会议情况 - 公司第五届董事会第八次会议于2024年5月6日通讯表决召开，全体董事出席[2] 议案审议 - 审议通过股票期权激励计划等三项议案，需股东大会2/3以上表决权通过[3][5][7] - 审议通过召开2024年第一次临时股东大会议案，授权董事长定时间[11] 回避表决 - 包建永、钟保民董事为激励对象，对相关议案回避表决[3][5][9]

股票期权激励计划 - 2024年授予股票期权总数2700万份[1] - 董事、高管获授350万份，占比13.04%[1] - 核心人员等115人获授2040万份，占比75.56%[1] - 预留部分获授310万份，占比11.48%[1] - 激励对象获授未超总股本1%，激励计划标的累计不超10%[1]

激励计划规模 - 拟授予股票期权数量总计2700.00万份，占草案公告日公司股本总额2.30%[8][29][30] - 首次授予股票期权2390.00万份，占拟授出总数88.52%，占草案公告日公司股本总额2.04%[8][29] - 预留股票期权310.00万份，占拟授出总数11.48%，占草案公告日公司股本总额0.26%[8][29] 激励对象 - 首次授予激励对象总人数不超过123人[9] - 参与激励计划的激励对象不包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女[6] 行权价格与有效期 - 首次授予激励对象的股票期权行权价格为7.00元/股[9][41][45] - 激励计划有效期最长不超过60个月[9][32] 时间安排 - 自股东大会审议通过激励计划之日起60日内，完成激励对象权益授予等相关程序[10][33] - 激励对象公示期不少于10天[26] - 监事会在股东大会审议本激励计划前5日披露对激励对象名单审核及公示情况说明[26] - 预留期权激励对象在计划经股东大会审议通过后12个月内确定，否则预留权益失效[25] 行权比例与等待期 - 授予的股票期权等待期分别为12个月、24个月、36个月[34] - 首次授予股票期权行权比例分别为第一个行权期30%、第二个行权期30%、第三个行权期40%；若预留部分2024年授予，行权期与首次授予一致，若2025年授予，第一个行权期行权比例40%，第二个行权期60%[37] 业绩考核 - 激励计划授予的股票期权行权对应的考核年度为2024 - 2026年，每年考核一次[48] - 2024 - 2026年扣非净利润增长率目标为15%、45%、80%[49][50][56] 费用摊销 - 首次授予股票期权数量2390.00万份，摊销费用合计2393.30万元[68] - 2024 - 2027年各年摊销费用分别为612.87万元、989.81万元、583.78万元、206.84万元[68] 特殊情况处理 - 公司出现特定情形本激励计划终止实施[71] - 公司控制权变更、合并分立本激励计划正常实施[71] - 信息披露文件有虚假记载等致不符授予或行权条件，未行权股票期权由公司统一注销，已行权激励对象应返还已获授权益[72]

激励计划规模 - 拟授予股票期权数量总计2700.00万份，约占草案公告日公司股本总额117300.00万股的2.30%[8][29][30] - 首次授予股票期权2390.00万份，约占拟授出总数的88.52%，约占草案公告日公司股本总额的2.04%[8][29] - 预留股票期权310.00万份，约占拟授出总数的11.48%，约占草案公告日公司股本总额的0.26%[8][29] - 公司全部有效的（含本次）激励计划所涉及的标的股票总数为3500.70万份，占公司股本总额的2.98%[31] 激励对象 - 首次授予的激励对象总人数不超过123人[9] - 激励对象名单公示期不少于10天[26][71] - 预留期权激励对象在本激励计划经股东大会审议通过后12个月内确定[25][27] 行权价格与有效期 - 首次授予激励对象的股票期权行权价格为7.00元/股[9][41][45] - 激励计划有效期最长不超过60个月[9][32] - 激励计划授予的股票期权等待期分别为自授予日起12个月、24个月、36个月[34] 业绩考核目标 - 激励计划授予的股票期权行权对应的考核年度为2024 - 2026年，每年考核一次[48] - 2024 - 2026年扣非净利润增长率目标为15%、45%、80%[49][50][56] 费用摊销 - 首次授予股票期权数量2390.00万份，摊销费用合计2393.30万元[68] - 2024 - 2027年摊销费用分别为612.87万元、989.81万元、583.78万元、206.84万元[68] 其他规定 - 