纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年第一季度业绩表现** - 营业收入达50亿元，同比增长约10%，净利润同比下降，但毛利额增长超6400万元，原因是研发投入增加、理财收益和政府补贴影响[4] - 产品收入调整，液晶显示主控板卡稳定增长，家用电器控制器高速增长，商用显示设备及系统稳健，计算机及周边设备和音视频设备持续增长，教育业务恢复性增长约16%，企业服务承压，海外业务中ODM业务偏弱，OBM业务高速增长[2][4] 2. **AI教育领域布局和规划** - 主要商业化AI产品为课堂智能反馈系统和希沃AI备课，课堂智能反馈系统截至3月底覆盖5600多间教室，希沃AI备课春季开学发布并收费，教师个人用户年收费100元，学校收费3 - 5万元，一季度几十万教师用户注册开通，目标三季度前完成几百万教师用户注册开通[2][5][6] - 多项政策推动教育数字化建设，为AI教育产品发展提供支持[6][8] 3. **交互智能平板产品表现** - 2025年第一季度毛利率企稳，同比恢复到去年同期水平，通过课堂智能反馈系统与硬件结合出货满足市场需求，推动产品发展[2][7] - 毛利率修复原因是国内平均单价平稳，公司提前发布降本款型，AI产品促进作用尚不明显[9][10] 4. **教育信息化新增教室及设备情况** - 过去三个月新增约3000间教室，学校选择加装算力模块、更换屏幕或搭载希沃录播机，设备单价约七八千元，带来显著收入变化[11] 5. **AI备课产品情况** - 今年重点是占领市场，付费形式集中于学校端，一季度大多付费来自学校端，个人用户付费少[13] - 在全国教育装备展获积极反馈，上海徐汇区教育局副局长称教师备课效率提升50%，课件生成时间缩短30%，课堂智能反馈系统验证数据使用率达75%，公司与上海多区合作证明产品领先和成熟[14] - 与课堂反馈系统结合形成闭环，课堂反馈系统生成报告提供建议，老师可通过AI备课调整课件[15] 6. **教育装备领域新规划和产品发布** - 4月底教育装备展发布在线教育新应用，在学生平板产品布局，推出搭配在线课程平台新AI功能，如自动生成预习和随堂题目、辅助教研讨论、字迹美化等功能，产品无需与硬件强绑定[16][17] 7. **学生平板与学习机情况** - 学生平板用于学校，学习机用于家庭，两者可能不融合但可数据互通，私立学校已采用，部分公立学校试点，家长和学校共担费用[18] - 2025年推出与高斯贝尔联名款学习机，扩展价格带至2000 - 4000元，销量预计好于去年同期，去年出货量约24万台，占市场份额约4%，排名第七，今年市场仍增长[18][19] 8. **希沃在教育领域优势及规划** - 优势是对教育场景深入理解和长期投入，与高思合作，课程内容深度使用优于对手[20] - 未来完善产品价格带，推出新款型，开发亲子屏等新产品[20] 9. **希沃在AI与教育结合布局及合作计划** - 采取生态合作策略，4月发布行业生态合作协议，与重鹏、斯马克等厂家共同布局K12阶段AI应用，寻找类似多邻国的优秀厂商合作[21] 10. **希沃在办公领域规划** - 发布会议加AI2.0方案，提升AI会议记录、纪要及待办事项生成能力，推进多模态数据综合利用、端侧AI和AI agent三个方向[22] 11. **学习机和家用电器控制器业绩及目标** - 2024年学习机收入约4亿元，2025年预计增长50%，目标进入市场占有率前五；2024年家用电器控制器收入约17 - 18亿元，2025年预计收入达30亿元，毛利率接近20%[23] 12. **公司整体业绩及毛利率预期** - 整体收入预计稳步增长，通过员工持股计划指引，一季度毛利率企稳，今年毛利率呈回升态势[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 课堂反馈系统与硬件强绑定，使用权限3 - 5年，到期可能需更换算力终端，依靠端侧算力，不涉及云端算力[12] 2. 2024年学习机平均售价不到2000元，靠1300 - 1400元价格段产品拉动销量，全年销量增长约50 - 60%，2025年因高斯联名款预计平均单价上升、销量提升[24]

回购计划 - 2024年7月26日决定回购，资金1 - 2亿元，价格不超43.65元/股[1] 回购进展 - 截至2025年4月30日，累计回购5,066,984股，占总股本0.73%[2] - 最高成交价30.40元/股，最低28.48元/股，成交金额1.500734996亿元[2] 后续安排 - 后续按市场情况在期限内继续实施回购[6] - 回购期间按规定及时履行信息披露义务[6]

