洽洽食品（002557.SZ）2024 年三季报点评 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 收入增速环比改善，关注春节旺季备货 2024 年 10 月 28 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营业总收入/归母净 利润 47.58/6.26 亿元，同比+6.24%/23.79%；毛利率 30.25%，同比+4.81pcts； 归母净利率 13.16%，同比+1.87pcts。24Q3 实现营业总收入/归母净利润 18.59/2.89 亿元，同比+3.72%/21.40%。 ➢ 2024Q3 收入增速环比改善，礼赠旺季表现略不及预期。24Q3 公司实现 18.59 亿元收入，同比 3.72%，增速环比提高 24.0pcts。我们预估 24Q3 公司瓜 子品类增长较坚果品类更快，主因 9 月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销 售阶段性承压。公司 2024Q3 利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回 落。从渠道端看，公司量贩零食渠道仍呈现相对景气，传统经销渠道则保持相对 稳健。截至 24H1，公司有 1470 个经销商，其中国内有 1362 个经销商客户、 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入47.6亿元,同比增长6.2%;实现归母净利润6.3亿元,同比增长23.8% [1] - 公司渠道调整到位,为四季度年货节持续蓄力 [1] - 成本红利持续体现,毛利率和净利率均有提升 [2] - 公司实行新一期股票期权激励计划,有助于激发员工动力 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.5亿元,EPS分别为1.93元、2.28元、2.66元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为68.06亿元、75.86亿元、85.97亿元,增长率分别为11.47%、13.32%、12.99% [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为29.54%、29.83%,三费率预计分别为13.72%、13.21% [8] - 2024-2026年ROE预计分别为16.94%、18.48%、19.90% [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 收入情况 - 2024Q3公司收入同比增长3.72%,逆转2024Q2营收下滑态势,主要系瓜子基本盘表现较为稳健 [3] - 但整体营收仅呈微增,主要系坚果终端需求较为疲软、行业竞争加剧等综合性影响所致 [3] 盈利能力 - 2024Q3公司毛利率/净利率分别同比+6.31pct/+2.25pct,主要系原材料采购成本下行所致 [4] - 费用端来看,销售/管理费用率均有所下降,但研发/财务费用率分别同比上升 [4] 全年展望 - 2025年春节提前,预计2024Q4公司有望在低基数下恢复收入端双位数增长 [5] - 原料价格略有上涨,但考虑到2024Q4礼盒等高毛利率产品占比提升,影响较为可控 [5] - 综合成本、费用等因素,预计2024年全年公司盈利能力同比改善 [5] 财务数据总结 收入情况 - 2024-2026年营业收入分别为74.99/83.58/92.32亿元,同比增长10.2%/11.4%/10.5% [6] 盈利情况 - 2024-2026年归母净利润分别为9.90/10.98/12.39亿元,同比增长23.3%/10.9%/12.9% [6] - 2024-2026年毛利率分别为30.1%/30.1%/30.8%,净利率分别为13.2%/13.1%/13.4% [6] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为17.0/15.3/13.6倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3收入同比略有增长,主要系瓜子小幅增长拉动 [1] - 公司毛利率和净利率显著优化,主要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒装产品占比提升带动 [1] - 公司积极对内改变经营策略,采用类合伙人形式推广小品类,第三曲线正处于筹备初期,未来有望借助渠道、品牌优势高速成长 [1] - 预计公司24-26年归母净利润将分别为9.6/11.0/12.2亿元,同比增长19%/15%/11% [1] 分析报告内容 业绩表现 - 公司24Q1-Q3实现营收47.58亿元,同比+6.24%;实现归母净利润6.26亿元,同比+23.79% [1] - 24Q3实现营收18.59亿元,同比+3.72%;实现归母净利润2.89亿元,同比+21.4% [1] 经营分析 - 