激励计划经公司股东大会特别决议审议通过后方可实施[10] - 监事会在股东大会审议本激励计划前5日披露对激励对象名单审核及公示情况说明[26][71] - 董事会自股东大会审议通过激励计划之日起60日内授出权益并完成登记、公告等程序，否则计划终止，3个月内不得再次审议[72][74] - 公司不为激励对象获取股票期权提供贷款及财务资助，包括担保[79] - 公司代扣代缴激励对象应缴纳的个人所得税及其他税费[79] - 激励对象资金来源为自筹资金[81] - 激励对象获授的股票期权在等待期内不得转让、用于担保或偿还债务[81]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [27] 报告的核心观点 - 瓷砖经营效率优化，2023 年年报和 2024 年一季报显示公司业绩有增长也有下滑，未来归属净利润预计增长且估值较低，减值进入尾声，行业供应链革命带来发展机遇 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2023 年实现收入 78 亿元，同比增长 12%，归属净利润 7.2 亿元，同比增长 257%；2024 年 1 季报实现收入 10 亿元，同比下降 12%，归属净利润 -0.1 亿元，同比下降 1078% [23] 主营业务情况 - 瓷砖为公司主营业务，2023 年瓷砖收入占比约 85%，收入同比增长 14%，均价从 43 元/方跌至 40 元/方，单位成本下降 11%，毛利率从 30.9%提升至 33.5% [2] - 卫生洁具收入同比增长 4%，弱于瓷砖收入表现 [2] 渠道与产品结构 - 分渠道看，全年直销和经销收入增长均为 12 - 13%，经销收入占比维持在 60%，零售渠道业绩占比达 71% [2] - 高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55% [2] 季度收入增速 - 过去五个季度公司收入增速分别为 15%、9%、9%、 - 12%，2024Q1 收入增速放缓，一是前一年基数较高，二是竣工面积走弱，2023Q1 竣工面积同比下降 21% [2] 降本增效情况 - 2023 年毛利率约 32.0%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 18.9%，同比下降 5.4 个百分点，加回信用减值损失，归属净利率从 2022 年的 5%提升到 2023 年的 10% [3] - 2024Q1 毛利率约 26.5%，同比提升 2.3 个百分点，期间费率约 27.0%，同比提升 3.0 个百分点，归属净利率约 - 1.1%，同比下降 1.2 个百分点 [3] 减值情况 - 2021 - 2023 年收现比稳中向上，期末应收账款及票据约 11 亿元，同比下降 1.3 亿元，2023 年经营性现金流净额达 17.7 亿元 [4] - 2021 - 2023 年公司信用减值损失分别为 7.7、1.5、1.1 亿元，累计已减值约 10.3 亿元，减值全面进入尾声 [4] 行业供应链变化 - 瓷砖行业集中度提升较慢，但近两年发生重要变化，龙头企业生产端规模效应体现，外协比例下降，数字化对供应链优化显著 [4] - 2023 年行业需求走弱，但公司存货周转率约 3.0，较 2022 年有所加快 [4] 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2025 年归属净利润为 8.7、10.1 亿元，对应估值 9、8 倍，估值较低 [5] 财务报表预测指标 - 营业总收入预计从 2023 年的 7773 百万元增长至 2026 年的 10682 百万元 [34] - 净利润预计从 2023 年的 720 百万元增长至 2026 年的 1151 百万元 [34] - 经营活动现金流净额预计 2024 - 2026 年分别为 1424、1321、1489 百万元 [34]

股份回购 - 2024年2月5日通过集中竞价交易方式回购股份方案[1] - 拟用1 - 2亿元自有资金回购，价格不超11.88元/股[1] - 回购期限不超12个月，用于员工持股或激励[1] - 截至2024年4月30日暂未实施回购[1]

