事件概述 - 2025年前三季度营业收入为181亿元人民币，同比增长5.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8.7亿元人民币，同比下降7% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.8亿元人民币，同比下降21% [1] - 2025年第三季度营业收入为75.2亿元人民币，同比增长7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为4.7亿元人民币，同比增长7.8% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为4亿元人民币，同比增长1.5% [1] 收入端分析 - 国内教育业务Q3收入保持稳健增长，希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长 [2] - 液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入同比提升 [3] - 家用电器控制器业务Q3延续高速增长态势，持续受益于海内外订单快速增长 [4] - 海外ODM业务Q3收入延续下降趋势，受市场需求变化及关税变动等外部环境因素影响 [4] - MAXHUB海外自有品牌业务Q3保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏 [4] - 机器人业务收入实现良好增长，智能柔性机械臂产品于广交会亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场 [4] 利润端分析 - 2025年前三季度毛利率为20.3%，同比下降1.7个百分点 [5] - 2025年前三季度净利率为5.4%，同比下降0.3个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为20.0%，同比下降1.5个百分点 [5] - 2025年第三季度净利率为7.1%，同比上升0.3个百分点 [5] - 毛利率波动主要受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响 [6] - 扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润，主因公司优化资金结构导致计入经常性损益的利息收入减少，同时列示于非经常性损益的债权投资收益增加 [6] 费用率端分析 - 2025年前三季度销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比上升0.1个百分点，财务费用率同比上升0.3个百分点 [7] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降0.2个百分点，研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.1个百分点 [7] 投资建议与盈利预测 - 预计2025年收入为239亿元人民币，2026年为276亿元人民币，2027年为316亿元人民币 [7] - 预计2025年归母净利润为10.0亿元人民币，2026年为12.1亿元人民币，2027年为15.1亿元人民币 [7] - 预计2025年EPS为1.44元，2026年为1.74元，2027年为2.16元 [7][8] - 以2025年10月27日收盘价43.61元计算，对应PE分别为30倍、25倍、20倍 [8]

公司股价表现 - 10月27日公司股价上涨5.06%，报收43.78元/股，成交金额5.81亿元，换手率2.60%，总市值304.72亿元 [1] - 公司股价已连续5天上涨，区间累计涨幅达14.54% [1] 公司基本情况 - 公司全称为广州视源电子科技股份有限公司，成立于2005年12月28日，于2017年1月19日上市 [1] - 公司主营业务涉及液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端等电子类产品的设计、研发和销售 [1] - 主营业务收入构成：智能控制部件合计占比26.30%，其中液晶显示主控板卡占14.75%；智能终端及应用合计占比23.16%，其中商用显示设备及系统占16.71% [1] 基金持仓情况 - 东证资管旗下东方红欣和平衡两年混合(FOF)（011587）二季度重仓持有公司股票89.46万股，持股数量与上期持平，占基金净值比例1.9%，为基金第二大重仓股 [2] - 该基金在10月27日股价上涨中浮盈约188.77万元，在连续5天上涨期间累计浮盈473.27万元 [2] - 该基金成立于2021年3月9日，最新规模16.32亿元，今年以来收益17.19%，近一年收益16.78%，成立以来收益12.9% [2] 基金经理信息 - 东方红欣和平衡两年混合(FOF)的基金经理为邓炯鹏，累计任职时间4年234天 [3] - 邓炯鹏现任基金资产总规模18.8亿元，任职期间最佳基金回报24.08%，最差基金回报1.72% [3]

