报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）”，由于需求恢复不及预期以及阶段性的原材料成本压力，下调评级，但公司管理变化、新品及渠道扩张情况依然值得关注 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩低于市场预期，2024Q4 收入增速环比放缓、净利润下滑幅度较大，2025 年关注新品和渠道变化，原材料涨价拖累毛利率，股价上涨的催化剂为第二增长曲线提速 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 6 日收盘价 26.03 元，一年内最高/最低 38.45/23.67 元，市净率 2.4，股息率 4.99%，流通 A 股市值 131.69 亿元，上证指数/深证成指 3381.10/10898.75 [2] 基础数据 - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 10.76 元，资产负债率 39.27%，总股本/流通 A 股 5.07 亿/5.06 亿股，流通 B 股/H 股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6806|-1.1|803|-17.8|1.58|26.8|14.5|16| |2024Q1 - 3|4758|6.2|626|23.8|1.23|30.2|11.3|-| |2024E|7131|4.8|852|6.1|1.68|29.3|13.6|15| |2025E|7392|3.7|855|0.3|1.69|29.2|12.0|15| |2026E|7931|7.3|923|8.0|1.82|29.5|11.5|14|[8] 事件 - 公司披露 2024 年业绩快报，2024 年实现营业收入 71.31 亿，同比增长 4.79%，归母净利润 8.52 亿，同比增长 6.19%，测算 2024Q4 实现营业收入 23.74 亿，同比增长 2%，归母净利润 2.26 亿，同比下滑 23.8% [9] 2024Q4 及 2025 年情况 - 2024Q4 终端需求未恢复，10 月消化库存，12 月年货节经销商备货谨慎致四季度收入增速环比放缓，整体年货节备货平稳，坚果礼盒表现较好，节后库存同比更良性；2025 年产品端积极储备新品，根据不同群体、场景和渠道适配产品，渠道端加大渠道精耕，深化零食渠道合作、推进会员店等渠道扩张 [9] 原材料及费用情况 - 2024Q4 净利润下滑主因葵花籽原材料价格上升致毛利率同比下降，2025 年葵花籽价格环比下降但仍高于去年同期，部分坚果原材料有上涨压力，费用端预计持续增加终端费用投放和促销，费用率略有上行 [9]

股份注销 - 注销部分回购股份1,147,400股，占注销前总股本比例0.23%[2][3][4] - 注销后总股本由507,002,492股变更为505,855,092股[2][4][5] - 注销前有限售条件股份1,081,725股，占比0.21%，注销后为0股[5] - 注销前无限售条件股份505,920,767股，占比99.79%，注销后为504,773,367股[5] 回购计划 - 2021 - 2022年第二期回购股份计划，回购金额59,977,700元，成交均价52.27元/股[3] 转股价格 - “洽洽转债”转股价格将由56.90元/股调整为56.91元/股，2025年3月7日起生效[6] 后续安排 - 后续将办理减少注册资本、工商变更等事项并履行信息披露义务[8]

可转债信息 - 2020年10月20日发行1340万张可转债，总额13.40亿元，11月18日上市[2] - “洽洽转债”初始转股价格为60.83元/股[6] 转股价格调整 - 2021 - 2025年多次因权益分派调整转股价，2025年3月7日调整后为56.91元/股[2][6][7][8] 股份注销 - 公司注销部分回购股份1147400股，占注销前总股本的0.23%[9]

回购计划 - 拟回购资金总额4000 - 8000万元[2] - 回购价格不超47.19元/股[2] - 实施期限为董事会通过方案起12个月内[2] 回购进展 - 截至2025年2月28日回购723,200股，占总股本0.143%[3] - 最高成交价29.53元/股，最低26.05元/股[3] - 成交总金额19,998,147元（不含费用）[4] 其他 - 资金来源为自有资金及专项贷款[4] - 后续继续实施并披露信息[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长6.2%；24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压 [7] - 24年整体盈利改善但Q4成本压力增大，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 收入端受春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈致Q4收入增长环比降速 [7] - 利润端9月内蒙降雨使葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压 [7] - 24年归母净利润率同比 + 0.2pp，24Q4归母净利润率同比 - 3.2pp，全年成本改善，Q4成本上升 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类 [7] - 渠道端推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店推动新品进入；电商渠道调整导入高利润产品 [7] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年葵花子收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0% [8] - 预计2024 - 