报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入29亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长25.9% [2] - 2024年Q2淡季公司调整渠道库存,收入端表现较平淡,但新品广受欢迎,高端产品收入持续增长 [2] - 成本下降带来毛利率提升,费用率下降,盈利能力提升 [2] - 公司回购股份和高管增持,显示对未来发展的信心 [2] 分品类和分区域分析 - 分品类看,2024H1葵花子、坚果、其他产品分别实现收入18.6亿元(+3%)、6.6亿元(+23.9%)、3.5亿元(+10.4%) [2] - 分区域看,2024H1东方、南方、北方、电商、海外分别实现收入8.7亿元(+21.9%)、8.6亿元(-0.7%)、5.3亿元(+3.3%)、3.6亿元(+11.6%)、2.5亿元(+4.5%) [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.5亿元、11.2亿元、12.8亿元,对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍 [3] - 维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [3]

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级。[2] 报告的核心观点 收入分析 - 公司上半年实现营收28.98亿元,同比增长7.92%。其中Q1增速达36.39%,Q2增速明显放缓至-20.25%,主要源于节后淡季和市场消费疲软。[1] - 产品维度来看,葵花子实现营收18.5亿元/同比+3.01%,其中打手瓜子快速增长,高端瓜子"葵珍"通过产品优化和渠道拓展进行圈层渗透,销售额持续提升。公司对蓝袋系列产品采取加量不加价等促销策略,有望促进下半年销售进一步提升。[1] - 区域维度来看,东方/南方/北方区域营收分别为8.7/8.6/5.3亿元,同比+21.88%/-0.7%/+3.27%,其中华东区快速增长主要得益于总部坚果礼盒团购销额增长和零售量贩渠道收入增加。公司持续开展渠道精耕,县乡下沉,各类线下终端数量约70-80万家,其中渠道数字化平台掌控终端网点数近37万家,较年初增加约5万家。同时,公司持续强化电商业务,积极拓展零食量贩店、会员店、餐饮渠道等新兴渠道及海外市场,H1电商业务营收3.6亿元,同比+11.58%,海外市场营收2.46亿元,同比+4.54%。[1] 利润分析 - 2024Q2公司毛利率为24.98%,同比提升4.42pct,主要得益于原材料采购成本下降,环比下降5.45pct,主要源于销售收入下降导致单位固定性生产成本上升。[1] - 费用端,Q2期间费用率同比+2.56pct至16.81%,预计收入下滑对费率产生一定影响,具体看销售费用率10.04%/同比+1.52pct,其中广告促销费显著增加,管理费用率7.67%/同比+2.03pct,财务费用率-2.22%/同比-1.46pct,主要得益于利息收入和汇兑收益增加。最终Q2公司净利率为8.94%,同比+2.29pct。[1] 投资建议 - 公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类,不断推进产品创新和渠道拓展精耕,叠加成本红利持续兑现,利润弹性有望逐步释放。[5] - 由于市场消费较为疲软,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入由77.62/86.24/95.12亿元调整为74.94/83.29/91.91亿元,同比增长10.1%/11.1%/10.3%,归母净利润由10.50/12.24/14.01亿元调整为9.43/10.91/12.53亿元,同比增长17.5%/15.7%/14.8%。[5]

Q2 淡季略承压，规模效应减弱 投资评级:买入(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-30 | | 收盘价 ( 元 ) | 25.00 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 每股净资产 ( 元 ) | 10.09 | | 总股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 最近 12 月市场表现 | | -39% -28% -17% -6% 5% 16% 洽洽食品 沪深300 上证指数 休闲食品 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC 证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《Q1 收入超预期，盈利水平改善 》 2024-05-02 2. 《基本符合预期，坚果渗透率持续提 升》 2024-03-07 3. 《Q3 利润超预期，把握估值底部机 会》 2023-11-01 洽洽食品(002557) / 休闲食品 / 公司点评 / 2024.08.31 ❖ ...

