报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收63.4亿元,同比上升10.42%;归母净利润17.26亿元,同比增长73.72% [7] - 公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态,同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场 [7] - 公司"833plus"战略步伐稳健,泰国二期23年全面投产,摩洛哥工厂24年9月30日正式投产,产能将有序释放 [7] - 公司定位高端,成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商 [7] - 公司泰国工厂出口竞争力进一步提升,半钢终裁税率为1.24%,其他企业为4.52% [7] 财务数据总结 - 公司2024-2026年EPS预测为2.29/2.59/2.89元 [7] - 公司2024-2026年营收预测为9,191/11,180/12,546百万元,同比增长17.2%/21.6%/12.2% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测为2,353/2,664/2,974百万元,同比增长71.9%/13.3%/11.6% [8] - 公司2024-2026年ROE预测为17.4%/16.7%/15.9%,EBIT利润率预测为27.5%/25.7%/25.3% [14]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 森麒麟2024年Q1-3实现营业收入63.40亿元，同比增长10.42%；归母净利润17.26亿元，同比增长73.72%。24Q3营业收入22.30亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；归母净利润6.48亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。[1] - 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。24Q1-3轮胎产量2424.3万条，同比增长14.1%，销量2335.8万条，同比增长7.9%。三季度轮胎生产/销售815.7/826.1万条，环比+1.8%/+10.3%。[1] - 克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3毛利率/销售净利率35.45%/27.22%，同比+10.08/+9.92PCT。Q3毛利率/销售净利率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。[2] - 全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9月30日摩洛哥工厂首批轮胎产品下线，从开工建设至投产仅用时11个月。[2] - 投资建议：调整2024-2026年归母净利润预测为23.08/25.75/29.84亿元，对应PE分别为11.3x/10.1x/8.8x。给予2025年15倍目标P/E，对应目标价37.50元，维持"强推"评级。[2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：102,943.88万股 - 已上市流通股：69,925.21万股 - 总市值：261.27亿元 - 流通市值：177.47亿元 - 资产负债率：23.73% - 每股净资产：12.11元 - 12个月内最高/最低价：34.39/20.95元[5] 主要财务指标 - 营业总收入：2023A 7,842百万，2024E 9,201百万，2025E 11,826百万，2026E 13,880百万 - 同比增速：2023A 24.6%，2024E 17.3%，2025E 28.5%，2026E 17.4% - 归母净利润：2023A 1,369百万，2024E 2,308百万，2025E 2,575百万，2026E 2,984百万 - 同比增速：2023A 70.9%，2024E 68.6%，2025E 11.6%，2026E 15.9% - 每股盈利：2023A 1.33元，2024E 2.24元，2025E 2.50元，2026E 2.90元 - 市盈率：2023A 19倍，2024E 11倍，2025E 10倍，2026E 9倍 - 市净率：2023A 2.2倍，2024E 1.9倍，2025E 1.6倍，2026E 1.4倍[3] 市场表现对比图 - 近12个月市场表现对比图显示森麒麟与沪深300指数的对比[6] 相关研究报告 - 《森麒麟（002984）2024年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》 - 《森麒麟（002984）2024年一季报点评：净利润创季度新高，持续强化全球化竞争力》 - 《森麒麟（002984）2023年报点评：业绩高增，稳步扩产强化全球化竞争力》[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 38.09 元 [1][4][5] 报告的核心观点 - 森麒麟 10 月 18 日发布三季报，Q3 业绩同环比增长但略低于前瞻预期，主要受海运费高位和人民币升值导致的汇兑损失影响；考虑摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚 [1] - 公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续供不应求，受益于海运运力恢复发货节奏回归正常，前三季度轮胎销售增长，三季度仍收到部分美国出口退税款提高当期毛利率 [2] - 摩洛哥工厂 2024 年 9 月 30 日正式投产，2025 年将大规模放量，2026 年实现满产，意向订单已超明年计划产量，全球化布局完善将提高海外竞争力，业绩有望稳步增长 [3] - 预计公司 24 - 26 年归母净利润 23.9/30.2/36.3 亿元，同比增速为 +75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53 元，给予公司 25 年 13xPE，目标价 38.09 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 前三季度公司实现收入 63.40 亿元，yoy +10.4%，归母净利 17.26 亿元（扣非后 17.18 亿元），yoy +73.7%（扣非后 yoy +79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68 元；Q3 实现收入 22.30 亿元，同环比 +1.1%/+11.8%，归母净利 6.48 亿元，同环比 +67.5%/+13.0% [1] - 前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8 万条，yoy +8%；其中，半钢胎销量 2,268.2 万条，yoy +7%；全钢胎销量 67.7 万条，yoy +30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1 万条，环比 Q2 +10%；其中半钢销量 806.9 万条，环比 +10%；全钢胎销量 19.2 万条，环比 +21% [2] - 前三季度公司综合毛利率为 35.4%，yoy +11pct，其中 Q3 毛利率为 39.5%，环比 +4pct [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|6,292|7,842|9,644|11,860|13,195| |+/-%|21.53|24.63|22.98|22.98|11.26| |归属母公司净利润（人民币百万）|800.86|1,369|2,394|3,017|3,633| |+/-%|6.30|70.88|74.97|26.01|20.40| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.78|1.33|2.33|2.93|3.53| |ROE(%)|11.22|14.10|18.66|19.88|20.08| |PE（倍）|32.62|19.09|10.91|8.66|7.19| |P/B（倍）|3.43|2.22|1.88|1.59|1.33| |EV/EBITDA（倍）|19.85|12.23|7.88|5.71|4.28| [8] 可比公司估值表 |公司名称|股价（元/股）（10 月 18 日）|市值（亿元）（10 月 18 日）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |玲珑轮胎|/|18.9|1.52|1.85|2.18|12|10|9| |赛轮轮胎|/|14.0|1.30|1.51|1.74|15|13|11| |中鼎股份|/|13.4|1.09|1.31|1.54|17|14|12| |平均|/|/|/|/|/|15|12|11| [9] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11]

