代表如复旦大学经济学院院长、人工智能产业研究院研究员 [89][79] 合作伙伴阵容 - 首席战略合作伙伴包括爱康集团 [109] - 战略及城市发展合作伙伴包括碧澄能源、苏河湾等 [109][110] - 媒体合作伙伴为JCDecaux [111]

文章核心观点 - 上证指数突破4000点创10年新高，市场呈现结构性分化，科技成长股（“小登股”）表现强劲而传统消费地产股（“老登股”）低迷，私募机构普遍认为市场处于“慢牛”阶段，后市存在较多投资机会，重点关注科技成长方向 [2][4][5] 市场突破4000点原因 - 宏观经济政策持续发力，包括货币宽松和财政刺激 [4] - 国内“十五五”规划公布带动市场情绪提升，中美关系缓和，美联储降息带来全球流动性宽松预期 [4] - 企业盈利尤其科技板块业绩逐步改善，两融规模创历史新高，北向资金持续净流入 [5] - 全球资金认识到中国优秀企业在全球供应链中的不可替代性，出现盈利和估值双升 [5] 私募机构对后市研判 - 市场已脱离底部区域，进入震荡向上的结构性行情阶段，呈现“主线清晰，轮动加快”格局 [5] - 短期股市或有波动，但当前市场依旧处于“慢牛”阶段，中期国内权益类资产价值重估将继续 [5] - 市场正处于第二波上涨尾声阶段，短期可能震荡整固，整固结束后有望逐步迈入第三轮上涨阶段 [6] - 优质公司的波动更多意味着买入机会 [6] 私募业绩表现与市场分化 - 百亿以上规模主观股票多头策略产品今年以来平均收益26.99%，正收益产品占比99.37% [7] - 百亿以上规模量化股票多头策略产品今年以来平均收益42.61%，正收益产品占比100% [7] - 市场节奏快热点集中，行情明显偏向科技等少数热门方向，主观私募若重仓传统板块易与市场主线脱节 [8] - A股市场转向极致分化格局，指数上涨主要由少数高增长板块驱动，传统行业表现疲软 [8] “老登股”与“小登股”分化分析 - 传统蓝筹股中白酒板块走势取决于基本面改善情况，房地产行业受制于宏观大周期政策导向已转“托底”为主 [10] - 科技成长股上涨逻辑从概念炒作转向产业需求与供需缺口双重支撑，但需警惕部分标的估值与业绩背离 [11] - 消费地产等“老登股”低估是基本面承压与预期低迷叠加结果，机会在于自下而上精选现金流稳健具备竞争壁垒标的 [11] - 消费等顺周期行业基本面处于磨底状态，随着经济逐步好转股价弹性会增大估值修复速度可能较快 [11] - 价值股处于行业周期底部估值很低，一旦周期上行可能出现EPS和PE双升带来50%到1倍股价空间 [12] 私募持仓与年底布局方向 - 持仓以科技周期和制造业为主，降低了医药比重因创新药BD持续低于预期 [14] - 权益仓位较高主要布局港股创新药新能源港股互联网AI算力机器人等相关科技成长方向 [14] - 围绕“科技变革”和“逆全球化”两大宏观叙事重点聚焦AI创新药机器人及储能以及芯片半导体等领域 [14] - 关注五方面机会：供给面突出的服务消费供给突破的医药处于爆发初期的人工智能受益于美联储降息的周期龙头业绩弹性突出的可选消费品 [15]

