报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 30 元 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年营收 71.3 亿，同比+4.8%；归母净利 8.49 亿，同比+5.8%；25Q1 营收 15.71 亿，同比-13.8%；归母净利 0.77 亿，同比-67.9%；公司向全体股东每 10 股派发现金 10 元，现金分红总额 4.97 亿元，结合前三季度利润分配，派发现金分红总额 6.47 亿元，对应分红率 76.12% [2] - 24Q4 业绩承压，因春节错期虽有提振，但需求偏弱经销商备货谨慎，叠加成本上涨影响毛利率和净利率 [7] - 25Q1 盈利压力加剧，春节错期致高基数下增长承压，毛利率降幅环比扩大，净利率下滑明显 [7] - 外部压力下公司坚守品质，预计年内营收稳增、盈利压力仍存，关注下半年新采购季原料成本变动 [7] - 给予 25 - 27 年 EPS 预测为 1.39/1.69/1.94 元，当前 25 年 PE 仅为 17 倍，剔除现金与有息负债后仅为 13 倍，现价对应股息率 5.3%具吸引力，维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，同比增速分别为 4.8%、4.1%、5.7%、5.3% [8] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.49 亿、7.02 亿、8.55 亿、9.82 亿，同比增速分别为 5.8%、-17.4%、21.9%、14.8% [8] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.68 元、1.39 元、1.69 元、1.94 元 [8] 季度业绩拆分 - 2023Q1 - 2025Q1 营业总收入分别为 13.36 亿、13.50 亿、17.93 亿、23.27 亿、18.22 亿、10.77 亿、18.59 亿、23.74 亿、15.71 亿 [9] - 2023Q1 - 2025Q1 归母净利润分别为 1.78 亿、0.90 亿、2.38 亿、2.97 亿、2.40 亿、0.96 亿、2.89 亿、2.23 亿、0.77 亿 [9] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027 年资产合计分别为 100.57 亿、98.98 亿、103.37 亿、108.88 亿，负债合计分别为 43.29 亿、41.14 亿、41.75 亿、43.62 亿 [13] - 利润表：2024 - 2027 年营业总收入分别为 71.31 亿、74.25 亿、78.51 亿、82.70 亿，净利润分别为 8.50 亿、7.03 亿、8.56 亿、9.82 亿 [13] - 现金流量表：2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 10.39 亿、4.87 亿、9.86 亿、11.09 亿 [13]

洽洽食品业绩表现 - 2024年营收71.31亿元同比增长4.79%，净利润8.49亿元同比增长5.82% [5] - 2025年一季度营收同比下降13.76%至15.71亿元，净利润同比下降67.88%至7724.78万元 [6] - 核心产品葵花子收入43.82亿元占比61.45%，坚果类收入19.24亿元占比26.97% [5] - 海外市场同比增长10.28%，高端瓜子"葵珍"取得突破 [6] - 股价4月24日收盘23.99元日跌7.37%，触及近三年最低水平 [3] 三只松鼠业绩表现 - 2024年营收106.22亿元同比增长49.3%，净利润4.08亿元同比增长85.51% [6] - 扣非净利润3.19亿元同比大增214.3% [6] - 抖音等新兴电商平台营收21.88亿元同比增长81.73% [6] - 坚果产品营收53.66亿元占比超50%，烘焙类15.01亿元，综合类20.17亿元 [6] 行业竞争格局 - 2024年中国零食市场规模1.4万亿元同比增长5.3%，前五大企业市场份额仅5.9% [7] - 坚果种子零食市场规模2889.5亿元 [7] - 万辰集团量贩零食业务营收317.90亿元同比暴增262.94%，占总营收98.33% [8] - 量贩渠道成为行业拓展方向，万辰集团市值突破249亿元 [8] 渠道与供应链 - 洽洽食品拥有1380个经销商，线下渠道为主线上发展滞后 [8] - 三只松鼠线上渠道收入占比69.73%，线下占比30.27% [8] - 三只松鼠提升自产比例，建设华东零食产业园和七大零食工厂 [9] - 洽洽食品营业成本同比增长2.33%，三只松鼠营业成本增长47.50% [6][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 