可转债发行 - 2020年6月4日获证监会核准发行95000万元可转换公司债券，期限6年[13] - 2020年8月7日“龙大转债”在深交所上市交易[14] 回售条款 - 《募集说明书》约定特定条件下持有人有权回售[16] - 2025年5月30日至7月11日回售条款生效[17] - 持有人可在申报期内回售部分或全部未转股债券[19]

本期债券基本情况 - 债券名称为"龙大转债"，证券代码128119，由山东龙大美食股份有限公司发行 [1] - 债券期限为2020年7月18日至2026年7月12日，总期限6年 [1] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [1] - 到期赎回价为115元（含最后一期利息） [1] 本次付息方案 - 本次为第五年付息，计息期间为2024年7月13日至2025年7月12日，票面利率1.80% [2] - 每张面值1,000元的债券派发利息18元（含税） [1] - 实际派息根据不同投资者类型存在差异：个人投资者和证券投资基金按20%税率代扣所得税后实得14.4元/10张，QFII/RQFII暂免税实得18元/10张，其他投资者需自行纳税 [3][4] 付息时间安排 - 付息债权登记日为2025年7月11日，仅登记日收市前持有债券的投资者享有本次利息 [1] - 付息日预计为2025年7月13日（若遇节假日顺延） [2] - 利息支付将在付息日后5个交易日内完成 [2] 付息执行机制 - 委托中国结算深圳分公司进行利息派发，资金通过结算系统划付至持有人指定券商营业部 [4] - 已转换为A股股票的债券不再支付当期及后续利息 [2] 信用评级情况 - 联合资信评估维持公司主体长期信用等级A+，债券信用等级A+ [3] - 公司与债券均被列入评级观察名单 [3] 税务处理细则 - 个人投资者利息所得税由券商代扣代缴20% [4] - QFII/RQFII根据财政部2021年34号公告享受暂免所得税政策至2025年底 [5] - 其他机构投资者需自行申报缴纳所得税 [4]

龙大转债付息信息 - 2025年7月14日按面值支付第五年利息，每10张利息18元（含税）[3] - 本次付息期间为2024年7月13日至2025年7月12日，票面利率1.80%[5] - 个人投资者等每10张实际派息14.4元，QFII等18元[8] 龙大转债基本信息 - 发行及上市数量均为95000.00万元（950万张）[5] - 存续期为2020年7月13日至2026年7月12日[5] 信用评级 - 联合资信维持公司主体及转债信用等级为A+，列入评级观察名单[7]

可转债情况 - 2020年7月13日公开发行950万张可转换公司债券，总额95,000.00万元[4] - “龙大转债”初始转股价格9.56元/股，2022年8月19日起生效转股价格9.30元/股[4][6] - 2021年1月18日起可转换为公司股份[6] - 2025年第二季度转股数量321股[7] - 截至2025年6月30日，因转股减少3,951,300元，转股数量418,922股[7] - 2025年第二季度因转股减少3,000元，因回售减少1,100元[7] - 截至2025年6月30日，剩余可转债余额946,047,600元[7] 股份情况 - 2025年第二季度前限售股数量2,047,500.00股，占比0.19%，变动后不变[8] - 2025年第二季度前流通股数量1,077,112,868.00股，占比99.81%，变动后为1,077,113,189.00股[8] - 2025年第二季度前总股本1,079,160,368.00股，占比100.00%，变动后为1,079,160,689.00股[8]

公司信用评级 - 山东龙大美食主体长期信用等级维持A+，"龙大转债"信用等级维持A+，但被列入评级观察名单 [1] - 评级调整主要基于公司经营业绩改善的不确定性及2026年到期的可转债兑付压力 [5] - 公司过往债务履约记录良好，未发现公开市场违约记录 [18] 业务经营 - 公司实施"一体两翼"战略，聚焦食品业务（预制菜为核心），收缩传统养殖和屠宰业务规模 [3][21] - 2024年屠宰量501.89万头（同比降22.01%），生猪出栏38.24万头（同比大幅下降） [21][24] - 食品业务收入占比提升至17.31%，毛利率11.23%（同比上升），预制食品占食品收入88.68% [22][27] 财务表现 - 2024年营收109.90亿元（同比降17.49%），利润总额0.04亿元（扭亏） [22][47] - 2025年一季度利润总额0.07亿元，但经营性利润亏损0.25亿元 [47] - 截至2024年底资产负债率72.14%，全部债务资本化比率67.83%，债务负担重 [43][44] 债务情况 - "龙大转债"余额9.46亿元（2026年7月到期），未转股余额占比99.58% [6][30] - 受限货币资金占比36.29%，现金短期债务比0.48倍，短期偿债压力显著 [36][48] - 银行授信总额27.74亿元，未使用额度6.94亿元，间接融资空间有限 [7][48] 行业环境 - 2024年生猪价格回升，饲料价格下行，行业盈利改善但2025年一季度价格再次下探 [11] - 屠宰行业集中度仍低（规模以上企业屠宰量占比48.1%），政策推动集约化发展 [12][13] - 预制菜等食品加工业务受城镇化率和居民收入增长驱动，发展空间较大 [13]

