报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司及控股子公司拟开展不超50亿元资产池业务，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产，提高资产使用效率，推动业务加速拓展 [1][2] - 控股子公司五象云谷是阿里核心合作伙伴，AIDC发展前景广阔，一期已建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜 [3] - 公司接入DeepSeek并开发多个智能体应用，助推行业场景落地 [4] - 预计公司24 - 26年净利润为3.3/4.6/6.1亿元，对应PE估值分别为45/33/25倍，国内云大厂算力需求高增，公司作为阿里系AIDC厂商核心受益，资源池有望赋能算力业务加速成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月31日，公司发布公告，公司及控股子公司拟与商业银行开展总额度不超过50亿元的资产池业务，以满足算力网络等业务发展的资金需求、提高资产使用效率、降低资金使用成本 [1] 资产池业务 - 资产池业务是公司的融资和资产管理方式，合作银行提供集融资与资产管理等功能于一体的综合金融服务平台，公司及控股子公司共享不超50亿元额度，12个月内可循环滚动使用，为算力业务提供资金支持，盘活存量金融资产 [2] 五象云谷 - 2023年11月，控股子公司五象云谷与阿里云签订战略合作协议，共同打造“中国 - 东盟智算云”及“数字经济创新中心”，一期已投资建成6000个机柜规模，三期规划建设20000个机柜，其AI智算产业园是广西最大算力基地，规划建设中国—东盟万卡算力集群 [3] 接入DeepSeek及智能体开发 - 润建股份曲尺平台升级部署DeepSeek - R1及基于其蒸馏的模型，2024年8月起在自有智算中心私有化部署DeepSeek - V2 - Lite，开发了多个智能体应用，如“润小知”“数字导办”、马来西亚教育司阅卷机器人等 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,826|8,914|10,697|12,836| |增长率（%）|8.2|1.0|20.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|439|333|463|611| |增长率（%）|3.4|-24.1|39.2|32.1| |每股收益（元）|1.54|1.17|1.63|2.15| |PE|34|45|33|25| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为8.17%、1.00%、20.00%、20.00%，EBIT增长率分别为 - 0.10%、 - 10.24%、32.66%、27.29%，净利润增长率分别为3.38%、 - 24.14%、39.16%、32.06% [9][10] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率均为17.92%，净利润率分别为4.97%、3.73%、4.33%、4.76%，总资产收益率ROA分别为2.95%、2.20%、2.76%、3.25%，净资产收益率ROE分别为7.44%、5.37%、7.00%、8.55% [9][10] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为1.24、1.31、1.30、1.31，速动比率分别为0.87、0.91、0.91、0.94，现金比率分别为0.22、0.23、0.20、0.21，资产负债率分别为59.76%、58.54%、60.26%、61.88% [9][10] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为223.03、230.00、230.00、230.00，存货周转天数分别为87.65、90.00、90.00、80.00，总资产周转率分别为0.64、0.59、0.67、0.72 [10] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.54、1.17、1.63、2.15，每股净资产分别为20.75、21.82、23.27、25.16，每股经营现金流分别为0.68、0.89、1.12、2.32，每股股利分别为0.25、0.19、0.26、0.34 [10] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为34、45、33、25，PB分别为2.6、2.4、2.3、2.1，EV/EBITDA分别为29.62、31.72、23.99、19.46，股息收益率分别为0.47%、0.35%、0.49%、0.64% [10] - 现金流量表方面，2023 - 2026年净利润分别为400、320、445、588，折旧和摊销分别为74、89、115、116，营运资金变动分别为 - 553、 - 397、 - 511、 - 319，经营活动现金流分别为193、254、319、660，资本开支分别为 - 196、 - 361、 - 128、 - 151，投资分别为 - 257、 - 15、0、0，投资活动现金流分别为 - 353、 - 398、 - 128、 - 151，股权募资分别为179、1、3、0，债务募资分别为423、313、 - 20、0，筹资活动现金流分别为189、184、 - 177、 - 163，现金净流量分别为29、40、14、347 [10]