收入增速承压，费用投放加大 [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,177 7,966 8,807 增长率 yoy% 15% -1% 5% 11% 11% 净利润（百万元） 976 803 900 1,001 1,130 增长率 yoy% 5% -18% 12% 11% 13% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.77 1.97 2.23 每股现金流量 3.02 0.83 1.74 2.41 2.39 净资产收益率 19% 15% 14% 14% 14% P/E 13.0 15.8 14.1 12.7 11.2 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 市场价格：25.06 元 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 25.06 市值(百万元) 12,705 流通市值(百万元) 12,705 洽洽食品（0025 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司主航道产品始终坚持以品质为主导,通过不断提升运营效率增加盈利空间,在不降低品质的前提下迎合市场趋势,适度开展促销活动让利消费者,保持销量规模和利润收益的平衡。[2] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元,同比增长10.1%/10.2%/9.9%;归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元,同比增长21.2%/11.5%/17.0%。[2][3] 公司经营情况总结 1) 24H1公司实现营收28.98亿元,同比+7.92%;实现归母净利润3.37亿元,同比+25.92%。单二季度来看,公司实现营收10.77亿元,同比-20.25%;实现归母净利润0.96亿元,同比+7.58%。[1] 2) 分产品看,公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元,同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升,坚果礼盒销售持续增长,公司不断推出坚果新品。[1] 3) 分渠道看,公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元,营收占比分别为83.50%/16.50%,直营占比较23年略有提升。公司同时积极拓展新渠道,包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。[1] 4) 24H1公司整体毛利率为28.41%,同比+3.89pcts,其中,葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%,同比+4.50pcts/+1.85pcts。受益于葵花籽价格整体回调,公司毛利率恢复迅速。[1] 5) 24Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32%,同比+1.52/2.03/0.47pcts,销售费用主因广告促销费高增;综上,公司24Q2实现净利率8.95%,同比+2.31pcts。[1] 风险提示 1) 成本回落不及预期;[2] 2) 渠道拓展不及预期;[2] 3) 新品放量不及预期;[2] 4) 食品安全风险。[2]

证 券 研 究 报 告 洽洽食品（002557）2024 年中报点评 强推（维持） 淡季经营承压，积极应对挑战 目标价：30 元 事项： 公司发布 2024 年中报。24 年 H1 实现总营收 28.98 亿元，同增 7.92%；归母 净利润 3.37 亿元，同增 25.92%；扣非归母净利润 2.83 亿元，同增 41.80%。 单 Q2 实现营收 10.77 亿元，同比-20.25%；归母净利润 0.96 亿元，同增 7.58%； 扣非归母净利 0.61 亿元，同增 7.14%。 评论： 淡季推进库存去化，Q2 营收表现承压。淡季需求快速走淡叠加公司推进渠道 库存去化，Q2 营收表现承压。分品类看，24H1 葵花子/坚果类/其他产品/其他 业务实现营收 18.54 亿/6.60 亿/3.53 亿/0.31 亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/- 6.81%。其中，预计 Q2 瓜子、坚果均有下滑，且礼赠占比更高的坚果降幅更 大 。 分 地 区 看 ， 24H1 东 方 区 / 南方区 / 北方区 / 电 商 / 海 外 实 现 营 收 8.70/8.63/5.27/3.61/2.46 亿元 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 8 月 28 日公司发布 24 年半年报，24H1 实现营收 28.98 亿元，同 比+7.92%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比+25.92%；扣非归母净 利润 2.83 亿元，同比+41.8%。其中，24Q2 实现营收 10.77 亿元， 同比-20.25%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+7.58%；扣非归母 净利润 0.61 亿元，同比+7.14%。 经营分析 季节性需求波动，Q2 收入增长承压。1）受消费淡季影响，叠加成 本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果 Q2 收入增长均承压。结合 Q1 消费旺季来看， 24H1 葵花子 / 坚果类 / 其 他 收 入 分 别 为 18.54/6.60/3.84 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。拆分量价 来看，24H1 休闲食品吨价/销量分别+1.5%/+6.5%,产品结构变化带 动吨价持续提升，但预计细分品类来看单价提升具备压力。2）公 司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设对终端精细 化管理，弥补大盘销量下滑影响，24H1 南方/东方/北方/电商/海 外分别实现营收 8.63/ ...