公司经营情况 - 2023 年度公司营业收入、净利润等逆势增长，经营现金净流量创历史最好水平，毛利率 32.02%，同比提升 2.28 个百分点，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比提升至 25.55%，零售渠道业绩占比达 71%，瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%，销售、管理费用占比下降 5.09 个百分点 [2][3] - 2024 年一季度扣非归母净利润同比增长 5.70%，毛利率同比提升 1.69 个百分点，应收、销售和管理费用同比下降，卫浴业务销售收入同比增长 19.3% [3] 股东回报 - 2023 年度利润分配预案为 10 派 3 元（含税），《未来三年股东分红回报规划》提出在满足条件下每年现金分红不少于当年可分配利润的 30% [3] - 推出 1 - 2 亿元回购计划用于员工持股计划或股权激励 [3] 业务占比与拓展思路 - 2023 年瓷砖、卫浴、家居及生态新材业务分别约占 84.7%、12.6%和 2.7%，2024Q1 瓷砖整装和卫浴业务占比提升 [4] - 未来深耕零售基本盘，加大整装业务力度，传统零售门店布局采取区隔策略扩张，工程侧采取精准策略扩大市场份额 [4] 行业发展趋势 - 2023 年全国陶瓷砖产量 67.3 亿平方米，卫生陶瓷产量 1.86 亿件，建筑陶瓷工业规模以上企业数 1022 家，较 2022 年减少 4 家 [4] - 行业整体集中度将提升，分化趋势更明显，存量住房翻新需求激增，消费分级，整装模式崛起，产品向智能化等方向发展，绿色免烧新材兴起 [4][5] 业绩增长与毛利率提升原因 - 2023 年逆势增长、毛利率提升得益于深耕零售渠道、优化产品结构、新零售线上全域营销、精益运营降本增效、数字化推进等 [5] - 毛利率提升因素包括营收规模提升、产品结构优化、降本增效、管控费用、优化人工成本和 OEM、降低制造成本、外部能源价格回落等 [5] 应收账款减值 - 2023 年度公司地产战略工程业务约占营收 15%，计提各项减值损失合计 2.09 亿元（信用减值 1.05 亿元），较 2021、2022 年度大幅减少，风险可控 [5] 成本下降情况 - 2023 年成本构成为材料 27.26%、人工 8%、燃料动力 25.87%、制造费用 14.05%、外购 23.72%，公司各环节降本增效，未来制造成本仍有下降空间 [6] 共享仓情况 - 2023 年共享仓中心客户累计覆盖率为 95%、中小客户累计提货占比 50%，提货经销商对比未提货经销商业绩有较大增长 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度营业收入10.12亿元，较上年同期减少11.58%[8][11] - 归属于上市公司股东的净利润-1151.56万元，较上年同期减少1077.81%[8][11] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长5.70%[8][11][14] - 经营活动产生的现金流量净额-9565.35万元，较上年同期减少181.55%[8] - 营业总收入本期为1,011,954,877.18元，上期为1,144,470,282.03元[24] - 营业总成本本期为1,030,526,114.97元，上期为1,151,958,588.59元[24] - 营业成本本期为743,453,742.41元，上期为860,183,636.70元[24] - 税金及附加本期为13,809,898.95元，上期为16,531,097.45元[24] - 销售费用本期为163,109,350.73元，上期为165,687,317.27元[24] - 管理费用本期为85,600,706.77元，上期为93,216,441.38元[24] - 研发费用本期为37,251,151.30元，上期为29,855,043.94元[24] - 财务费用本期为 - 12,698,735.19元，上期为 - 13,514,948.15元[24] - 投资收益本期为571,546.01元，上期为11,926,428.41元[24] - 公司资产总计期末余额为11,819,795,113.89元，期初余额为12,559,214,082.55元，较期初减少约5.87%[41] - 流动资产合计期末余额为6,030,884,895.99元，期初余额为6,750,925,189.76元，较期初减少约10.67%[40] - 非流动资产合计期末余额为5,788,910,217.90元，期初余额为5,808,288,892.79元，较期初减少约0.33%[41] - 负债合计期末余额为4,040,179,991.61元，期初余额为4,768,299,502.16元，较期初减少约15.27%[41] - 流动负债合计期末余额为3,772,833,771.21元，期初余额为4,507,428,625.56元，较期初减少约16.29%[41] - 