洽洽食品2025Q1收入利润略低预期，成本压力提升致盈利承压，考虑成本上涨下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，因公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2024年公司休闲零食营收同比增长4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长8.0%；2025Q1营收下滑13.8%，主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 2024年北方区营收同比-3.3%，其他区域均有不同程度增长，海外地区营收同比+10.3% [5] 盈利能力情况 - 2024年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct至28.78%/11.92%，毛利率提升因原材料成本压力减轻和礼盒等高毛利率产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加系广告促销费同比+27% [6] - 2025Q1毛利率同比-11.0pct至19.5%，因新采购季葵花子价格上涨；费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct） [6] 未来展望 - 公司在产品端拓展新品类、渠道端布局零食量贩和山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长；新采购季葵花子价格同比上涨，全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计2025H2成本压力或缓解 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,806|7,131|7,639|8,318|9,048| |YOY(%)|-1.1|4.8|7.1|8.9|8.8| |归母净利润(百万元)|803|849|778|907|1,008| |YOY(%)|-17.8|5.8|-8.5|16.6|11.2| |毛利率(%)|26.8|28.8|26.7|27.6|28.1| |净利率(%)|11.8|11.9|10.2|10.9|11.1| |ROE(%)|14.5|14.8|12.0|12.9|13.1| |EPS(摊薄/元)|1.59|1.68|1.54|1.79|1.99| |P/E(倍)|15.1|14.3|15.6|13.4|12.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.7|1.6| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入7639百万元、归母净利润778百万元等 [11]

文章核心观点 2024年洽洽食品营收突破70亿，渠道下沉、新渠道扩张、出海市场有望贡献新的增量，公司在产品创新、供应链和工厂布局、渠道拓展等方面具备优势，将在竞争中保持优势 [1][6] 经营亮点 - “葵珍”通过新渠道拓展获得持续增长，承担打开高端价格带、提升品牌形象任务 [2] - 坚果礼盒销量持续提升，坚果业务成第二增长曲线，2024年坚果类收入占比接近27%，市场下沉和SKU增加是增长驱动力，国内坚果市场扩容公司将受益 [2] - 公司品牌力持续提升，强化品牌新主张，通过多种营销活动推动品牌年轻化，获多项荣誉 [3] 增长动力 产品方面 - 公司有很强的产品创新及推广能力，“蓝袋瓜子”和每日坚果系列验证了该能力，不断增加的SKU是增长驱动力 [4] 供应链和生产端 - 公司较早布局产业链和自建工厂，在葵花籽主产区有合作种植基地，与国际供应商建立稳定合作关系，能管控原材料品质和价格 [5] - 公司在全世界拥有11大工厂，掌握供应链和工厂能保证原料和产品品质，扩大规模可提升效率降低成本 [5] 渠道端 - 公司存在向低线市场和乡镇下沉空间，2024年终端覆盖率提升是业绩增长重要原因 [5] - 仓储式会员超市等新渠道成新增长点，针对零食量贩渠道开发定制产品 [5] - 海外市场提供新的增量 [5]

