业绩数据 - 近三年及一期扣非归母净利润分别为11073.26万元、11208.20万元、8245.47万元和4123.42万元，呈下滑趋势[5] - 2020 - 2022年1 - 9月，营业收入分别为115774.53万元、133656.13万元、155167.86万元和69432.68万元，2022年1 - 9月同比降39.68%[7][9] - 2020 - 2022年1 - 9月，净利润分别为12817.30万元、14174.53万元、11275.30万元和6287.99万元，2022年1 - 9月同比降30.85%[9] - 2022年度未经审计营收93839.59万元，同比降39.52%；归母净利润8994.59万元，同比降20.23%[10] 用户数据 - 2022年1 - 9月 - 2019年，客户订单完结占比分别为98.66%、98.89%、98.03%和97.16%[17] 未来展望 - 2022年导致业绩下滑的房地产因素逐渐改善，全国房地产市场逐步企稳恢复[40] 经营模式 - 公司采取“以销定产、适量库存”模式，保持半月左右安全库存，交付周期1 - 3天[20][21] 成本结构 - 2022年1 - 9月直接材料金额36767.91，占比86.68%；直接人工等有相应占比[23] 销售数据 - 2022年1 - 9月销售单价1371.21元/吨，变动幅度9.98%，对毛利率变动影响6.60%[26] 信用减值 - 2019 - 2021年度及2022年1 - 9月，公司信用减值损失分别为 - 386.03万元、 - 798.24万元、 - 2709.73万元和153.77万元[42] 应收账款 - 2022年9月30日，A、B、C、D类客户应收账款合计94053.17万元，1年以内占比79.12%[52] 回款情况 - 截至2023年3月31日，1年以内应收账款回款比例57.37%；1年以上回款9084.26万元[62] 客户管理 - 2021年以来公司加强客户信用核查和管理，集中发展重点客户[69] 坏账计提 - 2022年9月30日，按单项计提坏账准备的应收账款账面余额9249.49，计提比例25.15%[84] 信用减值比例 - 红墙股份2021年末、2020年末、2019年末信用减值比例分别为4.83%、3.63%、3.41%[91]

行业情况 - 近几年市场份额向龙头企业集中，原因包括龙头企业研发实力更强，凭借合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，有稳定回款保障和融资优势，行业前三上市公司受益明显 [3] - 2016 年以来环保约束严，龙头企业环保投入到位、排放达标，部分环保不达标小企业出清 [3] 公司财务 - 公司主要产品为混凝土外加剂，下游为建材领域客户，应收账款账期一般 5 - 6 个月 [4] - 公司应收账款周转天数约 160 天，近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别为 97.75%、95.58%、96.90% [4] 市场拓展 - 公司上市前是华南地区龙头，未来将利用资本市场资源开拓全国重点区域市场 [4] - 公司形成有效市场开拓模式，如与四川外加剂企业合作、在贵州招募销售精英团队加盟 [5] 全国布局 - 公司销售区域原集中在两广一闽，近年通过设立子公司在西南、华东、华北布局 [5] - 西南地区销售额占比从 2018 年的 4.65%提升至 2019 年的 12.99% [5] - 2019 年在浙江设子公司辐射华东市场，与河北雄安容西混凝土有限公司签采购合同 [5] - 截止 2019 年末，公司在全国 12 个省市设近 20 个生产基地，覆盖五大主要市场区域 [6] 未来规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，推进全国布局、开拓新市场、寻求并购合作 [6] - 不排除在与外加剂领域有协同效应的细分行业布局以提升抗风险能力 [6]

市场情况 - 公司在广东、广西市场占有率为20%-22%，居两广地区首位，且两广地区销售额年增速超10% [2][3] - 外加剂行业CR3市场占有率从2016年的5.23%提升到2019年的11.60%，未来三到五年预计CR3销售增长保持30%的速度 [5] 应收账款 - 公司应收账款账期一般在5 - 6个月，周转天数约160天，近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别为97.75%、95.58%、96.90% [3] - 公司通过内部信用评估系统控制应收账款，对不同客户执行不同销售政策，严控坏账，诉讼金额远低于同行业上市公司 [3][4] 行业趋势 - 未来三到五年行业集中度将快速提升，原因包括龙头企业研发实力、融资能力更强，且更为合规 [4][5] 销售团队 - 公司形成与同行合作、招募当地销售精英两种开拓市场模式，2019年新增销售人员50多人，较上年同期增加128% [6] - 公司出台销售人才激励制度，2019年在华南、北方、西南大区等区域市场业绩大幅增长 [6] 全国布局 - 公司通过设立全资子公司在西南、华东、华北等地布局，西南地区销售额占比从2018年的4.65%提升至2019年的12.99% [7] - 2019年公司在浙江设子公司辐射华东市场，与河北雄安容西混凝土有限公司签合同，近期在湖南长沙设子公司开拓华中市场 [7] - 截止2019年末，公司在全国12个省市设近20个生产基地，覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域 [7]