市场指数表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨4.14%，报2037.67点 [1] - 同期上证指数上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24% [2] 成分股短期表现 - 上周中际旭创表现最强，上涨32.23%，视源股份上涨14.54%，阳光电源上涨14.37% [2] - 安集科技、我武生物涨幅超过10%，中芯国际、兆易创新涨幅超过9% [2] - 石头科技、宁德时代、药明康德、中微公司等涨幅超过7% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创累计上涨239.03%，阳光电源累计上涨145.06% [3] - 澜起科技、亿纬锂能、兆易创新累计涨幅超过70%，我武生物累计上涨60.36% [3] - 科沃斯、中微公司、宁德时代、中兴通讯、中芯国际等累计涨幅超过50% [3] 机构后市观点 - 短期市场可能维持震荡格局，但中期上涨的核心逻辑未变，包括低利率环境、居民资产配置转移和新质生产力驱动技术变革 [4] - 流动性是行情发展的重要驱动因素，政策端将巩固资本市场回稳向好势头 [4] - 中长期应关注新质生产力领域，特别是顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [4]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨4.14%至2037.67点，表现优于上证指数（上涨2.88%）和沪深300指数（上涨3.24%）[1] - 上周成分股中际旭创涨幅最大为32.23%，视源股份上涨14.54%，阳光电源上涨14.37%，多只股票涨幅超过5%[1] - 下半年以来中际旭创累计上涨239.03%，阳光电源累计上涨145.06%，多只成分股累计涨幅超过50%[2] 机构后市展望 - 短期市场受不确定性因素影响可能维持震荡格局[2][3] - 中期上涨行情的核心逻辑未变，包括低利率环境、居民资产配置转移和新质生产力驱动技术变革[2] - 中期国内经济动能有望向科技、消费等新动能切换，基本面因素对行情的驱动力度将增强[3] 投资策略观点 - 短期追涨前期涨幅过高、业绩不及预期、估值处于高位的板块不可取，应关注基本面良好、估值合理的方向[2] - 长期投资者可关注新质生产力领域，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线[2] - 流动性是行情发展的重要驱动因素，后续资金流入力度将对行情发展产生重要影响[2]

公司产品与技术 - 公司旗下希沃课堂智能反馈系统成功入选教育部2025年CELTSC标准创新与应用优秀案例 [1] - 系统以AI设备实时采集师生行为、语音对话及教学设备交互数据作为教研基础 [1] - 系统利用多模态人工智能课堂分析模型智能识别师生互动模式并分析教师提问类型 [1] - 系统具备课堂热力图功能可直观呈现教师巡堂轨迹和学生课堂活跃度 [1] - 基于公司自研教学大模型系统能从师生互动新课标落实等维度为每节课生成个性化总结与改进建议 [2] 市场应用与覆盖 - 截至2025年9月底系统已在全国建成19个重点应用示范区覆盖超4000所学校应用于超1万间教室 [2] - 系统各季度加速落地已生成超45万份课堂智能反馈报告 [2] - 公司希沃AI备课激活用户数量超100万 [2] - 公司希沃魔方数字基座覆盖国内超9000所学校 [2] 实践成效与影响 - 在湘潭市实践中系统构建的AI+教师研修社群（ETopic）促进优质教育资源智能流转与共享使跨校资源调用率提升317% [2] - 系统探索出以AI技术驱动区域教师发展和校本研修变革的有效路径推动学校教研工作由经验教研向实证教研转变 [1] - 系统展现出多层次应用价值包括个体反思同伴指导校本社群和区域队伍建设方面 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 公司第三季度业绩持续修复，单季度利润重回增长，归母净利润同比增速实现自2023年以来的首次转正 [1][2] - AI与机器人业务为公司打开新的成长空间，相关产品加速落地并拓展至海外市场 [3] - 看好公司传统业务保持龙头地位，教育业务在AI赋能下迎来新机遇，家用电器控制器、海外自有品牌业务有望高增长 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收180.87亿元，同比增长5.45%；归母净利润8.67亿元，同比下降6.81%；扣非归母净利润6.83亿元，同比下降20.95% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收75.22亿元，同比增长6.96%，环比增长35.29%；归母净利润4.70亿元，同比增长7.79%，环比增长99.15%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长1.46%，环比增长122.96% [1] - 第三季度业绩修复主要得益于教育业务持续拓展，家用电器控制器、海外自主品牌业务等维持较高增长，以及销售/管理/研发费用率同比下降1.6/0.2/0.2个百分点，经营效率提升 [2] - 前三季度应收账款同比增长43.26%，但经营性现金流表现强劲，净额达10.24亿元，同比增长42.03% [2] - 