燕京啤酒 - Q1营收增长6.69%至38.27亿元，归属净利提高61.1%至1.65亿元 [1] - 啤酒销量达99.5万千升（含托管企业），大单品燕京U8保持30%以上增速 [1] 顺鑫农业 - 2024年营收减少13.85%至91.26亿元，归属净利润增长178.20%至2.31亿元 [2] - 白酒收入增长3.19%至70.41亿元，低档酒收入增长5.08%至49.74亿元 [2] - 高档酒收入减少0.59%至9.72亿元，中档酒收入降低1.53%至10.95亿元 [2] 达能 - Q1收入增长4.3%至68.44亿欧元，销量与组合贡献1.9%增长，价格因素带动2.4%增长 [3] - 中国、北亚及大洋洲地区销售收入同比增长9.9%，销量与组合贡献10.4%增长 [3] - 婴幼儿配方奶粉品类凭借Essensis系列持续扩大市场份额，脉动品牌实现双位数增长 [3] 妙可蓝多 - Q1营收增长6.26%至12.33亿元，归属净利提高114.88%至8239.67万元 [4] - 奶酪收入10.297亿元，液态奶收入9484.73万元 [4] - 将坚定儿童奶酪产品向"高年龄段"进化，围绕成人奶酪开创新产品 [4] 保龄宝 - 2024年营业总收入24.02亿元，同比下降4.84%，归属净利润增长105.97%至1.11亿元 [5] - 益生元收入3.35亿元（+16.02%），膳食纤维收入2.38亿元（+14.52%），减糖甜味剂收入5.16亿元（+29.73%） [5] 牧原股份 - Q1营业收入360.61亿元（+37.26%），归属净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 [6] 紫燕食品 - 拟以7000万元增资全资子公司无锡紫鲜，并出资不超过3500万美元认购绿茶集团IPO股份 [7] 洽洽食品 - 2024年营收71.31亿元（+4.79%），归属净利润8.49亿元（+5.82%） [8][9] - 数字化平台服务终端网点超49万家，电商渠道美团、拼多多、盒马等业务持续突破 [8][9] 盐津铺子 - 2024年营收53.04亿元（+28.89%），归属净利润6.4亿元（+26.53%） [10] - 麻酱素毛肚跃升为现象级单品，"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店 [10] 恒顺醋业 - 2024年营收21.96亿元（+4.25%），归属净利润1.27亿元（+46.54%） [11] - 充分发挥集采效能，原辅包材节降成本成果显著 [11] 克明食品 - 选举陈宏担任第七届董事会董事长，陈晖担任副董事长 [12] 高鑫零售 - 预期2025财年税后溢利3.5亿至4亿元，同比由亏转盈（上年亏损16.68亿元） [13] - 同店销售额保持正增长，降本增效成效显著 [13] 步步高 - Q1营收11.53亿元（+24.22%），归属净利润1.19亿元（+488.44%） [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年营收/归母净利润 71.3/8.5 亿元（同比+4.8%/5.8%）；2025Q1 营收/归母净利润 15.7/0.8 亿元（同比-13.8%/-67.9%），收入利润略低预期 [3] - 考虑成本上涨，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.1 亿元（同比-8.5%/+16.6%/+11.2%），当前股价对应 PE15.6/13.4/12.0 倍，考虑到公司积极寻找第三增长曲线以及布局新渠道，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司营收情况 - 2024 年休闲零食营收同比增长 4.8%（量/价分别同比+1.0%/+3.8%），瓜子/坚果营收分别同比+2.6%/+9.7%，其他品类增长 8.0% [5] - 2025Q1 营收下滑 13.8%，主要系去年同期基数较高叠加春节备货提前，同时坚果营收有所下滑 [5] - 2024 年北方区营收同比-3.3%，其他区域均有不同程度增长，海外地区 2024 年营收同比+10.3% [5] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率/净利率分别同比+2.03/+0.12pct 至 28.78%/11.92%，毛利率提升因原材料成本压力减轻和礼盒等高毛利率产品占比提升 [6] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/0.07/0.11/0.05pct，销售费用率增加系广告促销费同比+27% [6] - 2025Q1 毛利率同比-11.0pct 至 19.5%，因新采购季葵花子价格上涨影响 2024Q4 及 2025Q1 毛利率；2025Q1 费用率保持稳定（整体费用率同比+0.3pct） [6] 未来展望 - 公司在产品端拓展新品类、渠道端布局零食量贩和山姆渠道，有望支撑收入端稳健增长 [7] - 新采购季葵花子价格同比上涨，预计全年毛利率承压，但年后葵花子采购价格环比下行，预计 2025H2 成本压力或有所缓解 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,806|7,131|7,639|8,318|9,048| |YOY(%)|-1.1|4.8|7.1|8.9|8.8| |归母净利润(百万元)|803|849|778|907|1,008| |YOY(%)|-17.8|5.8|-8.5|16.6|11.2| |毛利率(%)|26.8|28.8|26.7|27.6|28.1| |净利率(%)|11.8|11.9|10.2|10.9|11.1| |ROE(%)|14.5|14.8|12.0|12.9|13.1| |EPS(摊薄/元)|1.59|1.68|1.54|1.79|1.99| |P/E(倍)|15.1|14.3|15.6|13.4|12.