瓜子小幅增长拉动Q3收入,蓝袋、打手瓜子表现较好;坚果因中秋礼盒备货弱于预期,具备小幅拖累,预计Q4旺季在性价比礼盒加持下具备明显改善 [1] - 零食量贩、会员店等渠道表现较好,传统经销渠道则受益于网点下沉,售点数量不断扩张 [1] - 毛利率和净利率显著优化,主要系瓜子采购成本优化、高毛利的礼盒装产品占比提升带动 [1] - 公司强化各项费用管控,注重费用投放效果 [1] 未来展望 - 公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类,顺应渠道变革趋势,积极对内改变经营策略,第三曲线正处于筹备初期,未来有望借助渠道、品牌优势高速成长 [1] - 预计公司24-26年归母净利润将分别为9.6/11.0/12.2亿元,同比增长19%/15%/11% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 收入端 - 受礼赠场景弱修复影响,3季度收入增速仍有压力,但公司在消费环境弱修复的情况下仍旧变现出稳健的增长[2] - 瓜子增速预计更为稳健,坚果礼盒仍旧受到礼赠消费场景弱修复的影响[2] 利润端 - 成本红利延续,公司受益于成本红利,整体净利率提升明显[2] - 3Q24公司毛利率同比+6.31pct至33.11%,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.55/-0.37/+0.12/+2.62pct,归母净利率同比+2.27pct至15.55%[2] 产品渠道 - 产品渠道持续推进,有望逐步改善[2] - 公司持续打造"葵珍"葵花籽高端第一品牌,重点打造打手瓜子第一品牌,持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品[2] - 坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透,打造洽洽坚果礼产品矩阵,持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等,加大坚果乳品类的推广和创新[2] - 全面开展渠道精耕战略,加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓,匹配新场景,加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展,持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道[2] - 海外将持续聚焦东南亚市场深度发展,拓展海外线上渠道,越南市场不断提升,印尼市场重点突破[2] 盈利预测 - 根据三季报,考虑到成本红利延续但需求缓慢修复,预计公司24-26年营收分别为74.41/82.49/91.08亿元,净利润分别为10.06/11.41/13.15亿元[2]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持"[5][6] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营收18.59亿元,同比增长3.72%;归母净利润2.89亿元,同比增长21.4%;扣非归母净利润2.75亿元,同比增长22.24%[1] - 2024年前三季度公司实现营收47.58亿元,同比增长6.24%;归母净利润6.26亿元,同比增长23.79%;扣非归母净利润5.58亿元,同比增长31.44%[1] - 2024年三季度公司瓜子业务稳健增长,坚果表现略慢,利润表现超预期[1] - 2024年三季度公司毛利率为33.1%,同比大幅提升6.3个百分点,主要原因是瓜子价格下降[1] - 公司近期推出新一期股权激励计划,考核目标为2024-2026年主营业务收入和扣非归母净利润的增长率[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入增速分别为12%/15%/14%,归母净利润增速分别为20%/20%/21%[2] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.91/2.28/2.76元,对应PE分别为16x/14x/11x[2] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为30.4%/31.15%/31.64%,销售净利率分别为12.64%/13.21%/13.99%[4] - 2024-2026年公司预计ROE分别为14.82%/15.11%/15.44%,ROA分别为8.98%/9.49%/9.94%[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 预计促销推动瓜子增长,坚果表现平淡 [1] - 公司不断强化渠道精耕,通过加大城市合伙人招聘力度和费用投放强化终端覆盖,同时持续开发县域市场加速产品下沉,零食量贩渠道进展顺利 [1] - 电商渠道引入专业人才和合作团队加强建设,特别在抖音渠道方面会增加产品、优化组合,增加达人直播和自播等,海外渠道Q3增速高于公司整体,未来将继续扩充品列,加大渠道拓展 [1] 利润分析 - 公司毛利率提升,主要得益于Q3销售规模增加带来单位产品固定成本降低和葵花子采购成本同比下降 [1] - 费用端,Q3期间费用率同比上升,主要系财务费用率同比提升,主要系汇兑收益减少所致 [1] - 最终Q3公司净利率为15.56%,同比提升2.26pct [1] 投资建议 - 公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类,不断推进产品创新和渠道拓展精耕,随着销售提升规模效应增强,利润端有望持续实现较好增长 [1] - 调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均有较好增长 [1] 风险提示 - 食品质量及安全风险,市场需求疲软,新品销售不及预期,销售渠道管理风险,原材料价格波动风险等 [1]

公司经营情况 - 第三季度毛利率为33.11%，瓜子和坚果毛利率有所提升，主要是销售规模提升导致单位产品固定成本分摊降低[1] - 葵花籽原料采购成本有所下降[1] - 公司会在四季度使用部分上一采购季的葵花籽原料和新采购的原料[1] 年货节策略 - 公司在年货节期间加大了坚果品类的高端礼盒和性价比礼盒投放，同时加大了品牌推广力度[2] - 公司加大了葵花子品类的终端费用投入，增加基础陈列和新品推广[2] 渠道拓展 - 山姆渠道销售情况较好，公司会持续与山姆合作推出礼盒定制等产品[5] - 电商方面公司坚持四个定位，会加强基础电商和兴趣电商、直播等渠道发展[6] - 零食量贩渠道销售增长较快，公司有单独定制产品和性价比小包装产品[8] - 公司通过加大城市合伙人招聘和费用投放，不断提升终端覆盖率，同时开发县域市场[10] 新品类发展 - 公司聚焦瓜子和坚果的同时，也在发展坚果乳、薯片、花生等品类[4] - 花生品类提升较快，公司有机会成为全国性领导品牌[4] 海外市场 - 前三季度海外市场增速略快于公司整体，未来会加快海外发展步伐[7] 并购计划 - 公司会考虑通过并购或投资来实现新的增长，但需要与公司品类、渠道等方面有战略协同[11]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至37.33元(前值32.59元) [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.92元、2.47元、2.81元,考虑到休闲食品整体处于估值修复及估值切换,参考行业平均,上修目标价至37.33元,对应2025年15X动态PE [4] 2024Q3业绩表现 - 2024Q3收入环比弱改善,但略低于预期,主要系期内坚果业务在礼赠旺季受制于消费力下探,坚果礼盒销售阶段性承压 [3][10] - 2024Q3利润表现超预期,主要系期内瓜子原料成本环比回落 [3][10] - 公司折扣业态渠道延续高增,传统经销渠道相对稳健 [3][10] 盈利能力改善 - 2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%,主要得益于原料成本改善 [3][10] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5pct和0.4pct,综合多因素下,归母净利率同比提升2.3pct至15.6% [3][10] 未来展望 - 考虑到公司2024Q4处于备货旺季且同期基数较低,同时考虑到折扣业态等新渠道帮助,结合公司近期激励措施较为充分,公司有较大概率实现营收端提速,业绩改善有望延续 [3][10] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [3][10]

投资评级和核心观点 - 报告给出公司"买入"评级,维持此前评级 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为74.1/81.7/89.9亿元,同比增长8.9%/10.3%/10.0%;归母净利分别为9.9/12.1/13.8亿元,同比增长23.7%/21.6%/13.9%,对应PE分别为16/13/11x [3] 营收端分析 - 三季度公司收入环比改善,预计瓜子表现好于坚果,中秋消费氛围较弱,坚果礼赠属性有所承压 [2] - 第三曲线积极培育,稳中有升;量贩渠道和头部品牌合作良好,为公司提供增量 [2] 利润端分析 - 2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率30.25%/33.11%,同比+4.81/+6.31pcts,实现净利率13.16%/15.57%,同比+1.87/+2.27pcts [2] - 成本端葵花籽同比仍有改善,成本红利释放,对冲产品结构及促销影响,拉动毛利率及净利率提升 [2] - 费用合理控制,费效持续优化 [2] 四季度展望 - 受益春节前置,公司增加陈列、代言人助力、新品推出等,有望利好四季度销售 [2] - 成本端,葵花籽新采购季开始,新疆采购价格较稳定,内蒙雨水较多使得价格有所上涨,后期持续关注 [2] 风险提示 - 食品安全风险,原材料价格波动,新品销售不及预期 [3]