信用评级 - 公司主体长期信用等级和“龙大转债”信用等级维持为A+，并被列入评级观察名单[5] 业绩数据 - 2024年经营性利润亏损规模同比大幅收窄，利润总额微幅扭亏，各板块收入下降[11] - 2025年一季度，经营性利润及利润总额同比均大幅下降[12] - 2023 - 2025年3月，合并口径营业总收入分别为133.18亿、109.90亿、25.49亿元[19] - 2023 - 2025年3月，合并口径利润总额分别为 - 14.26亿、0.04亿、0.07亿元[19] - 2024年营业总收入同比减少17.49%，各业务板块收入规模下滑但毛利率同比改善[44] - 2025年1 - 3月营业总收入25.49亿元，同比小幅增长，综合毛利率4.91%，同比下滑1.21个百分点[44] 用户数据 - 公司已与超过1000家知名企业客户达成合作[16][38] 财务状况 - 截至2025年3月底，“龙大转债”未转股余额9.46亿元，将于2026年7月到期[15] - 截至2025年3月底，合并及本部全部债务资本化比率分别为67.83%和61.81%[17] - 截至2025年3月底，获得的银行授信总额为27.74亿元，尚未使用授信额度为6.94亿元[17] - 2023 - 2025年3月，合并口径现金类资产分别为13.95亿、9.76亿、10.39亿元[19] - 截至2025年3月底，总股本为10.79亿股，蓝润发展持股2.94亿股，持股比例27.23%[26] - 蓝润发展已质押所持公司股票11588.58万股，占其所持股份比例39.43%，占总股本10.74%[26] - 截至2024年底，累计使用“龙大转债”募集资金57687.71万元[29] - 截至2024年底，未使用的“龙大转债”募集资金中，38530.00万元用于暂时补充流动资金，44.86万元存放于专用账户[29] - 截至2024年底，在职员工共5266人，合并报表范围内子公司合计38家[27] - 截至2025年5月底，“龙大转债”转股价格为9.30元/股[29] 业务数据 - 截至2024年底，食品加工产能达25.50万吨/年，较上年底增加10.0万吨，另有7.5万吨/年产能在建[36] - 截至2024年底，年生猪屠宰能力达1500万头，2024年实际屠宰量501.89万头，同比下降22.01%[37] - 2024年生猪出栏量为38.24万头，同比大幅下降[37] - 截至2024年底，全国经销商数量为8366家，较上年底减少825家[38] - 2024年京东销售额为8607万元，抖音销售额为2748万元[38] - 2024年线上销售收入达1.59亿元，同比增长7.64%[38] 未来展望 - 2024年以预制菜为核心的食品业务稳定发展，未来业务规模有望扩大[47] 公司变动 - 2024年原总经理王豪杰辞职，4月15日聘任董事长杨晓初为总经理；5月19日完成第六届董事会换届选举，董事会由9名董事组成[41] - 2024年新设1家子公司，注销或出售5家；2025年1－3月新设1家，截至2025年3月底合并范围子公司合计38家[62]

公司变更登记 - 公司于2025年4月25日召开第五届董事会第二十七次会议，于2025年5月19日召开2024年年度股东大会，审议通过了取消监事会、变更注册资本、调整董事人数并修订公司章程及相关制度的议案 [2] - 公司已完成工商变更登记手续，并取得烟台市行政审批服务局换发的营业执照 [3] 营业执照信息 - 公司名称：山东龙大美食股份有限公司，统一社会信用代码：913700007591559056，类型为其他股份有限公司（上市） [4] - 法定代表人：杨晓初，注册资本：10.79160368亿元，成立日期：2003年7月9日 [4] - 住所：山东省莱阳市食品工业园，经营范围包括食品销售、食品生产、生猪屠宰、饲料生产、道路货物运输、牲畜饲养等 [4]

公司信息 - 公司注册资本为10.79160368亿元[4] - 公司法定代表人为杨晓初[4] - 公司成立于2003年7月9日[4] - 公司住所为山东省莱阳市食品工业园[4] 会议与登记 - 2025年4月25日召开第五届董事会第二十七次会议[3] - 2025年5月19日召开2024年年度股东大会[3] - 完成工商变更登记并取得换发的营业执照[3] 业务范围 - 许可项目包括食品销售、生产等[5] - 一般项目包括畜牧渔业饲料销售等[5] 公告日期 - 公告发布于2025年6月13日[7]