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.7|1.6| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [11]

路德环境 - 主营业务包含河湖淤泥处理服务、工程泥浆处理服务、工业糟渣资源化产品销售、环保技术装备销售及其他 [1] - 在研项目涉及合成生物学技术改造乳酸克鲁维醇母发酵酒糟废弃生物生产γ-氨基丁酸(GABA) [1] 中宠股份 - 2025年一季度主营收入11.01亿元，同比上升25.41% [1] - 归母净利润9115.53万元，同比上升62.13% [1] - 扣非净利润8826.07万元，同比上升63.75% [1] - 负债率40.0%，毛利率31.87% [1] 洽洽食品 - 2025年一季度主营收入15.71亿元，同比下降13.76% [2] - 归母净利润7724.78万元，同比下降67.88% [2] - 扣非净利润5808.45万元，同比下降73.76% [2] - 负债率40.23%，毛利率19.47% [2] 上海理成资产 - 国内最早成立的私募管理公司之一，管理规模最高超过100亿元 [3] - 专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略 [3] - 员工50人，近30人为专业投研人员 [3]

经营业绩 - 2025 年一季度收入下降，原因是春节错期和去年一季度销售收入基数较高 [1] - 2025 年一季度净利润下降，因葵花籽和部分坚果原料采购成本上升致毛利率同比和环比下降 [1] 渠道销售 零食量贩渠道 - 去年销售额约 4.5 亿，有 40 个 SKU 左右，新增豆类、花生和鲜切薯条等产品销售 [1] - 未来计划增加更多 SKU 扩充销售 [1] 山姆渠道 - 去年总体销售额约 2 亿，主要销售葵珍、风味坚果和定制礼盒等产品 [1] - 未来计划提升该渠道销售，推出更多精品 [1] 线上电商渠道 - 策略包括投入更多资源做抖音直播、加大与线下产品差异化、推出首发新品、做应季产品组合等 [2] - 目前毛利及净利润有压力，后续通过优化产品结构提升毛利率 [2] 海外市场 - 泰国工厂产能利用率较充分，厂区有空余土地，未来根据市场情况适时增加新项目，涉及坚果、豆类、花生及魔芋等生产和销售 [2] - 考虑在印尼、中东等市场布局，突破休闲食品其他品类，大力发展海外线上渠道 [2] 下沉市场 - 计划每年拓展近 200 个县城市场，去年约 100 多个 [2] - 未来加强执行力，注重渠道精耕模式优化和拓展，执行县乡下沉推广策略 [2] 坚果品类渠道 - 目前集中在 KA、商超系统，高端便利店和会员店销售表现不错，未来持续提升 [2] - 去年坚果礼盒、益生菌每日坚果和风味坚果产品增长良好 [2] - 总体策略是做好营养日常化产品和礼盒产品，增加风味坚果和单品坚果突破，丰富产品矩阵 [2] 费用规划 - 销售费用率希望稳中略降，二季度管控费用，持续投入品牌传播及终端网点营销费用 [2] 组织架构 - 去年增加 B 端事业部和创新合伙平台，董事长下半年开始直接分管品类事业部、销售总部、电商事业部及 B 端事业部 [2] - 今年在销售省区基础上增加省公司试点，赋予省公司更多经营决策权限，拓展销售渠道、终端和场景 [2] - 加大人才盘点和干部选拔，加大激励措施，继续调整组织架构适应战略和业务需要 [2]

公司基本信息 - 公司股票简称洽洽食品，代码002557，上市于深圳证券交易所[19] - 公司法定代表人是陈先保，注册地址在合肥市经济技术开发区莲花路，邮编230601[19] - 董事会秘书是陈俊，证券事务代表是杜君，联系电话均为0551 - 62227008[20] - 公司披露年度报告的证券交易所网站是深圳证券交易所（http://www.szse.cn），媒体有《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）[21] - 公司统一社会信用代码为913400007300294381，上市以来主营业务和控股股东均无变更[22] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入71.31亿元，较2023年增长4.79%[23] - 