2026年坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0% [8] - 预计2024 - 2026年其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0% [8] 可比公司情况 - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品品类创新和市场推广能力已得到验证，拥抱零食量贩渠道后业绩有望改善 [9] - 可比公司2023 - 2026年PE平均值分别为32、33、27、18，洽洽食品对应PE分别为17、15、14、12 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，但24年整体盈利改善，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 24Q4竞争激烈收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，经营表现平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压 [7] - 24年整体盈利改善，Q4成本压力增大，全年整体成本改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升，Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，综合成本上升，年货节加大费用投入，短期Q4费用率同比提高，中长期规模效应强化将带动盈利能力上行 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量，坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升，积极发展坚果乳、花生新品类构建第三增长曲线 [7] - 渠道端不断推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，会员店推动新品进入，电商渠道积极调整，导入高利润产品 [7] 盈利预测与估值 - 关键假设葵花子2024 - 2026年收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0%；坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0%；其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率均为25.0% [8] - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年营收和归母净利润同比增长，Q4营收同比增长但归母净利润同比下滑，主要因原材料成本趋涨和年货节提早加大四季度费投致利润承压；公司围绕中长期目标积极求变，有望实现业绩改善 [1][2][3] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.52亿元，同比增长6.19%；2024Q4公司实现营业收入23.74亿元，同比增长2.00%，归母净利润2.26亿元，同比下滑23.79%，归母净利率9.53%，同比下降3.23pcts，扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑22.54% [1] 发展策略 - 2024年度公司围绕中长期战略目标，坚持开放合作、创新，加大渠道精耕，提升终端覆盖率，加强与零食量贩店合作，拓展会员店等新渠道，海外市场取得突破；高端瓜子“葵珍”市场规模扩大，风味坚果产品创新，坚果礼盒销量提升 [1] 利润承压原因 - 9月中下旬内蒙区域雨水多致优质葵花籽原料价格短期上涨，公司采购原料成本增加；2025年年货节启动早，公司在产品、渠道、市场费用投入加大，坚果品类在高端和性价比礼盒投放、终端网点规划和资源投入增加，品牌通过多种方式推广，葵花子品类终端费用投入增加，春节错期使四季度费用率提高，导致利润下滑 [2] 投资建议及盈利预测 - 公司主航道产品以品质为主导，提升运营效率增加盈利空间，适度促销平衡销量和利润，推出股权激励措施有望改善业绩；预计2024 - 2026年营业收入分别为71.4/79.2/88.2亿元，同比增长4.9%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为8.5/9.7/11.3亿元，同比增长6.1%/13.9%/17.0%，当前股价对应P/E分别为16/14/12X [3] 财务指标预测 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为 - 1.13%、4.86%、11.00%、11.32%，EBIT增长率分别为 - 23.18%、6.75%、15.32%、17.34%，净利润增长率分别为 - 17.77%、6.06%、13.87%、16.98% [8][9] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为26.75%、29.50%、28.97%、29.62%，净利润率分别为11.80%、11.93%、12.24%、12.86%，总资产收益率ROA分别为8.54%、9.12%、9.79%、10.73%，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.85%、15.73%、16.95% [8][9] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为3.10、3.39、3.37、3.45，速动比率分别为2.31、2.61、2.56、2.62，现金比率分别为1.92、2.19、2.14、2.21，资产负债率分别为41.14%、38.55%、37.75%、36.68% [8][9] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为19.99、18.63、18.91、18.94，存货周转天数分别为94.17、108.08、94.71、95.33，总资产周转率分别为0.76、0.76、0.82、0.86 [8][9] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.58、1.68、1.91、2.24，每股净资产分别为10.91、11.31、12.15、13.19，每股经营现金流分别为0.83、1.94、1.99、2.26，每股股利分别为1.00、1.05、1.19、1.40 [9] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为17、16、14、12，PB分别为2.5、2.4、2.2、2.1，EV/EBITDA分别为10.78、10.20、9.01、7.84，股息收益率分别为3.68%、3.86%、4.39%、5.14% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2024年营收和归母净利润同比增长 但Q4归母净利润同比下滑 主要因原材料成本趋涨和年货节提早加大四季度费投 [1][2] - 公司围绕中长期目标 加大渠道精耕和新渠道拓展 高端瓜子和风味坚果产品创新突破 推动整体业绩增长 [1] - 公司主航道产品坚持品质主导 提升运营效率 推出股权激励措施 有望实现业绩改善 [3] 相关目录总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入71.31亿元 同比增长4.79% 归母净利润8.52亿元 同比增长6.19% [1] - 2024Q4公司实现营业收入23.74亿元 同比增长2.00% 归母净利润2.26亿元 同比下滑23.79% [1] 经营策略 - 加大渠道精耕 提升终端覆盖率 加强与零食量贩店合作 拓展会员店等新渠道 海外市场取得突破 [1] - 高端瓜子“葵珍”市场规模扩大 风味坚果产品创新 坚果礼盒销量提升 [1] 利润承压原因 - 9月中下旬 内蒙区域雨水多致优质葵花籽原料价格短期上涨 四季度采购原料成本受影响 [2] - 2025年年货节启动早 公司在产品、渠道、市场费用投入加大 春节错期使四季度费用率提高 [2] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为71.4/79.2/88.2亿元 同比增长4.9%/11.0%/11.3% [3] - 预计归母净利润分别为8.5/9.7/11.3亿元 同比增长6.1%/13.9%/17.0% 当前股价对应P/E分别为16/14/12X [3] 财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,806|7,136|7,922|8,818| |增长率（%）|-1.13|4.86|11.00|11.32| |归属母公司股东净利润（百万元）|803|851|969|1,134| |增长率（%）|-17.77|6.06|13.87|16.98| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.91|2.24| |PE|17|16|14|12| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1| [4][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，持续挖掘第三增长曲线，渠道精耕不断释放业绩增量，高端产品“葵珍”放量持续优化产品结构 [7] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024 年实现营收 71.31 亿元（同增 5%），归母净利润 8.52 亿元（同增 6%），扣非归母净利润 7.79 亿元（同增 10%） [5] - 2024Q4 营收 23.74 亿元（同增 2%），归母净利润 2.26 亿元（同减 24%），扣非归母净利润 2.21 亿元（同减 23%），主要受瓜子原材料价格上涨影响，目前成本略有回落趋势 [5] 市场表现与业务布局 - 春节出货口径表现平稳，坚果礼盒同比增长，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，持续开发第三曲线，布局坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类 [6] - 推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，山姆渠道 2025 年推进新品进入，盒马渠道调整期结束后预计逐步放量，零食量贩渠道或将保持月销 5 千万以上水平 [6] - 2024 年海外营收体量预计 6 亿元左右，泰国工厂采购成本优势明显，海外品牌认知度持续建立，预计海外增速将高于国内 [6] 盈利预测 - 调整 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.68/1.80/2.05（前值为 1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/13 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |摊薄每股收益（元）|1.58|1.68|1.80|2.05| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|7,233|7,546|8,114|8,780| |非流动资产合计（百万元）|2,166|2,066|1,971|1,882| |资产总计（百万元）|9,399|9,612|10,085|10,662| |流动负债合计（百万元）|2,331|2,088|2,069|2,082| |非流动负债合计（百万元）|1,535|1,555|1,570|1,580| |负债合计（百万元）|3,866|3,643|3,639|3,662| |所有者权益（百万元）|5,533|5,969|6,446|7,000| |营业收