公司业务与战略 - 公司向安徽省宿松县乌池小学捐赠“希沃人工智能教育示范教室”硬件，并配套提供教师AI教学能力提升培训，旨在确保设备有效使用和技术落地 [1][5] - 公司未来教育业务将为家庭教育、学前教育、基础教育、高等教育各学段提供数字化校园硬件工具与数字化教学应用，致力于推动教育数字化转型和优质教育均衡发展 [5] - 公司持续深化AI技术研发与应用布局，相继发布“希沃教学大模型”、“领效智会大模型”，并已完成“CVTE大模型（自研）”备案，为教育、会议等垂直场景数字化变革注入创新势能 [7] 公司社会责任与公益项目 - 公司旗下公益项目“希沃公益行”截至2024年已累计为973所学校捐赠信息化教学设备 [7] - “希沃教师数字化能力提升支持项目”累计帮助160个国家乡村振兴重点帮扶县教师提升数字化教学能力，并为72所“师范教育协同提质计划”高师院校师范生提升数字化教育教学能力 [7] - 截至2025年1月31日，该项目开展的教师数字化能力提升培训课程约覆盖37万人、10000多所学校，师范生数字化教学能力提升培训线上课程学习次数达28.9万次、总学习时长约为1.3万小时 [7] - 项目单位教师及师范生接触项目以来使用数字化备授课软件制作课件数超过2500万份，录制微课超33万节 [7] 行业与政策背景 - 教育部等九部门印发的《关于加快推进教育数字化的意见》明确要让“专递课堂”、“名师课堂”惠及乡村孩子 [3] - 我国正处在“人工智能+”全面赋能各行各业的关键期 [7] - 此次捐赠是政府、媒体、企业协同推动教育公平的生动缩影，旨在打通优质教育资源下沉“最后一公里” [3][9]