业绩说明会安排 - 公司定于2025年5月13日15点至17点举行2024年度网上业绩说明会[1] - 采用网络远程方式，投资者可登录全景路演天下参与[1] - 出席人员有董事长王洋、副董事长兼总经理周开琪等[1] 问题征集 - 公司提前向投资者公开征集问题[2] - 投资者可于2025年5月12日前访问指定网址或扫码进入征集页面[2] - 公司将在会上对普遍关注问题在允许范围内回答[2]

第五届董事会第八次会议决议公告 证券代码：002841 证券简称：视源股份 公告编号：2025-026 （一）以9票赞成，0票弃权，0票反对，0票回避，审议通过了《关于制定< 市值管理制度>的议案》 为加强公司市值管理工作，切实推动公司投资价值提升，增强投资者回报， 维护投资者利益，根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上 市公司信息披露管理办法》《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》等法律 法规、规范性文件和《广州视源电子科技股份有限公司章程》等规定，公司制定 了《市值管理制度》。 三、备查文件 第五届董事会第八次会议决议 广州视源电子科技股份有限公司 第五届董事会第八次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有任 何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、 董事会会议召开情况 广州视源电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第八次 会议于 2025 年 4 月 29 日 9:30 以通讯方式召开。会议通知于 2025 年 4 月 28 日 以电子邮件等方式发出。本次会议由董事长王洋先生主持，应出席董事 9 名，实 际出席董事 9 名，公司其 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%；归母净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13%；扣非归母净利润 8.37 亿元，同比下降 27.94%；拟现金分红总额 4.72 亿元，分红率达 48.57%，提升 5.7pct [1] - 25Q1 营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 1.62 亿元，同比下降 9.23%；扣非归母净利润为 1.04 亿元，同比下降 26.63% [1] 分产品营收情况 - 2024 年智能控制部件营收达 102.74 亿元，同比增长 20.37%，占收比 45.86%，毛利率 14.74%，同比下降 1.15pct [2] - 2024 年智能终端及应用营收达 116.27 亿元，同比增长 4.23%，占收比 51.90%，毛利率 25.66%，同比下降 4.98pct [2] - 2024 年其他产品及服务营收达 5.01 亿元，同比增长 3.66%，占收比 2.24% [2] 分行业应用营收情况 - 2024 年教育业务营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，希沃交互智能平板出货量份额达 50.8% [2] - 2024 年海外业务营收 43.48 亿元，同比增长 16.83% [2] - 2024 年企业服务业务营收 15.83 亿元，同比下降 2.60% [2] 25Q1 情况分析 - 25Q1 公司收入延续双位数增长，主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长 [3] - 2024 年毛利率 21.33%，同比下降 3.69pct，25Q1 毛利率 20.66%，环比增长 1.45pct [3] - 25Q1 净利润承压，主因研发费用提升、理财收益及政府补助减少 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 22,401 | 24,590 | 26,684 | 28,859 | | 增长率（%） | 11.0 | 9.8 | 8.5 | 8.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 971 | 1,027 | 1,109 | 1,267 | | 增长率（%） | -29.1 | 5.8 | 8.0 | 14.2 | | 每股收益（元） | 1.40 | 1.48 | 1.59 | 1.82 | | PE | 24 | 22 | 21 | 18 | | PB | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

