报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 受地产疲弱影响公司营收规模同比下滑，销售规模下滑导致毛利率和费用率承压，盈利水平下降，但公司作为集成灶领域开创者和引领者，保持行业头部地位，积极探索营销方式，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.32、1.57和1.84亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入8.77亿元，同比下滑47.54%，归母净利润1.10亿元，同比下滑76.21%，扣非归母净利润1.10亿元，同比下滑74.72%；2024Q4实现营业收入2.24亿元，同比下滑45.63%，归母净利润384.74万元，同比下滑96.18%，扣非归母净利润418.81万元，同比下滑94.44%；2025Q1实现营业收入9836.38万元，同比下滑63.97%，归母净利润779.38万元，同比下滑89.90%，扣非归母净利润774.97万元，同比下滑89.93%；公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），对应分红率为175.48% [2][3] 事件评论 - 受地产行业低迷影响，2024年公司营业收入同比下滑47.54%，集成灶和橱柜产品收入分别同比下滑47.03%和41.93%；2024年全国新建商品房销售面积和销售额均下降，国内集成灶市场累计零售额同比下滑30.6%；2024年美大线上零售量份额为2.7%，同比基本持平，线下零售量份额为10.2%，处于行业前列；2024Q4/2025Q1公司营业收入分别同比-45.63%/-63.97%，集成灶产品全渠道累计零售额分别同比-35.3%/-34.5% [9] - 2024年公司毛利率同比下降6.41pct，集成灶产品同比下降7.39pct，美大品牌集成灶线上/线下均价分别同比-11.26%/+3.25%；2024年公司销售、管理、研发费用率分别同比增加3.37、4.37、0.82pct，经营利润同比下滑78.80%；2024Q4公司毛利率同比下降13.12pct，销售/管理/研发费用率分别同比-9.17/+6.38/+1.15pct，经营利润同比下滑95.63%；2025Q1公司毛利率同比下降5.05pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.76/+10.56/+1.57pct，经营利润同比下滑91.27% [9] - 公司作为集成灶领域开创者和引领者，虽营收阶段性回落，但保持行业头部地位，积极探索营销方式，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.32、1.57和1.84亿元，维持“买入”评级 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为9.81、10.97、12.25亿元，归母净利润分别为1.32、1.57、1.84亿元等 [16] - 资产负债表预测：2025 - 2027年货币资金分别为9.77、10.43、11.19亿元等 [16] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1.44、1.70、1.99亿元等 [16] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为0.20、0.24、0.28元等 [16]

公司业绩与战略 - 2024年实现营业收入8.77亿元，净利润1.1亿元 [1] - 长期发展战略为"稳增长""高端化""智能化"和"资本运作"，核心是"科技创造智慧生活" [1] - 以集成灶业务为主导，深化智能厨电和智慧家居领域 [1] - 2024年在市场需求不振情况下，及时调整经营策略，合理布局产品矩阵 [1] 产品与技术发展 - 以场景化、集成化、智能化为核心，布局多元化全场景AI智慧生活 [1] - 成功研发应用AI技术和元素的集成灶产品，实现技术与产品深度融合 [1] - 2025年将持续加大技术创新，构建多元化产品矩阵 [2] - 深耕全厨家电与全屋家居两大领域，推动厨电产品智能互联 [2] - 以美大智厨APP平台为核心，深化智能整体厨房理念 [2] - 加大以DeepSeek等AI技术为核心的研发力度，提升产品竞争力 [2] 行业展望 - 集成灶行业长期仍具很大发展空间和潜力 [2] - AI与物联网深度应用将加速产品集成化、场景化、智能化升级 [2] - 行业进入高质量发展阶段，未来将考验企业综合实力 [2] 产品创新方向 - 全屋家居产品将以新材料、新工艺、新风格为创新切入点 [2] - 推出契合年轻消费群体需求的现代设计感系列产品 [2] - 打造美大全屋智慧家居平台，满足健康、智慧、时尚品质生活需求 [2]