行业趋势 - 未来三到五年行业集中度将快速提升，近几年市场份额向龙头企业集中 [2] - 龙头企业优势在于研发实力强、融资能力强、更为合规 [3] - 外加剂行业CR3市场占有率从2016年的5.23%提升到2019年的11.60%，未来CR3销售增长有望保持30%的速度 [4] 应收账款 - 公司应收账款账期一般在5 - 6个月，周转天数约160天 [4] - 近三年一年内应收账款占全部应收账款比例分别为97.75%、95.58%、96.90%，诉讼金额远低于同行业上市公司 [5] 销售团队 - 公司销售团队大幅扩张，销售人员增加50多人 [5] - 形成与同行合作、招募当地销售精英等开拓市场模式，并出台销售人才激励制度 [5][6] - 2019年在华南、北方、西南等大区业绩大幅增长 [6] 全国布局 - 公司销售区域从两广一闽拓展到西南、华东、华北等地 [6] - 西南地区销售额占比从2018年的4.65%提升至2019年的12.99% [6] - 截止2019年末在全国12个省市设近20个生产基地，覆盖五大主要市场区域 [7] 疫情影响 - 公司产品下游客户主要是建材领域，春节前后是淡季，疫情影响较小 [7] - 目前下游客户基本复工复产，产品销售量稳步提升 [7]

行业集中度提升 - 2018年苏博特、建研集团和公司混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，远高于行业增幅；公司在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04%，市场份额向龙头企业集中 [2][3] - 龙头企业研发实力更强，技术门槛提高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障和融资优势明显，上市公司受益大 [3] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分小企业出清，龙头企业环保投入到位，生产排放达标 [3] 应收账款情况 - 公司应收账款账期一般在5 - 6个月左右，周转天数在160天左右 [4] - 公司近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [4] 市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区龙头，未来利用资本市场资源开拓全国重点区域市场 [4] - 形成有效市场开拓模式，包括与同行合作（如四川）和招募当地销售精英组建团队（如贵州） [5] 竞争优势 - 产品优势，与中小企业相比，成本低、质量好、品种全、技术服务有保障，下游客户倾向选择实力强的品牌 [5] - 资金优势，行业下游占款重，公司资金充裕、融资渠道广，拥有票据池业务 [5] - 管理优势，管理提升产品竞争力，提高扩张质量 [6] - 思想优势，董事长认真务实，公司注重细节、以实际效果为指导，不断进步 [6] 水泥经销业务 - 为提高资金使用效率，公司逐步降低水泥经销业务规模 [6] 全国布局情况 - 公司销售区域原集中在两广一闽，近几年通过设立子公司在西南、华东、华北地区布局 [7] - 2019年上半年，西南地区营收54,307,839.57元，华东地区营收42,879,043.88元，华北地区营收24,546,767.25元，新市场业绩贡献将逐步显现 [7] 未来发展规划 - 外加剂领域通过内生增长和外延并购做大做强，已基本完成全国主要地区布局 [7] - 不排除在与外加剂领域有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力回报投资者 [7]

