报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司22.5倍的PE（2025E），目标价为28.13元/股 [10] 报告的核心观点 - 24年业绩平稳，继续聚焦坚果和瓜子发展，海外&直营渠道持续表现较好，但25Q1阶段性盈利能力较大承压，静待后续盈利能力修复 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为68.06亿、71.31亿、73.35亿、76.32亿、79.00亿元，增速分别为 - 1.1%、4.8%、2.9%、4.1%、3.5% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为8.03亿、8.49亿、6.30亿、8.66亿、9.75亿元，增速分别为 - 17.8%、5.8%、 - 25.8%、37.3%、12.6% [4] - 2023 - 2027年预计每股净收益分别为1.59元、1.68元、1.25元、1.71元、1.93元 [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为14.5%、14.8%、10.8%、14.3%、15.5% [4] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为15.05、14.23、19.17、13.96、12.40 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为23.89 - 37.50元，总市值120.85亿元，总股本/流通A股为506/505百万股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益56.55亿元，每股净资产11.18元，市净率2.1，净负债率 - 47.11% [6] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 10%、 - 12%、 - 27%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 9%、 - 34% [9] 业绩情况 - 24年实现营收71.31亿元（YOY + 4.79%），毛利率同比上升2.02pct至28.78%，毛利额同比上升12.71%至20.52亿元；期间费用率同比上升1.06pct，所得税率同比增加2.01pct，归母净利润率同比上升0.12pct至11.91%，归母净利润为8.49亿元（YOY + 5.82%） [10] - 25Q1公司营收同比下降13.76%，毛利率同比下降10.97pct至19.47%，毛利额同比下降44.83%；期间费用率同比减少1.68pct，最终归母净利润同比下降67.88%（对应归母利润率同比减少8.28pct） [10] 品类与区域表现 - 葵花子24年实现营收43.8亿元（YOY + 2.60%），毛利率同比上升4.45pct至29.68%；坚果类实现营收19.24亿元（YOY + 9.74%），毛利率同比下降4.38pct至27.18% [10] - 24年南方地区销售收入22.66亿元（YOY + 3.88%），东方地区21.22亿元（YOY + 9.47%），北方地区13.43亿元（YOY - 3.25%）；电商模式销售收入7.79亿元（YOY + 8.86%），海外地区销售收入5.69亿元（YOY + 10.28%） [10] - 24年经销和其他渠道营收56.69亿元（YOY - 1.38%），直营渠道营收14.62亿元（YOY + 38.29%） [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/25收盘，可比公司2024A、2025E、2026E的PE平均值分别为27.71、22.61、17.56 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 - 2024 年营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9%；25Q1 营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7%；经销及其他渠道/直营 24 年营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3%；东方区/电商/海外收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3% [4] - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct；24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct；24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告和公司普通报告、深度报告，如《食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业》等 [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷 2020 年加入东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024 年洽洽食品营收和归母净利润同比增长，25Q1 受竞争加剧和春节错期影响业绩承压，后续业绩或逐步好转 [3][6] - 主营产品保持个位数增长，海外市场平稳发展，东方区为业绩主要增长动力 [4] - 葵花籽原料价格上涨、坚果竞争激烈使毛利率承压，今年一季度净利润率下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 