非流动负债合计期末余额为267,346,220.40元，期初余额为260,870,876.60元，较期初增加约2.48%[41] - 营业利润期末亏损25,665,915.87元，期初亏损7,491,399.31元，亏损幅度扩大约242.61%[43] - 利润总额期末亏损24,891,188.91元，期初亏损4,416,932.09元，亏损幅度扩大约463.54%[43] - 净利润期末亏损11,923,136.96元，期初盈利840,766.62元，由盈转亏[43] - 基本每股收益期末为 -0.0098，期初为0.001，由正转负[43] - 经营活动现金流入小计本期为17.1052748019亿元，上期为16.1839356115亿元；经营活动现金流出小计本期为18.0618095218亿元，上期为15.0110386083亿元；经营活动产生的现金流量净额本期为 - 9565.347199万元，上期为1.1728970032亿元[44] - 投资活动现金流入小计本期为4.8022279042亿元，上期为5.3038296518亿元；投资活动现金流出小计本期为6.1883702848亿元，上期为3.8651703322亿元；投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.3861423806亿元，上期为1.4386593196亿元[44][45] - 筹资活动现金流入小计本期为1.13亿元，上期为1000万元；筹资活动现金流出小计本期为3.9095178459亿元，上期为3.2444160958亿元；筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 2.7795178459亿元，上期为 - 3.1444160958亿元[45] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为 - 4370.26元，上期为 - 34664.99元[45] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 5.122238649亿元，上期为 - 5332.064229万元；期初现金及现金等价物余额本期为26.7667409913亿元，上期为16.600862653亿元；期末现金及现金等价物余额本期为21.6445023423亿元，上期为16.0676562301亿元[45] - 盈余公积本期和上期均为4.7272841536亿元[50] - 未分配利润本期为39.2410356735亿元，上期为39.3561914428亿元[50] - 归属于母公司所有者权益合计本期为77.7344154891亿元，上期为77.8433344708亿元[50] - 少数股东权益本期为617.357337万元，上期为658.113331万元[50] - 负债和所有者权益总计本期为118.1979511389亿元，上期为125.5921408255亿元[50] 财务指标比率及资产项目变化 - 毛利率同比提升1.69个百分点，应收票据和应收账款较期初下降30.20%和7.61%，销售费用和管理费用同比减少1.56%和8.17%[11] - 交易性金融资产较上年末增长100.00%，主要系本期末尚未赎回的理财产品增加[12] - 在建工程较上年末增长77.38%，主要系本期资产投资建设增加[12] - 其他非流动资产较上年末增长937.09%，主要系本期预付的长期资产购置款增加[12] 业务线数据关键指标变化 - 卫浴业务本期销售收入同比增长19.3%[11] 股份回购计划 - 公司拟使用1 - 2亿元自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购价格不超过11.88元/股，截至2024年3月31日暂未实施[18][20] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为28,589，前10大股东中宁波利坚创业投资合伙企业（有限合伙）持股比例29.87%，持股数量350,379,778股[35]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为77.73亿元，同比增长12.16%[1] - 公司2023年归母净利润为7.2亿元，同比增长256.63%[1] - 公司2023年瓷砖产品实现产量13077.01万平方米，同比增长20.77%[3] - 公司2023年综合毛利率为32.02%，较去年增加2.28个百分点[4] - 公司2023年期间费用率为18.90%，同期比较减少5.39个百分点[5] 产品销售 - 