2024年归属于上市公司股东的净利润8.49亿元，较2023年增长5.82%[23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额10.39亿元，较2023年增长147.78%[23] - 2024年末总资产100.57亿元，较2023年末增长7.00%[23] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产57.26亿元，较2023年末增长3.56%[23] - 2024年非经常性损益合计7681.30万元，2023年为9296.00万元，2022年为1.29亿元[29] - 2024年度公司营业总收入71.31亿元，同比增长4.79%，归属上市公司股东净利润8.49亿元，同比增长5.82%[53] - 2024年营业收入合计71.31亿元，同比增长4.79%，2023年为68.06亿元[62] - 2024年销售费用712,355,117.95元，较2023年的616,499,771.95元同比增长15.55%[71] - 2024年管理费用308,000,222.57元，较2023年的289,356,094.42元同比增长6.44%[71] - 2024年财务费用 -68,799,345.55元，较2023年的 -68,782,026.21元同比减少0.03%[71] - 2024年研发费用75,683,891.50元，较2023年的64,604,519.62元同比增长17.15%[71] - 经营活动现金流入小计2024年为80.14亿元，2023年为80.29亿元，同比减少0.18%；经营活动现金流出小计2024年为69.76亿元，2023年为76.10亿元，同比减少8.34%；经营活动产生的现金流量净额2024年为10.39亿元，2023年为4.19亿元，同比增加147.78%[76] - 投资活动现金流入小计2024年为46.07亿元，2023年为46.04亿元，同比增加0.07%；投资活动现金流出小计2024年为51.89亿元，2023年为34.92亿元，同比增加48.59%；投资活动产生的现金流量净额2024年为 - 5.82亿元，2023年为11.12亿元，同比减少152.32%[76] - 筹资活动现金流入小计2024年为13.18亿元，2023年为7.10亿元，同比增加85.62%；筹资活动现金流出小计2024年为17.54亿元，2023年为9.13亿元，同比增加92.05%；筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 4.36亿元，2023年为 - 2.03亿元，同比减少114.58%[76] - 现金及现金等价物净增加额2024年为2124.33万元，2023年为13.32亿元，同比减少98.41%[76] - 投资收益为3417.53万元，占利润总额比例为3.17%；公允价值变动损益为170.67万元，占利润总额比例为0.16%；资产减值为 - 454.60万元，占利润总额比例为 - 0.42%；营业外收入为7715.90万元，占利润总额比例为7.15%；营业外支出为232.73万元，占利润总额比例为0.22%[79][81] - 2024年末货币资金为45.83亿元，占总资产比例45.57%，年初为44.78亿元，占比47.65%，比重减少2.08%；应收账款为4.18亿元，占比4.16%，年初为3.44亿元，占比3.66%，比重增加0.50%；存货为15.46亿元，占比15.37%，年初为16.23亿元，占比17.27%，比重减少1.90%等[82] - 交易性金融资产（不含衍生金融资产）期初数为4.73亿元，本期公允价值变动为170.67万元，本期购买4.02亿元，本期出售4.19亿元，期末数为3.05亿元；其他权益工具投资期初数为3.26亿元，计入权益的累计公允价值变动为2012.67万元，本期出售5937.19万元，期末数为2.18亿元[84] - 报告期投资额为9866.08万元，上年同期投资额为1.66亿元，变动幅度为 - 40.44%[88] - 2024年度，公司营业总收入71.31亿元，较上年同期增长4.79%，归属于上市公司股东的净利润为8.49亿元，较上年同期增长5.82%[127] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024 - 2022年经销和其他模式营业收入分别为566,896.68万元、574,816.74万元、579,282.99万元，占比分别为79.49%、84.46%、84.16%[41] - 2024 - 2022年直营渠道营业收入分别为146,239.73万元、105,745.99万元、109,053.53万元，占比分别为20.51%、15.54%、15.84%[42] - 2024年商品销售直接材料金额4,264,375,427.78元，占营业成本比重83.96%，同比增2.28%[43] - 