洽洽食品主要生产坚果炒货类、焙烤类休闲食品，2023 年获“2023 亚洲品牌 500 强”，品牌价值 468.68 亿元 [8] 财务数据 历史业绩 - 2024 年实现营收 71.3 亿元，同比+4.8%，归母净利润 8.5 亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润 7.7 亿元，同比+8.9% [3] - 25Q1 实现营业收入 15.7 亿元，同比-13.8%，归母净利润 7724.8 万元，同比-67.9%，扣非归母净利润 5808.5 万元，同比-73.8% [3] 产品营收 - 2024 年葵花子/坚果营收分别为 43.8/19.2 亿元，分别同比+2.6%/9.7% [4] - 24 年经销及其他渠道/直营营收分别为 56.7/14.6 亿元，分别同比-1.4%/38.3% [4] - 东方区/电商/海外 24 年收入分别为 21.2/7.8/5.7 亿元，分别同比+9.5%/8.9%/10.3%，销售占比分别为 29.8%/10.9%/8.0% [4] 毛利率与费用率 - 24/25Q1 公司毛利率分别为 28.8%/19.5%，分别同比+2.0/-11.0pct [5] - 24 年葵花籽/坚果毛利率分别为 29.7%/27.2%，同比+4.5/-4.4pct [5] - 24 年/25Q1 销售费用率分别同比+0.9/-1.8pct，管理费用率分别同比+0.1/0.9pct [5] - 24/25Q1 净利润率分别为 11.9%/4.9%，分别同比+0.1/-8.3pct [5] 盈利预测 - 预测公司 25 - 27 年归母净利润分别为 7.56/9.19/9.90 亿元，同比增长-10.97%/21.50%/7.79%，EPS 分别为 1.49/1.81/1.95 亿元，对应 PE 分别为 16/13/12 [6] 财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 6,805.63 | 7,131.36 | 7,417.98 | 8,187.97 | 8,846.41 | | 增长率（%） | -1.13% | 4.79% | 4.02% | 10.38% | 8.04% | | 归母净利润（百万元） | 802.74 | 849.48 | 756.29 | 918.93 | 990.49 | [7] 交易数据 - 52 周股价区间 37.5 - 24.1 元，总市值 120.85 亿元，流通市值 120.59 亿元，总股本/流通 A 股 50,586/50,586 万股，52 周日均换手率 2.48 [9] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：复盘 2018 年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响 | 2025 - 04 - 16 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置 | 2025 - 04 - 09 | | 行业普通报告 | 糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点 | 2025 - 04 - 03 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业 | 2025 - 03 - 18 | | 行业普通报告 | 食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情 | 2025 - 03 - 17 | | 行业普通报告 | 促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会 | 2025 - 03 - 11 | | 行业普通报告 | 中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 | 2025 - 02 - 26 | | 公司普通报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：收入逐步改善，利润大幅回升 | 2024 - 10 - 31 | | 公司深度报告 | 洽洽食品（002557.SZ）：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业 | 2024 - 10 - 29 | [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有 6 年食品饮料行业研究经验，2020 年 6 月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020 年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