报告公司投资评级 - 报告对龙大美食的投资评级为“增持”，上次评级也是“增持” [1] 报告的核心观点 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%，归母净利润扭亏为盈达0.22亿元，25Q1营收同比+1.01%，归母净利润同比-85.85% [2] - 公司主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”，24FY各产品收入大多下滑，分渠道经销和直销收入也下滑，但线上渠道有突破 [3] - 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善，成本端、费用端和利润端指标有相应变化 [4][5][6] - 公司积极调整业务结构，应关注预制食品板块发展，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [7][8] - 参考最新财报下调25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，去年同期-15.38亿元；扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期-13.64亿元。24Q4营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，去年同期-8.89亿元；扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期-8.75亿元 [2] - 25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60% [2] 分析判断 主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新” - 24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务收入分别为89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%，鲜冻肉业务下滑因调整优化传统业务，养殖业务下滑因淘汰低效老旧产能 [3] - 24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%，公司坚持“固老开新”策略，B端开拓市场，C端深耕新零售等渠道，聚焦西快渠道开发新客户，线上渠道收入1.59亿元，同比+7.64% [3] 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct，24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压但环比改善 [4] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；24Q4分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；25Q1分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct，24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加，24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售子公司获投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元 [5] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct，24FY实现扭亏为盈 [6] 积极调整业务结构，关注预制食品板块发展 - 24FY公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能，收入端承压但利润端扭亏为盈 [7] - 公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，公司在大B渠道深耕多年，有望向中小B端与C端突破提升规模与利润率 [8] 投资建议 - 下调公司25 - 26年营收预测至117.30/126.56亿元，新增27年营收预测为137.17亿元；下调25 - 26年EPS预测至0.10/0.14元，新增27年EPS预测为0.18元，对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,318|10,990|11,730|12,656|13,717| |YoY（%）|-17.4%|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |归母净利润(百万元)|-1,538|22|104|151|195| |YoY（%）|-2140.9%|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |毛利率（%）|-1.6%|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |每股收益（元）|-1.43|0.02|0.10|0.14|0.18| |ROE|-103.8%|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |市盈率|-4.20|300.50|62.12|42.98|33.25|[10] 财务报表和主要财务比率 报告列出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表及主要财务指标，包括营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等项目及相应的增长率、利润率、周转率、偿债能力等指标 [13]