公司业绩情况 - 2024 年度实现营业收入 224.01 亿元，同比增长 11.05% [3] - 2024 年智能控制部件领域整体收入 102.74 亿元，同比增长 20.37%，其中液晶显示主控板卡收入 66.29 亿元，同比增长 11.82%，家用电器控制器收入 17.22 亿元，同比增长 65.64% [3] - 2024 年智能终端及应用领域整体收入 116.27 亿元，同比增长 4.23%，商用显示设备及系统收入 92.98 亿元，同比增长 1.04%，计算机及周边设备收入 8.25 亿元，同比增长 56.55%，音视频设备及系统收入 5.36 亿元，同比增长 24.88% [3][4] - 2024 年教育业务收入 50.54 亿元，同比下降 8.75%；企业服务业务收入 15.82 亿元，同比下降 2.60%；海外业务收入 43.48 亿元，同比增长 16.83% [4] - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 9.71 亿元，同比下降 29.13% [5] - 2025 年一季度实现营业收入 50.05 亿元，同比增长 11.35%，毛利额增加 6418.02 万元 [5] - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润同比下降 9.23%，扣除非经常性损益的净利润同比下降 26.63% [6] 投资者互动问答 AI+教育产品 - 依托“1+N+N”AI 技术赋能体系推动 AI 与教育融合，相关产品快速推广落地 [7] - 截至 2025 年一季度末，希沃课堂智能反馈系统建成 19 个重点应用示范区，覆盖超 2000 所学校，应用于超 5000 间教室，生成超 18 万份报告；希沃 AI 备课累计生成 AI 课件超 35 万份 [7] - 希沃 AI 备课、希沃魔方等应用入选广东省教育厅 AI 多模态应用案例 [7] 学习机 - 2024 年推出多款学习机产品，销量快速增长 [8] - 2025 年 2 月发布高思联名款学习机 V2pro，一季度收入同比快速增长 [8] - 后续将加速开发学习机 AI 应用及功能 [8] MAXHUB 出海 - 持续深化全球化运营，2025 年一季度海外 OBM 业务保持较快增长，预计全年延续增长态势 [9] 美国关税政策影响 - 影响可控，已提前在越南等地布局海外产能，推进新产能导入 [10] H 股上市原因 - 推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高国际形象及综合竞争力 [11] 2025 年资金使用计划 - 加大研发成果转化，强化产品迭代 [12] - 强化市场推广及渠道建设，支持海外自有品牌营销团队及全球化渠道网络建设 [12] - 有序推进产业园建设项目 [12] - 适当开展投资并购，整合行业资源 [12] 2025 年研发投入 - 一季度用于新产品与核心技术研发、引进人才及强化团队建设 [13] - 全年加大端侧大模型等关键技术及智能硬件终端和行业应用软件领域研发投入，强化费用管控 [13] 2025 年毛利率提升策略 - 通过产品设计优化及原材料策略性备货平抑原材料价格波动 [14] - 提升智能控制部件、智能设备及应用领域高毛利产品收入占比 [14] 业务预期及业绩目标 - 智能控制部件领域，液晶显示主控板卡收入延续稳健，家用电器控制器收入维持高速增长，电力电子、汽车电子产品显著增长 [14] - 智能终端及应用领域，商用显示设备及系统保持稳健，计算机及周边设备、音视频设备及系统快速发展 [14][15] - 2025 年预计营业收入稳步提升，毛利率企稳向好，经营性利润收益改善 [15]

公司概况 - 公司成立于2005年12月，是以交互显示、人工智能为核心的智能电子产品及解决方案提供商 [3] - 主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品广泛应用于家电、教育信息化、企业服务等领域 [3] - 公司设计研发的液晶电视主控板卡广泛应用于海信、TCL、小米等电视机品牌 [3] 发行上市情况 - 公司将充分考虑现有股东利益和境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市 [3] - 公司正积极与相关中介机构就本次发行上市的相关工作进行商讨，除已审议通过的相关议案外，其他具体细节尚未确定 [3] 财务数据 2025年一季度 - 实现营收50.05亿元，同比增长11.35%；归母净利润1.62亿元，同比减少9.23% [5] - 扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，上年同期为1.42亿元 [6] - 经营活动产生的现金流量净额为 -4.55亿元，上年同期为 -5.02亿元 [6] - 基本每股收益0.23元/股，上年同期为0.26元/股；稀释每股收益0.23元/股，上年同期为0.26元/股 [6] - 加权平均净资产收益率1.27%，上年同期为1.42% [6] - 总资产227.62亿元，上年度末为226.70亿元；归属于上市公司股东的所有者权益128.73亿元，上年度末为126.96亿元 [6] 2024年 - 实现营收224.01亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.71亿元，同比减少29.13% [6] 股价及市值情况 - 截至4月24日收盘，A股报32.61元，跌2.39%，总市值约226.97亿元 [6] - 当日最高33.48元，最低32.38元，今开33.42元，昨收33.41元 [7] - 涨停价36.75元，跌停价30.07元，成交量、成交额未提及 [7] - 量比1.80，换手0.99%，市盈率(动)35.04，市盈率(静)23.38，市净率未提及 [7] - 委比69.38%，振幅3.29%，每股收益1.37元，股息(TTM)0.86元 [7] - 总股本6.96亿，流通股5.21亿，每股净资产18.50元，股息率(TTM)2.63% [7] - 52周最高48.05元，52周最低26.84元，注册制否，货币单位未提及 [7]

纪要涉及的公司 视源股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收情况** - 2024 年实现营收 224.01 亿元，同比增长 11.05%，智能控制部件营收 102.74 亿元，同比增长 20.37%，智能终端及应用营收 116.27 亿元，同比增长 4.23% [2][3] - 2025 年一季度营收 50.05 亿元，同比增长 11.35%，智能控制部件和智能终端及应用领域保持增长 [6] 2. **各业务板块表现** - **智能控制部件**：2024 年液晶显示主板卡收入 66.29 亿元，同比增长 11.82%，生活电器、家用电器业务营收 17.22 亿元，同比增长 65.64%，汽车电子等新领域快速发展；2025 年一季度液晶显示主板卡和网卡稳健增长，电机控制器高速增长，电子元器件较快增长 [2][3][6] - **智能终端及应用**：2024 年商用显示设备及系统营收 92.98 亿元，同比增长 1.04%，计算机及周边设备营收 8.25 亿元，同比增长 56.55%，音视频设备及系统营收 5.36 亿元，同比增长 24.88%；2025 年一季度商业显示设备稳健，计算机及周边设备和音视频设备与系统发展良好 [2][3][6] - **教育业务**：2024 年营收 50.54 亿元，同比下降 8.75%，受国内客户采购预算紧缩影响，但希沃教育终端等业务保持增长；2025 年一季度实现较好增长 [5][6] - **企业服务**：2024 年营收 15.82 亿元，同比下降 2.6%，商业办公终端和音视频产品有较好发展势头；2025 年有所承压 [5][6] - **海外业务**：2024 年营收 43.48 亿元，同比增长 16.83%，抓住欧洲部分国家和印度教育信息化设备需求增长机会；2025 年一季度受部分 ODM 市场订单影响有所承压，但 ODM 新产品方向和 OBM 自主品牌高速增长 [5][6] 3. **利润情况** - 2024 年毛利率同比下降 3.69%，规模利润同比下降 29.13%至 9.7 亿元，受客户预算紧缩、竞争加剧、成本上升等因素影响 [2][5] - 2025 年一季度毛利额稳健增长，但归母净利润同比下降 9.23%，主要因研发投入增加和理财收益减少；扣非净利润下降幅度大于归母净利润，因资金结构调整，利息收入减少 4600 万元，债权投资收益增加 2700 万元 [2][6][7] 4. **AI 相关业务** - 截至 2025 年一季度末，在超 2000 所学校部署希沃教育大模型软硬件设施，3 月底 AI 生成课件超 35 万份，教师课堂反馈报告超 18 万份，处于灰度发布和试商用阶段 [8] - 带 AI 功能产品单价高于传统产品，毛利率也更高 [11] - 目前 AI 领域营收占比相对较小，今年第二季度将加大推广力度 [22] 5. **应对中美关税战** - 2024 年出口美国营收占比较低，风险可控，通过业务策略调整增加越南等地生产交付能力，2024 年约 5 万台设备从越南基地交付美国市场，预计 2025 年更多 [4][9][10] - 主要产品属于美国公布豁免关税科目，关税对业务影响较小 [4][10] 6. **未来规划** - 计划启动香港 H 