核心观点 - 专题聚焦于2015年成立的主动权益类基金中至今仍亏损的29只产品，重点分析了其中三只表现垫底基金的业绩、规模变化及投资策略[1][2][3] - 长期业绩不佳的基金普遍面临规模缩水、基金经理频繁更换、投资策略与市场脱节或执行偏差等问题，陷入负向循环[5][8][14][20] 长期亏损基金概况 - 在2015年成立的419只主动权益类基金中，有29只基金至今总回报为负，占比近7%[1] - 太平灵活配置与银河转型增长A是其中仅有的两只亏损超50%的基金，总回报分别为-56.70%和-51.90%[1][2] - 工银互联网加是29只亏损基金中规模最大的一只，最新规模为27.59亿元，总回报为-38.60%[2][18] 太平灵活配置深度分析 - 该基金自2015年2月10日成立以来年化回报为-7.51%，在329只同类基金中排名垫底[3] - 短期表现同样不佳，近五年回报-52.42%，近三年回报-28.07%，2025年以来回报仅为1.17%，远低于同类基金25.92%的平均水平[3] - 基金经理更换频繁，10.7年来历经8任基金经理，人均任职年限仅2.43年，现任基金经理肖婵自2024年1月11日任职以来回报率为-13.23%[5][6] - 基金规模从2020年21.13亿元的高点缩水近九成，降至2025年三季度的2.63亿元[14] - 投资策略坚持传统价值投资，三季度重仓股包括美的集团、伊利股份等传统行业公司，并加仓农业、化工等顺周期板块[8] 银河转型增长A深度分析 - 该基金自2015年5月12日成立以来总回报为-51.90%，年化回报-6.75%[8] - 长期下跌趋势持续，近五年回报-38.57%，近三年回报-3.22%[8] - 成立以来已更换4任基金经理，人均任职年限3.05年，现任基金经理杨琪自2019年2月19日任职以来年化回报仅为0.16%[10] - 基金规模从成立初期的26.68亿元萎缩至当前的3.04亿元[19] - 持仓结构分散且缺乏主线，前十大重仓股涵盖宁德时代、贵州茅台等多个不同领域，并出现ST华通等高风险标的，与基金经理阐述的投资思路存在明显落差[12][13][20] 工银互联网加深度分析 - 该基金成立于2015年6月5日，总回报为-38.60%，年化回报-4.58%，在104只同类基金中排名第102位[18] - 短期业绩显示阶段性改善，2025年以来回报28.99%，近六月回报36.14%，但长期表现依然堪忧，近三年回报3.72%，近五年回报5.14%[18][20] - 投资配置偏向成长风格，主要集中于新能源、电子、通信等科技领域，前十大重仓股包括宁德时代、立讯精密等[20] 投资策略与市场适应性 - 太平灵活配置坚持的传统价值投资策略在经济结构转型和科技产业快速发展背景下显得适应性不足[20] - 银河转型增长A暴露出投资执行层面的挑战，基金经理阐述的投资思路与实际持仓结构存在偏差[12][20] - 绩差基金普遍陷入业绩不佳导致规模缩水，进而制约投研投入，最终加剧业绩困境的负向循环[14]

文章核心观点 - 在智驾与人形机器人等科技变革驱动下，汽车产业格局正加速重塑，该产业作为扩大内需的重要引擎，与“产业科技+提振内需”的政策主线高度契合 [4] - 2025年以旧换新政策显著带动新能源车销量增长，预计2026年该政策有望延续，并继续支撑新能源车市场 [5] - 智驾国家标准加速落地与人形机器人量产在即，将形成双轮驱动，有望重塑汽车产业链估值，并为产业链开辟全新增长空间 [6] 政策与宏观背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过“十五五”规划建议，明确涵盖科技自立自强、高质量发展等七大目标 [4] - 汽车产业作为提振内需和拉动经济增长的重要引擎，充分符合当前“产业科技+提振内需”的政策主线 [4] 新能源汽车市场表现与展望 - 2025年1-9月国内乘用车零售销量同比增加9.2%至1,701万辆，其中新能源车零售销量同比增加24.4%至887万辆，新能源车渗透率达52% [5] - 截至2025年10月22日，汽车以旧换新补贴申请量突破1,000万份，新能源汽车占比达57.2% [5] - 预计在年末翘尾效应及2026年新能源购置税减免的刺激下，2025年第四季度新能源车销量将实现同比增长，全年新能源车零售销量或达1,300万辆 [5] - 在扩大内需背景下，预计2026年汽车以旧换新政策仍有望延续 [5] 智能驾驶与技术创新 - 工信部表示将组织编制“十五五”智能网联新能源汽车产业发展规划，并加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定 [6] - 预计2026年国内智驾将步入“强标”时代，国内L2+产业链有望全面受益，尤其看好20万元以下车型的L2+渗透率提升空间与弹性 [6] 人形机器人产业进展 - 特斯拉宣布第三代人形机器人Optimus将于2026年量产，而国内厂商如宇树、智元等已开启批量交付 [6] - 人形机器人与智能汽车在软硬件方面高度协同，其人形机器人量产有望为汽车产业链打开全新增长空间 [6] 产业链影响与投资逻辑 - 智驾与人形机器人或形成双轮驱动，对从主机厂到零部件的整个汽车产业链的估值有望产生重塑效应 [6]