行业集中度提升 - 2018年苏博特、建研集团和公司混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，远高于行业增幅；公司在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04%，市场份额向龙头企业集中 [2][3] - 龙头企业研发实力更强，技术门槛提高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障和融资优势明显，上市公司受益大 [3] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分小企业出清，龙头企业环保投入到位，生产排放达标 [3] 应收账款情况 - 公司主要产品为混凝土外加剂，下游客户为建材领域，应收账款与建筑行业回款特点相关，账期一般在5 - 6个月左右 [4] - 公司应收账款周转天数在160天左右，近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [4] 市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区混凝土外加剂市场龙头企业，未来将利用资本市场资源开拓全国其他重点区域市场 [4] - 形成了与同行合作、招募当地销售精英组建团队等开拓市场的模式 [5] 研发概况 - 公司组建了由行业专家和核心技术人员组成的研发团队，核心人员经验丰富，获得多项科研成果和专利 [5] - 公司在应用技术研究、生产工艺改善和新产品开发等领域持续投入，结合市场需求优化产品合成工艺和复配技术，开发有竞争力产品，解决适应性问题 [5][6] 全国布局情况 - 公司成立以来销售区域主要集中在两广一闽，近几年通过设立子公司在西南、华东、华北地区组建销售团队布局市场 [6] - 2019年上半年，公司在西南地区实现营收54,307,839.57元，华东地区实现营收42,879,043.88元，华北地区实现营收24,546,767.25元，新市场业绩贡献将逐步显现 [6] 未来发展规划 - 公司将通过内生增长、外延并购结合的方式在外加剂领域做大做强，目前已基本完成全国主要地区布局 [6][7] - 公司不排除在和外加剂领域具有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力回报投资者 [7]

行业集中度提升原因 - 2018年苏博特、建研集团和公司混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，远高于行业增幅；公司在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04%，市场份额向龙头企业集中 [2][3] - 龙头企业研发实力更强，行业技术门槛提高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障和融资优势明显，上市公司受益大 [3] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分小企业出清，龙头企业环保投入到位，生产排放达标 [3] 公司应收账款情况 - 公司主要产品为混凝土外加剂，下游客户为建材领域，应收账款账期一般在5 - 6个月左右 [4] - 公司应收账款周转天数在160天左右，近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [4] 公司市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区混凝土外加剂市场龙头企业，未来将利用资本市场资源开拓全国其他重点区域市场 [4] - 公司形成了与同行合作、招募当地销售精英组建团队等开拓市场的模式 [5] 公司全国布局情况 - 公司成立以来销售区域主要集中在两广一闽，近几年通过设立全资子公司在西南、华东、华北地区组建销售团队 [5] - 2019年上半年，公司在西南地区实现营收54,307,839.57元，华东地区实现营收42,879,043.88元，华北地区实现营收24,546,767.25元 [5] 公司未来发展规划 - 在外加剂领域，公司将通过内生增长、外延并购结合的方式做大做强，目前已基本完成全国主要地区布局 [6] - 公司不排除在和外加剂领域具有协同效应的细分行业布局，提升抗风险能力回报投资者 [6]

行业市场规模与竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算销售额约560亿元 [2][3] - 2016 - 2018年行业前三名（苏博特、建研集团和红墙股份）市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 行业集中度提升原因 - 2018年苏博特、建研集团和红墙股份混凝土外加剂销售收入同比增长幅度分别为37.88%、38.55%和43.10%，红墙股份在西南、华南地区销售收入同比增长327.96%、39.04% [3] - 龙头企业研发实力更强，能应对复杂原材料，技术门槛高，大企业合成技术和配方调节能力占优 [3] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业回款保障稳定，融资便利且成本低 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼环保不达标小企业出清，龙头企业环保投入到位 [4] 公司研发概况 - 公司组建研发团队，核心人员经验丰富，获多项科研成果和专利 [4] - 公司在应用技术、生产工艺和新产品开发领域持续投入，结合市场需求优化产品合成工艺和复配技术 [5] 公司应收账款情况 - 公司应收账款账期一般在5 - 6个月，周转天数在160天左右 [5] - 近三年一年内应收账款占全部应收账款比分别是91.18%、97.75%、95.58% [5] 公司市场拓展策略 - 公司上市前是华南地区龙头，未来利用资本市场开拓全国重点区域市场 [6] - 形成两种开拓市场模式：与同行合作（如四川）、招募当地销售精英组建团队（如贵州） [6] 公司全国布局情况 - 公司销售区域原集中在两广一闽，近年通过设立子公司在西南、华东、华北地区布局 [6] - 2019年上半年，西南地区营收54,307,839.57元，华东地区营收42,879,043.88元，华北地区营收24,546,767.25元 [7]