公司2023年有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入62.91亿元、2.90亿元、5.53亿元、4.27亿元、2.12亿元[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为7.93亿元、9.10亿元、10.49亿元[6] - 公司2026年预计营业收入将达到10409百万元，较2023年增长约34.0%[10] - 公司2026年预计净利润为1043百万元，较2023年增长约44.3%[10] - 公司2026年预计每股收益为0.89元，较2023年增长约46.7%[10] 风险提示 - 公司面临的风险包括原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动[7] 免责声明 - 报告中的信息和意见仅供参考，不构成证券买卖出价或征价邀请[15] - 公司不保证报告中的信息准确性和完整性，也不对使用报告造成的损失承担责任[15] - 过往业绩不代表未来表现，投资者应独立评估信息并考虑个人投资目的和财务状况[15] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格9.70元，上次预测12.30元，当前价格7.40元 [2] 报告的核心观点 - 2023年年报符合预期，共享仓持续发力使公司瓷砖零售端增收韧性优于行业，毛利率稳健，但年末针对地产客户计提减值影响Q4单季度盈利能力 [2] - 考虑地产销售下行压力，下调24 - 25年eps至0.70(-0.16)/0.79(-0.22)元，新增26年eps为0.89元，参照可比公司24年14X PE，给出目标价9.70元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利7.20亿元，同增257% [2] - 2022 - 2026年预计营业收入分别为69.30亿元、77.73亿元、83.40亿元、90.07亿元、97.28亿元，增速分别为 - 13%、12%、7%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计经营利润分别为2.81亿元、8.55亿元、8.33亿元、8.99亿元、9.70亿元，增速分别为 - 60%、204%、 - 3%、8%、8% [2] - 2022 - 2026年预计净利润分别为2.02亿元、7.20亿元、8.17亿元、9.31亿元、10.44亿元 [2] - 2022 - 2026年预计每股净收益分别为0.17元、0.61元、0.70元、0.79元、0.89元，增速分别为32%、257%、13%、14%、12% [2] - 2022 - 2026年预计每股股利分别为0.10元、0.30元、0.27元、0.36元、0.42元 [2] 渠道分析 - 23年全年瓷砖收入65.81亿元，同增14%，零售渠道占比达71%，共享仓模式提高中小经销商成交率，使零售端保持较好增收韧性 [2] - Q4直销保交楼收入环比有所放缓，收入环比Q3下降3%，同比仍增9% [2] 盈利能力 - 23Q4扣非归母净利为0.95亿元，环比下滑较大，原因一是针对部分大地B产客户继续计提减值，二是年底管理层绩效及经销商激励等费用略有增加 [2] - 全年毛利率32.02%，同比+2.28pct，随着高值产品占比提升及公司控本效应体现，经营利润保持稳定 [2] 经营质量 - 公司应收规模保持稳定，共享仓模式下库存管理效率改善，全年经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元（同期4.16亿元） [2] - 公司发布24 - 26年分红回报计划，每年现金分配的利润不少于当年可分配利润的30% [2] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|2022A EPS|2023A EPS|2024E EPS|2022A PE|2023E PE|2024E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |蒙娜丽莎|002918.SZ|10.16|-0.92|0.64|1.01|-11.04|15.88|10.06| |箭牌家居|001322.SZ|8.79|0.61|0.44|0.51|14.41|19.98|17.24| |均值||| | | |1.68|17.93|13.85| |东鹏控股|003012.SZ|7.59|0.17|0.61|0.71|44.65|12.44|10.69| [10]