会议情况 - 公司第五届董事会第十次会议于2025年2月24日召开，7位董事均参与表决[1] 议案审议 - 《关于制定<市值管理制度>的议案》审议通过[1] - 《关于修订<投资决策管理制度>的议案》通过，待提交2025年第一次临时股东大会审议[3][4][5] - 《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》审议通过[6] 股东大会安排 - 公司拟定于2025年3月13日在深圳召开2025年第一次临时股东大会[6]

股份质押 - 吴兰兰、王华君合计质押5922万股，占总股本6.36%[1] - 吴兰兰、王华君合计解除质押6090万股，占总股本6.54%[2][3] 持股情况 - 截至披露日，吴兰兰持股48.97%，质押后占总股本19.52%[4] - 截至披露日，王华君持股11.49%，质押后占总股本4.79%[4] - 截至披露日，股东及一致行动人合计持股60.46%，质押后占总股本24.30%[4] 风险说明 - 质押股份无被冻结或拍卖情况，不会致控制权变更[5][6] - 若有平仓风险，将采取补充质押等措施应对[6]

员工持股计划 - 2020年12月审议通过第二期员工持股计划议案[1] - 2021年3月买入20850177股，占比2.22%，成交655095217.26元[2] - 2021年3月16日至2022年3月15日为锁定期[2] - 2023年10月同意存续期延长至2024年12月20日[4] - 截至披露日所持20850177股（占2.24%）减持完毕[5]

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 裕同科技作为3C包装龙头，受益于手机以旧换新政策的全国铺开，预计2025年国内3C行业增速乐观，公司整体收入增速可达10%以上 [1] - 公司对A客户供应份额长期保持较高水平，主供小米、华为、OPPO&Vivo高端机型，烟酒包装在2024年低基数下预计实现稳健增长，环保包装增长靓丽 [1] - AI应用加速迭代，若2025年下半年苹果新品出现较大迭代，销量有望进一步突破，裕同作为3C核心上游包装供应商将受益 [1] - 公司主产能出海前瞻，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚等海外地区建立7个生产基地，菲律宾和墨西哥工厂已开业，加速推动海内外工厂智能化升级改造 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.9/21.1亿元，对应PE分别为14.6X/12.7X/11.4X [1] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为17,064百万元，同比增长12.1%，2025E和2026E分别增长9.9%和9.7% [3] - 2024E归属母公司净利润预计为1,645百万元，同比增长14.4%，2025E和2026E分别增长15.2%和11.1% [3] - 2024E毛利率预计为26.5%，2025E和2026E分别提升至26.8%和27.1% [3] - 2024E净资产收益率ROE预计为13.4%，2025E和2026E分别为13.7%和13.6% [3] - 2024E EPS预计为1.77元，2025E和2026E分别为2.04元和2.26元 [3] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为15,138百万元，2025E和2026E分别增长至18,158百万元和21,221百万元 [5] - 2024E货币资金预计为5,256百万元，2025E和2026E分别增长至7,347百万元和9,416百万元 [5] - 2024E应收账款预计为6,380百万元，2025E和2026E分别增长至7,013百万元和7,693百万元 [5] - 2024E营业利润预计为2,023百万元，2025E和2026E分别增长至2,330百万元和2,590百万元 [5] - 2024E归属母公司净利润预计为1,645百万元，2025E和2026E分别增长至1,894百万元和2,105百万元 [5]

担保额度 - 2024年度公司提供担保总额度为566,172.00万元[2] - 为子公司华宝利融资授信新增担保2,400.00万元，新增后担保金额为7,200.00万元[3] - 对东莞市裕同印刷包装有限公司批准担保额度6,000.00万元，占比0.54%[4] - 对惠州印想科技有限公司批准担保额度2,000.00万元，占比0.18%[4] - 对深圳云创文化科技有限公司批准担保额度15,000.00万元，占比1.36%[5] - 对越南裕华印刷包装有限公司批准担保额度2,500.00万美元，占比1.60%[5] - 为合肥市裕同印刷包装有限公司提供不超1.1亿元人民币担保，占比1.00%[6] - 为嘉艺(上海)包装制品有限公司提供不超2亿元人民币担保，占比1.81%[6] - 为苏州裕同印刷有限公司提供不超9亿元人民币担保，占比8.14%[6] - 为许昌裕同印刷包装有限公司提供不超8亿元人民币担保，占比7.24%[6] - 为深圳市仁禾智能实业有限公司按60%持股比例提供不超5000万元人民币担保[7] - 为成都市裕同印刷有限公司提供不超1200美元担保，占比0.77%[7] - 为合肥市裕同印刷包装有限公司提供不超1100美元担保，占比0.71%[7] - 为许昌裕同印刷包装有限公司提供不超2000美元担保，占比1.28%[7] - 为烟台市裕同印刷包装有限公司提供不超1200美元担保，占比0.77%[7] - 为深圳华宝利电子有限公司按60%持股比例提供不超1亿元人民币担保[7] - 为香港裕同印刷有限公司提供不超五年、额度6000万美元的担保，占比3.85%[8] - 为越南裕展包装科技有限公司提供不超五年、额度2500万美元的担保，占比1.60%[8] 资产负债率 - 华宝利2024年10月31日资产负债率为35.36%[3] - 东莞市裕同印刷包装有限公司2024年10月31日资产负债率为138.10%[4] - 惠州印想科技有限公司2024年10月31日资产负债率为89.64%[4] - 深圳云创文化科技有限公司2024年10月31日资产负债率为81.34%[5] - 深圳华宝利电子有限公司截止2024年10月31日资产负债率35.36%[10] 其他数据 - 截至2024年10月31日，子公司实际发生贷款金额35320.91万元，占2023年经审计净资产3.20%[14] - 截至披露日，公司累计拟为子公司及子公司间担保总额不超566172万元，占2023年经审计净资产51.23%[14] - 截至披露日，公司及其子公司合并报表外对外担保余额为零，无逾期对外担保事项[14] - 各项担保折合人民币合计已批准额度565478.24万元，实际发生额35320.91万元[8]

