公司人事变动 - 长城证券董事会于1月16日晚间审议通过多项人事聘任及调整议案 [1] - 公司聘任周钟山为公司总裁及财务负责人，同时解聘其原任的公司副总裁及董事会秘书职务 [1] - 因职务调整，周钟山不再担任公司董事会秘书，公司董事会聘任阮惠仙为公司董事会秘书 [1] 贵金属市场行情 - 白银价格在50天内上涨超过80%，其市场表现及上涨幅度远超黄金 [1] - 历史上对白银的爆炒往往预示着贵金属牛市已进入高潮阶段 [1]

人事任命 - 长城证券第三届董事会第十八次会议审议通过多项人事议案 [1] - 聘任周钟山为公司总裁、财务负责人，同时解聘其副总裁、董事会秘书职务 [1] - 因职务调整，周钟山不再担任董事会秘书，公司聘任阮惠仙为董事会秘书，两人任期均至本届董事会换届 [1] 高管背景 - 周钟山曾任职于中国工商银行上海市分行，于1998年加入长城证券 [1] - 阮惠仙于2003年入职长城证券 [1] - 两人目前均未持有公司股票，无相关关联关系，也不存在不得担任高管的情形 [1]

文章核心观点 - 长城证券认为，中国游戏行业在用户付费潜力、政策环境、细分赛道增长及AI技术赋能等多方面呈现积极趋势，行业具备持续增长动力 [1][2][3] 政策与市场环境 - 国内游戏政策边际向好，版号发放量显著增长，2025年累计发放1771款，同比增长25%，较2023年大幅增长65%，政策环境步入稳定支持新阶段 [1] - 文化出海成为国家战略，游戏作为重点抓手受益，2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [1] - 宏观经济持续修复，人均可支配收入增长有望提振作为可选消费的游戏需求 [1] 用户付费与市场空间 - 相较国外，中国游戏用户人均付费存在较高增长空间，2025年美国预计每个付费玩家年支出达324.9美元，2024年日本玩家人均游戏消费为2144元人民币 [1] - 国内游戏用户ARPU（每用户平均收入）上行主要受益于政策鼓励精品化提升付费意愿、版号放量提升供给提振需求、以及宏观经济修复 [1] 细分赛道：小程序游戏 - 2025年国内小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39%，维持高速增长 [2] - 苹果与腾讯于2025年11月达成协议，微信小游戏及小程序内支付佣金为15%，支付规范化有望提升iOS小程序用户数及相关公司利润率 [2] - 微信小游戏加码新游激励，2026年1月1日起，对首发期流水达标游戏，平台与开发者分成由3:7优化为2:8，进一步向开发者倾斜 [2] 技术赋能：AI与游戏产业 - AI重构游戏研发全流程，例如腾讯光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [3] - AI提升买量效率，三七互娱通过AI投放广告比例已达总投放的50%，帮助投放工作提效70% [3] - AI赋能运营与玩法，可充当智能客服、提升素材审核效率，并催生AI原生玩法，如巨人网络《太空杀》推出“残局对决”，恺英网络投资企业推出融合情感对话大模型的《EVE》 [3] 行业相关公司 - 研报提及的相关标的包括：腾讯控股、网易-S、心动公司、巨人网络、三七互娱、世纪华通、吉比特、恺英网络、赤子城科技 [3]

基金管理人：鹏华基金管理有限公司 基金托管人：长城证券股份有限公司 [重要提示] 1、鹏华上证科创板芯片设计主题交易型开放式指数证券投资基金（以下简称"本基金"）的募集及其基 金份额的发售已获中国证监会证监许可〔2025〕2591号文注册。中国证监会对本基金募集的注册并不代 表中国证监会对本基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或者保证。 2、本基金是交易型开放式，股票型基金。 3、本基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金托管人为长城证券股份有限公司，登记机构为中国证 券登记结算有限责任公司。 4、投资者可选择网上现金认购、网下现金认购两种方式认购本基金。本基金暂不开通网下股票认购， 若后续开通网下股票认购，届时将另行公告。网上现金认购是指投资人通过基金管理人指定的具有基金 销售业务资格的上海证券交易所会员用上海证券交易所网上系统以现金进行的认购，网下现金认购是指 投资人通过基金管理人及其指定的发售代理机构以现金进行的认购。 5、本基金募集期自2026年01月19日至2026年01月30日，通过网上现金认购、网下现金认购两种认购方 式公开发售。基金管理人可根据募集情况适当延长或缩短本基金的募集期限并及时公告。 ...