公司财务表现 - 2024年公司营业总收入8.77亿元，同比下滑47.54%，归母净利润1.1亿元，同比下滑76.21% [1] - 2024Q4单季营业总收入2.24亿元，同比下滑45.63%，归母净利润0.04亿元，同比下滑96.18% [1] - 2025Q1营业收入0.98亿元，同比下滑63.97%，归母净利润0.08亿元，同比下滑89.90% [1] - 2024年毛利率同比下降6.41个百分点至40.69%，净利率同比下降15.3个百分点至12.46% [1] - 2025Q1毛利率同比下降5.05个百分点至41.11%，净利率同比下降20.38个百分点至7.80% [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费率分别为13.93%/8.78%/4.26%/-2.32%，同比变动+3.37/+4.37/+0.82/-0.52个百分点 [1] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费率分别为10.74%/17.46%/4.94%/-1.09%，同比增加3.76/10.56/1.57/2.2个百分点 [1] 行业动态 - 2024年集成灶行业零售额173亿元，同比下滑30.6%，线上零售额26.47亿元，同比下滑38.84%，行业呈现量价齐跌 [2] - 集成灶行业承压主因地产景气度下行及消费分级趋势 [2] - 2024年洗碗机零售额132亿元，同比增长17.2%，零售量229万台，同比增长18.0%，增速领跑厨卫市场 [2] - 洗碗机行业增长得益于产品高效特性及以旧换新政策推动渗透率提升 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.37/1.44亿元，同比增长16.1%/7.0%/5.1% [2]

业绩表现 - 2024年营收8.77亿元，同比-48%，归母净利润1.10亿元，同比-76% [1] - 4Q24营收2.24亿元，同比-46%，归母净利润385万元，同比-96% [1] - 1Q25营收9836万元，同比-64%，归母净利润779万元，同比-90% [1] - 2024年集成灶收入8.07亿元，同比-47%，1Q25集成灶营收同比-64% [1][2] 行业现状 - 集成灶行业零售额2023/2024/1Q25同比-4%/-31%/-35% [1] - 集成灶需求90%与新房装修相关，受地产市场景气度影响 [2] - 2H24/1Q25新房竣工面积同比-31%/-14% [2] - 2024年集成灶收入占比92% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-6.4ppt，期间费用率同比+8.0ppt [2] - 2024年归母净利率同比-15.2ppt至12.6%，1Q25净利率7.9% [2] - 2024年拟每股派现金红利0.3元，合计派发股利1.94亿元，分红率175% [2] 业务发展 - 公司延伸产品线至橱柜、集成水槽、洗碗机等，但第二成长曲线尚不明显 [2] - 截至2024年底，公司累计拥有一级经销商近2000家，数量行业领先 [1] 估值调整 - 下调2025年净利润85%至7197万元，引入2026年净利润预测1.00亿元 [4] - 切换为P/B估值法，当前股价交易于2025/2026年3.0x/2.9x市净率 [4] - 给予2025年3.5x市净率，对应目标价8.3元，较当前股价有15%上行空间 [4]