报告投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入63.4亿元,同比增长10.4%;归母净利润17.3亿元,同比增长73.7%;扣非后归母净利润17.2亿元,同比增长79.4% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入22.3亿元,同比增长1.1%,环比增长11.8%;归母净利润6.48亿元,同比增长67.5%,环比增长13.0%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比增长76.1%,环比增长17.2% [6] - 海外半钢胎需求延续上涨态势,公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单需求持续处于供不应求状态 [6] - 摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线,预计2025年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量,有望显著增厚公司业绩 [6] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为98/118/138亿元,增速分别为24%/21%/17%;归母净利润分别为22/28/34亿元,增速分别为64%/23%/24% [7] - 公司2024-2026年EPS分别为2.18/2.68/3.32元/股,当前市值对应PE分别为11.7/9.5/7.6倍 [7] - 公司2024-2026年EBITDA分别为3204/3951/4860百万元,EBITDA增速分别为64.11%/23.31%/23.00% [13] - 公司2024-2026年毛利率分别为31.71%/31.98%/33.01%,净利率分别为22.96%/23.40%/24.74% [13] - 公司2024-2026年ROE分别为16.29%/17.06%/17.82%,ROIC分别为22.26%/20.66%/23.87% [13]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司轮胎产销量持续向好,盈利能力继续提升 [2] - 摩洛哥基地首胎下线,公司全球化布局不断完善 [2] - 随着新产能放量和海外布局加速推进,公司业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升 [3] 公司经营分析 产销量情况 - 公司前三季度轮胎产量2424万条,同比增长14% [2] - 其中半钢胎产量2356万条,同比增长14%;全钢胎产量68.5万条,同比增长26% [2] - 轮胎销售2336万条,同比增长8% [2] - 其中半钢胎销量2268万条,同比增长7%;全钢胎销量68万条,同比增长30% [2] - 3季度单季度完成轮胎产量816万条,环比增长1.8% [2] - 3季度单季度完成轮胎销售826万条,环比增长10.3% [2] 盈利能力 - 3季度公司盈利能力继续提升,单季度销售毛利率为39.5%,同比提升12pct,环比提升4.3pct [2] - 3季度单季度销售净利率为29.1%,同比提升11.5pct,环比提升0.3pct [2] 全球化布局 - 2024年9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线,标志着公司跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区,实现"出海2.0" [2] - 摩洛哥工厂2025年将实现大规模放量,预计全年可释放600-800万条产量,2026年实现满产1200万条产量 [2] 盈利预测和估值 - 考虑到摩洛哥放量进展略超预期,我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为23.29亿元、26.15亿元、29.26亿元(上调幅度分别为6%、7%、6%) [3] - 当前市值对应PE估值分别为11.22/9.99/8.93倍 [3]