文章核心观点 润建股份第五届董事会第二十次会议决定于2025年4月18日召开2025年第二次临时股东大会，并对会议基本情况、审议事项、登记等事项、网络投票流程及备查文件等进行通知 [1] 会议召开基本情况 - 会议召开符合相关规定，由第五届董事会第二十次会议审议通过召开议案 [1] - 现场会议于2025年4月18日下午14:30开始 [1] - 网络投票通过深交所交易系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，通过深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日上午9:15至下午3:00 [1] - 投票方式有现场投票和网络投票两种，股东应选其一，重复投票以第一次有效投票结果为准 [2] - 参会人员包括截至2025年4月11日下午15:00登记在册的股东、公司董事监事及高级管理人员、见证律师、保荐机构保荐代表人 [2] - 会议地点为公司会议室 [2] 会议审议事项 - 审议议案由五届监事会第十八次会议审议通过，具体内容详见2025年4月1日巨潮资讯网公告 [3] - 对中小投资者（除单独或合计持有公司5%以上股份的股东以外的其他股东）表决单独计票并在决议公告中列示 [3] 会议登记等事项 - 登记地址为广东省广州市珠江新城华夏路16号富力盈凯广场4501公司证券部，邮编510623 [3][4] - 法人股东法定代表人出席持股东账户卡、加盖公章营业执照复印件、法定代表人证明书及身份证；委托代理人出席，代理人持本人身份证、加盖公章营业执照复印件、授权委托书、法定代表人证明书、法人股东股票账户卡，均需带原件参会 [4] - 自然人股东本人出席持本人身份证、股东账户卡；委托代理人出席，代理人持本人身份证、授权委托书、委托人股东账户卡、委托人身份证，均需带原件参会 [4] - 异地股东可用信函或传真登记，需填《股东参会登记表》，以2025年4月16日下午17:00前送达公司时间为准 [4] - 联系人罗剑涛，联系电话020 - 87596583，联系传真020 - 87743715 [4] 参加网络投票具体操作流程 - 股东可通过深交所交易系统和互联网投票系统参加投票，非累积投票提案填报表决意见为同意、反对、弃权 [9] - 股东对总议案与具体提案重复投票以第一次有效投票为准 [9] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日上午9:15至下午3:00，需进行身份认证，认证流程可登录互联网投票系统规则指引栏目查阅 [9] 备查文件 公告未提及具体备查文件内容 [5]

新策略 - 公司拟开展不超50亿元资产池业务[1][3] - 资产池业务有效期12个月，实施主体为公司及控股子公司[3] - 开展业务旨在满足算力网络等业务资金需求，可提高资产效率、降成本[4] 风险应对 - 开展业务面临流动性风险，可用新收票据入池置换保证金解除影响[5] - 以票据质押申请开票，到期不能托收银行将要求追加[6] 管理监督 - 公司安排专人对接银行，跟踪管理资产池[6] - 内审部负责对资产池资金使用情况审计监督[7]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于4月18日召开，现场14:30开始[2] - 会议召开方式为现场与网络投票结合[3] - 股权登记日为4月11日[4] 会议审议 - 审议《关于开展资产池业务的议案》，提案已通过相关会议审议[5] 登记信息 - 登记时间为4月14日（9:00 - 11:30；14:00 - 16:30）[7] - 登记地点为公司证券部（广州珠江新城华夏路16号富力盈凯广场4501）[7] 投票信息 - 网络投票代码为“362929”，投票简称为“润建投票”[20] - 深交所交易系统投票时间为4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[21] - 深交所互联网投票系统投票时间为4月18日9:15 - 15:00[22]

会议信息 - 公司于2025年3月31日召开第五届监事会第十八次会议[1] - 会议应到监事3名，实到3名[1] 业务决策 - 监事会同意公司及控股子公司开展不超50亿元资产池业务[2] - 资产池业务有效期12个月，额度可循环使用[2] - 资产池业务表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[2]

详见公司于 2025 年 4 月 1 日刊登在巨潮资讯网 www.cninfo.com.cn 及《证 券时报》《中国证券报》《上海证券报》和《证券日报》上的临时公告。 证券代码：002929 证券简称：润建股份 公告编号：2025-020 润建股份有限公司 第五届董事会第二十次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和 完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 润建股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第二十次会议于2025年 3月31日以现场结合通讯会议的方式召开。本次会议的召开事宜由公司董事会于 2025年3月28日以电话、电子邮件等方式通知公司全体董事及其他列席人员。会 议应到董事9名，实到董事9名，会议由公司董事长李建国先生主持。本次会议的 召开符合《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）及《公司章程》 的有关规定。经与会董事讨论，会议以书面表决方式审议通过了如下决议： 一、审议通过了《关于开展资产池业务的议案》 为满足公司算力网络等业务发展的资金需求、提高资产使用效率、降低资金 使用成本，公司及控股子公司拟与商业银行开展总额度不超过人民币 50 亿元的 资 ...