景顺长城基金管理有限公司业务公告 - 公司旗下景顺长城成长优选混合型证券投资基金（基金代码：025925）自2026年1月15日起，新增长城证券股份有限公司为销售机构 [2] - 投资者可通过长城证券客户服务电话95514及网址www.cgws.com，或通过景顺长城基金管理有限公司网址www.igwfmc.com咨询详情 [2][3][4] 景顺长城纳斯达克科技ETF（QDII）风险事件 - 公司旗下景顺长城纳斯达克科技市值加权交易型开放式指数证券投资基金（QDII）（场内简称：纳指科技ETF，交易代码：159509）近期二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价 [6] - 为保护投资者利益，该基金将于2026年1月15日开市起至当日10:30停牌 [6] - 若2026年1月15日该基金二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金管理人有权采取向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施 [6] - 该基金为交易型开放式基金，其二级市场交易价格除受基金份额净值影响外，还会受到市场供求关系、系统性风险、流动性风险等其他因素的影响 [6] - 截至目前，该基金运作正常且无应披露而未披露的重大信息 [7]

长城证券股份有限公司 年 月 日 | 债券名称 | 长城证券股份有限公司 年面向专 长城证券股份有限公司 年面向专 2026 2026 | | --- | --- | | | 业投资者公开发行公司债券（第一期） 业投资者公开发行公司债券（第一期） | | | （品种一） （品种二） | | 债券简称 | 长城 长城 26 01 26 02 | | 债券代码 | 524616 524617 | | 信用评级 | AAA/AAA AAA/AAA | | 评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 联合资信评估股份有限公司 | | 发行总额（亿元） | 12 8 | | 债券期限 | 2 年 3 年 | | 票面年利率（％） | 1.85% 1.93% | | 利率形式 | 固定利率 固定利率 | | 付息频率 | 每年付息一次 每年付息一次 | | 发行日 | 2026 年 1 月 8 日-2026 年 1 月 9 日 2026 年 1 月 8 日-2026 年 1 月 9 日 | | 起息日 | 2026 年 1 月 9 日 2026 年 1 月 9 日 | | 上市日 | 2026 年 1 月 15 日 2026 ...

行业趋势与战略价值 - 国内商业航天进入集体发力的追赶期 在方案选择上可能更有动力推进产品性能与成本空间更优的钙钛矿叠层路线[1] - 近地轨道资源战略价值突出 我国航天产业生态从“单打独斗”走向“全链协同” 国家与商业航天企业齐发力[1] - 巨型卫星星座项目有望加速推进 2025年底我国向国际电联申报多个星座计划 规划部署卫星总规模超20万颗 申报后需在7年内发射首颗卫星 9年内完成10%部署 14年内全部部署完成[1] 太空光伏产业链机遇 - 太空光伏产业链在经历近地轨道历练后 将更好地承接后续太空算力的放量 行业迎来巨大的市场扩容与格局重塑机会[1] - 电源系统成本约占全卫星平台22% 太阳能电池阵价值量占电源系统的60%-80%[2] - 全球航天级多结砷化镓光伏电池产能有限且成本高昂 单瓦成本在50-150美元区间 加工成柔性太阳翼单平方米成本可能超百万元人民币 是硅基电池的数十倍[2] - 即将放量的低轨卫星布局属于成本敏感、寿命较短的应用场景 降本诉求强烈[2] 技术路线演进：中期过渡方案 - 在太空高能粒子辐射下 p型硅材料缺陷对电子捕获能力较弱 对少子寿命影响相对较小[3] - 对比PERC、TOPCon等结构 异质结在薄片化适配度上有明显优势 行业内先进的p型超薄HJT电池厚度已能做到50-70μm 能有效减轻发射载荷[3] - p型超薄HJT电池良好的柔韧性可适配最新的柔性太阳翼方案[3] - 在AM1.5标准下 异质结太阳电池已能维持24%-25%的转换效率 即便考虑玻璃盖板等抗辐射材料与加工处理 整体组件单瓦成本也能维持在100元人民币水平 对比砷化镓降幅明显[3] 技术路线演进：终极潜力方案 - 太空环境中水汽、氧气两大钙钛矿限制条件得到天然解决 部分航天器对光伏电池无大尺寸需求且寿命周期仅为5-7年 成为钙钛矿电池最适配的应用领域[4] - 得益于地面端产业链GW级产线推进 钙钛矿的材料与设备成本已有大幅下降趋势[4] - 考虑到航天领域高昂的运输成本 钙钛矿以20-50W/g的能质比显著领先于3.8W/g的砷化镓与0.38W/g的晶硅[4] - 虽然当前对该路线的验证尚未充分 但随着测试数据丰富及材料工艺持续优化 钙钛矿可定制化设计的核心优势有望得到进一步开发 从低轨发力逐步成为覆盖深空的核心太空光伏方案[4] 投资关注点 - 推荐关注当前技术布局领先、客户联系紧密的头部厂商[1]