核心观点 - 行业呈现“新复苏、新生态、新供给”三大核心趋势，结构性因素驱动部分子行业经营企稳改善，线上线下一体化重塑行业生态，文旅、体育、教育等领域的新供给模式具备巨大成长潜力[5][6][7][8] 板块复盘 - 社服板块2025年初至今上涨14.46%，在30个中信一级行业中排名第24位，整体表现略逊于大盘（涨幅9.82% vs 大盘17.28%）[12][15][16] - 2025年Q1-3板块营收微增2.57%至1832.3亿元，归母净利润同比下滑12.7%至98.18亿元，子板块业绩分化明显，人服、景区等板块利润实现正增长[20][22][23][24][25][26] - 截至2025年Q3末，消费者服务行业基金持股市值占比为0.35%，在全行业中持仓权重较低，美团-W、中国中免、百胜中国位列前三大重仓标的[27][28][29][30] 行业趋势：新复苏 - 酒店行业2025年8月以来平均房价同比数据持续转正，10月超长假期刺激需求显著回升，供需关系走向再平衡[31][32][34] - 澳门博彩业复苏势头强劲，10月赌收GGR达240.86亿澳门元，创疫情以来新高，非博彩业务成为拉动客流的关键引擎[31][32][35][41][44] - 免税市场在政策优化下迎来增量机遇，2025年10月海南离岛免税销售金额为24.25亿元，11月新政首周销售额同比增长34.86%[31][32][37][38] - 2025年10月餐饮收入逆势回升，同比增长3.8%，增速反超整体社零（2.9%）[31][32][36] 行业趋势：新生态 - 即时零售领域形成阿里、美团、京东三方博弈格局，平台通过流量优势、生态协同和差异化策略推动线上线下深度融合[42][45] - 全国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23%，头部企业通过纵向一体化构建供应链壁垒，百胜中国、海底捞、蜜雪冰城是典型代表[46][47][48][49] - 餐饮行业并购整合活跃，星巴克中国60%股权售予博裕资本（估值40亿美元），CPE源峰收购汉堡王中国83%股权（估值4.21亿美元）[86][87][89] 行业趋势：新供给 - 旅游行业转向“内容创新、场景重塑和业态融合”模式，河南万岁山武侠城2025年上半年入园人次1024.2万，同比增长239.33%，综合营收6.04亿元，同比增长162%[50][51][53][97][98] - 体育产业2023年总产值3.67万亿元，体育服务业占比57.3%，其中体育竞赛表演活动2023年增速达93.8%，体育经纪与代理等服务增速82.7%[108][109][110][112][115][116][118] - 教育领域AI技术深度重塑产品和商业模式，健身行业出现乐刻“月付制24小时健身房”、Keep“AI个性化训练”等新供给模式[54][56][118] 细分行业：酒店 - 行业供需增速差从2024年Week46的4.6%收窄至2025年Week46的0.8%，供需格局改善推动ADR企稳回正[57][58][62] - 中高端酒店供给增加、老旧门店翻新改造提升供给质量，华住集团ARI高于1，处于价格领先地位，其ADR同比已回正[58][59][60][61][67][68][69] - 国内旅游人次同比增速稳定，入境外国人次快速增长，需求端支撑行业底部夯实，龙头酒店通过产品升级、成本优化打开利润空间[64][65][70][71][72] 细分行业：餐饮与茶咖 - 行业供给深度整合，2025年Q1-3餐饮企业注册量189万家，同比减少25万家，门店平均存续周期从2015年2.1年缩短至2025年15个月[73][74][75][76] - 消费降级驱动小店型与成本优化，小菜园客单价从60.4元降至57.1元，外卖占比提升2.5pcts至39.0%；鲜活现制成为门店升级核心方向，太二“5.0鲜活模式”已落地106家[75][77][78][80][84][85] - 茶咖行业头部格局初步形成，蜜雪冰城、瑞幸咖啡、库迪咖啡、古茗位列门店数前四；古茗单店GMV领先，瑞幸Q3门店净增29家，总门店数达118家[91][92][93] 细分行业：旅游及景区 - 76%旅行者将“体验当地风俗及文化魅力”作为首选要素，体验旅游时代对景区运营能力提出更高要求[95][96] - 博彩行业景气恢复，2025年1-10月澳门赌收2054.27亿澳门元，同比提升8%，恢复到2019年约90%水平，非博彩活动如NBA中国赛、明星演唱会带动客流[99][100][101][102][103][104][105] - 具备稀缺自然风光和人文资源的景区标的如三峡旅游、祥源文旅、峨眉山、长白山值得关注[99] 细分行业：体育 - 体育服务业细分领域中，体育竞赛表演活动、体育经纪与代理等服务增速领先，2018-2023年CAGR分别达93.8%和82.7%[112][115][116][118] - 赛事运营、场馆运营和健身服务是重点方向，力盛体育拓展高尔夫球赛事运营，乐刻、Keep提供新型健身解决方案[54][56][118] 细分行业：人力资源与教育 - 人力资源服务市场规模持续增长，灵活用工渗透率提升及AI应用带来想象空间；教育行业AI技术重塑产品模式，粉笔、天立国际控股等企业值得关注[5][118] 细分行业：免税与会展 - 海南封关落地推动免税发展进入新阶段，品类扩张、提货流程优化等政策带来潜在增量；海外展市场符合产业出海趋势，米奥会展是龙头标的[5][89] 细分行业：消费互联网平台 - 线上流量增速趋缓，平台对线下业态整合提速，阿里、美团、京东依托各自生态优势竞争，阿里巴巴具备生态和供应链优势[5][89]

公司专利动态 - 广州视源电子科技股份有限公司及其关联的广州视源人工智能创新研究院有限公司取得一项名为“一种发音评测方法及系统、电子设备”的专利，授权公告号为CN119889345B，该专利的申请日期为2023年10月 [1] 公司基本情况 - 广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年，位于广州市，是一家以从事研究和试验发展为主的企业，公司注册资本为69601.6545万人民币 [1] - 公司对外投资了52家企业，参与招投标项目144次，拥有商标信息1279条，专利信息5000条，以及行政许可50个 [1] - 广州视源人工智能创新研究院有限公司成立于2021年，同样位于广州市，也是一家以研究和试验发展为主的企业，注册资本为1000万人民币 [1] - 该研究院参与招投标项目1次，拥有专利信息739条，以及行政许可2个 [1]

企业及组织捐赠情况 - 广东省红十字会及大湾区九市红十字会向香港红十字会捐赠168万元人民币，用于火灾的应急救援和人道救助 [1] - 广药白云山携旗下王老吉大健康公司捐赠价值500万港元的现金及物资，紧急驰援香港大埔灾后救助 [1] - 喜茶宣布捐赠500万港元，支援受灾居民救助、后续安置保障和重建等系列工作 [1] - 小鹏汽车官方宣布捐赠500万港元驰援香港大埔火灾救援，支持受灾家庭渡过难关 [1] - 长隆集团捐赠1000万元人民币，用于受灾人群的紧急救援与过渡安置，并助力灾后社区的恢复工作 [1] - 视源股份捐款200万元人民币，用于受灾家庭的紧急救援与过渡安置，并助力灾后社区的恢复工作 [1] - 中华海外联谊会副会长、广州软件学院董事长梁冠军以个人名义捐款100万元人民币，专项用于受灾居民的紧急救援、生活救助及灾后重建 [2] 捐赠目的与影响 - 捐赠旨在帮助香港受灾同胞早日渡过难关、恢复正常生活 [1] - 捐赠行动希望激发更多海内外华侨华人的善心与义举，汇聚正能量，为香港受灾同胞送去实质性的帮助与温暖 [2]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