核心观点 - 集成灶行业2024年遭遇系统性危机，四家上市企业营收、净利润均大幅下滑，行业进入"至暗时刻" [1][5] - 行业面临五大结构性矛盾：新房依赖症、消费降级冲击、品类单一化、技术迭代缓慢、政策拉动不足 [13][14][15][16][17][18][21][23] - 头部企业正通过多品类突围、渠道变革、出海布局、切换新赛道等路径寻求转型 [24][25][27][28][31][32][33][35] - 行业短期内仍面临严峻挑战，需通过降本增效、产品结构调整等举措重塑竞争力 [37] 财务数据透视 - 四家企业营收平均跌幅超40%，净利润平均缩水超80% [6] - 火星人营收13.76亿元(-35.7%)，净利润仅剩2021年巅峰期(2.47亿元)的4.5% [6] - 浙江美大营收8.77亿元，较2021年21.64亿元蒸发超60% [6] - 亿田智能营收7.03亿元，帅丰电器营收4.29亿元 [6] - 2024Q4火星人、浙江美大单季净利润分别同比下滑116%和89% [6] - 行业平均毛利率从2021年50%以上跌至2024年41.6%，净利率从15%以上骤降至7.8% [9] - 火星人净利率仅剩0.9%，创上市以来最低 [9] - 浙江美大依赖费用压缩维持双位数净利率 [9] - 火星人经营现金流首次转负，亿田、帅丰将大量资金用于短期理财或借款 [12] 行业困境溯源 - 新房依赖症：2024年全国新房竣工面积同比下滑31%，每减少100万套新房集成灶市场规模萎缩15% [14] - 消费降级冲击：2024年线下市场万元以下产品零售量占比61%，线上均价6914元(-7%) [15] - 2024年集成灶市场零售额同比下滑31% [15] - 价格战导致入门级产品占比抬升，进一步压缩毛利率 [15] - 品类单一化：四家企业集成灶收入占比超90%，非集成灶业务收入普遍不足10% [17] - 亿田智能算力租赁转型试水阶段，新业务收入仅306万元 [17] - 技术迭代缓慢：火星人研发费用降至1.07亿元(-6.96%)，帅丰研发费用2299.88万元(-35.88%) [21] - X5 Pro集成灶量产周期16个月，比2022年类似产品延长33% [21] - 政策拉动不足：2024年集成灶市场零售额173亿元(-30.6%)，国补对下沉市场经销商激励有限 [23] 破局之道 - 多品类突围：美大研发下排烹饪中心，火星人推行"三化战略"，嵊州企业共识发力传统厨电产品 [25][27] - 渠道变革：亿田家装渠道收入占比提升至18%，帅丰建立500家社区服务网点，火星人试水抖音本地生活 [28] - 未来3-5年集成灶初代产品将迎来换新周期 [31] - 出海布局：2024年嵊州厨具出口增长6.5%，万事兴布局北美/东南亚/中东市场，森歌拓展海外份额 [32] - 切换新赛道：亿田成立亿算科技布局算力租赁(收入300万元)，森歌发力不锈钢厨柜定制 [33][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.05 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司经营承压，营收及利润同比大幅下滑，但提高现金分红比例回报股东；展望 2025 年，行业景气度有望触底企稳，公司经营压力或减轻 [1] - 因集成灶需求偏弱，下调公司收入、毛利率和利润预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 8.77 亿元，同比 -47.5%，归母净利润 1.10 亿元，同比 -76.2%；2025Q1 营收同比 -64.0%，归母净利润同比 -89.9% [1] 产品与渠道 - 2024 年集成灶/橱柜营收分别为 8.1 亿元/0.2 亿元，同比分别为 -47.0%、-41.9%，主要因国内新房销售放缓；公司品类相对单一，营收表现弱于行业整体 [2] - 2024 年经销渠道实现营收 8.13 亿元，同比 -51.0%；预计 2025 年上半年营收端或仍面临高基数压力，下半年有望企稳 [2] 利润与费用 - 2024 年公司毛利率为 40.7%，同比 -6.4pct，主要系产品结构下沉；销售费用率为 13.9%，同比 +3.4pct，因营销宣传费用投入产出比下降；管理费用率为 8.78%，同比 +4.37pct，因人员薪酬支出刚性、营收规模下滑 [3] - 2024 年毛销差为 26.8%，同比 -9.8pct，归母净利率 12.6%，同比 -15.2pct [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 1.46 亿元、1.51 亿元和 1.57 亿元（较 2025 - 2026 年前值分别 -48.50%、-50.12%），对应 EPS 为 0.23、0.23 和 0.24 元 [4] - 截至 4 月 27 日，Wind 一致预期可比公司 2025 年平均 PE 为 46x，考虑公司品类单一、抗风险能力弱，给予 2025 年 35xPE，对应目标价 8.05 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,673|877.42|866.03|920.35|1,007| |+/-%|(8.80)|(47.54)|(1.30)|6.27|9.37| |归属母公司净利润 (人民币百万)|464.29|110.45|145.62|150.81|156.92| |+/-%|2.68|(76.21)|31.84|3.56|4.06| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.72|0.17|0.23|0.23|0.24| |ROE (%)|22.89|6.61|9.02|10.74|12.93| |PE (倍)|10.00|42.06|31.90|30.80|29.60| |PB (倍)|2.29|2.81|2.90|3.33|3.85| |EV EBITDA (倍)|5.92|23.52|19.45|18.81|17.56|[6] 盈利预测调整说明 |指标|新预测值|调整幅度|调整原因| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：866.03<br>2026E：920.35|-2025E：-17.44%<br>2026E：-23.43%|新房修复进度慢于预期| |毛利率|2025E：40.58%<br>2026E：40.96%|-2025E：-3.21pct<br>2026E：-3.25pct|产品结构下沉| |销售费用率|2025E：14.50%<br>2026E：14.50%|+2025E：+3.02pct<br>2026E：+3.02pct|经营压力增加，市场费用投放力度加大| |管理费用率|2025E：8.80%<br>2026E：8.50%|+2025E：+4.28pct<br>2026E：+4.00pct|营收下滑，管理人员薪酬支持偏刚性，费用率上升| |归母净利润（百万元）|2025E：145.62<br>2026E：150.81|-2025E：-48.50%<br>2026E：-50.12%|受营收、毛利率、销售费用率、管理费用率调整影响|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩不佳，营收和归母净利润大幅下滑，盈利能力承压 [1][2] - 地产景气度和消费分级趋势使集成灶行业承压，2024年市场零售额同比下滑30.6% [2] - 洗碗机行业显现增长韧性，2024年零售额规模同比增长17.2%，以旧换新推动行业渗透 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长16.1%/7.0%/5.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入8.77亿元，同比-47.54%；归母净利润1.1亿元，同比-76.21%；2024Q4单季营业总收入2.24亿元，同比-45.63%；归母净利润0.04亿元，同比-96.18% [1] - 2025Q1营业收入0.98亿元，同比-63.97%；归母净利润0.08亿元，同比-89.90% [1] 公司盈利能力 - 2024年毛利率同比-6.41pct至40.69%，销售/管理/研发/财务费率为13.93%/8.78%/4.26%/-2.32%，同比变动+3.37pct/+4.37pct/+0.82pct/-0.52pct，净利率同比-15.3pct至12.46% [1] - 2025Q1毛利率同比-5.05pct至41.11%，销售/管理/研发/财务费率为10.74%/17.46%/4.94%/-1.09%，同比增加3.76pct/10.56pct/1.57pct/2.2pct，净利率同比-20.38pct至7.80% [2] 行业情况 - 2024年集成灶行业承压，市场累计零售额173亿元，同比下滑30.6%，线上累计零售额26.47亿，同比下降38.84%，线下市场深度调整，量价齐跌 [2] - 2024年洗碗机市场零售额规模132亿元，同比增长17.2%，零售量规模229万台，同比增长18.0%，量额增速领跑厨卫市场 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润1.28/1.37/1.44亿元，同比增长16.1%/7.0%/5.1% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,673|877|913|940|959| |增长率yoy（%）|-8.8|-47.5|4.0|3.0|2.0| |归母净利润（百万元）|464|110|128|137|144| |增长率yoy（%）|2.7|-76.2|16.1|7.0|5.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.72|0.17|0.20|0.21|0.22| |净资产收益率（%）|22.9|6.7|6.4|7.2|8.0| |P/E（倍）|10.0|42.1|36.2|33.9|32.2| |P/B（倍）|2.3|2.8|2.3|2.4|2.6| [5] 股票信息 - 行业为厨卫电器，前次评级买入，2025年04月25日收盘价7.19元，总市值4,645.11百万元，总股本646.05百万股，自由流通股占比81.93%，30日日均成交量5.17百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [10]