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |营业成本（百万元）|4,985|5,176|5,533|5,915| |净利润（百万元）|803|854|917|1,043| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |经营活动现金净流量（百万元）|419|1400|1010|1176| |投资活动现金净流量（百万元）|1112|-14|30|45| |筹资活动现金净流量（百万元）|-613|-368|-404|-469| |现金流量净额（百万元）|919|1,018|636|752| |营业收入增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |毛利率（%）|26.8%|27.4%|27.3%|28.0%| |净利率（%）|11.8%|12.0%|12.0%|12.7%| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%| |资产负债率（%）|41.1%|37.9%|36.1%|34.3%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|15.7|16.6|18.3|20.3| |存货周转率|3.1|5.2|5.6|6.1| |EPS（元/股）|1.58|1.68|1.80|2.05| |P/E|17.2|16.2|15.1|13.2| |P/S|2.0|1.9|1.8|1.7| |P/B|2.5|2.3|2.1|2.0|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，持续挖掘第三增长曲线，渠道精耕不断释放业绩增量，高端产品“葵珍”放量持续优化产品结构 [7] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024 年实现营收 71.31 亿元（同增 5%），归母净利润 8.52 亿元（同增 6%），扣非归母净利润 7.79 亿元（同增 10%） [5] - 2024Q4 营收 23.74 亿元（同增 2%），归母净利润 2.26 亿元（同减 24%），扣非归母净利润 2.21 亿元（同减 23%），主要受瓜子原材料价格上涨影响，目前成本略有回落趋势，公司后续结合市场情况阶段性采购 [5] 市场表现 - 春节出货口径表现平稳，坚果礼盒同比增长，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，同时持续开发第三曲线，布局坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类开拓发展空间 [6] - 推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，山姆渠道 2025 年推进新品进入，盒马渠道调整期结束后预计逐步放量，零食量贩渠道或将保持月销 5 千万以上水平 [6] - 2024 年海外营收体量预计 6 亿元左右，国内瓜子价格高位下，泰国工厂采购成本优势明显，海外品牌认知度持续建立，预计海外增速将高于国内 [6] 盈利预测 - 调整 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.68/1.80/2.05（前值为 1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/13 倍 [7] 财务预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |摊薄每股收益（元）|1.58|1.68|1.80|2.05| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|7,233|7,546|8,114|8,780| |非流动资产合计（百万元）|2,166|2,066|1,971|1,882| |资产总计（百万元）|9,399|9,612|10,085|10,662| |流动负债合计（百万元）|2,331|2,088|2,069|2,082| |非流动负债合计（百万元）|1,535|1,555|1,570|1,580| |负债合计（百万元）|3,866|3,643|3,639|3,662| |所有者权益（百万元）|5,533|5,969|6,446|7,000| |营业收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |营业成本（百万元）|4,985|5,176|5,533|5,915| |净利润（百万元）|803|854|917|1,043| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |经营活动现金净流量（百万元）|419|1400|1010|1176| |投资活动现金净流量（百万元）|1112|-14|30|45| |筹资活动现金净流量（百万元）|-613|-368|-404|-469| |现金流量净额（百万元）|919|1,018|636|752| |营业收入增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |毛利率（%）|26.8%|27.4%|27.3%|28.0%| |净利率（%）|11.8%|12.0%|12.0%|12.7%| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%| |资产负债率（%）|41.1%|37.9%|36.1%|34.3%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|15.7|16.6|18.3|20.3| |存货周转率|3.1|5.2|5.6|6.1| |EPS（元/股）|1.58|1.68|1.80|2.05| |P/E|17.2|16.2|15.1|13.2| |P/S|2.0|1.9|1.8|1.7| |P/B|2.5|2.3|2.1|2.0|[13]