报告公司投资评级 - 报告对龙大美食的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%，归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元，实现扭亏为盈；25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%，归母净利润0.04亿元，同比-85.85% [2] - 公司主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新”，24FY鲜冻肉等各产品收入均下滑，经销/直销收入也下滑，但线上渠道有突破 [3] - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，25Q1同比承压但环比改善；24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加；24FY实现扭亏为盈 [4][5][6] - 公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，未来应关注其在食品板块的发展，预制食品板块有望向中小B端与C端突破 [7][8] - 参考最新财报，下调公司25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，对应6月6日收盘价，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24FY公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，去年同期为-15.38亿元；扣非归母净利润-0.58亿元，去年同期为-13.64亿元。24Q4公司实现营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，去年同期为-8.89亿元；扣非归母净利润-1.29亿元，去年同期为-8.75亿元 [2] - 25Q1公司实现营收25.49亿元，同比+1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60% [2] 分析判断 主动控制屠宰业务规模，渠道端“固老开新” - 24FY鲜冻肉/熟食制品/预制食品/进口贸易/其他主营业务分别实现收入89.91/2.15/16.87/0.18/0.79亿元，分别同比-6.65%/-10.06%/-14.98%/-98.42%/-76.84%，鲜冻肉业务下滑因调整优化传统业务、缩减产能利用率低及亏损严重的工厂，养殖业务下滑因淘汰低效老旧养殖产能 [3] - 24FY经销/直销收入分别为87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%，公司坚持“固老开新”策略，B端以大客户为核心开拓市场，C端深耕新零售等渠道，聚焦西快渠道开发新客户，线上渠道收入1.59亿元，同比+7.64% [3] 24FY扭亏为盈，25Q1利润率环比改善 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，分别同比+5.56/+9.53/-1.21pct，24FY毛利率大幅提升，25Q1同比承压但环比改善 [4] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.28%/0.07%/0.76%，分别同比-0.20/+0.11/持平/+0.20pct；24Q4分别为0.54%/2.55%/0.08%/0.71%，分别同比-0.57/-0.19/+0.01/+0.07pct；25Q1分别为1.36%/3.05%/0.09%/1.19%，分别同比-0.02/+0.55/持平/+0.40pct，24FY及25Q1销售费用收缩，25Q1管理及财务费用增加，24Q4计提资产/信用资产减值损失0.57/0.18亿元，出售全资子公司获投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元 [5] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为0.20%/-1.73%/0.17%，分别同比+11.75/+25.97/-1.03pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为-0.53%/-4.32%/0.12%，分别同比+9.71/+22.94/-1.07pct，24FY实现扭亏为盈 [6] 积极调整业务结构，关注预制食品板块发展 - 24FY公司积极调整业务结构，缩减低附加值业务规模，淘汰落后产能，收入端承压但利润端扭亏为盈 [7] - 公司预计未来预制食品板块头部企业规模在50亿左右，公司在努力向该目标发展，有望以大B渠道为基础向中小B端与C端突破，提升规模与利润率水平 [8] 投资建议 - 下调公司25 - 26年营收为119.06/133.01亿元的预测至117.30/126.56亿元，新增27年营收为137.17亿元的预测；下调25 - 26年EPS为0.19/0.29元的预测至0.10/0.14元，新增27年EPS为0.18元的预测，对应6月6日收盘价6.01元/股，PE分别为62/43/33倍，维持“增持”评级 [9] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|13,318|10,990|11,730|12,656|13,717| |YoY（%）|-17.4%|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |归母净利润(百万元)|-1,538|22|104|151|195| |YoY（%）|-2140.9%|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |毛利率（%）|-1.6%|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |每股收益（元）|-1.43|0.02|0.10|0.14|0.18| |ROE|-103.8%|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |市盈率|-4.20|300.50|62.12|42.98|33.25| [10] 财务报表和主要财务比率 |报表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|10,990|11,730|12,656|13,717| |营业成本（百万元）|10,552|11,162|12,008|12,975| |营业税金及附加（百万元）|21|20|22|24| |销售费用（百万元）|103|123|132|138| |管理费用（百万元）|250|211|228|247| |财务费用（百万元）|83|72|68|65| |研发费用（百万元）|8|11|10|11| |资产减值损失（百万元）|-27|-2|0|-1| |投资收益（百万元）|65|1|1|1| |营业利润（百万元）|3|145|210|271| |利润总额（百万元）|4|145|210|271| |所得税（百万元）|-3|6|8|11| |净利润（百万元）|7|139|201|260| |归属于母公司净利润（百万元）|22|104|151|195| |货币资金（百万元）|970|1,375|1,682|2,162| |预付款项（百万元）|31|50|44|53| |存货（百万元）|994|935|1,069|1,121| |其他流动资产（百万元）|531|501|576|605| |流动资产合计（百万元）|2,527|2,861|3,371|3,940| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|2,370|2,573|2,929|3,164| |无形资产（百万元）|126|114|103|92| |非流动资产合计（百万元）|3,353|3,266|3,148|2,996| |资产合计（百万元）|5,879|6,127|6,519|6,937| |短期借款（百万元）|1,630|1,687|1,737|1,791| |应付账款及票据（百万元）|796|768|866|914| |其他流动负债（百万元）|462|506|530|565| |流动负债合计（百万元）|2,888|2,961|3,133|3,271| |长期借款（百万元）|272|292|312|332| |其他长期负债（百万元）|1,058|1,072|1,072|1,072| |非流动负债合计（百万元）|1,330|1,365|1,385|1,405| |负债合计（百万元）|4,218|4,326|4,518|4,675| |股本（百万元）|1,079|1,079|1,079|1,079| |少数股东权益（百万元）|158|193|243|308| |股东权益合计（百万元）|1,661|1,800|2,002|2,262| |负债和股东权益合计（百万元）|5,879|6,127|6,519|6,937| |成长能力 - 营业收入增长率（%）|-17.5%|6.7%|7.9%|8.4%| |成长能力 - 净利润增长率（%）|101.4%|382.9%|44.5%|29.3%| |盈利能力 - 毛利率（%）|4.0%|4.8%|5.1%|5.4%| |盈利能力 - 净利润率（%）|0.2%|0.9%|1.2%|1.4%| |盈利能力 - 总资产收益率ROA（%）|0.4%|1.7%|2.3%|2.8%| |盈利能力 - 净资产收益率ROE（%）|1.4%|6.5%|8.6%|10.0%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|0.97|1.08|1.20| |偿债能力 - 速动比率|0.52|0.63|0.72|0.85| |偿债能力 - 现金比率|0.34|0.46|0.54|0.66| |偿债能力 - 资产负债率（%）|71.7%|70.6%|69.3%|67.4%| |经营效率 - 总资产周转率|1.80|1.95|2.00|2.04| |每股指标 - 每股收益（元）|0.02|0.10|0.14|0.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|1.39|1.49|1.63|1.81| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.36|0.49|0.44|0.59| |每股指标 - 每股股利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析 - PE|300.50|62.12|42.98|33.25| |估值分析 - PB|5.69|4.03|3.69|3.32| [10][14]