文章核心观点 截至2025年4月3日收盘英派斯股价下跌，前10个交易日主力资金净流出、股价累计下跌，当日不同类型资金流向有别，董秘回应国外销售及关税影响相关问题 [1] 交易信息汇总 - 4月3日英派斯收盘报21.27元，跌5.93%，换手率3.72%，成交量5.5万手，成交额1.19亿元 [1] - 前10个交易日主力资金累计净流出7781.85万元，股价累计下跌19.46% [1] - 该股近5个交易日中有2日跌幅超5%，最近90天内3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出1966.66万元，占总成交额16.57% [1] - 游资资金净流入192.14万元，占总成交额1.62% [1] - 散户资金净流入1774.52万元，占总成交额14.95% [1] 董秘最新回复 - 公司国际市场有OEM/ODM产品业务和自主品牌产品业务，IMPULSE品牌打入欧洲、亚太等市场，也为国际知名品牌代工 [1][2] - 美国市场是海外重要部分，目前关税绝大部分由客户承担，公司会关注政策变化并积极应对以稳定经营 [1][2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][101] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，布局智能运动眼镜打开成长空间，预计24 - 26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X [3] 根据相关目录分别进行总结 国内健身产业领跑者，产品布局中高端 - 报告研究的具体公司专注健身器材研产销，建立零售网络，自主品牌打入国际市场，还通过OEM/ODM为知名品牌代工 [12] - 公司发展分三阶段，1974 - 2003年开拓国内健身产业，2004 - 2013年专注研发制造并拓展服务，2014年至今高速发展并涉足智能运动装备 [14] - 公司产品分商用、家用、户外等类别，有丰富产品线，能提供整体解决方案 [15] - 公司股权结构稳定，丁利荣为实际控制人，旗下有多家子公司 [20] - 2025年募投产能将释放，新产业园预计2025Q2全产能释放，公司已在为产能提升做准备 [22] - 近年营收平稳，24年增长靓丽，24Q1 - 3总收入8.96亿元，同增36.09%，海外市场策略调整初见成效 [24] - 商用产品占比超八成，户外产品占比由降转升，2024H1健身器材营收5.7亿元，同增44.50% [25] - 2023年直销占比62.07%，经销占比37.93%，公司已建立自有品牌零售网络 [28] - 毛利率回升，24Q1 - 3归母净利润0.87亿元，同增20.18%，2021 - 2024Q1 - 3毛利率和净利率显著提升 [30][32] - 公司费用端控制有效，期间费用率20 - 24年前三季度持续下降，近三年销售、研发、管理费用率总体维稳 [36] 全球市场稳定扩容，我国政策 + 渗透提升双驱动 - 欧美是主要消费市场，亚洲是主要生产地，中国是最大出口国，2022年全球市场规模132亿美元，预计2023 - 2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2% [38] - 2022年北美、欧洲、中国市场消费额分别为49.43亿、39.9亿、27.1亿美元，预计2027年将分别达64.39亿、49.88亿、37.91亿美元 [42] - 头部品牌集中在美国，我国是主要生产制造商，2021年我国健身器材出口金额前三地区为美国、德国和英国 [45][47] - 2025年全球室内健身市场将超140亿美元，2021年中国卖家部分器械销售额大幅增长，出口金额占比最高的单一品类为综合训练机 [50] - 2017 - 2023年我国体育产业总产出CAGR为8.93%，2023年体育用品及相关产业制造增加值占总增加值25.7% [53] - 2022年我国健身器材市场规模628.5亿元，2016 - 2022年CAGR为11.2%，线上健身渗透率2021年达45.5%，城镇家庭健身器材普及率不及5% [56] - 我国健身人群渗透率2020年为3%，远低于发达国家，人均年支出也远低于美国，健身器材行业或将受益 [57] - 2016年起国家发布多个利好政策，2025年经常参加体育锻炼人数比例目标达38.5%，体育产业总规模目标达5万亿元 [63] - 我国是最大生产地，但消费需求未充分开发，国际品牌占高端市场，内资企业强化品牌打造，市场格局分散 [65] 英派斯：专业商用器械为核心，代工、自主品牌多元发展 - 报告研究的具体公司ODM业务稳健修复，24H1外销收入4.48亿元，同比+50.82%，新客户开发初显成效 [68] - 公司为国际知名品牌代工，客户粘性高，前五大客户收入占比维系40%左右 [73] - 新产业园投产后将新增家用产品生产线，产能大幅提升，家用产品目前以外采为主 [75] - 公司海外自主品牌战略调整后增长靓丽，2022 - 2024H1出口收入占比从28%提升至35%，24H1外销1.98亿元，同增61.96% [77][78] - 公司自主品牌产品线丰富，能满足不同市场需求，具备差异化定制生产能力 [80] - 24H1国内销售收入1.24亿元，同比+26.24%，受经济增速放缓影响内销增长承压，24H1毛利率为30.39% [82] - 国内商用市场是主流，公司通过不同渠道拓展；家用市场推出相关产品；户外市场将智能科技融入产品，参与多个项目 [84][86][87] 智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局 - 运动或为智能眼镜产业落地重要场景，2025年初DeepSeek - R1推出有望加速产业落地进程 [89] - 2023年全球AR运动眼镜销量4.6万台，市场规模约1400万美元，预计2035年销量1700万副，规模约33亿美元，Meta入局有望加速落地 [90] - 报告研究的具体公司拟向李未可科技投资1000万元支持产品线升级，还与多方成立合资公司打造运动类AI眼镜 [93][94] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为12.6/15.8/19.0亿元，收入增速分别为40.8%/25.6%/20.1%，毛利率分别为31.5%/31.6%/31.7% [96] - 预计24 - 26年OEM/ODM收入分别为5.2/6.5/7.9亿元，同比增长40%/25%/23%；自主品牌收入分别为4.4/5.8/6.9亿元，同比增长55%/30%/20%；国内市场收入分别为3.0/3.6/4.2亿元，同比增长25%/20%/15% [96][102] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X [99]