2024年休闲食品销售量238,697.50吨，同比增0.94%；生产量240,628.83吨，同比增0.72%；库存量10,366.19吨，同比增22.90%[43] - 2024年葵花子收入43.82亿元，占比61.45%，同比增长2.60%；坚果类收入19.24亿元，占比26.97%，同比增长9.74%[62] - 2024年南方区收入22.66亿元，占比31.78%，同比增长3.88%；东方区收入21.22亿元，占比29.75%，同比增长9.47%；海外收入5.69亿元，占比7.98%，同比增长10.28%[62] - 2024年经销和其他渠道收入56.69亿元，占比79.49%，同比下降1.38%；直营收入14.62亿元，占比20.51%，同比增长38.29%[62] - 2024年休闲食品毛利率28.73%，同比增长1.88%；葵花类毛利率29.68%，同比增长4.45%；坚果类毛利率27.18%，同比下降4.38%[64] - 2024年休闲食品销售量23.87万吨，同比增长0.94%；生产量24.06万吨，同比增长0.72%；库存量1.04万吨，同比增长22.90%[65] - 2024年商品销售直接材料成本42.64亿元，占比83.96%，同比增长2.28%；与合同履约义务相关的运费成本2.07亿元，占比4.07%，同比增长12.48%[66] 公司业务与市场情况 - 公司主要生产坚果炒货类休闲食品，产品远销近70个国家和地区[35][36] - 2024年，洽洽品牌瓜子连续5年全球销量第一[36] - 我国休闲食品市场规模超万亿元，行业将长期稳定增长[32] - 截至报告期末公司有1380个经销商，其中国内1272个、国外108个[39] - 公司产品远销亚、欧、美等近70个国家和地区[47] 公司科研与创新情况 - 公司建立12大科研创新平台和15大产学研核心技术平台，主导和参与制修订并发布国家、行业、团体标准共49项[49] - 2024年公司获中国食品工业协会科学技术奖4项，其中一等奖2项，二等奖2项[49] - 截至报告期末，公司累计获得国家级荣誉37项，累计获得授权专利299项，其中发明专利47项，海外实用新型专利2项[49] - 2024年公司参与发布标准10项，其中国家标准1项，行业标准5项，主导和参与制定或修订国家标准和行业标准共计15项[57] - 2024年公司完成2项科研项目验收，取得13项省级科技成果鉴定[57] - 2024年公司获中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖等多项荣誉奖项[57] - 葵花籽创新新品开发申请受理技术专利3项，授权发明专利1项，建立并发布质量提升行业标准1项[71] - 树坚果创新新品开发已开发36款营养餐产品，申请受理技术专利8项，授权发明专利4项、实用新型专利1项，发布国家标准1项，行业标准2项，团体标准2项[72] - 坚果新鲜度特征物质筛查及快速检测设备研发申报发明专利3项，实用新型4项，软件著作权2项，发表论文3篇，申请专利5项，制定标准2项，发表相关学术论文2 - 3篇，培养及引进博士等人才≥8人[72] - 葵花籽创新新品推出榴莲瓜子、螺蛳粉味瓜子等创新口味，茶系列瓜子新品及其他新口味瓜子[71] - 树坚果创新新品上市无糖坚果乳、有机核桃等功能化产品，意式火腿风味坚果等新品[72] - 包装绿色化、智能化、轻量化研究完成吸放型吸氧剂开发应用和抽真空包装设备开发与应用[72] - 公司申请专利7项，授权发明专利1项、实用新型4项，授权软件著作权2项，获批实用新型专利1项，制定行业标准1项[73] - 39项葵花籽和南瓜子产品完成甜味剂改进替换，甜味剂品种和使用量均减少50%左右[73] - 2024年研发人员数量为98人，较2023年的71人增长38.03%[75] - 2024年研发人员数量占比为1.79%，较2023年的1.41%提升0.38%[75] - 2024年本科研发人员54人，较2023年的35人增长54.29%[75] - 2024年硕士研发人员44人，较2023年的35人增长25.71%[75] - 2024年30 - 40岁研发人员44人，较2023年的24人增长83.33%[75] - 2024年研发投入金额为75,683,891.50元，较2023年的64,604,519.62元增长17.15%[75] - 2024年研发投入占营业收入比例为1.06%，较2023年的0.95%提升0.11%[75] - 公司牵头承担安徽省科技攻关计划重点项目，项目编号为202423110050025[74] 公司募集资金情况 - 2011年首次公开发行，募集资金总额188,840万元，累计使用210,265万元，使用比例111.35%[94] - 2020年公开发行可转换公司债券，募集资金总额132,736.79万元，累计使用64,362.49万元，使用比例48.57%[94] - 合计募集资金总额321,576.79万元，累计使用274,627.49万元，使用比例85.46%[94] - 