分组1：公司投资评级 - 给予裕同科技“买入”评级[6] 分组2：报告核心观点 - 裕同科技为纸质包装龙头企业，2018 - 2023年公司收入从85.8亿元增长至152.2亿元，归母净利从9.5亿元增长至14.4亿元，期间CAGR分别达12.2%、8.7%[3] - 包装行业格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒[3] - 24H2消费电子回暖，有望带动公司订单增长，烟、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局[3] - 全球化、智能化迎来新机遇，公司在国际市场站稳脚跟，预计未来降本增效存在较大空间[3] 分组3：公司发展情况 多元包装领军企业 - 裕同科技成立于2002年，从纸箱业务起步，2010年进入战略转型期，2016年在深交所上市，当前已成长为行业领先、国际知名的品质包装企业，产品矩阵多样化，涵盖纸质包装、软包装等多个领域[25] - 股权结构集中，王华君、吴兰兰系夫妻关系，为一致行动人，持股比例合计达60.46%，公司多次实施分红、回购等计划，彰显长期投资价值[33] - 公司营收长期稳健向好，短期业绩承压后迅速恢复，2024年前三季度裕同实现营收122.59亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长13.05%[43][45] 我国包装行业情况 - 我国包装行业市场庞大，需求趋于稳定，纸包装是重要细分市场，2023年我国纸质包装占包装整体的23.25%，行业格局高度分散[56][57] - 24年下半年消费电子行业明显复苏，烟、酒有望回暖，消费电子包装市场较纸包装整体更为集中，裕同科技市占率第一[63][67] 智能化、国际化路径 - 国际化大客户深度绑定，一体化能力保障粘性，公司不断丰富新客户的开拓，客户结构得到优化[92][93] - 全球化产能布局，截至2024H1，已实现全球10个国家、40多座城市的布局，海外业务发展已步入正轨，实现营收、利润稳增[108][111] - 智能化工厂加快改造升级，从许昌基地开始，多个国内基地以及越南工厂逐步进行改造升级，智能工厂建立有效提高生产效率，降本增效可期[118][123] 分组4：财务预测 - 预计24 - 26年EPS为1.75/1.99/2.26元/股，参考可比公司，给予25年合理估值14倍PE，对应合理价值27.90元/股[3]

回购方案 - 2024年4月25日审议通过回购议案，金额1 - 2亿元，价格不超37.69元/股[2] - 实际回购时间为2024年4月30日至11月15日[3] 回购结果 - 累计回购407.79万股，占总股本0.44%，成交1.01885922亿元[4] - 最高成交价26.93元/股，最低21.28元/股，资金为自有资金[4] 后续安排 - 用于员工持股或激励，36个月内用完，未用完注销[13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 报告期内裕同科技业绩超预期，24Q1 - 3收入122.59亿元同比+13.4%，归母净利11.14亿元同比+13.1%，扣非归母净利11.30亿元同比+9.0%；24Q3收入49.05亿元同比+10.5%，归母净利6.17亿元同比+11.4%，扣非归母净利6.07亿元同比+13.7% [7] - 国际化布局领先，海外基地覆盖东南亚、南亚和墨西哥，海外产能有优势，理论净利率更高 [7] - 凭借一流客户资源、全球化布局、智能化改造和全系列产品线提升份额并拓展新下游，如3C、环保纸塑、烟酒、新领域等业务各有发展机遇 [7] - 智能工厂覆盖率提升对冲美元贬值扰动，24Q3毛利率27.6%同比 - 0.5pct，归母净利率12.6%同比+0.1pct，费用率有升有降内部控费效果显著 [7] - 资本开支回落分红率提升且稳定回购，2024年股息率达到5%（按相关计算），投资价值凸显，维持2024 - 2026年净利润预测并给出对应市盈率 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价26.05元，一年内最高29.00元最低20.16元，市净率2.2，股息率3.65%，流通A股市值13,572百万元，上证指数3,470.07深证成指11,388.57 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产12.08元，资产负债率48.50%，总股本931百万股，流通A股521百万股，无流通B股/H股 [3] 财务数据 - 给出2023 - 2026E营业总收入、同比增长率、归母净利润、同比增长率、每股收益、毛利率、ROE、市盈率等数据 [8] - 详细列出2022A - 2026E包括营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务数据 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度经营稳健,收入利润创单季度新高 [2] - 消费电子包装增速稳健,烟酒包复苏、环保日化包装成长性高 [2] - 公司盈利能力稳健,高分红回馈股东 [2] - 公司深化全球布局,智能工厂建设加速 [2] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为16.3/18.7/21.0亿元,同比增长13%/14%/12% [3] - 公司2024-2026年预计每股收益为1.75/2.01/2.25元 [3] - 公司2024-2026年预计EBIT Margin为12.5%/12.7%/12.9% [3] - 公司2024-2026年预计ROE为13.8%/14.8%/15.6% [3] - 公司2024-2026年预计PE为15.0x/13.1x/11.7x [3]

股份回购 - 2024年4月25日同意以不超37.69元/股回购，金额1 - 2亿元[2] - 截至2024年10月31日，累计回购210.05万股，占总股本0.23%[3] - 截至2024年10月31日，最高成交价26.93元/股，最低21.28元/股[3] - 截至2024年10月31日，成交总金额4987.0682万元[3] - 回购资金为自有资金，将继续实施并披露信息[3][6]