股上市，基于中长期业务发展和全球化布局 [4][15] - 2025 年在天津港教育装备展后加速推广新一代 AI 加教育解决方案 [16] - Maxsec Group 品牌出海，2025 年一季度海外营收快速成长，预计加大产品营销和品牌推广投入 [17] - 学习机业务 2024 年销售量约增长 50%，2025 年与高斯合作，4 月教育装备展展示 AI 应用并推出新产品 [18] - 2025 年智能控制部件各业务预计稳健或快速增长，智能终端着重开拓“一带一路”及东南亚等市场，新独立业务设定快速成长目标 [24] - 2025 年资金用于现有业务开展、国际化品牌建设、产业园建设及投资并购，研发费用与营收增长基本匹配 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司学习机业务销售量约增长 50%，2025 年与高斯合作，消费者反响良好，4 月教育装备展将展示 AI 应用并推出新产品 [18] 2. 从 2023 年第二季度到 2024 年上半年教育平板均价下降，2024 年第三季度到 2025 年第一季度交互智能平板整体均价基本平稳，毛利率环比稳定且有结构性好转趋势 [20] 3. 2025 年第一季度整体毛利率环比提升平稳，智能控制部件等主要产品毛利率稳定，产品结构调整对整体毛利有正向带动作用 [21] 4. 直接由政府机关进行的采购占 CVTE 整体营收比例较小，2025 年第一季度学校采购资金缓解，央国企仍谨慎开支 [22][23] 5. 2025 年 2 月发布与高斯联名学习机，拉动第一季度 C 端学习机业务增速超两位数，预计销量超 5 万台，正在开发基于生成式人工智能大模型的新功能，4 月底教育装备展亮相 [26] 6. 电视版卡业务关税影响甚微，电视不属于豁免关税项目对客户有一定压力，墨西哥客户受协议保护较好，越南主要交付东南亚和欧洲需求，总体可控 [27] 7. 2025 年内部要求提供高毛利率产品，通过设计优化等提升用户价值，加大新兴业务产品销售并打包解决方案提升综合单价和毛利率 [28] 8. 公司积极应对内外部市场环境变化，过去一年投入资源应对，从三年前、五年前开始布局新产业 [29]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 40.65 元 [3] 报告的核心观点 - 视源股份 2024 年实现收入 224.0 亿元，YoY + 11.0%；归母净利润 9.7 亿元，YoY - 29.1%；2024Q4 收入 52.5 亿元，YoY + 9.6%；归母净利润 0.4 亿元，YoY - 86.9%；2025Q1 收入 50.0 亿元，YoY + 11.3%；归母净利润 1.6 亿元，YoY - 9.2%；随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏 [1] - 公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 201.7 亿、224.0 亿、248.3 亿、274.2 亿、302.5 亿元；净利润分别为 13.7 亿、9.7 亿、10.0 亿、11.4 亿、12.9 亿元；每股收益分别为 1.97 元、1.41 元、1.45 元、1.65 元、1.87 元等 [7] - 2023Q1 - 2025Q1 营业收入 YoY 分别为 - 10.3%、 - 4.4%、 - 0.3%、 - 3.1%、19.6%、22.8%、 - 0.2%、9.6%、11.3%；归母净利 YoY 分别为 - 7.8%、 - 13.7%、 - 49.9%、 - 35.7%、 - 37.2%、 - 0.5%、 - 5.1%、 - 86.9%、 - 9.2%等 [8] 业务分析 - Q1 公司收入延续良好增长态势，国内教育业务因深化“AI + 教育”战略收入增长向好；海外业务因美国教育经费收紧及去年同期增长较快有所承压；家用电器控制器因开拓海外市场及提升国内一线客户份额收入快速增长 [2] 盈利能力与现金流 - Q1 公司归母净利率为 3.2%，同比 - 0.7pct，净利率下降主要因资金收益率下行致财务费用率同比 + 1.0pct，其他收益同比 - 2459 万元 [2] - Q1 公司单季度经营性现金流净额同比 + 0.5 亿元，因销售收入增长；购买商品、接受劳务支付的现金同比 + 1.6 亿元 [2] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年的 EPS 分别为 1.45/1.65 /1.87 元，维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，相当于 6 个月目标价为 40.65 元 [3]