2011年首次公开发行，累计变更用途的募集资金总额32,795.7万元，比例17.37%[94] - 合计累计变更用途的募集资金总额32,795.7万元，比例10.21%[94] - 2011年首次公开发行，尚未使用募集资金总额21,359.07万元[94] - 2020年公开发行可转换公司债券，尚未使用募集资金总额75,840.63万元[94] - 合计尚未使用募集资金总额97,199.7万元[94] - 2011年首次公开发行，2024年度使用募集资金12,181.91万元[95] - 2020年公开发行可转换公司债券，2024年度使用募集资金1,056.21万元[97] 公司项目投资情况 - 哈尔滨洽洽食品有限公司食品加工项目承诺投资27,539.5万元，截至期末累计投入23,292.88万元，投资进度84.58%，本期实现效益4,174.25万元，累计实现效益42,243.32万元[100] - 内蒙古原料基地建设项目承诺投资9,262.07万元，调整后投资2,649.4万元，截至期末累计投入2,649.4万元，投资进度100.00%，本期实现效益1,770.58万元，累计实现效益4,123.43万元[100] - 食品生产工艺提升及自动化项目承诺投资12,204.65万元，截至期末累计投入11,765.85万元，投资进度96.41%[100] - 供产销全流程业务信息平台建设项目承诺投资2,998.73万元，截至期末累计投入2,998.73万元，投资进度100.00%[100] - 滁州洽洽坚果休闲食品项目承诺投资49,000万元，本期投入656.36

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司披露2024年报及2025年一季报，业绩低于预期，因需求承压下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，长期看公司凭借品牌等优势各业务有望增长，仍具成长性 [7] - 2024年各产品营收有增长，2024H2收入增速放缓，2025Q1收入同比下降，展望2025年公司推进调整有望推动收入企稳回升，产品后续有望恢复良性增长 [7] - 2025Q1原材料涨价拖累毛利率，2024年毛利率同比提升，2025Q1毛利率同比下降，2024年归母净利率同比提升，2025Q1同比下降 [7] - 股价上涨催化剂为第二增长曲线提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价23.99元，一年内最高/最低38.45/23.36元，市净率2.2，股息率5.42%，流通A股市值121.1亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.97元，资产负债率40.23%，总股本/流通A股506/505百万股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7131|1571|7000|7343|7716| |同比增长率（%）|4.8|-13.8|-1.8|4.9|5.1| |归母净利润（百万元）|849|77|774|821|885| |同比增长率（%）|5.8|-67.9|-8.8|6.0|7.8| |每股收益（元/股）|1.68|0.15|1.53|1.62|1.75| |毛利率（%）|28.8|19.5|29.1|29.2|29.2| |ROE（%）|14.8|1.4|13.9|14.4|15.1| |市盈率|14|/|16|15|14| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7000|7343|7716| |营业成本|4985|5079|4963|5197|5461| |税金及附加|52|66|65|73|77| |主营业务利润|1769|1986|1972|2073|2178| |销售费用|616|712|749|751|771| |管理费用|289|308|310|314|318| |研发费用|65|76|74|78|82| |财务费用|-69|-69|-54|-56|-58| |经营性利润|868|959|893|986|1065| |信用减值损失|-3|-5|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|36|49|43|22|24| |营业利润|896|1005|936|1007|1089| |营业外净收入|98|75|47|40|38| |利润总额|994|1079|983|1047|1127| |所得税|191|229|208|225|242| |净利润|803|850|775|821|885| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|803|849|774|821|885| [9]