文章核心观点 - 生物柴油行业位于全球绿色需求扩张与中国独特原料资源交汇的赛道，企业短期业绩由出口需求支撑，长期市值空间由内需政策开启，应关注具备原料掌控力、技术领先性和规模优势的企业 [1] 行业定位与价值 - 生物柴油是交通运输行业碳减排的重要解决方案之一，兼具环保属性与资源循环价值，能替代部分化石柴油并推动废弃油脂资源化 [1][2] - 中国依托废弃油脂的独特原料优势，形成了差异化产业路径，在实现碳减排的同时，也避免了“地沟油”重回餐桌的问题 [1][4] 技术路线与发展趋势 - 行业技术正从第一代酯基生物柴油向第二代烃基生物柴油迭代，HVO凭借更优的性能、更高的碳减排效益及与石化柴油的高度兼容性，成为主流方向，并可灵活转产可持续航空燃料 [1][2] - HVO在欧盟和英国等政策导向明确地区的渗透率正以每年数个百分点的速度增长，有望成为市场主导力量 [2] - 第三代微藻基生物柴油具备原料非粮优势，但目前仍处于技术研发阶段 [2] 全球市场需求与驱动 - 全球生物柴油市场规模持续增长，欧盟、美国等成熟市场的需求主要由强制性掺混政策驱动 [3] - 欧盟计划将2030年交通领域可再生能源占比目标提升至29%，美国可再生燃料标准计划也推动生物燃料消费持续增长 [3] - 2009-2023年全球生物柴油消费量年复合增长率约10.34%，预计2024-2027年年复合增长率约5.71% [3] - HVO增速更为显著，预计2024-2028年全球HVO消费量年均增速将达16.38% [3] 全球供给格局与贸易 - 全球生物柴油产量不断增长，2012-2025年年复合增长率约8.08%，欧盟、美国是主产区 [4] - 供给端逐渐向具有成本优势的区域集中，东南亚、南美、中国等凭借原料优势有望重塑供给格局 [4] - 全球贸易呈现由“成本洼地”向“政策高地”流动的态势，东南亚出口至欧洲，南美供应美国，中国主要出口欧盟 [5] - 贸易体系正面临反倾销税、认证门槛等冲击，未来主产区将向成本、技术、认证多方面综合发展 [5] 中国市场现状与前景 - 中国生物柴油市场当前以出口为主，2024年国内产能超500万吨/年，产量约303.5万吨，但消费量仅86.7万吨 [6] - 2023年中国对欧盟出口占比高达95.69%，2024年受欧盟反倾销政策影响，出口量同比下降75.41%，倒逼行业向SAF转型与内需开拓 [6][7] - 内需市场正处于政策催化的启航前夜，国内SAF应用试点、生物柴油推广示范等政策密集落地，交通领域减排压力催生巨大需求潜力 [1][7] 行业核心壁垒与增长曲线 - 行业核心壁垒集中于原料掌控、技术突破与规模效应三大维度 [8] - 原料成本通常占比超80%，稳定的废弃油脂回收网络可构建成本护城河 [8] - HVO/SAF生产技术复杂，霍尼韦尔UOP等技术路线为主流，国内头部企业已实现SAF商业化生产并取得国际认证 [8] - 规模效应显著，全球头部企业HVO产能普遍超50万吨/年，国内企业正加速扩产布局 [8] - 可持续航空燃料作为航空业脱碳核心手段，受益于欧盟ReFuelEU等政策强制要求，国际航空运输协会预测2030年全球SAF需求预计将达1840万吨，为具备HVO/SAF生产能力的企业打开第二增长曲线 [8]