限制性股票相关 - 授予日为2025年3月14日[3][24][28] - 上市日为2025年3月25日[3][24] - 登记数量为273.4637万股，占授予日公司总股本的0.97%[3] - 授予价格为15.31元/股[3][34] - 授予登记人数为39人[3] - 向347名激励对象授予498.6650万股[3] - 董事方培豪获授5.195万股，占计划总量1.04%，占授予日股本0.02%[9] - 中层及骨干38人获授268.2687万股，占计划总量53.80%，占授予日股本0.95%[9] - 有效期最长不超过36个月[11] - 解除限售比例均为50%[12] 激励计划考核 - 考核年度为2025 - 2026年，2025年营收或净利润增长率不低于10%，2026年不低于21%[16] - 激励对象绩效分四档，对应解除限售比例为100%、100%、80%、0%[17] 激励计划调整 - 激励对象人数由352人调整为347人，授予权益总量由1000.7900万股（份）调整为997.3300万股（份）[20] 资金与股份情况 - 截至2025年3月4日，收到347名激励对象增资款76345611.50元[23] - 授予登记前有限售股68535691股，占比24.32%，后为73522341股，占比25.88%[25] - 授予登记前无限售股213295380股，占比75.68%，后为210560743股，占比74.12%[25] - 授予登记前股份总数281831071股，后为284083084股[25] - 授予登记前控股股东及一致行动人持股135878866股，占比48.21%，后占比47.83%[27] - 激励计划限制性股票新增225.2013万股完成登记[25] 费用摊销 - 股票期权授予量498.6650万份，需摊销总费用18497.42万元，2025 - 2027年分别摊销11083.54万元、6483.37万元、930.50万元[28] - 限制性股票授予量498.6650万股，需摊销总费用22439.93万元，2025 - 2027年分别摊销13435.91万元、7872.67万元、1131.35万元[28] 每股收益与资金用途 - 激励计划完成后按284083084股摊薄计算，2023年度每股收益为1.54元[30] - 授予限制性股票所筹资金用于补充流动资金[31] 股份回购 - 2023年计划8000 - 15000万元回购股份，实际回购2734637股，占总股本1.12%，成交金额104989453元[32] - 回购期间为2023年5月9日至7月25日，最高成交价41.63元/股，最低成交价35.70元/股[32] - 累计回购的2734637股用于本次激励计划授予[33]

限制性股票信息 - 授予日为2025年3月14日[3][23] - 上市日为2025年3月25日[3][23] - 登记数量为225.2013万股，占授予日公司总股本的0.80%[3] - 授予价格为15.31元/股[3] - 授予登记人数为309人[3] - 本次向347名激励对象授予498.6650万股，回购股份273.4637万股登记工作尚在办理中[3] - 新增股份获授的限制性股票占本计划拟授予总量的45.16%[9] 激励计划相关 - 有效期最长不超过36个月[10] - 限售期分别为自授予登记完成之日起12个月、24个月[10] - 解除限售比例均为50%[12] - 考核年度为2025 - 2026年，2025年营收或净利润增长率不低于10%，2026年不低于21%[15][16] - 激励对象绩效分四档，优秀、良好、合格、不合格对应解除限售比例为100%、80%、0%[17] - 激励对象人数由352人调整为347人，授予权益总量由1000.7900万股（份）调整为997.3300万股（份）[20] 资金与股份结构 - 截至2025年3月4日，收到347名激励对象增资款76345611.50元[22] - 授予登记前，有限售条件流通股68535691股占比24.32%，授予后为70787704股占比24.92%[25] - 授予登记前，无限售条件流通股213295380股占比75.68%，授予后为213295380股占比75.08%[25] - 授予登记前，股份总数281831071股，授予后为284083084股[25] 费用与收益 - 股票期权需摊销总费用18497.42万元，2025 - 2027年分别为11083.54万元、6483.37万元、930.50万元[27] - 限制性股票需摊销总费用22439.93万元，2025 - 2027年分别为13435.91万元、7872.67万元、1131.35万元[27] - 按最新股本284,083,084股摊薄计算，2023年度每股收益为1.54元[29] 资金用途 - 本次授予限制性股票所筹集资金全部用于补充流动资金[30]