混凝土外加剂介绍 - 混凝土外加剂是在混凝土拌合前或拌和过程中加入的用以改善混凝土性质的物质，是除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组份，可提升下游客户产品性能、降低成本、提高施工效率 [2][3] 行业市场规模与竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算成销售额约560亿元 [3] - 行业集中度不高且正处于提升过程，2016 - 2018年行业前三名苏博特、建研集团和公司市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 行业集中度提升原因 - 龙头企业研发实力更强，因混凝土原材料品质更复杂，大企业凭借合成技术优势及配方快速调节能力占优 [4] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业有稳定回款保障和融资优势，行业前三进入资本市场后扩张需求大，融资便利性和低成本是优势 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分环保不达标小企业出清，龙头企业前期环保投入到位，生产排放符合要求 [4] 公司竞争优势 - 按外加剂销售收入计算，公司在三家上市公司中排第三，但经营效率排第一 [5] - 2018年公司外加剂销售净利率为13.86%，主要竞争对手为6.57% [5] - 2018年公司管理费用占收入比和销售费用占收入比分别为5.71%和7.33%，主要竞争对手对应数据分别为10.92%和14.76% [5] - 2018年公司人均外加剂净利润为24万元/人，主要竞争对手为12万元/人 [5] - 2018年公司应收账款周转天数为158天，一年以内应收账款占应收账款比例为95.58%；主要竞争对手周转天数为219天，一年以内占比为92.22% [5][6] - 2016 - 2018年底，主要竞争对手资产负债率分别为52.53%、31.18%、40.77%，公司分别为13.04%、23.61%、27.07%；2016 - 2017年公司有息负债为零，2018年有息负债占负债总额比例为20.78%，主要竞争对手对应比例分别为76.94%、58.70%、57.25% [6] 公司研发概况 - 公司组建了由行业专家和核心技术人员组成的研发团队，核心人员经验丰富，取得多项科研成果和专利，持续在应用技术研究、生产工艺改善和新产品开发等领域投入研发 [6] - 公司结合市场需求，采用高新技术优化产品合成工艺和复配技术，开发有自主知识产权、性价比高和竞争力强的产品，解决减水剂与混凝土的适应性问题 [7] - 公司承办了“2019年度中国大型预拌混凝土企业技术负责人会议”，该会议对行业研发方向有引领作用 [7]

分组1：混凝土外加剂介绍 - 混凝土外加剂是在混凝土拌合前或拌和过程中加入的用以改善混凝土性质的物质，是除水泥、砂、石、水之外不可或缺的第五组份，能提升下游客户产品性能、降低成本、提高施工效率 [2][3] 分组2：行业市场规模和竞争格局 - 2017年全国混凝土外加剂产量1399万吨，折算成销售额约560亿元 [3] - 混凝土外加剂行业集中度不高，正处在提升过程，2016 - 2018年行业前三名苏博特、建研集团和公司市场占有率合计分别为4.76%、6.59%、9.15% [3] 分组3：行业集中度提升原因 - 龙头企业研发实力更强，因混凝土原材料品质更复杂，大企业凭借合成技术优势及配方快速调节能力占优 [4] - 龙头企业融资能力更强，行业下游占款多、账期长，大企业有稳定回款保障及融资优势，行业前三进入资本市场后扩张需求大，融资便利性及低成本是优势 [4] - 龙头企业更为合规，2016年以来环保约束严，倒逼部分环保不达标小企业出清市场，龙头企业前期环保投入到位，生产排放符合要求 [4] 分组4：公司竞争优势 - 按外加剂销售收入计算，公司在三家上市公司中排第三，经营效率排第一 [5] - 2018年公司外加剂销售净利率为13.86%，苏博特为6.57% [5] - 2018年公司管理费用占收入比和销售费用占收入比分别为5.71%和7.33%，苏博特对应数据分别为10.92%和14.76% [5] - 2018年公司人均外加剂净利润为24万元/人，苏博特为12万元/人 [5] - 2018年公司应收账款周转天数为158天，一年以内应收账款占应收账款比例为95.58%；苏博特应收账款周转天数为219天，一年以内应收账款占应收账款比例为92.22% [5] - 2016 - 2018年底，苏博特资产负债率分别为52.53%、31.18%、40.77%，公司分别为13.04%、23.61%、27.07%；2016 - 2017年公司有息负债均为零，2018年有息负债占负债总额比例为20.78%，苏博特对应比例分别为76.94%、58.70%、57.25% [6] 分组5：公司研发概况 - 公司组建了由行业专家和核心技术人员组成的研发团队，核心技术人员经验丰富，取得多项科研成果和专利，公司在多领域持续研发投入 [6] - 公司结合市场需求，采用高新技术优化产品合成工艺和复配技术，开发有自主知识产权、优良性价比和竞争力的产品，解决适应性问题 [7] - 公司承办了“2019年度中国大型预拌混凝土企业技术负责人会议”，该会议对行业研发方向有引领作用 [7]