核心观点 - 2026年开年A股市场行情火热与资本需求激增 推动券商行业进入规模扩张与结构优化并行的关键阶段 头部机构通过多元化债券融资工具夯实资本实力 为业务转型和服务实体经济提供支撑 [2] 市场行情与融资环境 - 2026年前7个交易日A股市场表现强劲 上证指数和深证成指累计涨幅超过4% 创业板指累计涨幅超3% [3] - 市场交投活跃度显著提升 杠杆资金加速入场 两市融资余额从2025年末的2.52万亿元持续攀升至1月12日的2.66万亿元 期间涌入超1300亿元增量买盘 [3] - 当前市场利率中枢处于较低水平 为券商发债提供了良好的融资环境 截至1月13日 券商发行的证券公司债票面利率平均值约为1.90% 部分高评级券商最低融资成本可达1.70% 短期融资券票面利率平均值约为1.71% 最低达1.68% [9] 券商债券融资规模与结构 - 2026年以来券商债券融资规模呈现爆发式增长 以发行起始日统计 发债金额达813亿元 较2025年同期的484亿元同比增长近70% [3] - 从结构看 证券公司债券发行规模为672亿元 占比在八成以上 短期融资券发行规模为141亿元 占比接近两成 [3] - 回顾2025年 券商债券融资也快速增长 合计发行境内债券1004只 总规模为1.89万亿元 相比2024年同期增加5293.58亿元 同比增长近40% [4] 主要券商发行动态 - 中国银河获准向专业投资者公开发行面值总额不超过300亿元公司债券 [1][3] - 东方财富证券获准公开发行不超过200亿元次级公司债券 [1][3] - 首创证券获准公开发行不超过50亿元永续次级公司债券 [1][4] - 广发证券拟通过配售新H股及发行零息可转换债券方式融资约61.3亿港元 [4] - 长城证券 东方证券 中信证券 财通证券 华泰证券 万联证券 华西证券 光大证券 方正证券等多家券商在近期发行了2026年第一期公司债 中金公司的永续债发行工作也已提上日程 [1] 发债驱动因素 - 市场热度攀升带动两融余额持续走高 自营投资需求加码 经纪与结算资金规模同步扩张 叠加衍生品 做市商等创新业务的资本消耗 催生了券商迫切的资金刚需 [6] - 当前低利率环境下债券融资相较股权融资 银行贷款更具成本与效率优势 成为券商优化债务结构的优选 [6] - 净资本约束下的资本补充需求 全面注册制等政策改革带来的业务机遇 以及行业马太效应加剧的竞争压力 进一步推动了券商加速发债 [6] - 两市成交额创新高 两融余额突破2.6万亿关口 券商结算备付金需求指数级跳升 资本消耗型业务对净资本形成实时抽血 债券发行可即时对接客户保证金峰值 满足迫切资金需求 [7] 募资用途与优势 - 券商发行次级债券的募资用途主要为补充流动资金和偿还到期债务 [5] - 以东方财富证券为例 其获批发行的200亿元次级公司债券中 不超过100亿元用于偿还有息债务 剩余部分用于补充公司营运资金 以扩大证券投资规模 增加投资范围 丰富收入来源 并扩大融资融券业务市场份额 [5] - 对比短期融资券 债券融资期限更长 能适配两融 自营等长期资本占用型业务的资金需求 [6] - 次级债等品种可按规定计入净资本 助力券商突破业务规模限制 还能通过置换短期债务优化债务结构 降低再融资与流动性风险 资金用途更具弹性 [6] 行业趋势展望 - 业内普遍预期2026年券商发债规模将继续保持增长 低利率环境为券商通过债券市场补充资本 支持业务扩张提供了有利条件 [8] - 2026年券商发债规模将延续增长态势 但增速较2025年会放缓 整体呈现规模稳健扩张 结构持续优化 主体分化加剧的特征 [8] - 结构层面 资本补充类债券占比将显著提升 短期融资券占比进一步下降 科创债与境外融资成为新的增长引擎 中长期债券占比大幅提高 以匹配长期资本占用型业务的资金需求并优化债务期限结构 [8] - 发行主体方面 头部券商与东方财富等互联网券商凭借高信用评级 庞大客户基础和低成本融资优势 在发债规模上将持续领跑 成为发债市场主力军 而低评级中小券商则面临融资难度上升的压力 市场份额进一步被挤压 [8] - 券商将继续演绎轻资本转重资本 通道转交易的长周期叙事 发债将成为券商锁定低成本负债以承接跨境订单的重要方式 形成外资引流—发债扩容—交易放量的正循环 [9]