募资情况 - 公司向特定对象发行94,307,847股A股，募资27.99亿元，净额27.89亿元[2] - 截至2024年9月30日，募集资金余额16.36亿元[5] 资金用途 - 募资用于摩洛哥项目，一、二期合计投入27.89亿元[4] 资金管理 - 2023年获批用12亿闲置募资补流，2024年10月11日归还[6] - 拟用10亿闲置募资暂时补流，期限不超12个月[7] - 2024年10月18日董监事会通过用10亿闲置募资补流[8][9] - 保荐机构对本次使用闲置募资补流无异议[11]

业务规模与保证金 - 2024年外汇套期保值业务规模合计不超500,000万元人民币或等值外币[3] - 2024年预计动用交易保证金和权利金上限不超50,000万元人民币或等值外币[3] 业务相关信息 - 拟开展外汇业务涉及美元、欧元等多币种[4] - 业务方式或产品包括远期结售汇等[4] 审批与制度 - 2024年10月18日相关会议审议通过调整额度议案[15][16] - 公司制定制度控制风险[11] - 保荐机构对调整额度事项无异议[17]

会议情况 - 公司第三届监事会第二十四次会议于2024年10月18日召开，3名监事均参加表决[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》，3票赞成[3] - 审议通过《关于使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，3票赞成[4][5] - 审议通过《关于调整2024年度开展外汇套期保值业务额度的议案》，3票赞成[6] 资金使用 - 同意使用不超100,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金[5]

外汇业务调整 - 公司拟调整2024年度外汇套期保值业务额度[2] 业务详情 - 涉及美元、欧元等多种币种[3] - 业务方式含远期结售汇等[3] - 业务规模不超500,000万元或等值外币[4] 资金与授权 - 资金来源为自有及合法筹集资金[4] - 授权期限自会议通过起12个月[5] 风险与控制 - 业务存在市场等多种风险[8][9] - 公司制定制度控制风险[10][11]

可转债发行 - 2021年11月11日公开发行可转换公司债券，募集资金总额219,893.91万元，净额2,195,682,158.53元[8] - 发行21,989,391张，每张面值100元，按面值发行[11][12] - 期限6年，从2021年11月11日至2027年11月10日[13] - 债券利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[14] - 每年付息一次，到期归还未转股本金和最后一年利息[15] 转股相关 - 转股期限自2022年5月17日至2027年11月10日[21] - 初始转股价格为34.85元/股[22] - 发生派送股票股利等情况按公式调整转股价格[24] - 至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%，董事会有权提转股价格向下修正方案[27] - 修正方案须经出席会议股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施[27] - 转股数量Q=V/P，以去尾法取一股的整数倍[29] - 转股后不足一股的余额，五个交易日内现金兑付[29] 赎回与回售 - 期满后五个交易日内，按债券面值的110%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[31] - 转股期内，A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格高于当期转股价格的130%（含130%），公司可赎回[32] - 可转换公司债券未转股余额不足3000万元时，公司可赎回[32] - 最后两个计息年度，公司股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70%，持有人可回售[36] - 募集资金投资项目实施情况与承诺重大变化，持有人享有一次回售权[37] 其他要点 - 2020年11月13日召开第二届董事会第二十次会议审议通过公开发行可转换公司债券预案[7] - 2021年12月6日在深圳证券交易所上市[8] - 发行人预计不能按期支付除本期债券以外的其他有息负债，未偿金额超5000万元且达发行人母公司最近一期经审计净资产10%以上，应召集债券持有人会议[44] - 单独或合计持有本次可转债未偿还债券面值总额10%以上的债券持有人等可提议召开债券持有人会议[46] - 发行人重要子公司未偿有息负债超5000万元且达发行人合并报表最近一期经审计净资产10%以上，可能致债券违约[45] - 本次可转债初始转股价格为34.85元/股，调整前为20.16元/股，调整后为19.95元/股[54] - 公司2024年半年度权益分派方案为每10股派2.10元现金（含税）[55] - 本次"麒麟转债"转股价格调整自2024年10月21日生效，无需暂停转股[56] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保[50] - 本次发行方案有效期为十二个月，自经股东大会审议通过之日起计算[53] - 募集资金将存放于招商银行股份有限公司青岛分行，账号为532904404210201[52] - 募集资金用于森麒麟（泰国）新建项目[47][49] - 森麒麟（泰国）新建项目投资总额为318,365.00万元[49]