员工持股计划批准与实施情况 - 公司于2024年8月26日召开董事会和监事会，并于2024年9月11日召开临时股东大会，审议通过2024年员工持股计划相关议案 [1] - 2024年11月19日，公司回购专用证券账户中持有的7,565,000股股票非交易过户至员工持股计划账户，约占当时公司总股本的1.09% [2] - 员工持股计划所获标的股票分三批解锁，第一批解锁时点为过户之日起12个月后，解锁比例为持股计划所持标的股票总数的40% [2] 第一个锁定期解锁条件成就情况 - 公司2024年营业收入为22,401,181,999.32元，较2023年增长11.05%，处于触发值9%至目标值15%的区间内 [3][4] - 公司层面解锁比例根据业绩考核完成情况确定为86.83% [4][5] - 参与对象总人数不超过240人，目前持有人共226人，221人绩效考核为A/B，个人层面解锁比例100%，5人考核为C，解锁比例90% [5] - 第一个锁定期公司层面可解锁股份数量为2,627,475股，结合个人层面考核后，符合解锁条件的股份数量为2,550,362股，占公司目前总股本的0.37% [6] 董事会审议情况 - 2025年11月21日公司召开第五届董事会第十二次会议，审议通过员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就的议案 [12] - 议案以3票赞成、0票弃权、0票反对、6票回避表决通过，关联董事王洋、杨铭、王毅然、周开琪、于伟、黄正聪回避表决 [12][13] - 董事会认为解锁条件已成就，可解锁股份数量为2,550,362股，决策程序合法合规 [12] 后续安排与其他说明 - 员工持股计划管理委员会将根据规定择机处置本次解锁的权益 [7] - 员工持股计划将严格遵守市场交易规则及证监会、深交所的相关规定 [7] - 公司将持续关注持股计划实施情况，并及时履行信息披露义务 [9]