文章核心观点 洽洽食品2024年业绩有增长但2025年第一季度下滑，公司处于产品及渠道调整期，成本上涨和竞争激烈压制盈利能力，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3] 2024年业绩情况 - 营业总收入71.3亿元，同比+4.8%；归母净利润8.5亿元，同比+5.8%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.9% [1] - 葵花子收入同比+2.6%，主推产品打手瓜子、高端品种葵珍增长较快，经典大单品红袋瓜子、原香瓜子无明显增长，蓝袋瓜子在活动帮助下恢复增长 [1] - 坚果收入同比+9.7%，坚果礼盒实现双位数增长，每日坚果系列收入略有下滑 [1] - 葵花子原料成本回落，毛利率/净利率分别同比+2.0/+0.1 p.p.，葵花子毛利率恢复至29.7%，同比+4.4 p.p. [1] - 销售费用率10.0%，同比+0.9 p.p.，管理、研发、财务费用率同比变化不大 [2] 2025年第一季度业绩情况 - 营业总收入15.7亿元，同比-13.8%；归母净利润0.8亿元，同比-67.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-73.8% [1] - 受春节错期、去年同期高基数、传统渠道流量下滑、市场竞争激烈影响，收入同比下滑 [2] - 毛利率/净利率分别为19.5%/4.9%，同比-11.0/-8.3 p.p.，葵花子毛利率降至20 - 25%区间，成本压力显著提升 [2] - 为应对竞争，坚果业务增加低毛利率产品投放，拖累毛利率 [2] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入74.6/78.0/81.4亿元，同比+4.7%/+4.4%/+4.5%；归母净利润6.9/8.7/9.8亿元，同比-19.3%/+26.7%/+13.1% [3] - 当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级 [3]

文章核心观点 - 洽洽食品2024年营收与净利润双增长，但2025年第一季度营收与净利润双双下滑，业绩下滑归因于春节跨期影响、原材料成本上升等因素 [2][5] 2024年业绩情况 - 公司实现营业收入71.31亿元，同比增长4.79%；归母净利润8.49亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长8.86% [2][3] - 葵花子营收43.82亿元，同比增长2.60%，贡献61.45%的营收，毛利率为29.68%，同比增长4.45% [4] - 坚果营业收入为19.24亿元，同比增长9.74%，营业收入占比为26.97%，毛利率为27.18%，同比下降4.38% [4] - 公司有1380个经销商，其中国内1272个、国外108个，较2023年底减少99个 [4] - 公司加大研发投入，研发费用同比增长17.15%至7568.39万元 [4] - 公司全年非经常性损益达7681.30万元，占净利润比重达9.04%，其中政府补助7560.44万元，占净利润8.90% [4] 2024年第四季度业绩情况 - 公司营收为23.74亿元，同比下滑24.79%；净利润为2.23亿元、扣非净利润实现2.15亿元，同比分别下滑24.79%及24.69% [5] - 因KA主销渠道客流减少，叠加同品类礼盒装竞争激烈造成价格“内卷”，四季度收入增长环比降速 [5] 2025年第一季度业绩情况 - 公司实现营业收入15.71亿元，同比下降13.76%；归母净利润0.77亿元，同比下降67.88%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降73.76% [2][5] - 公司毛利率为19.47%，同比下滑10.97% [5] 业绩下滑原因 - 洽洽食品称主要归因于春节跨期影响及原材料成本上升，特别是去年9月内蒙古的雨水天气致使成本增加 [2][5] - 开源证券研报指出，营收下滑主要原因为去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 申万宏源研报认为，毛利率下滑是因为2024年第四季度以来葵花籽原材料价格上行、关税导致坚果原材料波动上升，以及性价比产品和促销的增加 [6]

文章核心观点 - 洽洽食品2024年营收净利同比双增但股价下跌，公司总市值较巅峰大幅缩水，虽营收创上市后新高但距“双百战略”有距离且增长乏力，公司将坚定执行该战略，同时面临原材料风险，2025年有持续打造品牌、创新产品、拓展渠道等计划 [3][4][22] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入约71.31亿元，同比增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润约8.49亿元，同比增长5.82%；扣非净利润约7.73亿元，同比增长8.86% [4] - 2024年葵花类产品营收约43.82亿元，同比增长2.60%，占总营收61.45%；坚果类产品营收约19.24亿元，同比增长9.74%，占总营收26.97% [5] - 2024年坚果类产品毛利率27.18%，同比下滑4.38%；葵花类产品毛利率29.68%，同比增长4.45% [6] - 2024年是上市后营业收入最高的一年，但并非净利润最高的一年 [10] 市值情况 - 截至4月25日收盘，公司股价报23.89元/股，总市值约为120.85亿元，较巅峰时期缩水约63.5% [3] - 截至2024年底，公司总市值约为147.28亿元，较巅峰时期缩水约55.51% [9] 业绩增长原因 - 2024年整体业绩增长得益于加大渠道精耕，提升终端覆盖率，加大零食量贩店合作，推进新渠道拓展以及海外市场突破 [11] 第三增长曲线 - 公司在聚焦瓜子和坚果同时，对喀吱脆薯片、豆花生、坚果乳等休闲食品品类采用赛马方式，试行品类合伙，聚焦发展市场表现好及有潜力的品类 [8] 渠道情况 - 我国休闲食品市场规模超万亿元且长期稳定增长，零售渠道呈去中心化、多元化、细分化趋势，线上增长显著但线下仍占主要地位，线上线下全渠道融合趋势明显 [14] - 公司建立以经销商为主的全球性营销网络，积极拓展新渠道，有线上线下互补销售模式 [15] - 截至2024年底，公司有1380个经销商，其中国内1272个、国外108个，线下直营客户包括大型连锁商超、零食量贩系统等 [16] - 2024年零食量贩渠道销售额约4.5亿元，未来计划增加SKU扩充该渠道销售 [19] 销售费用 - 2024年公司销售费用约7.12亿元，同比增长15.55%，是上市后销售费用最高的一年 [20][21] - 广告促销费从2023年的3.92亿元增长到2024年的4.99亿元，同比增长约27.3% [21] - 公司希望销售费用率稳中略降，二季度做费用管控，持续投入品牌传播及营销费用 [22] 未来计划 - 2025年公司计划持续打造品牌IP活动，整合营销，提升品牌认知度和美誉度；加速品类产品创新发展，提升产品力；持续开展渠道精耕，拓展新兴渠道，重点发展海外市场 [22]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 30 元 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 71.3 亿，同比+4.8%；归母净利 8.49 亿，同比+5.8%；25Q1 营收 15.71 亿，同比-13.8%；归母净利 0.77 亿，同比-67.9%；公司向全体股东每 10 股派发现金 10 元，现金分红总额 4.97 亿元，结合前三季度利润分配，派发现金分红总额 6.47 亿元，对应分红率 76.12% [2] - 24Q4 业绩承压，因春节错期虽有提振，但需求偏弱经销商备货谨慎，叠加成本上涨影响毛利率和净利率 [7] - 25Q1 盈利压力加剧，春节错期致高基数下增长承压，毛利率降幅环比扩大，净利率下滑明显 [7] - 外部压力下公司坚守品质，预计年内营收稳增、盈利压力仍存，关注下半年新采购季原料成本变动 [7] - 给予 25 - 27 年 EPS 预测为 1.39/1.69/1.94 元，当前 25 年 PE 仅为 17 倍，剔除现金与有息负债后仅为 13 倍，现价对应股息率 5.3%具吸引力，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，同比增速分别为 4.8%、4.1%、5.7%、5.3% [8] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.49 亿、7.02 亿、8.55 亿、9.82 亿，同比增速分别为 5.8%、-17.4%、21.9%、14.8% [8] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.68 元、1.39 元、1.69 元、1.94 元 [8] 季度业绩拆分 - 2023Q1 - 2025Q1 营业总收入分别为 13.36 亿、13.50 亿、17.93 亿、23.27 亿、18.22 亿、10.77 亿、18.59 亿、23.74 亿、15.71 亿 [9] - 2023Q1 - 2025Q1 归母净利润分别为 1.78 亿、0.90 亿、2.38 亿、2.97 亿、2.40 亿、0.96 亿、2.89 亿、2.23 亿、0.77 亿 [9] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产合计分别为 100.57 亿、98.98 亿、103.37 亿、108.88 亿，负债合计分别为 43.29 亿、41.14 亿、41.75 亿、43.62 亿 [13] - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，净利润分别为 8.50 亿、7.03 亿、8.56 亿、9.82 亿 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 10.39 亿、4.87 亿、9.86 亿、11.09 亿 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2025Q1收入利润略低预期，成本压力提升致盈利承压，考虑成本上涨下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，因公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2024年公司休闲零食营收同比增长4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长8.0%；2025Q1营收下滑13.8%，主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 2024年北方区营收同比-3.3%，其他区域均有不同程度增长，海外地区营收同比+10.3% [5] 盈利能力情况 - 2024年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，毛利率提升因原材料成本压力减轻和礼盒等高毛利率产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加系广告促销费同比+27% [6] - 2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，因新采购季葵花子价格上涨；费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct） [6] 未来展望 - 公司在产品端拓展新品类、渠道端布局零食量贩和山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长；新采购季葵花子价格同比上涨，全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计2025H2成本压力或缓解 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,806|7,131|7,639|8,318|9,048| |YOY(%)|-1.1|4.8|7.1|8.9|8.8| |归母净利润(百万元)|803|849|778|907|1,008| |YOY(%)|-17.8|5.8|-8.5|16.6|11.2| |毛利率(%)|26.8|28.8|26.7|27.6|28.1| |净利率(%)|11.8|11.9|10.2|10.9|11.1| |ROE(%)|14.5|14.8|12.0|12.9|13.1| |EPS(摊薄/元)|1.59|1.68|1.54|1.79|1.99| |P/E(倍)|15.1|14.3|15.6|13.4|12.