公司治理 - 报告期内独立董事出席董事会6次、股东大会2次[3][4] - 独立董事主持及参加各委员会会议4次[5] 信息披露 - 2024年公司按时披露多份报告[13] 人事与决策 - 2024年补选夏兰女士为非独立董事[14] - 审议通过续聘审计机构、薪酬方案[13][14] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职维护股东权益[16] - 需发挥专委会作用，加强内控和投资者关系管理[16]

公司治理 - 2024年召开董事会6次、股东大会2次、独立董事专门会议1次[5][6] - 独立董事出席相关会议并对议案投赞成票、作述职报告[5] 委员会工作 - 2024年独立董事主持审计委员会会议3次、参加薪酬与考核委员会会议1次[6] 重要决策 - 2024年续聘天健会计师事务所为审计机构，补选非独立董事，确定薪酬方案[14][15] 合规情况 - 2024年无应披露关联交易、对外担保及资金占用问题[13] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履行职责作贡献[16]

会议情况 - 2024年召开董事会6次、股东大会2次、独立董事专门会议1次[4][6] - 2024年独立董事主持召开提名委员会会议1次，参加审计、战略委员会会议3次、2次[5] 决策事项 - 2024年审议通过续聘会计师事务所、董事等薪酬方案等议案[14][15] - 2024年临时股东大会选举夏兰为非独立董事[15] 公司状况 - 2024年无应披露关联交易、对外担保及关联方资金占用[13] 独立董事 - 2024年忠实履职，未行使特别职权，认为财报等信息真实准确[7][13][16] - 2025年将继续履职，建议加强内控和投资者关系管理[16]