核心观点 - 证券时报•数据宝统计显示，截至1月10日，有20家公司的股东户数连续减少3期以上，表明这些公司的筹码呈持续集中趋势 [1] 股东户数连续下降概况 - 在147家公布最新股东户数的公司中，有20家股东户数连续减少3期以上 [1] - 股东户数连续下降期数最长的已达8期 [1] - 股东户数连续下降个股中，连降时间较长的包括彩虹集团和中设股份，均已连续减少8期 [1] - 彩虹集团最新股东户数为14,099户，累计降幅达37.90% [1] - 中设股份最新股东户数为17,257户，累计降幅为19.20% [1] - 股东户数连降期数较多的还有长源电力、华瑞股份、张家港行等 [1] 最新一期股东户数降幅 - 从最新一期股东户数下降幅度看，降幅较大的有福蓉科技、中设股份、华瑞股份 [1] - 福蓉科技最新股东户数下降7.34% [1] - 中设股份最新股东户数下降4.01% [1] - 华瑞股份最新股东户数下降3.18% [1] 市场表现 - 股东户数连降的20只个股中，筹码集中以来股价上涨的有10只，下跌的有10只 [2] - 累计涨幅较高的有华瑞股份、鸿铭股份、大连热电，分别上涨34.70%、14.28%、5.39% [2] - 其间股价跑赢大盘的有2只，占比10.00% [2] - 超额收益率较高的有华瑞股份、鸿铭股份，股东户数连降以来相对沪指收益率分别为29.38%、10.63% [2] 行业与板块分布 - 股东户数连降股中，公用事业、非银金融、电子等行业最为集中，分别有4只、3只、2只个股上榜 [2] - 板块分布上，主板有15只，创业板有5只 [2] 部分连续下降个股详情 - 福蓉科技最新股东户数51,363户，较上期减少7.34%，连续下降3期，筹码集中以来股价下跌13.95%，相对沪指收益为-20.74% [2] - 中设股份最新股东户数17,257户，较上期减少4.01%，连续下降8期，筹码集中以来股价下跌4.30%，相对沪指收益为-12.10% [2] - 华瑞股份最新股东户数11,700户，较上期减少3.18%，连续下降7期，筹码集中以来股价上涨34.70%，相对沪指收益为29.38% [2] - 长城证券最新股东户数120,937户，较上期减少3.08%，连续下降3期，筹码集中以来股价上涨3.36%，相对沪指收益为-3.43% [2] - 大连热电最新股东户数33,000户，较上期减少2.94%，连续下降3期，筹码集中以来股价上涨5.39%，相对沪指收益为-1.40% [2] - 鸿铭股份最新股东户数4,042户，较上期减少2.86%，连续下降6期，筹码集中以来股价上涨14.28%，相对沪指收益为10.63% [2] - 长源电力最新股东户数99,284户，较上期减少0.47%，连续下降8期，筹码集中以来股价下跌1.58%，相对沪指收益为-9.38% [3] - 彩虹集团最新股东户数14,099户，较上期减少0.11%，连续下降8期，筹码集中以来股价下跌6.73%，相对沪指收益为-14.53% [3]