前三季度投资收益为2.15亿元，同比增长91.37% [2] AI与机器人业务进展 - AI赋能产品加速落地：截至上半年，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超7000间教室；希沃AI备课助手激活用户数已达60万 [3] - 工业级四足机器人已在电力等行业场景实现应用，商用清洁机器人业务拓展至欧洲、日韩市场 [3] - 在第138届广交会上展示了MAXHUB A3智能柔性机械臂，实现“毫米级穿针引线”，推动高性价比机械臂走向高精度装配场景 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.07亿元、13.05亿元、16.32亿元，对应增长率分别为3.7%、29.5%、25.1% [3][4] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.45元、1.87元、2.34元 [4][8] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为241.08亿元、265.74亿元、303.00亿元，对应增长率分别为7.6%、10.2%、14.0% [4][7][8] - 预计公司2025年至2027年市盈率分别为29倍、22倍、18倍 [3][4][8] - 预计公司净利润率将从2025年的4.18%提升至2027年的5.39%，净资产收益率将从2025年的7.61%提升至2027年的10.84% [7][8]

公司业务与市场地位 - 公司围绕“希沃”品牌构建了软硬件一体化的AI教学解决方案，并完成了从产品到平台的跃迁 [1] - 2025年上半年，公司国内教育交互智能平板出货份额达到45.3%，连续13年位居行业首位 [1] - 公司的教育产品广泛覆盖全国超过280万间教室、20万所中小学和2,500多所高校 [1] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年，公司海外营收增长至30.32亿元 [1] - 公司通过新研发硬件融入微软生态，强化了MAXHUB在智慧办公场景的渗透力 [1] - 叠加海外自有品牌推进，公司有望迎来量价齐升的转折点 [1] 新产品与未来增长 - 公司自主研发并发布了MAXHUB X7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域 [1] - 新产品形成了控制器、商显之外的新增量平台 [1] - 随着AI教育从功能化走向平台化，凭借公司在硬件端的龙头地位，成长性将在未来2-3年持续释放 [1]

券商目标价涨幅排名 - 10月23日券商目标价涨幅排名前三的公司为乖宝宠物、星网锐捷、威胜信息，目标涨幅分别为61.09%、50.73%、43.78% [1][2] - 乖宝宠物所属行业为饲料，星网锐捷所属行业为通信设备，威胜信息所属行业为通信设备 [1][2] - 中国联通目标价为7.41元，目标涨幅为36.22% [2] - 温氏股份目标价为24.15元，目标涨幅为33.28% [2] - 梅花生物目标价为14.38元，目标涨幅为33.27% [2] 券商推荐家数排名 - 10月23日有59家上市公司获得券商推荐，同花顺获得5家推荐，乖宝宠物获得4家推荐，梅花生物获得3家推荐 [3][4] - 同花顺收盘价为356.29元，所属行业为软件开发 [4] - 乖宝宠物收盘价为73.25元，所属行业为饲料 [4] - 梅花生物收盘价为10.79元，所属行业为化学制品 [4] - 温氏股份、保利发展等公司均获得2家券商推荐 [4] 评级调高情况 - 10月23日券商调高评级公司为1家，华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [4][5] - 华友钴业所属行业为能源金属 [5] 首次覆盖情况 - 10月23日券商共给出9次首次覆盖，创新新材获得华源证券“买入”评级 [5][6] - 云图控股、梅花生物获得环球富盛理财“买入”评级 [5][6] - 巴比食品获得长江证券“买入”评级，圣泉集团获得中银国际证券“买入”评级 [5][6] - 其他被首次覆盖的公司包括广东宏大、科威尔、视源股份、热景生物 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司围绕“希沃”品牌构建的软硬件一体化AI教学解决方案已完成从产品到平台的跃迁，AI赋能带动B端产品结构升级 [3] - 海外业务结构改善，MAXHUB打开B端增量空间，2024年海外业务收入达56.99亿元，同比增长22.23% [4] - 公司自主研发发布MAXHUB X7工业级四足机器人，首次进入通用智能设备领域，形成新的增量平台 [5] - 预计公司25/26/27年营收分别为238/290/359亿元，归母净利润分别为9.91/12.30/15.68亿元 [5] 公司概况 - 公司是一家专注于智能交互显示与人工智能技术的高新技术企业，业务划分为部件业务、教育业务、企业业务、海外业务和新兴业务五大板块 [13] - 股权结构清晰稳定，六位共同实际控制人合计持股比例为47.08%，并通过一致行动协议形成稳定的控制权结构 [19][22] - 2025年上半年，公司实现营业收入105.64亿元，同比增长4.39%；归母净利润3.98亿元，同比下降19.66% [25] AI教育行业分析 - 教育信息化行业已进入“AI+教育”深度融合的新阶段，AI教育硬件正从基础工具升级为覆盖教学全场景的智能生态 [40] - 政策推动AI教育从“应用探索期”迈入“结构优化期”，2025年将开启教育数字化战略的新三年 [50][52] - 行业趋势正从“硬件堆叠”向“教学闭环运营”转变，需求端从“单点技术供应”转向“整体教学解决方案” [53] - 教育交互平板竞争格局基本稳定，2025年第一季度CR5达到84.2%；智能学习机市场2024年规模达270.72亿元，同比增长48.27% [60][64] 公司业务亮点 - 部件业务保持稳定增长，2024年液晶显示主控板卡全球出货比例约32.72%，家用电器控制器收入同比大幅增长65.64% [27][71] - 希沃品牌连续13年蝉联中国交互智能平板行业市占率第一，2025年上半年国内出货份额达45.3%，覆盖全国超280万间教室 [3][83] - 海外业务持续增长，MAXHUB通过融入微软生态增强品牌影响力，2025年Q1海外21:9超宽屏会议平板出货量同比激增192% [4][77][78] - 机器人业务虽处早期，但MAXHUB X7四足机器人具备“全地形+模块化+全栈导航”技术特点，未来有望与现有ToB渠道共振 [5][95][101] 盈利预测与估值 - 预计智能控制部件业务2025-2027年收入增速分别为11.37%、20.83%、18.51% [110] - 预计智能终端及应用业务2025-2027年收入增速分别为1.46%、22.82%、27.87% [109] - 预计公司25/26/27年对应EPS为1.42/1.77/2.25元，当前市盈率分别为28.6/23.0/18.1倍 [5][116] - 公司相比可比公司具备AI教育大模型与软硬件一体化方面的差异化能力，有望带来结构性估值溢价 [112][113]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入75.22亿元，同比增长6.96%，实现归属于上市公司股东的净利润4.69亿元，同比增加7.79% [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入180.87亿元，同比增长5.45%，实现归属于母公司股东的净利润8.67亿元，同比下降6.81%，但降幅较上半年明显收窄 [3] - 第三季度毛利率同比下降0.92个百分点，前三季度毛利率同比下降1.19个百分点，但均呈现环比企稳态势 [2][3] 分业务板块运营情况 - 液晶显示主控板卡业务第三季度收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入同比提升 [3] - 家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，第三季度延续高速增长态势 [3] - 汽车电子业务受智能座舱域控制器核心客户订单量快速增长带动实现高速增长 [13] - 电力电子业务实现高速增长 [3] 教育业务发展 - 国内教育业务第三季度收入继续保持稳健增长，希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长态势 [4] - 希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超4,000所学校，应用于超1万间教室，生成超45万份课堂智能反馈报告 [4][7] - 希沃AI备课激活用户数量超100万，希沃魔方数字基座覆盖国内超9,000所学校 [4][7] 企业服务与海外业务 - MAXHUB品牌业务第三季度收入同比降幅有所收窄，但企业服务业务整体仍呈同比下降态势，受国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响 [5] - 海外ODM业务第三季度收入延续同比下降趋势，受市场需求变化及关税变动等外部环境因素影响 [5][12] - MAXHUB海外自有品牌业务第三季度保持高速增长，公司推出多语种教育AI软件应用Maxhub EasiClass及获得微软认证的XBar系列会议产品 [6] 机器人业务与战略布局 - 公司智能柔性机械臂产品于广交会正式亮相，商用清洁机器人已批量进入欧洲、日韩等市场，推动机器人业务收入实现良好增长 [6][10] - 公司看好机器人领域长期发展潜力，遵循“刚需场景优先”原则，已推出四足机器人、柔性操作机械臂等新产品 [10] 原材料管理与财务指标 - 年内存储芯片价格上涨明显，公司已提前实施策略性备货措施，面板价格当期整体保持相对稳定 [14] - 第三季度末存货同比增长主要系为应对存储器件等原材料价格上涨而增加策略性备货所致 [16] - 应收账款同比增长主要因欧洲、韩国大客户业务拓展导致阶段性增长，商誉同比小幅增长系公司围绕主营业务开展小体量投资并购所致 [16] 全年业绩展望与战略举措 - 公司预计全年营业收入将保持稳健增长，毛利率环比趋于稳定，通过加强费用管控及理财收益与政府补助波动减弱，有望推动全年净利润企稳回升 [15] - 公司已于6月17日正式向香港联交所递交发行H股股票并上市的申请，目前相关工作正在有序推进 [17] - 海外自有品牌业务预计将长期维持高速增长态势，成为公司海外业务的核心增长点 [12]