会议主要讨论的核心内容 公司短期数据波动分析 [1][2][3][6][7][8] - 公司最近1个月股价出现15-20%的回调,主要是由于4-5月渠道数据反馈较差 - 但公司长期增长逻辑仍然良好,2019-2023年收入复合增速约9%,瓜子和坚果业务增速更快 - 短期数据波动主要受去年高基数和季节性因素影响,不代表中长期增长问题 公司盈利能力分析 [14][15][16][26][27][28] - 公司利润率有望超预期,2022年Q2净利率曾触及历史低点6.6%,但2023年Q1已修复至13%以上 - 未来成本端有望持续改善,原材料价格下降和生产效率提升,利润增速有望超过收入增速 - 公司现金流质量优秀,资本开支持续下降,有较强的分红能力 公司估值分析 [18][19][20] - 公司当前估值处于历史低位,PE仅15倍左右,与同行龙头存在明显折价 - 考虑公司强大的品牌力和稳定的增长性,估值存在较大安全边际 - 公司净现金占市值20%,财务状况良好 公司新品推广策略 [21][22][23][24][25] - 公司过去几年在新品推广上较为谨慎,但近期有所转变 - 加快了瓜子和坚果细分品类的新品推广,未来还将启动第三增长曲线 - 公司高管层也有所调整,董事长亲自参与新品和渠道的具体经营 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司短期数据波动对全年业绩有何影响 [14] **公司回应** 短期数据波动主要受基数和季节性因素影响,不代表中长期增长问题,公司全年业绩仍有望超预期 [14][26][27] 问题2 **投资者提问** 公司未来新品推广策略有何变化 [21][22][23][24][25] **公司回应** 公司将加快瓜子和坚果细分品类新品推广,并启动第三增长曲线,高管层也有所调整以支持新品拓展 问题3 **分析师提问** 公司当前估值水平如何,是否存在安全边际 [18][19][20] **公司回应** 公司当前估值处于历史低位,与同行龙头存在明显折价,考虑公司品牌力和增长性,估值存在较大安全边际

会议主要讨论的核心内容 公司短期数据波动分析 [1][2][3][6][7][8] - 公司最近1个月股价出现15-20%的回调,主要是由于渠道数据反馈较差 - 但公司长期来看,收入和利润增长中枢仍然较好,短期数据波动不代表中长期问题 - 公司2023年二季度收入增速可能受高基数影响有所下滑,但从2019年复合增速来看仍保持9%左右的稳健增长 公司未来收入和利润预测 [9][10][11][12][13][14] - 公司瓜子业务未来3-5年有望保持5%以上的稳定增长 - 坚果业务增速有望更快,带动公司整体收入保持高个位数增长 - 利润方面,公司有望受益于原材料价格下降和生产效率提升,利润增速有望超过收入增速,达到双位数增长 公司投资逻辑变化分析 [15][16][17][18][19][20][21] - 市场对公司的关注重心正从短期增速向长期价值转变 - 公司具有优质的现金流、分红能力和估值安全边际,符合长线资金选股标准 - 公司有望通过加快新品推广和开拓新品类,实现超预期增长 公司未来发展机遇 [22][23][24][25][26][27][28] - 公司正加快新品推广,如魁晶、打手等小品牌瓜子,以及风味坚果等新品类 - 公司管理层也有望通过新品类培育,开启下一个3-5年的新增长曲线 - 未来公司收入有望保持8%左右的稳定增长,利润增速有望超过10%,具有较强的安全边际

公司投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级,全年营收平稳,一季度业绩亮眼 [1] - 2023年公司实现营业收入68.06亿元(YOY-1.13%),实现归母净利润8.03亿元(YOY-17.75%) [1] - 2024年一季度实现营收18.22亿元(YOY36.39%),实现归母净利润2.40亿元(YOY35.15%) [1] 全年营收平稳,利润有所承压 - 2023年公司毛利率同比降低5.21pct至26.75%,毛利额同比下降17.24%至18.21亿元 [2] - 公司期间费用率同比下降2.51pct至13.25%,所得税率同比减少0.61pct,导致归母净利润同比减少17.75% [2] - 2023年Q4单季度,公司营收同比下降6.9%,毛利率同比下降5.29pct,毛利额同比下降21.14% [3] 2024年一季度收&利润高速增长 - 2024年Q1公司营收同比增长36.39%,毛利率同比增长1.92pct至30.43%,毛利额同比增长45.56% [4] - 期间费用率同比减少0.56pct,归母净利润同比增长35.15% [4] 聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新 - 2023年公司葵花子实现营收42.7亿元(YOY-5.36%),通过优化产品、调整结构、拓展新渠道实现销售增长 [6] - 坚果类实现营收17.53亿元(YOY+8%),毛利率同比提升1.02pct,通过风味化、功能化延伸 [6] 新场景新渠道持续拓展,海外渠道恢复性增长 - 2023年分区域表现,南方地区、东方地区、北方地区销售收入同比均有所下降 [8] - 电商模式实现销售收入7.15亿元,同比减少1.25%,海外地区实现销售收入5.16亿元,同比提升7.70% [8] - 公司持续探索新场景需求,零食量贩店、会员店、TO-B团购业务、餐饮渠道等新渠道积极拓展 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元,归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元 [10] - 给予公司25倍的PE(2024E)估值,对应目标价52.25元,维持"优于大市"评级 [10] 风险提示 - 食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期、原材料成本及费用投放波动 [11]