关联交易数据 - 2025年预计日常关联交易不超630万元[2] - 2025年采购预计150万元，2024年发生14.05万元[4] - 2025年销售预计480万元，2024年发生237.06万元[5] 公司业绩 - 2024年末总资产1550085万元，净资产1147893万元[9] - 2024年主营收入1153605万元，净利润69219万元[9] 决策审议 - 2025年3月7日董事会通过关联交易预计议案[16] - 同日独立董事、监事会、保荐机构均认可[18][19][20]

现金管理额度 - 公司使用闲置自有资金现金管理最高额度不超40000万元[2] 投资期限 - 投资额度自2025年4月26日起12个月内可循环滚动使用[2] - 投资期限为自2025年4月26日起12个月内[4] 投资品种 - 投资品种为安全性高、流动性好、风险较低的理财产品[3] 风险与控制 - 现金管理产品受宏观政策和法律法规政策变化影响有系统性风险[8] - 公司将严格筛选投资对象并实时跟踪产品净值变动控制风险[9] 审批情况 - 董事会同意公司使用不超40000万元闲置自有资金现金管理[12] - 监事会同意公司使用不超40000万元闲置自有资金现金管理[13]

现金管理计划 - 公司拟用不超40000万元闲置自有资金投资[1][2][4][9] - 投资产品为安全、流动好、低风险理财产品[1][2][3][4] - 投资期限自2025年4月26日起12个月内[2][3][4] 决策与风险 - 董事会同意并授权董事长决策[4] - 现金管理产品有系统性风险[1][5] - 公司将严格筛选并跟踪控制风险[7]

关联交易数据 - 2025年公司及控股子公司预计日常关联交易不超630万元[1] - 2025年向关联人采购预计150万元，2024年发生14.05万元[3] - 2025年向关联人销售预计480万元，2024年发生237.06万元[3] - 2024年采购实际占比0.03%，与预计差异 - 91.74%[8] - 2024年销售实际占比1.43%，与预计差异 - 47.32%[8] 集团业绩数据 - 截至2024年底，泰山体育总资产1550085万元，净资产1147893万元[9] - 2024年泰山体育主营业务收入1153605万元，净利润69219万元[9] 决策情况 - 2025年3月7日独立董事会议通过年度日常关联交易议案[17] - 2025年3月7日董事会通过年度日常关联交易事项[1] - 监事会同意2025年度日常关联交易事项[20] - 保荐机构对2025年日常关联交易事项无异议[21]

会议信息 - 公司第四届监事会2025年第一次会议于2025年3月7日召开[1] - 会议应出席监事3名，实际出席3名[1] 决策事项 - 监事会同意2025年度日常关联交易预计事项，3票同意[2] - 监事会同意公司（含子公司）用不超4亿闲置资金现金管理，3票同意[4]

关联交易 - 2025年公司及子公司与关联方预计关联交易不超630万元[3] - 2025年度关联交易额度自4月26日起12个月可循环用[5] 资金管理 - 公司拟用不超40000万元闲置资金现金管理[5] 会议情况 - 2025年3月7日召开第四届董事会第二次会议[2] - 两议案表决均高票通过[4][5]

控股股东股份质押 - 海南江恒本次质押550万股，占其所持13.53%，占总股本3.72%[1] - 质押起始2025年1月23日，到期2026年1月23日，质权人为华安证券[1] - 海南江恒持股4066.2万股，比例27.51%[4] - 质押前已质押1406.9万股，质押后为1956.9万股[4] - 截至披露日，质押比例48.13%，占总股本13.24%[4] - 已质押和未质押股份限售、冻结等数量均为0[4] 风险情况 - 截至公告日，质押无平仓或强制过户风险，风险可控[5] - 质押不会导致公司实际控制权变更[5] - 如出现平仓风险，海南江恒将通知披露并应对[5]

投资评级 - 报告对英派斯的投资评级为"买入" [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2、1.5、1.8亿元，对应PE分别为27.5X、22.0X、18.8X [5] 核心观点 - 英派斯为全球领先健身器材企业，代工&品牌双轮驱动，研发&产品优势显著 [5] - 2025年公司产能有望翻倍，生产效率提升，有望持续夯实龙头地位 [5] - 公司拟进军智能眼镜赛道，打造第二成长曲线 [5] 公司概况 - 英派斯专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营，为PRECOR、BH等国际知名品牌代工 [3] - 自主品牌Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场 [3] - 2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回快车道 [3] 行业分析 - 2016-2019年全球健身器材市场规模从105亿元增长至117亿元，CAGR为3.7% [4] - 2021-2028年全球市场规模CAGR预计达5% [4] - 2021年我国健身会员渗透率仅为3%，远低于欧美发达国家 [4] 业务发展 - 代工业务：2024H1海外代工收入同比+43%，逐步由OEM向ODM转变 [5] - 品牌业务：2024H1海外品牌收入同比+62%，积极开拓跨境电商等新兴渠道 [5] - 产能扩张：2024年体育产业园落地，产能有望翻倍至46.2万套 [5] 财务表现 - 2024-2026年预计收入分别为12.3/13.7/15.0亿元，同比+37.2%、+11.2%、+9.8% [66] - 2024-2026年预计毛利率分别为31.3%、31.7%、31.6% [66] - 2024-2026年预计归母净利润分别为1.2、1.5、1.8亿元 [66] 估值对比 - 2024年可比公司平均估值为22.0X [69] - 英派斯2024年PE为27.5X，高于行业平均 [69]