股票期权授予情况 - 授予登记完成日为2025年3月19日，数量498.6650万份，人数347人[5] - 授权日为2025年3月14日，行权价格22.97元/份[8] - 董事方培豪获授5.1950万份，占总量1.04%，占股本0.02%[9] - 中层及骨干346人获授493.4700万份，占总量98.96%，占股本1.75%[9] - 授予股票期权总量498.6650万份，占股本1.77%[9] 激励计划时间安排 - 有效期最长不超过36个月[9] - 等待期为自授权日起12个月、24个月[10] - 第一个行权期12 - 24个月，行权比例50%[11] - 第二个行权期24 - 36个月，行权比例50%[11] 业绩考核目标 - 2025年第一个行权期：以2024年为基数，营收或净利润增长率不低于10%[14] - 2026年第二个行权期：以2024年为基数，营收或净利润增长率不低于21%[14] 激励对象相关 - 激励对象绩效评价分四档，良好、合格、不合格行权比例分别为100%、80%、0%[16] - 5名激励对象放弃参与，1名放弃部分权益[17] - 激励对象人数由352人调整为347人[17] 授予权益调整 - 授予权益总量由1000.7900万股（份）调整为997.3300万股（份）[17] - 股票期权及限制性股票授予数量均由500.3950万股（份）调整为498.6650万股（份）[17] 其他 - 期权代码为037487，简称润建JLC2[19] - 激励计划利于公司治理、激励机制和未来发展[19][20]

文章核心观点 润建股份于2025年3月14日召开第五届董事会第十九次会议和第五届监事会第十七次会议，审议通过调整2025年股票期权与限制性股票激励计划相关事项及向激励对象授予股票期权与限制性股票的议案，因部分激励对象放弃参与或权益，对激励对象名单及授予权益数量进行调整，调整后向347名激励对象授予股票期权和限制性股票，相关程序合法合规，对公司无实质性影响 [1][3][10]。 分组1：会议情况 - 第五届董事会第十九次会议于2025年3月14日召开，审议通过调整激励计划相关事项及授予股票期权与限制性股票的议案，董事方培豪回避表决，8票同意，0票反对，0票弃权，1票回避 [1][3] - 第五届监事会第十七次会议于2025年3月14日召开，审议通过相同议案，3票同意，0票反对，0票弃权 [6][7] 分组2：激励计划调整 - 调整原因是5名激励对象因离职等放弃参与，1名激励对象放弃部分权益 [13][39] - 调整结果为激励对象人数由352人调为347人，授予权益总量由1000.7900万股（份）调为997.3300万股（份），股票期权及限制性股票授予数量均由500.3950万股（份）调为498.6650万股（份） [2][13] - 调整符合规定，在股东大会授权范围内，无需再次提交审议，对公司财务和经营无实质影响 [14][40] 分组3：激励计划授予 - 授权日/授予日为2025年3月14日，向347名激励对象授予股票期权498.6650万份，行权价格22.97元/份；授予限制性股票498.6650万股，授予价格15.31元/股 [4][22] - 授予条件成就，公司和激励对象未发生禁止情形 [38][39] 分组4：激励计划简述 - 激励工具为股票期权与限制性股票，标的股票来源为定向发行和/或二级市场回购 [25] - 拟授予权益总计1000.7900万股（份），占股本总额3.55%，其中股票期权和限制性股票各500.3950万股（份），占比1.78%，一次性授予无预留 [25] - 激励对象352人，为公司董事、中层管理人员及核心技术（业务）人员 [26] - 有效期最长36个月，股票期权等待期12个月、24个月，限制性股票限售期12个月、24个月，有行权/解除限售安排 [27][28] - 考核要求包括公司层面业绩考核（2025 - 2026年）和个人层面绩效考核 [32][34] 分组5：审批程序 - 2025年1月14日，董事会和监事会审议通过激励计划草案等议案，律师及独立财务顾问出具意见 [10][36] - 2025年1月15 - 24日，对激励对象进行公示，监事会未收到异议并披露核查意见 [11][36] - 2025年2月7日，股东大会审议通过相关议案并披露自查报告 [12][37] - 2025年3月14日，董事会和监事会审议通过调整及授予议案，监事会核实名单，律师及独立财务顾问出具意见 [12][37] 分组6：财务影响 - 按会计准则，在等待期/限售期内根据后续信息修正预计数量，按公允价值将服务计入成本或费用和资本公积，激励成本在经常性损益中列支 [47] - 股票期权公允价值用Black - Scholes模型测算，限制性股票单位成本=公允价值 - 授予价格，公允价值=授予日收盘价 [47][48] - 本次授予对各期会计成本有影响，实际成本与多种因素有关，最终以审计报告为准 [49] 分组7：其他事项 - 激励对象认购及缴税资金自筹，公司不为其提供财务资助 [50] - 公司筹集资金用于补充流动资金 [51] - 监事会认为授予条件成就，同意激励对象名单 [52][54] - 法律意见书和独立财务顾问认为调整及授予符合规定 [16][56]