核心观点 - AI+教育行业正迎来高速增长期，核心驱动力来自政策支持、技术突破与市场需求的三重共振 [2] - AI技术的关键价值在于破解传统教育难以同时实现规模化、高质量与个性化的"不可能三角" [2][6] - 在To G、To B、To C三类商业模式中，To C赛道因直接面向广大学生与家长，市场空间最广阔、商业化路径最清晰，最具发展潜力 [2][31] - 行业未来增长动力强劲，投资者可重点关注在To C端具备数据、算法与内容优势的科技企业，以及深耕教育场景的硬件与解决方案提供商 [2][34] 政策支持与顶层设计 - 国家层面密集出台政策推动AI与教育深度融合：2025年1月《教育强国建设规划纲要》将教育数字化定义为核心引擎，提出到2027年取得重要阶段性成效，到2035年全面建成教育强国的"两步走"目标 [8] - 政策落地层层递进：2024年3月教育部启动AI+教育四大行动；2025年4月九部门联合发文明确"将人工智能技术融入教育教学全要素全过程"；2025年5月发布中小学人工智能通识教育指南；2025年8月国务院将教育列为"人工智能+"行动的重点应用方向 [9][13] - 地方政府积极跟进：上海、北京、广东、浙江、江苏、山东等主要省份均在2024年至2025年间发布了具体的"AI+教育"实施目标和行动方案，为产业发展提供了清晰的路径指引 [14] 技术突破与应用价值 - AI赋能教育的核心是破解"不可能三角"，即通过技术手段在低成本扩大服务规模的同时，保障教学质量的提升和学习体验的个性化 [2][6] - 海外成功案例多邻国（Duolingo）自2021年与OpenAI合作后，借助生成式AI一年内新增148门课程，业务从语言学习扩展至数学、音乐等领域，证明了AI在内容生成、个性化学习路径规划及商业化变现上的巨大潜力 [15] - 多邻国2025年第三季度营业总收入持续攀升，单季度剔除一次性税收收益后的净利润仍实现环比增长，展现了AI教育产品稳健的盈利模式 [16][22] 商业模式与竞争格局 To G模式：保障公平与合规 - 聚焦教育公平与合规治理，典型应用包括"智能考场"系统（通过AI行为识别算法实时预警作弊行为）和"AI评分"系统（用于体育、实验操作等考试的主观题评分） [24] - 具备优势的是拥有成熟政府项目经验、深度理解招考流程的教育信息化系统集成商，主要为计算机公司 [2][25] To B模式：提升教学与管理效率 - 旨在提升学校内部效率，硬件方面以"AI教室"为核心（如智能黑板、教师观察摄像头），软件方面以"AI助教"为核心（承担备课、出题、批改等重复性工作） [26][27] - "AI教室"硬件领域，传统教育硬件头部公司有望主导；"AI助教"软件领域，掌握教材版权、与教研体系关系紧密的出版传媒类公司更具竞争力 [2][28] To C模式：打造个性化学习体验（最具潜力） - 直接面向学生与家长，核心价值是提供高度个性化的学习体验，产品载体包括"AI学习机"硬件和"AI助学"应用软件 [2][29][30] - 具备竞争力的企业需具备支撑即时交互的互联网技术研发实力、海量优质题库与教学资源储备，因此有教育场景落地经验的科技企业更具优势 [2][30] - 国内市场已涌现明星产品：字节跳动旗下Gauth在美国AppStore教育类排名前列；有道的Hi Echo提供AI虚拟人口语教练服务，其AI订阅服务销售额在2024年第二季度超6000万元人民币，同比增长近200%，2025年第二季度销售额达近8000万元人民币 [31][33][35] 重点上市公司布局 - 视源股份（002841 SZ）：围绕"希沃"品牌构建软硬件一体化AI教学解决方案，总市值267亿元人民币 [36] - 科大讯飞（002230 SZ）：基于自研星火大模型，C端推出AI学习机，B端提供AI智慧黑板等解决方案，总市值1158亿元人民币 [36] - 粉笔（2469 HK）：2025年4月上线AI刷题系统，实现学习数据实时分析和学习计划动态定制，总市值65亿港元 [36] - 有道（DAO N）：产品矩阵包括K12全学科AI学习助手"有道小P"、虚拟人口语教练Hi Echo，以及B端"子曰"大模型解决方案，总市值76亿美元 [36] 未来行业催化因素 - 现象级爆款应用的出现，类似多邻国的成功范式，能进一步证明AI+教育的商业价值 [37] - 2026年作为"十五五"开局之年，预期政策在建设高质量教育体系方面将持续加持 [37] - 随着大模型技术成熟与成本下降，2026年有望成为AI垂类应用的技术普惠元年，催化AI+教育板块与其他板块共振 [37]

证券日报网讯 11月21日晚间，视源股份发布公告称，公司于2025年11月21日召开第五届董事会第十二 次会议，审议通过《关于公司2024年员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就的议案》，公司2024年员 工持股计划第一个锁定期将于2025年11月22日届满，根据公司2024年度业绩完成情况及持有人2024年度 个人绩效考核情况，第一个锁定期解锁条件已成就，本次解锁股份数量为2，550，362股，占公司目前 总股本的0.37%。 （编辑 任世碧） ...

公司治理与股权激励 - 公司于2025年11月21日以通讯方式召开第五届第十二次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司2024年员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就的议案》 [1] 行业宏观展望 - 行业需重视人工智能技术对千行百业的赋能作用 [1] - 同时需考量人工智能技术对就业的替代效应以及可能带来的收入极化问题 [1]

员工持股计划 - 2024年员工持股计划第一个锁定期2025年11月22日届满[2] - 2024年11月19日7,565,000股股票过户至员工持股计划账户，占总股本1.09%[3] - 持股计划分三批解锁，第一批解锁比例40%[5] 业绩与解锁情况 - 2024年营收较2023年增长率达11.05%，公司层面解锁比例86.83%[7][8] - 226名持有人中221人个人层面解锁比例100%，5人90%[9] - 第一个锁定期公司层面可解锁2,627,475股，符合条件2,550,362股，占总股本0.37%[10] 后续安排 - 未达解锁条件股份由管理委员会决定处置，未解锁份额延期[10] - 管理委员会择机处置本次解锁权益[11] - 董事会认为解锁条件成就，程序合法合规[13] - 公司持续关注持股计划并及时披露信息[14]