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.7|1.6| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7639百万元、归母净利润778百万元等 [11]

文章核心观点 2024年洽洽食品营收突破70亿，渠道下沉、新渠道扩张、出海市场有望贡献新的增量，公司在产品创新、供应链和工厂布局、渠道拓展等方面具备优势，将在竞争中保持优势 [1][6] 经营亮点 - “葵珍”通过新渠道拓展获得持续增长，承担打开高端价格带、提升品牌形象任务 [2] - 坚果礼盒销量持续提升，坚果业务成第二增长曲线，2024年坚果类收入占比接近27%，市场下沉和SKU增加是增长驱动力，国内坚果市场扩容公司将受益 [2] - 公司品牌力持续提升，强化品牌新主张，通过多种营销活动推动品牌年轻化，获多项荣誉 [3] 增长动力 产品方面 - 公司有很强的产品创新及推广能力，“蓝袋瓜子”和每日坚果系列验证了该能力，不断增加的SKU是增长驱动力 [4] 供应链和生产端 - 公司较早布局产业链和自建工厂，在葵花籽主产区有合作种植基地，与国际供应商建立稳定合作关系，能管控原材料品质和价格 [5] - 公司在全世界拥有11大工厂，掌握供应链和工厂能保证原料和产品品质，扩大规模可提升效率降低成本 [5] 渠道端 - 公司存在向低线市场和乡镇下沉空间，2024年终端覆盖率提升是业绩增长重要原因 [5] - 仓储式会员超市等新渠道成新增长点，针对零食量贩渠道开发定制产品 [5] - 海外市场提供新的增量 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年营收/归母净利润 71.3/8.5 亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1 营收/归母净利润 15.7/0.8 亿元（同比-13.8%/-67.9%），收入利润略低预期 [3] - 考虑成本上涨，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.1 亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应 PE15.6/13.4/12.0 倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2024 年休闲零食营收同比增长 4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长 8.0% [5] - 2025Q1 营收下滑 13.8%，主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 2024 年北方区营收同比-3.3%，其他区域均有不同程度增长，海外地区 2024 年营收同比+10.3% [5] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct 至 28.78%/11.92%，毛利率提升因原材料成本压力减轻和礼盒等高毛利率产品占比提升 [6] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加系广告促销费同比+27% [6] - 2025Q1 毛利率同比-11.0pct 至 19.5%，因新采购季葵花子价格上涨影响 2024Q4 及 2025Q1 毛利率；2025Q1 费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct） [6] 未来展望 - 公司在产品端拓展新品类、渠道端布局零食量贩和山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长 [7] - 新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计 2025H2 成本压力或有所缓解 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,806|7,131|7,639|8,318|9,048| |YOY(%)|-1.1|4.8|7.1|8.9|8.8| |归母净利润(百万元)|803|849|778|907|1,008| |YOY(%)|-17.8|5.8|-8.5|16.6|11.2| |毛利率(%)|26.8|28.8|26.7|27.6|28.1| |净利率(%)|11.8|11.9|10.2|10.9|11.1| |ROE(%)|14.5|14.8|12.0|12.9|13.1| |EPS(摊薄/元)|1.59|1.68|1.54|1.79|1.99| |P/E(倍)|15.1|14.3|15.6|13.4|12.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.7|1.6| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [11]