外资公募机构隐形重仓股行业分布 - 外资公募机构隐形重仓股集中于科技、高端制造及高股息领域 [1] - 外资公募机构隐形重仓股行业集中度较高 [2] 科技板块持仓变化 - 富达传承6个月股票在信息技术业的仓位从2024年年报的8.14%提升至2025年二季度末的14.10% [2] - 交银优择回报灵活配置混合持仓向科技与高端制造倾斜 部分酒业及家居建材等偏消费类个股淡出视野 [2] - 外资公募机构对科技板块加仓趋势明显 [2] 基金经理投资策略与操作 - 富达传承6个月股票维持信息技术和工业领域较高配置 增加通信服务行业估值吸引力公司持仓 降低部分估值偏高可选消费公司持仓 [2] - 交银优择回报灵活配置混合在偏科技和制造行业逐步提高仓位 保持成长股中业绩可兑现度高标的权重 [3] - 施罗德中国动力股票基金采取哑铃策略 一端配置高股息板块 另一端配置科技和高端制造板块 同时布局汽车产业和低位周期品 [5] - 安联中国精选混合重点配置优质科技资产 阶段性配置红利资产及企业盈利超预期资产 看好TMT、机械、医药、化工等行业 [6] 隐形重仓股的角色与策略框架 - 隐形重仓股承担卫星仓位角色 布局科技及高端制造等景气行业捕捉阿尔法机会 挖掘低估成长股获取贝塔收益 [4] - 基金经理遵循核心加卫星策略框架 核心持仓聚焦长期价值优质标的 隐形重仓股围绕核心持仓行业逻辑或风格延伸配置 [4] - 隐形重仓股通过分散化降低单一标的风险 通过行业或主题协同增强组合收益稳定性与弹性 [4] 2025年下半年投资方向 - 交银优择回报灵活配置混合关注AI产业、具身智能、固态电池、可控核聚变等领域机会 [5] - 科技硬件仍然是A股市场主线 需关注AI加应用扩散机会 [5] - 外资公募基金经理明确科技主线贯穿下半年投资策略 [5]

马斯克对政府政策的批评 - 马斯克强烈批评政策制定者观念陈旧 缺乏对科技变革的远见 认为现有政策拖累科技企业发展 [1] - 特斯拉作为美国科技代表在全球新能源领域面临竞争壁垒 政府战略扶持不足 [1] - 税收条款和孤立主义政策损害特斯拉等美国科技企业的研发投入和供应链 [1] - 马斯克警告这些政策对美国创新企业造成实质伤害 特斯拉作为拥有近八万名高科技从业者的公司受到直接影响 [1] 欧洲对美国政策的反应 - 欧洲官员对美国现有政策方向感到不安 频繁私下咨询前总统拜登 [2] - 欧洲国家政府加速评估美国巨额补贴和针对性税收政策对本土产业的破坏 评估在法案通过后48小时内展开 [2]

香港金融市场新发展论坛 论坛背景与主办方 - 论坛主题为"科技变革中的香港金融市场新发展" 由华泰证券主办 香港特区政府财政司司长陈茂波出席致辞 [1] - 参会嘉宾包括香港特区政府官员、学界专家、投资者及生物医药、新消费餐饮、自动驾驶等行业企业家 [1][2] 香港金融市场机遇 - 百年未有之大变局加速演进 国际投资者因不确定性趋向多元资产配置 国家科技企业价值显现为香港带来新机遇 [1] - 香港资本市场已转型为科技创新主导的市场 通过制度创新为中国企业提供全球融资渠道 [2] - 中资金融机构是香港金融市场发展的重要参与者、贡献者和推动者 特区政府期望加速推动香港资本市场建设 [1] 机构观点与案例 - 香港交易所主席唐家成指出 香港发挥连接中国内地与世界的作用 助力中国企业走向全球 [2] - 华泰证券CEO周易表示 过去10年香港的制度优势与创新活力助力中国企业在全球产业链价值跃迁 [2] - 香港科技大学教授及企业家分享全球产业变革下的技术应用与转化经验 涉及机器人、生物医药、自动驾驶等领域 [2]